華泰證券 張平

　　公司合理價格區間(元)：4.29-5.07

　　公司是我國乃至全球特大型綜合建設集團之一，公司建設了中國65%以上的大中型水電站和水利樞紐工程，一直是中國江河治理、水電開發的骨干力量。隨著中國常規水電裝機容量、水電在建規模躍居世界第一，公司成為全球水利水電建設行業的引領者，同時也是中國在全球產業布局中少有的具有行業代表性、功能特殊性和不可替代性的明顯競爭優勢的企業之一。2011年中央一號文件著重突出了水利的重要戰略地位，力爭今后10年全社會水利年平均投入比2010年高出一倍。2010年水利建設投資近2000億規模測算，未來十年水利建設總投資將達到4萬億，10年的行業復合增值率將達到12.31%。根據《可再生能源中長期發展規劃》，到2020年，全國水電裝機容量達到3億千瓦，其中大中型水電2.25億千瓦，小水電7，500萬千瓦。截至到目前，我國水電裝機容量突破2億千瓦，居世界首位，超過《可再生能源中長期規劃》2010年水電裝機總容量1.9億千瓦的目標。因此，從2010年到2020年，將新增1.0億千瓦水電裝機，總投資近1.0萬億元，未來十余年，仍將是水電發展的黃金時期。

　　預計公司未來三年的收入為1159億元、1287億元和1428億元，增速分別為14.20%、11.10%和10.91%；考慮發行30億股后的全面攤薄EPS為0.39元、0.48元和0.54元。考慮到公司的股本和業務結構，我們選取目前在A股上市的建筑央企作為估值比較的對象。六家建筑央企的平均估值水平為10.64X、8.40X和6.69X，由于目前基建市場的景氣度嚴重分化，水利水電未來景氣仍將持續提升，好于鐵路、公路建設市場，所以應該給予中國水電一定估值溢價，給予公司2011年11-13X估值，公司的合理價格為4.29-5.07元。