在經歷了一場激烈的定價博弈后，農行A、H股定價區間終于明朗。A股的定價區間為2.52元—2.68元／股，H股定價的區間為2.88港元至3.48港元。

　　■本報記者王麗娟

　　6月28日晚，各方翹首以盼的農行A股定價區間新鮮出爐，根據初步詢價情況并綜合考慮發行人基本面、可比公司估值水平和市場環境等因素，農業銀行確定本次發行的價格區間為人民幣2.52元／股—2.68元／股，這遠低于之前媒體普遍猜測的報價中樞2.7元。

　　另悉，6月23日晚，農行就已敲定H股定價的區間為2.88港元至3.48港元，對應的2010年動態市凈率為(PB)1.55—1.79倍。

　　定價之爭起起伏伏

　　盡管定價區間已公布，而最終定價將在7月8日公布。分析人士認為，在資本市場相對不太明朗的環境下，農行最終放棄了高企的定價，轉而選擇較為審慎的價格區間，以確保以上限發行及較為穩健的后市表現。

　　一位基金公司的相關負責人向中國經濟時報記者表示：“2.7元的價格比較契合現在的銀行股估值，不過未來行情怎么走還不確定。”

　　作為主承銷商之一的中金公司給農行A股的報價區間在2.8—3元之間。另外一家主承銷商中信證券更是在推介中表示，農行的合理市凈率區間應為1.8—2.2倍，農行A股的合理價格應為3—4元。

　　農行副行長潘功勝在北京的兩次預路演會議上提及定價時也均以每股3元為假設底線，并希望能夠重新復制工行的故事。

　　本報記者統計了八家非承銷券商的估值分析，最低估價為2.2元，最高估價為3.89元，估值在2.7—3.24元之間的概率最高。

　　“如果以農行的業績來看，發行價在3元左右基本沒什么問題。但是考慮到現在大盤表現不佳且銀行整體估值下滑，再想單純以業績標準來制定發行價有點風險。”某銀行業分析師向本報記者指出。

　　興業證券的銀行業分析師胡遠川認為，假設初始階段農行的利潤增長率為8%，未來長期的平均增長率為3%，農行的凈資產收益率(ROE)水平取值在13%—15%之間，則農行的內在價值取值于0.959萬億—1.072萬億元之間，對應的2010年市凈率為1.91—2.13倍之間，其發行定價介于3.04—3.41元之間。參考目前二級市場國有大型銀行1.8倍市凈率，農行的合理發行定價應該在2.7—3.1元之間。

　　發行規模有望創新高

　　在發行結構上，農行采納戰略配售＋超額配售的方式。為了盡可能保證弱市下的發行量，農行調高了機構的認購比例。

　　據潘功勝介紹，A股戰略配售比例超過40%，約100億股，剩余120億股將通過網下配售與網上資金申購方式公開發行，其中網下發行不超過48億股，占公開發行的40%左右；網上發行約60%。如果按3元／股的價格計算，網下部分大概在150億—180億元，規模很小。

　　目前，A股和H股的機構認購情況比較樂觀。截至初步詢價結束時，機構投資者對于農行的認購股數已超過700億股，認購倍數已高達16倍，而且大部分訂單的價格敏感性較低，詢價的價格普遍在1.6倍PB以上。

　　H股的投資者下單也很踴躍，路演首日，農行就獲得超過5倍的超額認購。

　　據測算，若農行按照定價區間上限定價，且A股、H股均全額行使超額配售選擇權，A股發行規模將達到255.7億股，H股將擴大到292.2億股，農行募集資金將超過工行，成為名副其實的“全球第一大IPO”。

　　而近日，一些針對農行投資價值的分析也一改之前對縣域金融風險的擔憂，開始為農行的縣域金融優勢“叫賣”。

　　華融證券銀行業分析師王澤軍認為，和四大行相比，農行凈利差處于中等偏上水平，主要原因是其縣域貸款利率的上浮水平較高、定價能力較強、縣域個人客戶對存款利率的議價能力較低，縣域業務為農行的發展貢獻了低成本的資金和高水平的收益率。

　　針對農行上市后仍需持續關注的問題，湘財證券的楊森認為，貸款減值準備可能不足以抵補貸款組合未來的實際損失、與政府融資平臺貸款和房地產市場貸款有關的風險、利率市場化導致公司利息凈收入下降等問題都需繼續關注。