艾經緯

　　1990年以來股市已經歷四次密集的破發潮

　　你打新了嗎？這是2007年前后股民的一句見面語。你還打新嗎？想必這將會成為近期股民們的見面語。

　　1月13日，華銳風電(601558.SH)、秀強股份(300160.SZ)兩只新股在上市首日“聯袂”破發。

　　1月18日，風范股份(601700.SH)、司爾特(002538.SZ)、新都化工(002539.SZ)、亞太科技(002540.SZ)、鴻路鋼構(002541.SZ)等5只個股集體破發，其中風范股份大跌14.40%。很多股民感慨“見過新股破發，但沒有見過新股如此破發！”同日，深圳證券交易所總經理宋麗萍表示，新股破發是發行改革過程中必然出現的現象。

　　算起2011年初以來的數起破發，顯然，破發已經常態化，A股市場也進入了史上最嚴重、最密集的“新股破發期”。在這背后，是新股發行的急劇擴容帶來的融資壓力，不徹底的新股發行制度改革導致的“三高”膨脹，以及中小盤股的過高估值導致的市場信心走弱。

　　20年來4次密集破發潮

　　財匯數據顯示，截至1月19日，自2009年7月IPO重啟以來，共有267只個股破發過，其中新股首發類型的破發股有176只，而同期共發行新股469只，占比37.53%；另外，公開增發類型的破發股20只，非公開增發類型的破發股71只。(見圖1)

　　Wind數據顯示，截至1月19日，2009年7月IPO重啟以來發行的個股仍處在破發狀態的有93只，其中滬市16只，創業板29只，中小板48只。

　　第一財經日報《財商》統計顯示，1990年以來，共有1236只個股(含B股)遭遇破發。財匯數據顯示，中國證券市場第一只破發股竟然是深市第一股深發展A(000001.SZ)，深發展A于1991年4月3日發行上市，5月22日遭遇破發。

　　數據顯示，20年中，只有2007年沒有出現過破發股，也正是在那輪大牛市中，“打新”的狂熱達到頂峰狀態。另外，從破發股出現的階段來看，20年中可以分為四輪破發潮。(見圖2)

　　第一輪破發潮出現在1993年~1994年，其間共破發新股157只，而同期發行新股總數為213只，破發率達73.71%。

　　第二輪破發潮出現在2003年~2005年，其間共有540只個股破發，其中2004年中小板推出前后尤為密集。中小板上市公司蘇泊爾(002032.SZ)上市首日收盤價就較發行價暴跌8.27%。之后，宜華木業(600978.SH)、美欣達(002034.SZ)相繼在上市首日破發。

　　第三輪破發潮出現在2008年，其間共有192只個股破發，密集的個股破發迫使當年9月IPO暫停。

　　第四輪破發潮則出現在2010年以來，截至今年1月19日，共有174只新股破發。 2010年1月，中國化學(601117.SH)、正泰電器(601877.SH)、臺基股份(300046.SZ)等公司相繼在上市后10天內就跌破發行價。2010年12月24日以來，上市首日破發逐漸增多。特別是2011年以來上市的新股，近乎全線崩潰。

　　雖然從數量上來講，本輪破發潮尚稍遜于第二輪和第三輪，但從首日破發的數量上以及集中性上而言，第四輪破發潮可謂最為兇猛。

　　持續密集的新股破發，不少機構深陷其中，據不完全統計，至今仍未解禁的新股在發行價以下的約40只，機構浮虧達十多億元。

　　北京一位公募專戶基金經理告訴本報記者，其管理的基金曾經也會申購些新股，但最近市場慘淡，倉位很低，更別提申購新股了。

　　上海一券商集合理財計劃投資經理則干脆對本報記者表示，“現在新股貴得離譜，搞不明白那套定價的游戲規則，風險還不小，索性不參與。”

　　武漢科技大學金融研究所所長董登新也表示，2011年新股破發潮將成新的風景，打新股將成套牢的代名詞。

　　本報聯合騰訊財經發起的《財商》系列調查也顯示，超過85%的投資者表示按目前的情況來看，不會再“打新”。

　　融資壓力超過2010年

　　盡管新股破發和當前的市場低迷有一定關系，但供給的因素顯然是導致市場失衡的重要原因。

　　自2009年7月IPO重啟以來，新股擴容速度令人瞠目結舌。Wind數據顯示，2010年全年共有531家公司在A股市場融資，融資額10275.2億元；其中A股市場首次公開發行的公司有349家，共融資4921億元，超過2007年曾創下的4469億元的歷史紀錄。

　　另外，2010年A股市場實施重大資產重組47項，交易金額達1338億元。

　　統計顯示，2010年中國證券市場的融資規模全球第一，IPO超過前三年的總和。但與此同時，A股也幾乎成為全球2010年表現最糟糕的市場。

　　2011年才走過十多個交易日，A股市場上就有35只新股發行及再融資，募資310.36億元，按此速度，全年融資超過2010年已是毋庸置疑。

　　由于在A股市場上存在因為市場低迷導致暫停IPO的歷史，如2008年9月IPO暫停。上海一些券商分析人士對本報記者表示，擔心2011年有可能遭遇這一情形。

　　除了新股擴容，還有券商分析人士擔心今年會否推出國際板，如果這樣，對A股市場資金面更是雪上加霜。

　　倒逼新股發行制度

　　雖然新股的快速擴容是導致市場失衡的重要原因，但在此背后，根本的原因仍是在于不徹底的新股發行制度改革。

　　而新股的大面積破發，原因之一即是A股市場定價機制的不合理，這也在倒逼著新股發行制度的改革。

　　繼2009年6月10日推出新股發行體制改革之后，2010年11月1日，證監會正式啟動第二階段新股發行體制改革，從四大方面向縱深推進發行體制改革。近日，證監會將新股發行體制和退市制度改革列入了2011年資本市場改革創新的重點。

　　對于即將推出新股發行體制第二階段改革的具體措施，業內分析人士認為，發行體制與審核體制將是突破重點。發行體制改革將研究突破存量發行難題，并不再圈定詢價范圍；審核體制改革則將優化審核程序。

　　但接受本報記者采訪的一些機構人士表示，對新股發行體制第二階段改革持保留意見。

　　“之前一年多的新股發行制度改革壓縮了二級市場打新收益，但發行定價卻是越來越高。投行、企業都喜歡高發行價，有的參與詢價的機構不喜歡高價格也沒有辦法，所以即便擴大詢價機構的范圍也解決不了高發行價，相反一些詢價機構會哄抬價格。”上海某券商一部門負責人對本報記者表示。

　　如兩市發行價最高的海普瑞(002399.SZ)，2010年5月6日以148元的發行價上市4天即遭破發。滬市發行價最高的華銳風電(601558.SH)1月13日以90元的發行價上市首日即遭破發。

　　對于新股的大面積破發，1月18日，深圳證券交易所總經理宋麗萍在2010 CCTV中國經濟年度論壇上表示，發行價是發行人和保薦人在掌握完全信息情況下的定價，新股定價對整個市場這些股票價格的水準起著標桿性作用。

　　而一些市場人士認為接下來的市場情況不容樂觀。上述的一位券商集合理財投資經理表示，現在市場走在年線以下，倉位盡可能地低才有可能獲取正收益。