《關于進一步改革和完善新股發行體制的指導意見》征求意見期結束，新股隨時可能登陸A股市場

　　□ 本報記者 沈 明

　　6月5日，《關于進一步改革和完善新股發行體制的指導意見》征求意見期結束。自2008年9月25日華昌化工登陸A股市場以來，新股發行上市已擱淺超過八個月，過會未發行的公司已累積達32家。按照官方說法，該征求意見結束并正式發布后，即會安排新股發行。

　　IPO十年歷程再回首

　　回顧A股近10年的新股發行頻率，可以發現，IPO項目審批、放行節奏幾乎完全跟著股票市場表現走。

　　以時間為序，我們擷取A股近10年歷史上的4個重要時段，比照上證綜指的走勢與IPO情況，上述結論將更加清晰。

　　1999.5.19-2001.6.14：股指、IPO比翼齊飛。這是近10年來讓人記憶猶新的一輪波瀾壯闊的大牛市。其間新發266家上市公司。

　　2004.8.31-2006.6.7：熊市+股改叫停IPO。2004年8月31日，證監會暫停審批新股上市。此后，股市繼續下滑至998點。A股在15個月內無新股上市，這在IPO歷史上絕無僅有。

　　2006.6.7-2007.11.13：大牛市催生超級IPO。由于上市公司股改逐步推進，股市迎來千載難逢大牛市。06年融資額1339億，07年融資額4780億。

　　2008.9.17至今：金融風暴堵死A股IPO。08年第三季度，A股IPO數量只有18個。至9月17日，證監會發審委停止審核新股，IPO大門關閉。

　　重啟后回升概率較大

　　統計資料顯示，在此次暫停之前，我國股市曾經歷過6次較長的新股發行暫停和重啟IPO，有5次是重啟前下跌、重啟后企穩回升。根據莫尼塔統計指出，這6次重啟IPO后的一個月內，上證綜指上漲概率高達83.3%。IPO重啟后月漲幅最高的一次出現在1995年6月30日，當月IPO融資規模只有1.7億元，是6次重啟當月融資規模最小的一次。月度融資規模最大的出現在2006年6月，達到232億元，而上證綜指表現依然強勁，漲幅達5.76%。IPO重啟后一個月指數惟一一次下跌出現在2001年11月29日，而當月融資規模只有49.3億元。從融資規模統計發現，隨著融資規模的擴大，股指也并未被拖垮，這說明融資規模與指數走勢沒有明顯的相關性。

　　從歷史上這6次IPO重啟的具體情況分析，1995年至1996年的前三次IPO重啟與2005年至2006年的后兩次IPO重啟，我國經濟都不在蕭條期，GDP增長都在10%以上，這種市場背離產生的內在上漲力量完全能對沖掉重啟IPO的資金壓力。

　　然而，2001年的第四次IPO重啟情況恰恰相反，當時經濟相對低迷，GDP增速8%，而股市卻在高位，這使得IPO重啟后市場改變了方向。令不少投資者擔心的是，本次IPO重啟的背景與歷史上第四次IPO重啟情況相似。國海證券分析師認為，這是一種累積了經濟下行與股市上行的背離。那么歷史是否會重演呢？我們將拭目以待。

　　兩種代表性觀點

　　金融海嘯下，A股市場在去年下半年急挫，市場悲觀情緒濃厚，當時確實不是在市場集資的好時機，而中國證監會執行的“平衡資金供求，控制新股發行節奏”原則，沒有讓IPO展開，防止對市場資金再帶來沖擊，被視為政府救市的重要政策之一。今年以來，A股市場回暖，寬松貨幣政策下，市場資金充裕，IPO重啟勢在必行，那么此舉對市場的影響如何？歸結各券商報告觀點主要分為以下兩種：

