買入農行

　　在整體羸弱的市場環境中，農行的豪華承銷團隊需要給投資者一個強大理由

　　文  《環球企業家》劉建輝

　　醞釀數年之久，中國農業銀行終于進入了上市的沖刺階段：4月中旬，這家最后一個改制上市的國有銀行確定了首次公開發行(IPO)的承銷商名單—包括中金、高盛、德意志銀行在內，農行共選擇了14家中外投資銀行為其保駕護航。而在此之前，中國商業銀行的數個上市案例中，這種豪華陣容從未出現。

　　并非不可理解，作為中國商業銀行體制改革的最后一座堡壘，農業銀行的資產結構最為復雜、機構數量最為龐大，但在資本充足率、不良貸款率、成本收入比等多項關鍵指標上，卻一度與其它銀行相差甚遠。在剝離不良貸款和中央匯金公司注資前，農行的不良貸款率甚至高達23.57%。在2006年前后其它國有銀行相繼上市之時，農行被遠遠甩在了后面。這使得農行IPO的困難與復雜程度均超過之前的國有商業銀行。

　　經過三年多的股份制改造，盡管如今農行的基本財務數據已明顯向好，但市場形勢卻早已發生了變化。當年的大牛市已然結束，最新的情況是在國務院相關部委公布了控制房價過快上漲的緊縮措施后，股市隨即在房地產和銀行板塊的帶領下急轉直落。

　　與此同時，銀行業的整體融資需求卻不斷擴大。去年，在國內的經濟刺激計劃下，銀行大規模發放貸款而導致了資本金缺乏，這直接導致了幾乎所有的國內上市銀行都在今年公布了再融資計劃。早在年初，各大投資銀行便將各大銀行視為今年的重點跟蹤對象，摩根士丹利中國區首席執行官孫瑋和瑞銀亞洲區投行主席蔡洪平都曾對《環球企業家》表示，金融業將是今年的熱點。

　　這種情況下，以農行至多籌資2000億人民幣的規模，如何抓住市場轉暖后帶來的時間窗口，避免與其它同行“撞車”便成了中金和高盛等承銷商們所需要考慮的重要命題。除此而外，擺在這支多國部隊面前的另一個難題是如何向愈加挑剔的投資者講故事。

　　相對于其它幾家大型上市銀行，農行的定位與業務特點最為獨特。從成立的第一天起，這家銀行就是為農業、農村和農民服務，去年11月，農行董事長項俊波在接受采訪時，曾將服務“三農”稱之為農行承擔的“企業社會責任”。

　　但目前在我國，商業銀行的農村業務回報率比城市業務低四分之一到三分之一。根據農行對外公布的數據，其去年的涉農貸款壞賬率為4%，高于總體不良貸款率，而農行董事長項俊波在“兩會”期間曾表示，今年農行計劃安排的“三農”貸款占全行貸款計劃的35%。在氣候變化異常，農業生產易受影響的情況下，如何讓投資者相信新增的貸款不會在未來形成比例較高的壞賬也是農行的承銷團隊需要解釋的問題。

    優勢

    即便農行的麻煩超越了所有同行，但業內人士依然普遍認為農行的IPO不會失敗。

　　首先，農行是目前國內網點最多的一家銀行，其超過2萬4千個營業機構覆蓋于各個省市，甚至在環境艱苦、多數商業銀行不愿開設分支機構的西藏也可以看到農行的營業網點，并覆蓋了90%以上的當地農戶。而其它很多希望在零售業務上有所突破的銀行，尤其是中小銀行則一直受困于此。

　　而從成本收入結構看，農行與競爭對手相比亦有優勢。以2008年的同期數據做比較，農行儲蓄存款占比最高，達61%，其它三大行都不到50%。通常，儲蓄存款占比被認為是衡量存款質量的一個重要指標，而與此相對應的，是農行的存款付息率最低，這也意味著，農行具有比其它銀行更大的利潤空間。

　　在目前國家對于“三農”支持力度不斷加大的環境下，也有一些分析師及學者看好農行未來的發展。宏源證券銀行業分析師胡建軍表示，從大的環境來講，是可以預期的，農行將會從中收益。中國正在進行的城市化也有利于提升農行的客戶質量。事實上，按照農行目前的結構，專門面向農村金融市場的三農事業部在過去一年中已經交出了一份不錯的成績單—在前三個季度，這個部門便實現了28億美元的利潤。而一旦能夠在“三農”這個獨特業務領域中發掘機會，農行便可以擁有其它銀行所難以超越的增長空間。

　　此外，股改以來農行的公司治理也發生了較大改變，在中央財經大學銀行研究中心主任郭田勇看來，農行成立新部門，加強扁平化管理后，更加具有專業化和精細化特點，這對其未來發展極為重要。

　　據農行一家承銷商的負責人預計，農行的上市時間應該是在今年七八月份，每股發行價應該會高于2元錢。同時，多位基金經理表示，如果農行的定價合理，會配置一部分農行的股票。而另據公開資料顯示，自農行改制工作開始后，各地民營企業紛紛表達了對參與改制的強烈興趣，甚至民間出現了倒賣農業銀行參股額度的非法現象。

　　盡管所有謎底都有待揭開，但如果募股成功，農行IPO將有望超過工行2006年在香港和上海兩地上市籌集219億美元的規模，成為新的全球最大IPO。

　　不過，項俊波的抱負并不止于此，在他的計劃中，農行也同樣擁有更為全面和更為國際化的條件。目前，農行已經成立了基金公司，正在籌建金融租賃公司；并在新加坡和香港成立了分行，在法蘭克福和悉尼成立了代表處。“在兩到三年的時間里，我們將完成全球布局的過程。”項俊波說。