證券時(shí)報(bào)記者 肖 漁

　　在搖擺了快一個(gè)月后，招商證券本周跌破發(fā)行價(jià)，自然而然成了近日市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。不過，同樣的事件發(fā)生在民生銀行H股上卻遠(yuǎn)未受到這般“關(guān)注”，投資者也好、媒體也好，似乎對(duì)這樣的情況早已司空見慣。其實(shí)，“破發(fā)”本來就是一件成熟市場(chǎng)常有的事，我們非但不用為此驚慌疑慮，反而應(yīng)該為市場(chǎng)之手的顯形而鼓舞。

　　凡到香港打過新股的投資者都知道，在市場(chǎng)發(fā)生急劇變化時(shí)，投資港股的一級(jí)市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)比內(nèi)地要大得多。近的有民生銀行H股、中國(guó)忠旺上市首日的破發(fā)，稍久一點(diǎn)的也有今年初頂著67倍認(rèn)購光環(huán)的瑞金礦業(yè)的實(shí)例——這只股票上市第二天便跌破6.25港元發(fā)行價(jià)，上市不足一月最低甚至跌至4.38港元。在市場(chǎng)出現(xiàn)起伏的時(shí)候，多只股票連續(xù)破發(fā)的現(xiàn)象也絲毫不罕見。也就是說，申購專業(yè)戶們?cè)谙愀凼袌?chǎng)上要比在A股辛苦得多，必須時(shí)刻保持警覺，密切留意市場(chǎng)的風(fēng)吹草動(dòng)。

　　“必須切實(shí)改變新股發(fā)行就能盈利的看法”，早在今年5月新股發(fā)行改革方案剛剛公布時(shí)的一次內(nèi)部討論中，瑞銀證券中國(guó)區(qū)主席趙駒就已提出警示。今年實(shí)施的新股發(fā)行體制改革的核心一點(diǎn)就是定價(jià)市場(chǎng)化、讓市場(chǎng)各參與主體歸位盡責(zé)。而這兩句話連起來的意思就是，政府逐漸淡化窗口指導(dǎo)，價(jià)格交給市場(chǎng)說了算。正是在這樣的原則下，發(fā)行價(jià)無論定得高，還是定得低，最終都是發(fā)行人、承銷商、投資者博弈的最終結(jié)果，衡量高低與否的尺子在市場(chǎng)。

　　正因?yàn)槎▋r(jià)過程是一種博弈，在這場(chǎng)角力爭(zhēng)奪中就很難保證發(fā)行價(jià)最終能定在一個(gè)三方都能均衡的價(jià)格。比如，有的發(fā)行人愿意二級(jí)市場(chǎng)上有較大的折扣，有的發(fā)行人則想在臨界點(diǎn)發(fā)行，有的發(fā)行人出于預(yù)期業(yè)績(jī)良好還希望發(fā)得更高。而一旦恰逢市場(chǎng)火爆、或者買方約束力較弱時(shí)，發(fā)行人一方就很容易獲得更多的定價(jià)權(quán)，得到較多的利益。因此，從這個(gè)角度而言，招商證券能以56.26倍的高市盈率順利發(fā)行，正是市場(chǎng)因素使然。而一旦市場(chǎng)重心發(fā)生偏離，投資者的期望趨于理性，跌破發(fā)行價(jià)就成為必然，市場(chǎng)內(nèi)在價(jià)格機(jī)制最終決定了價(jià)格的回歸。

　　值得注意的是，招商證券此番破發(fā)其實(shí)早在網(wǎng)下詢價(jià)定價(jià)過程中就已有先兆。在514家參與初步詢價(jià)報(bào)價(jià)的配售對(duì)象中，提供的申報(bào)價(jià)格不低于發(fā)行價(jià)格區(qū)間下限26元的配售對(duì)象有295家，最終報(bào)價(jià)達(dá)到31元發(fā)行價(jià)的有效配售對(duì)象僅有214家。

　　“新股跌破發(fā)行價(jià)后，市場(chǎng)肯定會(huì)有自律行為，進(jìn)而會(huì)影響到新的發(fā)行進(jìn)程，發(fā)行人也會(huì)更加謹(jǐn)慎，這對(duì)于市場(chǎng)各方參與者來說，都是修正自身預(yù)期和行為的一個(gè)契機(jī)，”某投行負(fù)責(zé)人這樣來看招商證券破發(fā)之事，“今后會(huì)出現(xiàn)一個(gè)積極的轉(zhuǎn)變，投資者會(huì)更謹(jǐn)慎看待后市、理性投資，把關(guān)注點(diǎn)都放在對(duì)發(fā)行人和券商的研究上，而不是逢新就打亂下注，承銷商也會(huì)更加注重對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)警示。”

　　作為今年新股開閘以來首只跌破發(fā)行價(jià)的股票，招商證券受到廣泛關(guān)注乃至質(zhì)疑并不足怪。但即便不是招商證券，也會(huì)由其他的股票來當(dāng)這個(gè)“第一”。新股發(fā)行機(jī)制改革的實(shí)施，使新股不敗的神話遲早都要破滅，這對(duì)于A股市場(chǎng)的發(fā)展來說無疑是一件值得銘記的事件。也許就在不遠(yuǎn)的一天，某家公司還會(huì)面臨根本賣不出去、發(fā)行失敗的窘境。當(dāng)這一天真正到來時(shí)，我們更可以說：新股發(fā)行改革取得了成效，我們的證券市場(chǎng)成熟了！

　　一位學(xué)者曾比喻道，發(fā)行人、承銷商和投資者是新股發(fā)行市場(chǎng)直接參與的三方，呈三足鼎立之勢(shì)，只有每一個(gè)足都很堅(jiān)實(shí)，鼎才能站得穩(wěn)、站得牢。我們希望這一次的新股破發(fā)能給市場(chǎng)各方都帶來啟示，從而共同呵護(hù)我們市場(chǎng)的長(zhǎng)期健康發(fā)展。