　　樂觀預期：不影響向上趨勢

　　以金元證券、申銀萬國、平安證券等為代表的研究機構認為，IPO重啟不影響股市趨勢，無須過于擔心。若資本市場的“平穩發展”，是建立在沒有新增供給的基礎上，這樣的市場本身就是不健康的，這種環境下出現的上漲也是理念錯誤、不堪一擊的。可持續的上漲行情，一定是擴容與增值、融資與業績、發行者與投資者、一級市場與二級市場能夠實現共贏，并且是循環增強的。承受不了IPO重啟沖擊的上漲，是跛足的，難以持續，不要也罷。IPO重啟，可看作是對2008年11月開始的這波上漲，進行定性檢驗。

　　謹慎判斷：階段性調整確立

　　以銀河證券、海通證券為代表的機構認為，市場階段性調整趨勢基本確立。近期對機構投資者的調研發現，樂觀者的主要理由有經濟見底回升趨勢確立、股市運行趨勢良好、投資者心態穩定等方面，更多的是心理層面，而心理層面的基礎是最不堅實的。IPO重啟對市場的短期影響而言，增加了股票供應數量，加大市場震蕩在所難免。在市場自身上升動力減弱的背景下，IPO重啟是促使股市運行趨勢發生轉變的重要催化劑，本輪反彈基本宣告結束，階段性調整基本確立。

　　三類公司直接受益

　　隨著IPO重啟進程，三類上市公司有望直接受益。

　　一、上市券商因承銷收入增加而受益。根據統計顯示，A股共有32家擬上市公司在2008年已經通過證監會審核等待上市，這些“準上市公司”總發行規模超過700億元，如果能順利完成這些項目，將會為券商帶來18億-24億元的承銷收入。從32個項目的預計發行股數來看，除中金公司承擔的一家超過120億股的項目外，其他均為中小型項目。從承銷商來看，上市券商海通證券和國金證券分別擁有2個和1個項目，而廣發證券擁有3個項目，均為5000萬股以下的小項目。因此，從承銷商來看，中小型證券公司的受益程度要高于大型券商。另外，申銀萬國認為，IPO重新開閘對券商股的信心作用大于實質作用。券商投行業務收入占比仍相對較低，且業務成本相對較高，從營業利潤的角度看，投行業務影響相對有限；但IPO重啟會使得市場對于券商的直投及自營業務等重燃信心，尤其是對于冗余資本較多，利用效率低下的中信、海通而言，其自營業務獲利能力將在一定程度上得到改善。

　　二、參股券商的上市公司因券商業績提升而有超額收益預期。據不完全統計，主要包括以下上市公司：

　　參股國泰君安的中大股份、瀘州老窖、華電能源、泰達股份、焦作萬方、中華企業、航天機電、華茂股份、大冷股份、大眾交通；

　　參股長江證券的武鋼股份、葛洲壩、長江電力、保定天鵝、錦江股份、海欣股份；

　　參股東方證券的上海建工、浦東金橋、百聯股份、上海九百、長城信息；

　　參股華安證券的黃山旅游、浙江東方、東方創業、江蘇舜天；

　　參股華鑫證券的上海金陵、上海貝嶺、飛樂音響、飛樂股份；

　　參股宏源證券的華茂股份；

　　參股東北證券的亞泰集團；

　　參股國元證券的模塑科技、皖能電力；

　　參股中信證券的雅戈爾、兩面針、南京高科；

　　參股國金證券的九芝堂；

　　參股西南證券的*ST珠江、太極集團、九龍電力、亞盛集團、重慶路橋、長安汽車；

　　參股海通證券的世茂股份、東方創業、申能股份、廈門國貿、蘭生股份、浦東金橋、華銀電力、百聯股份、雙錢股份、南方匯通；

　　參股申銀萬國的愛使股份、豫園商城、東方明珠、飛樂音響；

　　參股興業證券的中國平安、福建水泥、廈工股份、青山紙業、福建南紡、大眾公用、交大昂立；

　　參股中信證券的雅戈爾、馬應龍、華升股份、南京高科、兩面針等。

　　三、參股潛在IPO目標的上市公司將受益于股權投資的市值提升。例如參股光大證券的大眾交通；參股招商證券的中海海盛、中糧地產、深圳華強、中信集團、中國醫藥；參股宇順電子的萊寶高科等。

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