《紅周刊》特約作者 成都 張昌華

　　證監(jiān)會關(guān)于新股發(fā)行體制改革的《征求意見稿》對市場普遍關(guān)注的新股發(fā)行定價機制依然沒有進行徹底的改革，理由是受現(xiàn)行《證券法》的制約。實際上在筆者看來，徹底改革新股發(fā)行定價機制無需修改《證券法》，現(xiàn)行《證券法》并沒有對新股發(fā)行定價機制的徹底改革構(gòu)成阻礙。

　　《征求意見稿》引用《證券法》第三十四條的規(guī)定：“發(fā)行價格由發(fā)行人與承銷的證券公司協(xié)商確定”。筆者認為，新股發(fā)行定價機制改革在明確規(guī)則公平、成本公平、機會公平的同時，應(yīng)進一步明確以凈資產(chǎn)值為依據(jù)定價發(fā)行的操作原則，在這一原則的框架內(nèi)，發(fā)行價格由發(fā)行人與承銷的證券公司協(xié)商確定，股票上市后既可全流通，不再給市場制造新的隱患，這與現(xiàn)行《證券法》并無沖突。

　　以凈資產(chǎn)值為依據(jù)，要具體情況具體分析，不符合國家發(fā)展新興戰(zhàn)略型產(chǎn)業(yè)、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式政策要求，沒有可持續(xù)增長潛力的公司或產(chǎn)品市場已經(jīng)飽和或正在走向過剩的公司，不宜讓其進入資本市場浪費寶貴的金融資源；與人們衣食住行游健康等有關(guān)人民消費離不開的公司，允許發(fā)行上市，但一般情況下都以凈資產(chǎn)值作價發(fā)行(現(xiàn)在二級市場上不少金融、地產(chǎn)類股票價格都在凈資產(chǎn)值附近)；真正高科技成長性好的公司，可以凈資產(chǎn)值適當溢價發(fā)行，最高不超過凈資產(chǎn)值3至5倍。按這種改革思路徹底改革新股發(fā)行，有以下好處。

　　一是有利于保護企業(yè)創(chuàng)業(yè)者的權(quán)益。因為凈資產(chǎn)值體現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)者的創(chuàng)業(yè)成果，按凈資產(chǎn)值定價發(fā)行，其權(quán)益得到了保護，并且，他們不參與申購搖號就擁有了可流通的股權(quán)。如果企業(yè)做得好，成長性好，他們的財富增長會更快，也有利于鼓勵企業(yè)高管致力于做強實業(yè)，把企業(yè)的發(fā)展、對社會的貢獻和個人的發(fā)展有機地結(jié)合起來，促進結(jié)構(gòu)調(diào)整，促進實體經(jīng)濟發(fā)展。

　　二是有利于從根本上遏制弄虛作假欺詐發(fā)行。以凈資產(chǎn)值為依據(jù)定價發(fā)行，將大大壓縮財務(wù)造假空間，即使包裝也是“和尚的帽子大不過一尺”，難以獲得暴利，再冒大的風險去造假實在沒有必要，新股的資產(chǎn)價值、盈利能力更加真實可信。

　　三是有利于杜絕權(quán)利尋租問題。以凈資產(chǎn)值為依據(jù)定價發(fā)行，沒有依附于權(quán)力審批，不惜重金去勾兌攻關(guān)就會顯得成本太高風險太大從而得到遏制，發(fā)行成本過高的問題就會真正解決，企業(yè)發(fā)行上市輔導、服務(wù)的市場生態(tài)鏈就會正常運轉(zhuǎn)、公平競爭。

　　四是有利于新股發(fā)行逐步淡出行政審批、向注冊制過渡、實現(xiàn)真正的市場化。以凈資產(chǎn)值為依據(jù)定價發(fā)行，就可以減少一些不必要的繁文縟節(jié)，監(jiān)管部門就可以從費力大而效果小的大量事務(wù)中解脫出來，集中精力抓監(jiān)管；就可創(chuàng)造條件逐步淡出行政審批，實現(xiàn)真正的市場化；這樣既可解決企業(yè)上市難上市成本高的問題，又不至于因不斷地IPO而使市場失血，創(chuàng)造規(guī)范、干凈的市場環(huán)境，為各類長線資金入市創(chuàng)造條件，優(yōu)化市場供求關(guān)系，市場健康發(fā)展指日可待。

　　五是有利于監(jiān)管層轉(zhuǎn)變職能回歸本位、加強監(jiān)管、保護投資者權(quán)益。以凈資產(chǎn)值為依據(jù)定價發(fā)行，監(jiān)管層就可以逐步從行政審批中解脫出來，根據(jù)監(jiān)管要求改革自身的機構(gòu)設(shè)置，對企業(yè)發(fā)行上市的融資項目、融資額、發(fā)行價格、信息披露等加強監(jiān)管；就可以對已上市公司、對二級市場、對中介機構(gòu)、對券商基金等市場各方面的參與者進行全方位的監(jiān)管；對增強投資回報、增強市場吸引力進行監(jiān)督，保護投資者權(quán)益，促進公平競爭健康發(fā)展。

　　按這種改革思路，或許會引發(fā)兩種擔憂：一是會不會挫傷企業(yè)發(fā)行上市的積極性？筆者認為對此大可不必擔心，因為有做強企業(yè)愿望、有回報投資者意識、有社會責任感的企業(yè)，上市難度不大，上市成本不高，好企業(yè)自然愿意抓住機遇加快發(fā)展，市場和投資者就會支持其籌集發(fā)展資金做強做大；那些投機取巧、弄虛作假圈錢的企業(yè)不愿來發(fā)行上市，對市場未必不是好事；二是IPO企業(yè)會不會蜂涌而上，市場不堪承受？筆者認為只要監(jiān)管到位，此種情況出現(xiàn)的可能不大。因為市場經(jīng)濟競爭激烈，企業(yè)持續(xù)高增長難上加難，符合產(chǎn)業(yè)政策、業(yè)績又真正達到上市要求的企業(yè)并沒有那么多，證監(jiān)會搞財務(wù)自查和抽查，就終止審查260多家企業(yè)，不就證明了這一點么？即使擬上市排隊的企業(yè)多起來了，監(jiān)管部門也完全可以根據(jù)市場供求關(guān)系的情況，每年規(guī)劃當年的融資總量、事先預(yù)告并適時調(diào)控；再者，以凈資產(chǎn)值為依據(jù)定價發(fā)行，“三高發(fā)行”問題從制度上解決了，不僅單個企業(yè)融資額少了，融資總量也會大幅減少，對市場的壓力也會明顯下降。

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