□賀宛男

　　18日上市的5只新股，居然全軍覆沒，清一色全部“破發”，這是自有股市20年以來從未有過的慘敗，因此也引起了市場的熱議。

　　大面積“破發”乃機制使然

　　“破發”源自高溢價，高溢價源自新股稀缺，為了解決新股稀缺，有人于是主張加快新股發行速度，去年中國IPO已經是譽滿全球，正是因此，導致二級市場的“全民虧損”，中國股市成了表現最差（除希臘、西班牙以外）的市場。新股既不能多發，更不能少發，于是有人便輕描淡寫地說：“‘破發’是一種常態”。

　　是的，長期以來在中小投資者心中養成了新股不敗的習慣性思維，大部分人覺得搖新股是無風險投資，對此管理層一再強調要對投資者進行風險教育，甚至還認為新股“破發”正是風險教育的大好時機。殊不知新股緊俏的根子在于批文緊俏，只要一紙批文在手，新股沒有發不出去的。再融資如公開增發承銷商倒時常被迫包銷，市場環境不好還不得不取消增發，可IPO絕對不會。首發和公開增發對承銷商來說，有兩點本質區別，一是增發有募資限制，計劃募資多少就是多少，不許超募，而首發募資理論上可以無窮大；二是增發如發不出去承銷商必須包銷，首發雖然承銷協議也這么寫，但根本不用擔心，因為迄今為止即便中簽率最高的華泰證券也有14.43%，七個人搶一份新股，不怕沒人要。如果說發股票也是技術活的話，增發的技術含量在于既要讓發行人滿意，又不能使自己套牢，因而定價必須兼顧市場需求；而首發的技術含量在于如何動用三寸不爛之舌，將發行價定得高些再高些。

　　簡言之，新股“破發”乃是利益機制使然。在買方、賣方和中介之間，賣方和中介完全結成利益同盟，他們又是強者，話語權在手，作為弱者的買方只有接受和不接受的份，沒有討價還價的權。

　　就拿18日上市的五只新股來說，計劃募資25億元，實際募資70.4億元（已扣除發行費用，下同），超募2.81倍；其中超募比例最高的風范股份（由安信證券承銷），計劃募資3.73億元，實際募資18.51億元，超募高達4.97倍。這五家公司發行費用合計2.86億元，平均發行費率3.9%，最高的司爾特 （宏源證券承銷）達4.89%。就在上市公司超募45億元、券商承銷獲利2.86億元的同時，昨日五股“破發”，投資者卻損失了64.8億元！

　　須對頑癥下兩帖猛藥

　　既然是利益機制導致新股“破發”，還得從改革利益機制入手。要走出新股“破發”的泥潭，不是啟動所謂的存量發行——這一來連鎖定一年的緩沖期都沒有了；也不是搞所謂的“儲架發行”，一次審核、分批募資，每批次的發行價怎么算？第一次發行股份不足總股本25%（4億股以上10%），是上市還是不給上市？

　　在筆者看來，可采用的辦法有二：一是對超募的資金，承銷商不能拿承銷費，更不能像現在那樣拿數倍的承銷費。二是上市公司需將超募資金按一定比例上繳，作為證券市場的風險基金。筆者說這個話是有依據的：十多年前，新股發行凍結資金利息一律歸發行公司所有，以至于那些發行公司總是喜歡將搖號時間定在周四，這樣可以多凍結一天資金，多拿一天的利息（至少數百萬）；以后，有關部門規定，新股資金凍結利息拿出來作為證券市場風險基金，既改變了人為安排搖號時間的做法，也為整個市場的穩定做出了貢獻。最根本原因的還在于，新股超募是新股發行還沒有完全市場化造成的，那么就不能光由發行人和承銷商享受體制紅利，而應該拿出來由整個市場分享。超募資金要為市場做貢獻，而且還可以采取諸如超額累進的做法，超募比例越高，上繳風險基金的比例也越高。上市公司、承銷商拿不到多少好處了，看看他們還會一味哄抬發行價，爾后大言不慚地說“破發”是常態否？