文／本刊記者／李盈

　　破發！5月4日，僅上市第二個交易日，北京數碼視訊科技股份有限公司(下稱數碼視訊)便跌破發行價，并持續到收盤。

　　就在數碼視訊上市兩天前，其保薦機構負責人在出席一次內部會議時還掩飾不住內心的激動：“我做的一個項目將于本月30號在深交所掛牌，是創業板第79家，也是國內數字電視軟件行業龍頭，我們做起來比較有底。”如今，當本刊記者再次致電該負責人時，他說：“都已經破發了，就沒什么好講的了。”

　　數碼視訊主營數字電視軟硬件產品的研發、生產、銷售和技術服務業務，那么，其核心的競爭優勢和產業鏈條是什么？未來，其借力的三網融合之“東風”能令其占據多少市場份額？其破發的背后，除了時下的大勢影響外，其自身還存在哪些發展的瓶頸？號稱國內數字電視軟件龍頭為什么卻遭到資本市場冷遇？

　　發行價過高？

　　目前，在國內數字電視前端設備市場，數碼視訊與華為等國內廠商一起占據了70%以上的市場份額，成為市場的主導者。

　　“數碼視訊擁有核心技術。除了機頂盒不做之外，其業務涉及整個線路和運營，并一直都具有良好的研發和市場能力，員工大部分都是從華為和中興出來的。最重要的是，其后勁很足，一旦發力則不可小視。現在數碼視訊的直接競爭對手是永新視博。”參與投資數碼視訊的某創投機構負責人對《融資中國》記者表示。

　　永新視博是國內第一家在美國紐約證券交易所上市的中國數字電視產業公司(NYSE：STV)，是中國數字電視產業的領跑者，擁有一支經驗豐富、了解市場的領導團隊，擁有源于清華大學的技術研發團隊，擁有能及時為客戶提供一致化、高質量服務的技術服務團隊。

　　據絡達咨詢2007-2009年對中國有線數字電視CA系統及智能卡市場發展持續監測的研究數據表明，本土CA廠商占據國內大部分市場份額，由永新視博、數碼視訊、天柏組成的第一陣營約占整個國內市場的73.65%；愛迪德、NDS等國外廠商約占整個國內市場的25.32%，算通等其它廠商占整個國內市場的1.03%。而這樣一公司為何沒有得到資本市場的認可而遭遇投資者“用腳投票”？

　　幾個月前，在數碼視訊的推介會上，其董事長鄭海濤面前坐著來自全國知名的幾十家券商機構和投行人士。會上，某券商頻頻發問，他最關心的是數碼視訊和金亞科技、同洲電子的比較。“會上一半問題都是我問的，但是鄭董事長就是避而不答，即使答了，也答非所問。”最終，數碼視訊的發行價達到59.9元，發行市盈率為78.82倍(金亞科技的發行價和發行市盈率為11.3元、45.2倍，同洲電子的發行價和發行市盈率為16元、24.32倍，永新視博的發行價為16美元)。“我感覺這個公司一般，它就是做CA(Conditional Access，條件接收系統，即通過加密和授權，對于數字電視用戶進行授權控制和授權管理，使用戶只能收看經過授權的廣播電視節目，最終實現有償服務的軟件系統，是數字電視系統中的核心軟件)的，但卡的市場就那么一點，并且金亞科技和同洲電子已經擁有了完整的產業鏈，與他們相比，數碼視訊并沒有競爭優勢可言。真不明白這些券商機構是怎么想的，詢價(就是報價，你愿意出多少錢買這只股票。從高到低取前10名，以第10名的報價作為發行價)太高。你不想報高，但報低了又拿不到單，好股票會盡量往高里報。”這位頻頻發問的券商對《融資中國》記者講。

　　創投股東拋售風險

　　翻閱數碼視訊的招股說明書，其龐大的創投股東隊伍惹人關注。

　　除三家上市公司歌華有線、力合股份和電廣傳媒投資參股外，其創投股東多達6家，總共持股比例達30%多，分別為中科遠東，持股9.52%；啟迪創投，持股7.62%；清華科技園，持股6.07%；珠海清華科技園，持股2.86%；達晨創投，持股2.08%；常州力合，持股1.9%。

