華泰聯合證券  周煥

　　公司是我國水利水電工程總承包的龍頭企業(yè)，20世紀50年代以來承接了我國65%的大中型水利水電樞紐工程，相對于主要競爭對手葛洲壩，公司的主要競爭優(yōu)勢是施工能力較強。

　　水利建設黃金十年剛剛起步。根據國務院2010年12月31日發(fā)布的《中共中央國務院加快水利改革的決定》，未來十年我國水利建設的平均投資將比2010年高出一倍，初步估算至少達到4000億元。我們認為，促使國家在"十二五"期間加大水利建設投入的主要原因是近年來其一是洪澇干旱災害頻發(fā)，給國家造成了巨大的損失；其二是CPI 高企，糧食價格高漲，加大對農田水利建設的投入有利于保證糧食的供給，抑制長期通脹和糧價的上漲。公司作為我國最大的水利水電工程承包商，將充分受益于行業(yè)發(fā)展的提速。

　　國際業(yè)務是公司未來發(fā)展的重點。2010年公司對外承包工程的新簽訂單額和完成訂單額分別達到66.91億美元和40.17億美元，在我國建筑類企業(yè)中分別排名第2和第3位。未來公司在鞏固國際水利水電工程總承包領先地位的同時，將積極向水電資源、礦產資源、建材生產和環(huán)保產業(yè)等領域擴展業(yè)務。與此同時，在承包模式上，公司業(yè)務將從傳統(tǒng)的施工承包向綜合承包、帶資承包和BOT等多種模式發(fā)展，以充分利用公司的資金優(yōu)勢，提升毛利率。

　　募投項目助力公司發(fā)展。公司募集資金項目包括工程設備的采購、流動資金的補充以及部分BT和BOT項目。我們認為，募集資金項目的實施不僅有利于公司主營業(yè)務的成長，還有利于公司向高端業(yè)務進軍，提升公司的毛利率。

　　我們預測公司2011-2013年EPS分別為0.38元，0.47元和0.58元，其中，2011年水利水電工程承包、非水利水電工程承包、電力運營、房地產和設備租賃貢獻EPS 分別為0.20、0.11、0.04、0.02和0.01元，考慮到可比上市公司的估值，我們認為公司合理價值區(qū)間為4.77元-5.53元。我們給予一、二級市場10%的折價，建議詢價區(qū)間為4.29元-4.98元。

　　風險提示。水利建設資金不到位，國際政治因素，應收賬款回款放緩