民生證券 王小勇

　　未來十年水利投資4萬億、十二五水電開工項目增5倍，公司業務增長潛力巨大

　　我國水利建設進入高速發展期，未來10年總投資將達4萬億。十二五期間，我國水電建設將提速，新核準開工量約為1.2億千瓦，是"十一五"新核準開工量的6倍。作為全球水利水電建設行業的引領者，公司承擔了國內65%以上的大中型水利水電工程的建設任務，具有很強的技術和業務承接能力，業務增長潛力巨大。

　　公司海外業務增長迅猛

　　公司是跨國經營的綜合性大型集團，在海外工程建設市場久負盛名。公司對外工程承包業務新簽合同量2008-2010年復合增長率達到31%。并且隨著我國？走出去？戰略的進一步深化，公司海外業務增長勢頭在加快。2010年公司新簽合同額457億元，同比增長達到54%。

　　公司08-10年復合增長率達到29%，未來3年仍將以30%的復合增長率增長

　　2010年公司營業收入1015億元，3年間復合增長率超過29%，歸屬于母公司利潤也由08年的14億元增長到10年的32億元。隨著水利水電建設進入高速發展期，憑借公司的過硬的技術能力、先進的設備裝備水平以及良好的客戶關系等優勢，未來3年公司營業收入有望仍以30%的復合增長率增長。

　　募投項目將有助于提升核心業務競爭力，改善公司財務結構

　　本次募集資金運用緊緊圍繞公司的主營業務，將用于工程承包業務、電力投資于運營業務及補充流動資金，與公司當前構建的業務板塊密切相關。

　　新業務注入可期，公司估值有望提升

　　據最新媒體消息，中國電力建設集團將于9月29日掛牌。按照文件精神，該集團將把水電及風電等新能源的勘察、設計、監理、咨詢業務先行注入公司，再將電網輔業企業相關業務注入公司。

　　盈利預測及投資建議

　　預計公司2011-2013年歸屬母公司股東凈利潤分別為38億元、51億元、68億元，同比增長31.0%、34.2%、33.3%，基本每股收益分別為0.40元、0.53元、0.71元。目標價6.0元，對應2011年EPS、15倍PE。

　　公司IPO定價為4.8元，我們建議積極申購。

　　風險提示主要風險：公司下屬公司較多，整合難度加大；進行有效的成本控制與管理難度較大；新業務注入具有不確定性。