公開(kāi)譴責(zé)，不知道能不能看到；低于面值，估計(jì)十年內(nèi)看不到。

　　紙上談兵的創(chuàng)業(yè)板退市新規(guī)

　　李勇

　　“三高”(高股價(jià)、高市盈率、高募集資金)現(xiàn)象普遍、上市后業(yè)績(jī)變臉、高管密集套現(xiàn)，淪為圈錢市的創(chuàng)業(yè)板，因?yàn)槠洮F(xiàn)行退市制度的不完善，一直備受詬病。關(guān)于完善創(chuàng)業(yè)板退市制度的呼聲不絕于耳。

　　11月28日，深交所《關(guān)于完善創(chuàng)業(yè)板退市制度的方案》(征求意見(jiàn)稿)終于在千呼萬(wàn)喚中始出來(lái)。深交所相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，新的退市條件將把創(chuàng)業(yè)板中有不規(guī)范行為、損害投資者利益的“害群之馬”公司清除出市場(chǎng)。

　　根據(jù)征求意見(jiàn)稿中的創(chuàng)業(yè)板退市條件，真的能將“害群之馬”清除出市場(chǎng)嗎？

　　征求意見(jiàn)稿與備受詬病的現(xiàn)行創(chuàng)業(yè)板退市條件相比，其主要變化在于增加了兩個(gè)退市條件；不支持“借殼”恢復(fù)上市；加快退市速度以及改進(jìn)退市風(fēng)險(xiǎn)提示方式和設(shè)立“退市整理板”。最引人關(guān)注的是兩個(gè)新增的退市條件：即創(chuàng)業(yè)板公司在36個(gè)月內(nèi)累計(jì)受到交易所公開(kāi)譴責(zé)三次或者股票出現(xiàn)連續(xù)20個(gè)交易日每日收盤價(jià)均低于面值的股票，將終止上市。

　　然而，結(jié)合中國(guó)市場(chǎng)和國(guó)情，依照上述兩個(gè)新增加的退市條件想把創(chuàng)業(yè)板的“害群之馬”清除卻很難。

　　36個(gè)月內(nèi)累計(jì)受到交易所公開(kāi)譴責(zé)三次這一新規(guī)，確實(shí)增加了交易所層面的威懾力。一直以來(lái)，對(duì)上市公司的處罰權(quán)都集中在證監(jiān)會(huì)的手上，而交易所對(duì)上市公司的監(jiān)管主要是公開(kāi)譴責(zé)、內(nèi)部批評(píng)、警告和責(zé)令改正之類的。但這些監(jiān)管并不影響上市公司的切身利益，交易所層面的監(jiān)管“形同虛設(shè)”，一些上市公司甚至根本不把交易所的監(jiān)管當(dāng)一回事。

　　可以預(yù)見(jiàn)的是將公開(kāi)譴責(zé)作為退市標(biāo)準(zhǔn)之一，交易所層面的監(jiān)管威力因此得以增強(qiáng)。在成熟市場(chǎng)中，公司上市、退市通常都由交易所根據(jù)實(shí)際情況決定，對(duì)交易所賦予更多自由裁量權(quán)，此舉更接近國(guó)際市場(chǎng)慣例。

　　然而，中國(guó)股市并非純市場(chǎng)化運(yùn)作，企業(yè)上市，由證監(jiān)會(huì)發(fā)審委裁定，造假上市現(xiàn)象屢屢發(fā)生，而交易所只管“退出”，顯然無(wú)法正本清源。而且36個(gè)月的時(shí)間規(guī)定較長(zhǎng)，既得利益者有足夠的時(shí)間減持獲利。

　　再看股票連續(xù)20個(gè)交易日收盤價(jià)均低于面值這一條。它實(shí)際上是借鑒了美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)首次退市中的“最低報(bào)買價(jià)低于1美元30天”。然而梳理整個(gè)A股市場(chǎng)歷史，據(jù)統(tǒng)計(jì)，僅11只股票股價(jià)曾低于1元/股。可以預(yù)見(jiàn)的是即便低于面值，也很難保持連續(xù)20個(gè)交易日收盤價(jià)都低于面值，不想讓其退市者很容易動(dòng)用資金拉升股價(jià)。

　　何況，現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板股票的發(fā)行價(jià)和市盈率都很高，等待這些股價(jià)跌到面值以下，并保持連續(xù)20個(gè)交易日，幾無(wú)可能。因此，這一看似嚴(yán)厲的退市標(biāo)準(zhǔn)，其實(shí)也是形同虛設(shè)。宏源證券研究所副所長(zhǎng)唐永剛就笑言，“公開(kāi)譴責(zé)我不知道我能不能看到，但低于面值的退市條件，我估計(jì)十年之內(nèi)是看不到了。”

　　“顧客就是上帝”，對(duì)于資本市場(chǎng)而言，投資者應(yīng)該是上帝，但新版的退市制度除了設(shè)立“退市整理板”之外，并無(wú)過(guò)多的地方為投資者考慮，特別是對(duì)造假上市的公司處理上沒(méi)有與退市制度捆綁在一起，那些包裝造假上市者，雖然業(yè)績(jī)連年下降，但高管的股票提前高位減持了，除了最后剩下一個(gè)爛攤子等待“退市”外，并不會(huì)付出什么代價(jià)、遭受懲罰。而無(wú)辜的投資者，則因投資不慎，承擔(dān)了退市的最大成本。

　　中外創(chuàng)業(yè)板退市比較

　　美國(guó)納斯達(dá)克

　　每年大約8%的公司退市。

　　英國(guó)AIM

　　退市率更高，大約12%，每年超過(guò)

　　200家公司退市。

　　中國(guó)

　　自2001年初實(shí)行“第一版”退市

　　標(biāo)準(zhǔn)以來(lái)，A股退市公司總計(jì)40余家，約占目前A股掛牌家數(shù)的1.8%。

　　創(chuàng)業(yè)板的“差生”

　　根據(jù)統(tǒng)計(jì)，以下20家公司在去年以及今年前三季度凈利潤(rùn)連續(xù)下滑，分別是：當(dāng)升科技、荃銀高科、中青寶、國(guó)聯(lián)水產(chǎn)、恒信移動(dòng)、新寧物流、寶通帶業(yè)、寧波GQY、天龍集團(tuán)、科新機(jī)電、華伍股份、中科電氣、智云股份、康耐特、賽為智能、南都電源、中元華電、寶德股份、金龍機(jī)電和朗科科技。