平安證券 徐煒

　　預計上市定價區間4.68~5.85元

　　我們相信公司將因水利建設市場增速較快、有資產注入預期而獲得估值溢價，估值應較大型央企略高，但應以葛洲壩作為估值上限，我們認為，公司2011年動態PE的合理估值區間為12~15倍，對應價值區間為4.68元~5.85元。

　　國際水利水電工程建設龍頭企業

　　公司以工程承包為核心業務，同時開展電力投資與經營、設備制造與租賃及房地產開發業務。公司是我國乃至全球特大型綜合建設集團之一，建設了新中國65%以上的大中型水電站和水利樞紐工程，一直是中國江河治理、水電開發的骨干力量，代表中國水利水電建設的最高水平，并已成為全球水利水電建設行業的引領者，同時也是中國在全球產業布局中少有的具有行業代表性、功能特殊性和不可替代性的明顯競爭優勢的企業之一。

　　未來增長來自水利水電建設和海外業務

　　我們認為，公司作為水電建設領域的國內、國際領軍企業，占據了國內水利水電工程領域65%的市場份額，長期積累的工程業績和設計施工運營經驗，已經形成了在專業工程領域內的壟斷地位，將長期受益于國內水利水電等基礎設施的投資建設。此外，憑著公司在國際水電建設領域的市場地位和品牌影響力、強勁的競爭力，公司在未來國際市場的發展空間廣闊。

　　資產注入預期帶來估值溢價

　　按照招股書披露的央企整合和資產注入方案，我們預計公司上市后將注入中水顧問集團的資產。鑒于中水顧問集團的輕資產屬性和主營業務盈利能力較強，我們認為，資產注入將提升中國水電的盈利能力，使公司增強水電、風電工程的設計、施工、運營的綜合能力，增厚業績的概率較大，在估值上給予一定程度的溢價較為合理。

　　風險提示

　　經濟周期風險；業務結構調整風險；電力投資項目經營風險；房地產行業的政策風險；海外業務風險。