記者 羅諾

　　8月30日，中冶科工發布招股意向書；8月31日，上證指數暴跌192點。

　　在眾多市場人士眼中，中冶科工與其他利用資本市場巨額融資的公司一道，在原本孱弱的A股大盤身上再壓下最后“一根稻草”。

　　在如此之境況下，中冶科工不僅僅要面對的是168億的融資壓力，同時要面對市場有關其凈資產0.3元(大大低于股票面值1元)的IPO資格質疑。

　　據其招股意向書顯示，此次中冶科工擬發行不超過35億股A股，計劃募資額約為168億元。中冶科工IPO將采用“A＋H”模式，在本次A股發行后，擬進行向境外投資者的H股發行，H股不超過26.10億股，如全額行使H股超額配售選擇權，則不超過30.015億股，擬公開發行的H股發行價格不低于A股發行價。

　　“如果一切順利，中國中冶將有望成為今年第一家以‘先A后H’方式發行股票的公司。”中冶科工有關人士在電話里告訴記者。

　　0.3元資產顧慮

　　雖然自2008年中國中鐵上市后，對于每股凈資產低于股票面值的IPO項目早已不只一例，但這一次中冶科工又再次把IPO時每股凈資產的最少的紀錄改寫。

　　據中冶科工于8月30日公布的招股說明書顯示，截至2009年6月30 日，中冶科工合并報表歸屬于母公司的凈利潤為39.27億元，資本公積為-92.37億元，每股凈資產僅為0.30元。

　　而之前，IPO項目中，每股凈資產最低的為2007年底上市的中國中鐵，其上市之前，截至到2007年6月，每股凈資產為0.65元，其資本公積同樣為負。

　　而在中國中鐵之前，國內尚無每股凈資產低于股票面值而獲準上市的先例發生。

　　中國中鐵對此解釋為“在按照新實行的國內會計準則編制的財務報告中，公司合并層面并不確認評估增值，因此在合并口徑下公司的凈資產和每股凈資產較低，而在母公司報表中則通過長期投資科目反映評估增值后凈資產的情況”。

　　“實際上，包括中國中鐵、中國鐵建、南車股份、中建股份等上市公司在執行新會計準則后普遍存在情況，我們將通過充分的信息披露保護公眾投資的利益。”而面對這僅僅0.3元的每股凈資產，中冶科工有關人士告訴記者。

　　“本公司在設立時，中冶集團投入本公司的資產為479.70億元、負債為287.18億元、凈資產為192.52億元，凈資產較調整后的賬面值增值為212.94億元，其中，長期股權投資評估增值為212.91億元，主要是對下屬子公司長期股權投資評估增值。”在其后中冶科工有關方面給記者發來的一份回復函中如此解釋道，本次改制中涉及的重組屬于《企業會計準則第20號-企業合并》中所指的同一控制下的企業合并。根據合并財務報表編制的有關要求，被合并方的有關資產、負債應以其賬面價值并入合并財務報表，因此本公司在編制合并財務報表時將未調賬的本次重組改制前已經改制的所屬子公司的評估增值約159.78億元予以沖回，并相應調減合并報表的資本公積，鑒于上述會計處理方式，截至2009年6月30日，故得出上述有關資本公積與每股凈資產的數據。

　　“這或許是中國央企所獨具的特色。”一位不愿具名的分析人士向記者坦言，今年以來，幾乎IPO的幾家央企其凈資產都低于1元，如果對于普通的公司或是民企，是幾乎不可能獲準上市的，但由于央企的特殊性，故獲得特批上市。

　　“對于其他普通企業而言，每股凈資產與每股收益一樣，都是衡量公司盈利能力和判斷是否值得投資的標準所在，但對于央企而言，實際上因為并不用擔心其實際的資產數量，而其每股收益才是投資者考慮的首位。”上述分析人士告訴記者。

　　中冶科工的結構調整

　　“中冶科工的上市，可以從另一個側面解讀為國家的一些資源戰略部署的安排。”據接近中冶科工的一位投行人士向記者透露，在中冶目前所運作的四大板塊業務基本都屬于“大資金、大投入”模式，前期投入巨大。

　　據其此次招股說明書顯示，中冶科工此次將把的主營業務為工程承包、資源開發、裝備制造、房地產開發等四大板塊業務悉數注入上市公司，在中冶目前的業務構成中，工程承包占其收入的絕對比重。

　　2008年，其工程承包收入占總收入的82.68%，而其他資源開發、裝備制造、房地產收入的比重則分別為6.2%、6.8%及2.7%。

　　“之前，中冶科工的主要業務是在工程承包和建筑開發上，但實際上，近年來，其開始在海外大規模地收購礦產，其主營業務的比重也將出現結構性地調整。”上述投行人士坦言。

　　這幾年中冶發展很快，特別是在海外收購礦產資源突飛猛進：包括位于阿根廷黑河省希拉格蘭德鐵礦、巴基斯坦俾路支省杜達鉛鋅礦及山達克銅金礦、巴布亞新幾內亞瑞木鎳紅土礦、阿富汗艾娜克銅礦、澳大利亞皮爾巴拉地區蘭伯特角鐵礦及西澳鐵礦都悉數收歸囊中。

　　海外礦產的大肆并購，同時礦產的開發則需要投資巨大，故使其在資產方面的不樂觀的情況也漸漸影響到其整體布局的發展，據招股說明書顯示，截至今年上半年，其債務余額超過730億，合并資產負債率達到了94.1%。

　　“此次IPO的成功，將對于其未來加大在獲取海外礦產資源等項目的建設的提供源源不斷的資金實力。”上述投行人士坦言，對于擔負著國家有關資源戰略部署的央企而言，故在對中冶科工的基本面進行審視的時候，我們更關注的是其每股收益。

　　據中冶科工招股說明書顯示，2009年上半年其營業收入則達到749.92億元，凈利潤約為25億元。

　　“若以其2009年全年利潤50億元，其發行完成后總股本不超過165億股計算，其2009年每股收益約在0.30元左右。”上述投行人士告訴記者，若按照目前建筑板塊20-25倍的市盈率計算，則中冶科工實際上市價值或將在6—8元之間。

　　“我們預測其發行時，機構的認購熱情應該不會低。”一位曾參加中國建筑申購的機構人士向記者分析認為，對于此類擁有建筑承包和礦產資源的央企而言，不言而喻地擔負著國家有關戰略部署計劃的安排，故機構對于此類藍籌股則一向都會有所偏好。

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