□ 本報評論員 侯捷寧

　　6月10日，《關于進一步改革和完善新股發行體制的指導意見》正式發布，改革后的新股發行將正式啟動。相信在此次改革將促使發行人、投資者、承銷商、監管機構等各個參與者更加理性地參與市場活動，達到多方共贏。

　　此次改革的總體目標就是通過完善市場化定價機制，優化股票的價格發現功能；促進買方(投資人)強化對賣方(發行人)的約束，買方約束力不斷增強；中小投資者的參與意愿得到重視，中簽比例適當提高。從長期來看，這些目標并不困難，完全可以實現，但在操作上要把握節奏，遠近兼顧。

　　具體來說，此次改革從發行管理理念、操作流程及定價機制都更加貼近國外先進資本市場的操作慣例，真正體現了加強市場參與者的作用，讓發行人、中介機構以及投資者有更大的話語權。發行人可以根據發行規模和市場需求情況定價；投資人可以通過網上網下分開的機制，更好參與到投資過程；中介機構在協調投資人與發行人的利益方面，可以發揮更大作用。這些市場化導向的改革舉措，對于中國證券市場的持續完善和長期發展將會起到非常重大的推動作用。

　　可以看出，此次改革的市場化方向明確，既注意吸收借鑒了境外成熟資本市場的經驗，又充分考慮了我國資本市場現階段的特殊情況，在弱化行政約束、培育市場約束的方向上又邁出了堅實的一步。

　　我們也要看到，我國的資本市場仍然是發展中的市場，處于“新興+轉軌”的發展階段。這個特點決定了新股發行體制改革是一個不斷調整、優化的過程。尤其是在采用新體制后的首個或幾個股票的發行，其結果并不一定能使各方滿意，可能會有不一致的看法。

　　比如由于市場約束機制不健全，買方約束力弱，有可能出現發行價格偏高的情況，發行價偏高則有可能導致上市首日跌破發行價。也有可能受二級市場過度炒作的影響，一、二級市場價差在上市首日仍然較大等等。這些情況有可能使大家對改革的效果產生疑慮，也可能會對發行人、投資人和承銷商分別帶來風險。

　　在這種時候，各方參與人必須高度重視、關注和應對，必須要清醒地認識到，新股發行體制改革是個過程，不可能一蹴而就，需要市場各方認真、謹慎地參與。既要履行好職責，又要保護好自身利益。扎扎實實把各項安排落到實處，才能取得新股發行體制市場化進程的更大進步。

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