文／本刊記者／李佳

　　今年一季度，寶德股份營業收入同期下降72.45%，凈利潤同期下降61.92%，與創業板的高成長性形成強烈反差。僅僅源于金融危機，還是更深層次的內憂外患？高股價何以維繼？

　　業績跳水 解釋無力

　　據今年一季報顯示，寶德股份的營業收入僅為853.86萬元，較去年同期3,099.25萬元減少72.45%，凈利潤僅為301.65萬元，其中還含有西安市鼓勵企業上市發展專項資金180萬元，較去年同期792.18萬元，減少了61.92%。此前，2009年的營業收入已較2008年下降了13%。該企業將這一大幅跳水歸結為“金融危機對實體經濟特別是制造型企業的影響存在滯后性”，并稱該影響自去年下半年已經開始。然而，去年10月，寶德股份的保薦人西部證券曾向媒體表示：“雖然國際同行受到了金融危機一定的影響，但就我國行業情況而言，由于對石油的剛性需求的存在以及我國石油安全戰略的實施，國內石油鉆采行業受金融危機的影響較小。” 該企業的招股說明書，雖羅列了各項名目共18條風險因素，卻未提及此項，反而稱：“雖然2008 年的全球金融危機使油氣及相關產品價格出現大幅下降，但我國的油氣勘探開采資本性支出的增長并未受到明顯影響。整個行業仍然處于石油勘探和鉆采景氣周期之內。石油鉆采行業蓬勃的發展趨勢為公司提供了良好的機遇。”

　　金融危機影響有限

　　到底金融危機對石油相關行業的影響如何？本刊記者就此采訪了某行業專家，其稱：“金融危機雖然對石油價格及石油需求量產生了一些不利影響，但由于石油產品短期內的不可替代性，作為重要的戰略及能源資源，市場對其具有剛性需求。尤其是我國工業化、城鎮化進程不斷加快，居民生活水平持續提高，對成品油和石油化工原料的需求大幅增加，石油產品供不應求，國內幾大石油公司用于勘探和開采的投入有增無減，即使在金融危機期間。”

　　在寶德股份的招股書中也提到：“即便沒有高油價背景，中石油等三大石油集團在海內外的勘探開發支出仍將維持在較高水平，保守預計中石油等三大石油集團勘探費用支出在未來三年將維持20%以上增速，相應地，國內石油鉆采設備市場也將保持20%以上增速。由于我國特殊的政治和經濟環境，無法從國際市場方便獲取石油資源，而石油作為一種重要的戰略和能源資源，直接關系到國家安全問題。為了應對這種局面，我國一直大力扶持國內石油工業的發展，努力擺脫對于進口能源的過度依賴，無論油價如何變化，中石油等三大石油集團在海內外的勘探支出仍將維持在較高水平，因此國內油氣勘探開采的資本性支出與國際原油價格的關系并不是非常密切，行業周期性并不明顯。”

　　同屬石油鉆采行業的主板上市公司——江鉆股份，今年一季度業績雖然也有所下滑，營業收入比上年同期減少14%，但這個幅度遠不及寶德股份。2009年，江鉆股份出口業績下滑，但國內銷售仍維持了適度增長。而寶德股份的業務恰主要集中在國內。

　　內憂

　　石油鉆采設備行業屬于非標準化設計的行業，主要采取招投標的銷售模式，難以形成大宗、持續、穩定的訂單。這樣的銷售模式也決定了訂單式、個性化的生產模式，單個產品需要根據不同的開采地質條件、氣候環境及開采企業的要求量身定制。每套系統的規格、配置、參數等要素都不盡相同，這使得企業在原材料采購及生產上難以形成規模效應。

　　對于寶德股份引以為豪的技術優勢，在一季報的鐵證面前，也略顯尷尬。一直秉承以技術換市場的理念，卻沒有用技術換回市場；名目繁多的各項專利、各項成果，有多少真材實料？又有多少噱頭？

　　伴隨著公司的持續高速發展，特別是本次發行完成后，募集資金的到位和投資項目的實施，公司資產和經營規模將迅速擴大，員工及管理人員亦將相應增加。若公司的組織結構、管理模式和人才儲備等未能跟上內外部環境的變化，將給公司的發展帶來不利影響。

　　外患

　　公司目前客戶主要是國內大型石油機械設備配套商及油田公司，而這些客戶的實際控制人最終絕大部分可追溯至中石油、中石化和中海油這三家國有公司。而寶德股份自身所在的石油鉆采行業市場競爭日趨激烈，兩個分處于高度競爭和高度壟斷市場環境中的主體，之間難以形成平等對話機制。

　　寶德股份參與招投標的模式為兩種，一種是單獨參與鉆機電控自動化系統的競標，一種是與鉆機成套設備制造商聯合參與整套設備的競標。在其競爭者中，有些企業本身隸屬于整機制造商，如西安寶美電氣工業有限公司隸屬于寶雞石油機械有限責任公司，成都宏天電傳工程有限公司隸屬于四川宏華集團公司。這類企業訂單主要從其依附的整機制造商處獲得。并且海外招標一般都是整機招標，寶德公司無法單獨參與投標，只能采用與成套設備制造商聯合投標的方式參與。

　　前有狼后有虎，寶德股份遭受著壟斷客戶和強勁對手的雙面夾擊。

　　高股價難以維繼

　　受業績影響，寶德股份的股價亦發生大幅波動。2009年10月30日，寶德股份以高達81.67倍的市盈率在創業板首發。那正是“打新股”最熱的時期，更何況打的是創業板的新股。上市當天，寶德股份曾兩度因股價上漲過快，被臨時停牌。與之形成鮮明對比的是，2010年4月24日該公司一季報公布，股價由前一天4月23日的收盤價34.05元一路狂跌，到5月18日，收盤價僅為23.27元，期間跌幅達31.66%。

　　一季度很糟糕，但接下來似乎還面臨更大的挑戰。隨著募集資金投資項目陸續建成，公司將新增大額固定資產折舊，而新項目從試運營到達產再到產生效益，需要一定的時間，利潤與成本將很有可能在未來一段時期出現倒掛，并再度下滑。

　　一季報警示：“公司預測年初至下一報告期末累計凈利潤與上年同期相比，可能發生大幅度下降，敬請投資者注意投資風險。”看來，該企業對短期內恢復元氣并無信心。