機構預測家潤多正常區間：27.08－33元

http://www.sina.com.cn 2009年07月17日 03:53 中國證券網

　　家潤多(002277)

　　正常區間：27.08－33元

　　極限區間：25—39元

　　公司作為湖南地區的百貨零售龍頭，在當地有著良好的商譽和較高的市場份額(接近40%)，主力門店大都地處優質商圈，具有較強的競爭實力。

　　四大競爭優勢

　　1、歷史悠久品牌知名度高

　　公司友誼商店在當地運營歷史超過30年，包括“友誼”、“阿波羅”、“家潤多”、“春天百貨”等多個品牌，已經建立起較高的品牌知名度、形成較好聲譽。公司在湖南百貨市場的規模優勢、以及廣泛的知名度和市場影響力，使公司更容易獲得知名品牌的青睞、與供應商業談判時具有更大的談判和議價能力，從而獲得更高的專柜返利。

　　2、區域百貨龍頭市場占有率高

　　公司下屬7家百貨門店，其中5家位于長沙，是湖南省規模最大的百貨零售企業，公司的百貨門店數量、經營面積遠遠超過當地主要競爭者。根據長沙市統計局的統計，公司在長沙市大型百貨店的銷售額所占比例2007、2008年分別為35.8%、38.2%，公司計劃在未來幾年內達到45%的市場份額。

　　3、自有物業比例高門店位置優越

　　公司擁有旗下近半數百貨商場房地產的產權，自有物業經營面積達8.37萬平方米。近幾年公司自有物業百貨門店的收入及毛利額的貢獻占公司百貨零售總收入及門店毛利總額的比例均超過50%。較高的自有物業占比降低了公司運營成本、提升公司價值、增強公司在區域內的競爭力。

　　4、規模有較大提升空間盈利優于行業平均

　　2006年至2008年，公司主營收入保持在16.44%左右的復合增長，處于行業較高的增長水平，與同行業比較，家潤多的銷售規模目前在上市公司中排名落后，2008年22億元的銷售額不僅遠遠落后于行業水平，甚至落后于新世界，這表明公司仍有較大的成長空間。

　　憑借強勢的區域控制力和品牌知名度，家潤多的盈利能力較一般的百貨零售商略高，凈利率達到了5.4%，高出行業平均0.8個百分點，相比于廣百股份更勝一籌，展現出較強的區域控制能力。

　　盈利預測及估值

　　1、行業估值

　　作為一家區域性的百貨公司，可類比的上市公司包括：銀座股份、歐亞集團、廣州友誼、合肥百貨、廣百股份、東百集團等，目前這些區域性的百貨上市公司2009年的動態PE估值在27至29倍區間。

　　2、公司盈利預測及估值

　　2009至2011年公司業務增長主要源于內涵式增長，未來3年的主要利潤增長點來源于：對三店募投改造、春天百貨、OUTLETS項目。預計公司2009年至2011年三年公司的主營業務收入增長分別為16%、20%、25%，每股收益分別為0.77元、0.92元和1.15元。

　　按照A股百貨行業上市公司合理市盈率在27-29倍之間，公司的合理價值應該在公司在20.79-22.33元之間，但綜合考慮近期已經上市的新股桂林三金及萬馬電纜市盈率均超過50倍，PE超過同行業60%以上，可見市場對新上中小板追捧的熱情較高。因此可以給予公司更高的估值溢價，我們認為公司上市后股價可達到27.08元至33元區間。

　　(金證顧問)

　　各券商機構對家潤多上市定位預測

　　杭州新希望 28－36元

　　恒泰證券王飛 25－35元

　　九鼎德盛朱慧玲28－32元

　　天相投顧 18.72-21.06元

　　國信證券 25-30元

　　招商證券 19.25-23.1元

　　國都證券 19.25-21.56元

　　申銀萬國 23元

　　海通證券 19.62-23.54元

　　與可比商業股估值比較