羅諾

　　正當國內資本市場經歷主板單月新股零發行的尷尬之際，7月25日晚，超大型央企——中國水利水電建設股份有限公司(下稱“中國水利”)發布預披露招股書，其沖擊滬市的申請將于29日接受發審會審核。

　　中國水利的招股說明書顯示，擬公開發售不超過35億股，發行后總股本不超過101億股，擬募集173.168億元，將分別投向工程施工設備采購等6個項目。

　　相對于2009年和2010年最大IPO——中國建筑(601668.SH)約500億元、農業銀行(601288.SH)超千億的融資紀錄，中國水利可謂小巫見大巫，但與今年以來的IPO相比，則是截至目前最大的項目。

　　“實際上，中國水利是國內資本市場的遲到者。”7月26日，一位接近于中國水利的知情人士向本報記者透露，該公司最初的上市時間原本鎖定在2010年中，就在一切條件都已成熟似乎只欠東風時，上市計劃卻突遭變故。

　　本報記者從有關渠道獲悉，推遲上市計劃的中國水利，近一年來對其有關募資計劃做了大幅修改，尤其是融資金額做出調整。

　　什么原因造成這家央企推遲一年上市？大幅修改的融資計劃又有何疑竇？本報記者將獨家解密中國水利173億融資變局。

　　融資遲到緣起涉房

　　事實上，中國水利過會上市無疑是大概率事件，但卻比計劃足足晚了近一年。

　　2010年初，中國建筑、中國重工(601989.SH)、中國化學(601117.SH)、二重重裝(601268.SH)等央企吹響上市集結號，中國水利也身處這批趕集隊伍序列。眼看著前述央企如愿以償，中國水利卻無奈抽身整改其上市計劃。

　　本報記者獲得的一份中國水利內部資料顯示，該公司正式提出上市可追溯到2007年6月11日——中國水電集團第十六次總經理辦公室會議做出關于整體改制設立股份公司并首次公開發行A股上市的決定。

　　同年8月10日，中國水電集團召開的第十九次總經理辦公室會議上，審議并通過關于集團整體改制設立股份制公司，并于會上通過在滬市主板IPO的方案。

　　之后，中國水電集團將下屬的原中國水電集團28家全資或控、參股公司納入股份公司范圍作為資產出資，中國水電工程顧問集團公司則以現金出資方式，經過一系列企業改制和規范后，于2009年11月30日正式設立中國水利。

　　2010年初，中國水利向主管部委遞交年內上市的申報計劃，當年3月，該計劃獲得批復同意。

　　然而3月之后，與其同時計劃上市的數家央企都已掛牌上市，但此前一帆風順的中國水利上市之路，卻似乎一下子停滯。

　　“斯時，中國水利上市遭遇突變主要是因為計劃募資的部分項目不符合國家有關規定。”上述接近于中國水利的知情人士向本報記者透露，雖然中國水利的主業為有關水利水電工程承包建筑，但旗下還有數塊非水利水電施工項目，房地產業務便是其中之一。

　　2010年初，國資委下達不以房地產為主業的央企必須退出房地產市場的整改命令。

　　不久，為堅決貫徹執行《關于堅決遏制部分城市房價過快上漲的通知》精神，證監會也表示已暫緩受理房地產開發企業或有關項目的融資重組，并對已受理的房地產類重組申請，征求國土資源部意見。

　　“按中國水利的最初計劃，其IPO融資的部分資金則將用在房地產項目開發上。”上述知情人士表示，這導致中國水利要想過會，必須對之前的融資計劃重新調整。

　　本報記者獨家獲得的2010年3月中國水利計劃上報證監會的上市融資項目文件資料顯示，斯時，中國水利IPO融資項目共計8項，其中3項皆為房地產開發項目，分別為擬募資2.122億元、8.853億元和5.752億元的北京香江花園、成都西岸官邸和貴州貴陽觀山湖一號房地產項目，三個項目計劃合計融資近16億元。

　　“央企房地產政策和資本市場對于房地產融資受限規定出臺后，中國水利便著手變更IPO融資規劃，這些調整都需要時間，補充更改的項目也需要考察和審核，因此，中國水利的上市規劃只好延期。”上述知情人士坦言。

　　129億到173億融資額的疑竇

　　經過近一年調整，今年7月25日，中國水利的招股說明書(預披露)揭開面紗。

　　本報記者將其與獨家獲得的IPO計劃書對比發現，中國水利募資項目由此前的8項調整到6項，除上述3項房地產項目全部被換外，原計劃融資共約1.72億元的云南大理者磨山風電項目與內蒙古錫林浩特風能區灰騰梁風電場項目，分別換成擬融資10億元的甘肅酒泉干河口風電項目和融資5億元的四川毛爾蓋水電站項目。

　　而包括工程施工設備采購和柬埔寨甘在水電站BOT的項目則沒有變化，兩項分別融資6.04億元和88.428億元，剩余的一項是補充流動資金。

　　但是，中國水利此前的IPO規劃書中，8項募資項目共計擬募資總額約128.915億元。而此次招股說明書顯示，去掉3項融資近16億的房地產項目，更換兩項風電、水電項目后，其擬募資額卻不減反增，從129億升至173億元，而44億元的募資差額來自于補充流動資金的募資變動。

　　中國水利IPO規劃書顯示，其計劃補充流動資金僅為16億元。僅僅一年，中國水利對于流動資金的渴求便從16億升至60億元。

　　中國水利招股說明書顯示，2009年與2010年相比，其流動資金狀況并未惡化，反有所增加。對比2010年末及2009年末，中國水利賬上貨幣資金余額分別為1，320，892.17萬元、1，125，409.30萬元，占流動資產的比重分別為21.13%、20.61%，2010年末較2009年末的貨幣資金增加17.37%。

　　由于募資額度升高，中國水利發售規模也有所調整。

　　上述規劃書顯示，其計劃首次公開發行的比例暫定為其原股本的25%-35%，按照其原始股本約為66億股計算，其計劃IPO發行16.5億-23.1億股，而調整后的發行數量則增至35億股。

　　業內人士指出，盡管中國水利大幅提高流動資金募集額度的用意不得而知，但即使調到173億元的融資額度，一旦中國水利獲得上市批文，其募集難度也并不大。

　　據中國水利發行上限數量35億股計算，算上發行費用約3億元計算，其每股發行價約為5.03元。

　　以足量發行攤薄后的2010年每股收益0.29元估算，只要發行市盈率達到17.3倍，中國水利便可足額募集173億元。

　　目前A股主板唯一能與其參照的公司為葛洲壩(600068.SH)，7月26日，該股收報10.91元，動態市盈率22.76倍。