面對A股市場出現的自1995年以來最嚴重的“新股破發潮”，股民們感覺到，從前打到新股就像中獎一樣高興，現在打到新股就像“中槍”一樣痛苦——

　　《中國經濟周刊》記者 劉永剛|北京報道

　　股民劉昊(化名)從不曾想到，自己專職打新股多年，居然打得這樣狼狽。

　　1月18日，亞太科技(002540.SZ)開盤報33元，跌幅17.5%，劉昊手里以40元申購的5000股瞬間被深度套牢。劉昊當時或許還沒有察覺，這只是不幸的開始。當天首發的其他4只新股也無一幸免：風范股份(601700.SH)報29.97元，跌幅14.37%；鴻路鋼構(002541.SZ)報35.30元，跌幅13.90%；新都化工(002539.SZ)報29.90元，跌幅11.74%；司爾特 (002538.SZ)報23.50元，跌幅9.61%。

　　劉昊之前還向朋友炫耀自己能中簽是多么的牛。而此時，他只能看著自己手里一片“綠油油”的新股發呆，“這還是新股嗎？這到底是怎么回事兒？”

　　劉昊的遭遇是2011年中國資本市場上的一個新現象：新股發行首日便跌破發行價，而且還連續破發。眾多像他一樣打新股的投資者們被深度套牢，而在這之前，打新股可是投資者發家致富的一個重要渠道。

　　破發潮或引暫停IPO

　　“目前新股破發已經常態化，A股市場出現1995年以來最嚴重、最密集的‘新股破發潮’。”安邦咨詢分析師認為。

　　截至1月24日收盤，今年來上市的21只新股中已有15只破發，破發率高達71.43%。安邦咨詢分析師告訴《中國經濟周刊》，自2009年7月IPO重啟以來，共有267只個股破發過，其中新股首發類型的破發股有176只，而同期共發行新股469只，占比37.53%。

　　中金公司在1月24日發布的A股資金與流動性最新分析周報認為，鑒于歷史經驗，在未來很可能會因此出臺相關政策，或再次暫停IPO申請，或進一步調整新股發行制度。

　　中金公司認為，2010年11月開始的第二階段新股發行體制改革還將延續，當前的“破發潮”會在很大程度上影響新的IPO發行體制與審核體制。

　　面對新股市場的這種局面，投資者不禁想問，是誰動了打新不敗的“奶酪”？在市場、資金、詢價等諸多因素中，誰才是引發這波最慘烈新股破發潮的罪魁禍首？

　　“蹊蹺”的定價

　　業內人士認為，從“打新必賺”到“全面破發”，新股的定價給這個市場留下了一連串的疑問。“新股的定價很多都是基于股民情緒做出來的，股民的熱情高，新股價格就定得高，相反就定低一些，或者基于二級市場接受程度，其成色會隨著情緒變化。”一家不愿透露姓名的券商投行部經理坦言，但公司究竟值不值這個價，誰也不好說。

　　“水漲船高”的定價機制讓本就困擾A股的新股定價問題顯得更加撲朔迷離。

　　據風范股份的網下詢價報告顯示：喊價最高的是葛洲壩集團財務有限公司高達40元，叫價最低的是華泰資金現金管理集合資產管理計劃，出價24元，差價高達16元。最后風范股份發行價為35元，首日收于29.96元。

　　亞太科技的定價同樣值得玩味，發行價為40元，可是網下詢價報告顯示安徽國富產業投資基金管理有限公司、國都證券、寶盈基金、中天證券出價均在30元以下，出價超過40元的只有鵬華基金、大通證券、財富證券、銀泰證券這幾家機構，大部分機構出價在30-40元左右。

　　不僅僅是在網下詢價差距頗大，在各家機構的預測中同樣是大相徑庭。

　　第一創業證券預測華銳風電首日價格達135元，國金證券卻認為大約在86～94元區間。

　　風范股份上市的詢價報告，估價最高的廣發華福最高看到近39元，國金證券則認為合理股價區間為24.20～29.04元。在亞太科技上，東吳證券、天相投顧和申銀萬國給出的合理價預測區間均在26元以下，這和40元的發行價相去甚遠。

