中國證券網(wǎng)消息

　　針對(duì)證監(jiān)會(huì)公布《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見(征求意見稿)》，申銀萬國25日發(fā)布分析報(bào)告，對(duì)市場(chǎng)影響作出策略短評(píng)，具體如下：

　　2009 年5 月22日傍晚，證監(jiān)會(huì)公布《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見(征求意見稿)》，提出新股發(fā)行體制改革采取分步實(shí)施、逐步完善的方式分階段推出。現(xiàn)階段的改革措施包括主承銷商控制詢價(jià)和申購報(bào)價(jià)并設(shè)置每筆申購最低申購量，網(wǎng)下網(wǎng)上申購參與對(duì)象分開，對(duì)網(wǎng)上單個(gè)申購賬戶設(shè)定上限，加強(qiáng)新股認(rèn)購風(fēng)險(xiǎn)提示。對(duì)存量發(fā)售問題則需要繼續(xù)進(jìn)行深入研究，待市場(chǎng)條件成熟時(shí)再擇機(jī)推出。征求意見時(shí)間為2009年5月22 日至6 月5 日，新股發(fā)行將在《指導(dǎo)意見》正式發(fā)布后重啟。

　　IPO 重啟進(jìn)程符合申銀萬國之前的預(yù)期。申銀萬國在今年3 月31日關(guān)于新股發(fā)行及創(chuàng)業(yè)板相關(guān)問題分析的報(bào)告中已經(jīng)提到：在二季度會(huì)基本完成新股發(fā)行制度改革的框架，隨后重啟IPO。目前全市場(chǎng)Trailing PE 已經(jīng)到達(dá)20倍，從歷史上重啟IPO 的經(jīng)驗(yàn)來看，已經(jīng)達(dá)到管理層比較放心的估值界限，同時(shí)6 月份的解禁壓力不大。

　　但是IPO 重啟進(jìn)程超出市場(chǎng)預(yù)期。市場(chǎng)之前普遍預(yù)期創(chuàng)業(yè)板IPO 要早于主板IPO，在時(shí)間點(diǎn)上可能要到8月份之后。從證監(jiān)會(huì)這次的表述來看，《指導(dǎo)意見》征求意見結(jié)束并正式發(fā)布后，即會(huì)安排新股發(fā)行。而創(chuàng)業(yè)板方面，包括交易規(guī)則等在內(nèi)的制度建設(shè)尚未完成，申報(bào)材料尚未提交；主板方面已經(jīng)過會(huì)但尚未發(fā)行的公司超過30家。則安排新股發(fā)行，比較容易是從主板開始；當(dāng)然管理層也強(qiáng)調(diào)將根據(jù)市場(chǎng)節(jié)奏穩(wěn)步展開。但短期影響市場(chǎng)并非實(shí)際的供給壓力，而是來自對(duì)供給格局可能變化的預(yù)期。

　　在發(fā)行制度改革的內(nèi)容上，《指導(dǎo)意見》提出的四條措施主要目的是完善市場(chǎng)機(jī)制和維護(hù)市場(chǎng)公平。在市場(chǎng)機(jī)制方面，要完善報(bào)價(jià)約束，形成進(jìn)一步市場(chǎng)化的價(jià)格形成機(jī)制，這有利于減輕新股上市的價(jià)格泡沫，遏制爆炒新股行為的發(fā)生。在市場(chǎng)公平方面，提出對(duì)網(wǎng)上單個(gè)申購賬戶設(shè)定上限，原則上不超過本次網(wǎng)上發(fā)行股數(shù)的千分之一，體現(xiàn)出維護(hù)中小投資者的改革思路，使中小投資者有更大的機(jī)會(huì)申購成功，防止申購新股淪為大資金的游戲。同時(shí)，加強(qiáng)新股認(rèn)購風(fēng)險(xiǎn)提示的舉措，也有利于控制中小投資者風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)其利益。不過，之前市場(chǎng)預(yù)期的兩次詢價(jià)改為一步到位式詢價(jià)，采用存量發(fā)行乃至全流通發(fā)行等對(duì)市場(chǎng)影響更大的改革措施在這次改革內(nèi)容中均沒有涉及。但《指導(dǎo)意見》的出臺(tái)意味著這僅僅是改革的開始，力度更大的改革內(nèi)容未來仍有可能推出。

　　《指導(dǎo)意見》的出臺(tái)會(huì)在短期內(nèi)給市場(chǎng)帶來一定壓力，這在上周已經(jīng)體現(xiàn)，原因更多的是來自于IPO重啟這一事件本身。首先，重啟的時(shí)間點(diǎn)比預(yù)期早；其次，預(yù)期供求格局的變化；再次，預(yù)期管理層態(tài)度的轉(zhuǎn)變。申銀萬國認(rèn)為，市場(chǎng)的調(diào)整將會(huì)加快風(fēng)格向大股票的轉(zhuǎn)換，建議投資者規(guī)避前期漲幅過大、估值明顯超出安全邊際的中小股票。從另一個(gè)角度看，IPO重啟對(duì)券商股來說是一利好，因?yàn)槭艿酵缎惺杖肷仙�的正面推�?dòng)，建議投資者關(guān)注。

　　申銀萬國對(duì)2季度的樂觀態(tài)度，并不會(huì)因此而發(fā)生變化。新股發(fā)行的影響只是波動(dòng)因素，不可能改變市場(chǎng)趨勢(shì)。在基本面預(yù)期仍向上過程中，《指導(dǎo)意見》出臺(tái)這一“靴子”的落下，能夠提前消化市場(chǎng)擔(dān)憂的新股發(fā)行問題。

　　短期調(diào)整之后，市場(chǎng)方向依然趨勢(shì)向上；過去A 股市場(chǎng)IPO 暫停和重啟的歷史，已經(jīng)反復(fù)說明。香港市場(chǎng)近期IPO重現(xiàn)江湖(中國忠旺、和記電訊香港)都沒有改變市場(chǎng)趨勢(shì)的事實(shí)，或許值得內(nèi)地投資者借鑒。

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