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　　中國證券網消息

　　國泰君安25日對證監會就新股發行體制改革公開征求社會意見發布點評報告。

　　中國證監會22 日就《關于進一步改革和完善新股發行體制的指導意見(征求意見稿)》公開征求社會意見，時間截止至6 月5日。指導意見征求意見結束并正式發布后，即會安排新股發行。

　　根據該意見稿，發行人及其主承銷商應當根據發行規模和市場情況，合理設定每筆申購的最低申購量。對網上單個申購賬戶將設定上限，原則上不超過本次網上發行股數的千分之一。對每一只股票發行，任一股票配售對象只能選擇網下或者網上一種方式進行新股申購，所有參與該只股票網下報價、申購、配售的股票配售對象不再參與網上申購。新股發行體制改革第一階段將維持現行網下網上發行比例的規定不變。

　　證監會新聞發言人表示，新股發行制度改革第一階段將暫不引入存量發行。對存量發售問題，將繼續進行深入研究，待市場條件成熟時再擇機推出。

　　該發言人說，發行體制改革的總體思路是：新股定價進一步市場化，培育市場約束機制；推動發行人、投資人、承銷商等市場主體歸位盡責；更加重視中小投資人的參與意愿。新股發行體制改革的預期目標是：新股的價格發現功能得到優化，買賣雙方的內在制衡機制得以強化；股份配售機制的有效性得到提升；在風險明晰的前提下，中小投資者的參與意愿得到重視；顯著增強一級市場的風險意識。

　　國泰君安點評如下：

　　從06 年以來的經驗看，新股發行對于回購利率影響重大，主要源于打新的高收益率。在股市狂熱的07 年，新股網上申購的累計收益率接近20%，08年也有接近4%。

　　本次征求意見稿中對新股發行進行了較大革新，對打新收益率影響較大的有三點：首先是網下和網上申購參與對象的分開。對于目前的市場而言，熊市反彈及平衡市仍是主基調，因而機構參與網下申購的熱情并不高，因而這一限制的影響較為有限。影響比較大的是對網上單個申購賬戶設定上限，原則上不超過本次網上發行股數的千分之一。

　　國泰君安認為，大盤股的申購將會發生顯著變化。從過去幾年的經驗看，大盤股的申購中簽率平均在1%到2%，遠高于1/1000，因而機構投資者的獲利將受到顯著限制。

　　06 至08 年間，我國每年新發行股票面值約為1500 億，按照1/1000 的比例，單個帳戶最多中簽1.5 億。而按照08年以來新股上市100%的漲幅，單個帳戶的年度絕對收益約為1.5億。

　　因而對于資金規模在10 億以內的投資者，其打新收益率仍有可能保持在10%以上。而規模超過50 億的機構則很難保持3%以上的打新收益率。

　　最后是新股報價機制的改革，目前滬深300 的PE 低于以往新股發行平均pe，因而按照當前市價發行的新股與歷史相比并無過多的泡沫。06 年以來，IPO對R007 的提升幅度在20-40bp 間。由于本次新股發行制度改革對機構打新高收益有一定負面影響，國泰君安預計R007 均值的提升應小于以往，即在30bp以內，約20bp左右。

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