　　面對同一家公司，為何各機構喊出的價格卻有如此大的偏差？

　　保薦人哄抬定價？

　　懸殊的叫價并非偶然。

　　近日，當當網CEO李國慶在微博上炮轟投行，并與兩名被疑身份為摩根士丹利員工的女網民展開罵戰，引發諸多網民的圍觀。雙方爭論的焦點說白了也只有一個：李國慶嫌投行給當當網定價過低，以至于少賺了不少美元。

　　而事實上，不管是作為想上市“圈錢”的發行方，還是賺取高額利潤的保薦人、詢價機構，只有在各方利益都能保障之下，上市才能成行。

　　“這三方所做的一切，只是為了能夠賺到更多的錢，如果破發，損失最多的就是散戶。”上述投行部經理坦言。

　　2010年11月1日，證監會《關于深化新股發行體制改革的指導意見》正式施行，出臺此意見指導，監管層最終目的還是要規范詢價制度，完善市場體制機制，避免“漫天要價”式的詢價方式出現。

　　“從目前實施結果來看，新規下的詢價機制取得的效果還有很大的提升空間。”上述券商投行部經理坦言，方方面面的利益都需要平衡，而其中，最關鍵的一環便是保薦人。

　　保薦制的推行，主要是希望保薦人能為新股把好關。但事實證明，某些保薦機構往往只看重自身的利益與發行人的利益。

　　上述投行部經理稱，據介紹，現在很多投行做IPO項目的時候，發行方往往直接就會問競標的保薦人能否發到“40倍甚至50倍”的發行市盈率，直接給定公司要求的市盈率。其次，在現有募集資金的需求上，保薦人對超募部分往往是額外收費，比如基礎募集部分保薦費率為1%～4%，超募部分的保薦費率有些甚至能達到10%～15%。

　　豐厚的利益，自然有推高發行價的驅動力。

　　由此，很多保薦機構在其提供的詢價估值報告中做文章，一是抬高對未來業績的預測；二是增加可高估值的亮點；三是選擇同行業較高市盈率的公司進行比較，由此直接在詢價估值報告中將建議的詢價區間抬高。

　　“最為關鍵的是，這份詢價估值報告一般不會向媒體以及廣大投資者公布，只是小范圍的詢價機構與監管層知曉，更不是法律文件，無需負法律責任，因此被保薦機構大加粉飾。”上述投行人士透露。

　　“為獲取更多的保薦費用，保薦人與發行人對新股大肆吹捧的事例簡直不勝枚舉。而新股的‘三高’(高發行價、高發行市盈率、超高的募集資金)發行，發行人圈得更多的資金，保薦人圈得更多的費用，卻將風險推向了二級市場，行情低迷時，一級市場同樣存在巨大的風險，近年來新股頻頻產生的破發現象，即是最好的證明。”上述投行部經理稱。

　　讓保薦人成“終身保姆”

　　針對近期屢屢出現的新股破發，深交所總經理宋麗萍日前表示，破發是新股發行體制改革過程中必然會出現的現象，是對企業估值的認識差異造成的。她呼吁投行重視新股發行定價環節，對市場負責。

　　人民大學金融與證券研究所教授李永森告訴《中國經濟周刊》，一些海外市場是采取上市公司保薦人“終身制”。保薦人保薦的企業如果出問題，保薦人也會受到處罰，問題嚴重的還會被摘牌，甚至會遭到行業禁入。

　　與之相比，國內保薦人只需當3年“保姆”，即使公司上市出現業績下滑，甚至退市摘牌等，也不影響機構對下一家公司進行上市保薦。

　　業內專家建議，我國新股發行制度要深化改革，不妨借鑒一下國外市場的成功經驗，可以考慮引入上市公司保薦人“終身制”。

　　自由配售權對于保薦機構而言既是權利，也是一種責任，因此有利于將保薦機構的權責相匹配。如果一家保薦機構以某個價格向客戶配售后，IPO的表現卻很糟糕，那么這家保薦機構顯然要承受來自客戶的壓力與責難。

　　業內人士告訴記者，給予保薦機構自由配售權，需要證券行業完全競爭，證券公司治理良好，投行內部控制和風險管理能力有效提高，具備較強的研究、定價和銷售能力等。

　　目前從行業整體狀況來看，這些條件已經初步具備。此外，這項政策可能還需要制度規則的配合，比如保薦機構行使自由配售權需要充分披露信息，配售對象需要具備一定資質等。