初步詢價超額認購近165倍

　　任亮

　　經過3個交易日的初步詢價，新股發行制度改革后首只新股桂林三金(002275.SZ)的發行價確定為19.8元。

　　這是根據初步詢價情況，經發行人與主承銷商協商一致后最終確定的價格。以每股收益按照2008年度經會計師事務所審計的扣除非經常性損益前后孰低的凈利潤除以本次發行后總股本計算，發行市盈率為32.89倍；以每股收益按照2008年度經會計師事務所審計的扣除非經常性損益前后孰低的凈利潤除以本次發行前總股本計算，發行市盈率則為29.55倍。

　　發行價高于預期

　　某券商醫藥行業研究員認為，桂林三金發行市盈率達到30多倍，有點出乎意料，感覺有點高。實際上，保薦人招商證券對桂林三金大概17~21元的估值區間就并不很低。當然，對于新股重啟后的首單，盡管定價已經很高，仍很難避免市場對桂林三金上市后的過度追捧。

　　按CBN獲得的幾家券商對桂林三金定價的研究，此次定價也高于很多券商此前的預期。

　　上海證券此前基于已公布的桂林三金去年業績和今明兩年預測業績的均值以及動態市盈率30倍測算，認為桂林三金的中短線合理估值為19.56元，上市6個月內的估值區間為18.26~20.86元。

　　本次采用的市場化定價發行，使得新股定價不同于以往。新股發行改革的目標是要拉近一、二級市場的價格，并且增加詢價的有效性。上海證券認為，按20%的溢價率，短線合理估值下的合理發行價中值為15.65元。

　　東海證券、渤海證券均認為桂林三金發行價格將在15~18元。長江證券則通過對公司管理團隊、公司戰略以及實際控制人情況綜合分析認為，其發行價最高可達20元。

　　從另外一個角度看，這個發行價在一定程度上符合此次發行制度改革的目的之一，即縮小一、二級市場之間的價格差距。上述券商行業研究員認為，如果按照這個趨勢發展，一、二級市場價差肯定會逐漸縮小，甚至出現破發情況。

　　盡管按照發行后總股本計算，桂林三金發行市盈率水平已經超過此前30倍的窗口指導標準，但按照發行前總股本計算，仍剛剛接近30倍。不過，平安證券某投行人士指出，發行制度改革后，監管層將不會再對發行價進行窗口指導。這位人士稱，由于保薦人對新股發行制度改革后的定價問題仍存疑惑，他曾向監管層人士求助，但對于發行價的確定，監管層給予的回復是讓發行人與保薦人自己決定。

　　超額認購

　　根據桂林三金的公告，本次發行參與初步詢價的配售對象共649家，其中提供有效報價的配售對象278家，此次初步詢價報價不低于本次發行價格的所有有效報價對應的申購數量之和為151730萬股，超額認購倍數為164.92倍。

　　而募集資金數量也超出預期。此前桂林三金招股意向書披露的擬募集資金數量為63412.53萬元。如果本次發行成功，發行人實際募集資金數量將為91080萬元，超出發行人擬募集資金數量27667.47萬元。

　　對于該部分資金的使用安排等相關情況，桂林三金表示，將在招股說明書中披露。下一步，桂林三金將于下周一開始網上網下申購。

　　發行人和保薦人在進行網下配售時，如果提供有效報價的配售對象最終有效申購總量小于本次網下發行數量920萬股，則本次發行中止；如果提供有效報價的配售對象最終有效申購總量不小于本次網下發行數量920萬股，則發行人和保薦人根據超額認購的實際情況以一定的超額認購倍數確定配售比例。

　　發行人再次提醒，提交有效報價的配售對象參與網下申購時，應按初步詢價報價時有效報價對應申購量參與申購，按照發行價格與有效報價對應的申購數量的乘積及時足額繳納申購款。提交有效報價但未能在規定的時間內及時足額繳納申購款的配售對象，招商證券將在相關公告中予以披露，并報送證監會及中國證券業協會備案。

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