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新股發行:改革效果指向標靶

http://www.sina.com.cn  2009年07月20日 02:24  金融時報

  李俠

  7月17日,上市公司家潤多正式在深市中小板掛牌交易,這是自6月10日新股發行體制改革指導意見發布實施至今,除桂林三金萬馬電纜外第三只登陸A股市場的新股。同一天,第四只大盤股成渝高速也于當日結束詢價,另一只今年以來全球最大規模的IPO中國建筑正在緊鑼密鼓地推介之中。

  市場人士認為,雖然三只新股均為中小板企業,但從其發行定價、市盈率均較為合理,網上中簽率也有所提高,上市后表現平穩等表現看,一定程度上仍可以表明新股發行體制改革已經初見成效。

  新股發行定價初現市場化

  如何給股票定價是新股發行過程中的難點之一,而如何實現定價市場化,也是此次新股發行體制改革所要解決的核心問題之一。

  分析人士表示,以折價率來考量定價市場化較為直觀。根據中國證監會提供的數據,目前已經上市的桂林三金、萬馬電纜、家潤多三家公司定價市盈率分別為32.89倍、30.88倍、31.58倍,而在三家公司定價當日中小板平均市盈率分別為35.92倍、36.02倍、36.63倍。從中可以看出,新機制下三家公司的定價市盈率與定價當日中小板市場的平均市盈率已經較為接近,兩者之間的折價約為15%左右,新機制下一級市場定價接近二級市場平均價格。

  “之所以出現這樣的結果,應該說改革措施中明確要求詢價機構‘真實詢價、真實申購’發揮了積極的作用。”一位參與了桂林三金詢價過程的機構人士表示,由于新政策特別強調了網上網下分離的申購方式,這樣就迫使參與詢價的機構對發行企業的基本面等等進行深入的研究,謹慎給出自己認為相對合理的價位。

  “如果因為報價不實而被‘剔除’,則會失去參與當次新股配售或申購的機會,這必然會對詢價對象形成一個強有力的約束,迫使詢價對象不能不認真對待每一次詢價,從而使報價更加真實反映發行公司的實際價格。”上述人士表示。

  由此產生的另一個結果是,在新制度下發行的新股,其發行價與同行業二級市場價格的價差顯著縮小,這也就直接壓縮了新股上市的首日漲幅:三只新股的首日漲幅分別81%、125%、93%,均未出現2008年新股上市首日漲幅高達500%等的極端情況。

  “這是新制度最直接的影響,客觀地說,一定程度上實現了定價的市場化,當然也還有進一步完善的空間。”前述人士說。

  中小散戶投資新股意愿得到重視

  在新發行機制下,中小投資者參與申購新股的意愿在本次新股發行改革中得到空前重視。根據深交所對參與申購的賬戶數量、凍結資金量等指標所做的比較分析,2008年深市發行的71只中小板股票平均參與網上申購的賬戶為41萬戶,而參與桂林三金等三家公司網上申購戶數分別是336萬戶、280萬戶和168萬戶。同時,在主板發行的成渝高速網上申購戶數也大大增加,共398萬戶,而2008年滬市發行的5家公司中,網上平均參與賬戶為119萬元。

  數據還顯示,在上述參與三家新股申購的賬戶中,平均有97.99%的申購資金來自個人賬戶,只有2.01%資金是來自機構賬戶。

  由此帶來的另一結果就是中簽率大幅度提高,與2008年平均新股中簽率約為0.08%相比,桂林三金、萬馬電纜、家潤多三家公司的中簽率分別為0.17%、0.13%、0.25%,較2008年提高了一倍以上。

  中簽率的提高,也帶來了股票分配向個人賬戶傾斜。深交所的數據顯示,三只新股分配到個人賬戶的股份占比分別為98.19%、98.31%、97.39%。2008年平均僅有29.48%的股份被分配到個人賬戶。

  另一個指標是網下凍結的資金量,三家新發公司分別凍結300億元、217億元和478億元,與2008年71家平均凍結210億元有所上升;同時網下配售比例與去年平均水平相差不多。三家公司網下配售比例分別是0.61%、0.53%、0.43%。2008年平均值是0.48%。

  “這和我們當初的判斷是一致的,由于網上申購對機構的限制,必然會將更多的機構資金趕到網下來,使網下機構參與資金更多一些。”一家詢價機構參與者這樣表示。

  機構對銀行間市場回購利率影響降低

  新股發行改革之前,在“打新股”無風險收益的驅動下,新股尤其是大盤藍籌股發行期間,一些機構通過銀行間市場大量折進資金,由此帶來銀行間市場資金拆借利率、資金流動短期內異動,進而容易加大金融市場的動蕩和風險。

  而從最近一個月來幾只新股發行期間情況看,由于新股發行凍結資金的減少,以及對機構網上申購數據上限的限制,此前曾出現的機構大規模從銀行調撥頭寸“打新股”的情況已經有所遏制。來自登記公司的數據顯示,桂林三金申購資金解凍時,涉及到跨行資金調動的約140億元。此前中小板每只新股發行時,跨行頭寸調撥平均為320多億元。由此,機構拆借資金“打新股”對銀行間市場回購利率的影響也有顯著降低。

  新股發行體制改革將會不斷推進

  雖然已發行上市的三只中小板股票規模較小,且是在新股發行暫停9個多月后,受到大量資金的關注,難免表現會有所失真。但市場觀察家表示,即便是在受到一些干擾因素的影響下,但從這幾只新股定價、市盈率仍較為合理,一、二級市場差價在縮小,且上市后表現平穩,有關部門采取的很多措施也有效降低了新股上市首日爆炒的風險,我們仍可以得出以下判斷:一是改革已顯示出初步的成效;二是包括市場發行主體、交易主體在內對改革反映正面;三是改革的趨勢良好,新股發行制度改革將會不斷改進完善。

  “事實上,新股發行體制改革不是一蹴而就,需要一個過程,循序漸進地來完善、提升。”中國證監會有關負責人表示,對新股發行體制改革不能期望一下子解決所有的問題。并且目前改革剛剛開始,正在進行之中。按照中國證監會在新股發行機制改革方面分步實施、逐步完善的設想,其他改革措施,包括存量股票發行問題、回撥機制和中止機制完善等問題將在統籌兼顧市場發展速度、改革力度和市場承受程度的基礎上,擇機推出。


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