　　同時，諸多創投機構之間也有著“千絲萬縷”的關系，比如，清華科技園和達晨創投分別隸屬力合股份、電廣傳媒。

　　在創投股東多、為其加分的同時，隨之帶來的高風險壓力也同樣令人擔憂。

　　其招股說明書顯示，如果數碼視訊成功上市，6個創投股東的股權將在一年后解禁。創投機構作為財務投資者，一般不會長期持有股票，必然會選擇在一個合適的時點退出參股項目，相應地獲取回報。業內人士分析，一旦一年的禁售期過去，數碼視訊可能遭遇集中拋售風險，而如果到時公司發展不順利，股東大幅度減持，帶來的損失將不可估量。

　　除此之外，在招股說明書中，還有一位股東引起了外界的關注，這就是在資本市場上風云一時的“涌金系”掌門人魏東曾經的合伙人及朋友——王建攝。王建攝是公司的第二大個人股東，持有其4268623股，占發行后總股本的3.81127%。

　　如果關注過這位前涌金系干將就會發現，王建攝歷來都有股票解禁后即貼近上限減持的“壞習慣”。而王建攝于2007年8月數碼視訊股改以來，已然位于數碼視訊的原始股東之列，一旦他采用同樣的操作手法，簡單算來，獲利將超過2億元。

　　自創業板開閘以來，創業板漸成創投“搖錢樹”，創業板高市盈率自然是創投機構獲利的最大動因。但是，創投公司的興趣并不在于擁有和經營公司。“尤其是創業板，如果真看好哪個公司，公司的股票肯定是往上漲的，不漲就是沒人看好的表現。數碼視訊破發后，未來再融資就會很難了。”上述某券商認為。

　　“數碼視訊此時并不需要再次融資，它上市募集的資金主要用來加強研發能力，拓展并購市場。其實，數碼視訊一直很感謝創投的支持。就在2005年，數碼視訊差點做不下去的時候，正是創投機構提供了很多有價值的資源，并成為其戰略合作伙伴。等創投機構退出之后，大家依然認可關注公司的持續成長性，只不過股票是由基金來管理罷了。”參與投資數碼視訊的某創投機構負責人如此解釋。

　　數碼視訊還有多少機會？

　　上述創投機構負責人說，數碼視訊現在面臨的一個巨大機遇就是“三網融合”。

　　三網融合給很多處于產業鏈條上的公司提供了機會。總體來說，有四類商家會從中獲益：廣電運營商、軟硬件設備提供商、有線運營商和接收終端制造商。

　　但一業內人士向本刊記者透露，目前，三網融合的市場份額基本瓜分完了。運營商歌華有線、天威視訊，通訊設備商中天科技、亨通光電，如果中興和華為再加入進來的話，其他廠家基本沒有什么機會。中興、華為屬于電信系設備商，電信屬工信部管理，廣電屬廣電總局管理，兩家互相爭食。而廣電系設備商主要就是同洲電子，它很可能成為廣電系的中興、華為。

　　“數碼視訊能否參與進來，就要看那時三網融合的氛圍了。氛圍應該有，問題是它能控制多大的蛋糕，關鍵要看它拿著融來的錢干什么了。不過，現在投什么都來不及了，因為三網融合在2015年就基本完成了，市場早被蠶食一空。同洲電子都已經投入巨額研發專項技術4年了，我認為數碼視訊無論如何也趕超不過。數碼視訊在推介會上突出強調其生產的中間件，可中間件就是JAVA，同洲電子是跟SUN合作搞的，而JAVA就是SUN做的。除了CA卡，數碼視訊似乎沒有別的業務，雖然它號稱有前端設備，可是以它現在的實力，省網估計不會采用。它除了惹眼的股東背景，主營業務基本沒有什么特色。”上述券商分析。

　　數碼視訊到底能否借力三網融合的“東風”，以提升公司價值并獲得資本市場認同，還將拭目以待。