胡學文

　　上周末，中國證監(jiān)會新股發(fā)行新政征求意見稿出臺———一個喪失基本融資功能近一年的資本市場，即將迎來其誕生之后的第6次新股重啟。

　　回顧新股停發(fā)近一年來，資本市場正經(jīng)歷著一場怎樣畸形的煎熬：一方面由于金融危機的肆虐沖襲，千萬企業(yè)“嗷嗷待哺”，生產(chǎn)發(fā)展得不到資金的有力支持；另一方面企業(yè)龐大的融資需求由于市場停發(fā)新股得不到滿足，日積月累終成一個個隨時潰堤的資本“堰塞湖”。經(jīng)濟要發(fā)展，就離不開證券市場的支持，就需要新鮮血液的不斷注入，從某種意義上說，新股停發(fā)就如同損傷了正常生物機體的造血功能。因此，在監(jiān)管層當中一直有著這樣一個共識，那就是：重啟新股發(fā)行勢在必行，只待恰當?shù)臅r機。

　　新股發(fā)行重啟時機是否適當

　　當前的市場環(huán)境是否新股發(fā)行重啟的恰當時機？唯物辯證法告訴我們要一分為二地看問題。首先，我們可以看到當前市場環(huán)境下重啟新股發(fā)行具有以下有利因素：一是當前市場流動性相對充裕，大盤從最低的1600多點到最高的2600多點，已經(jīng)積累了1000點的漲幅，二級市場已經(jīng)逐步回暖，目前股市的市盈率大概20-22倍，估值比較合理；二是投資者信心在市場緩慢上漲中逐步累積，投資者和基民開戶數(shù)和持倉比例均有所回升；三是外圍市場開始回暖走穩(wěn)，最典型的例子莫過于香港市場，面對國際經(jīng)濟形勢的逐步企穩(wěn)，IPO已經(jīng)率先“解凍”。統(tǒng)計顯示，截至5月8日中國忠旺掛牌上市，港交所前4個多月中新股發(fā)行已籌資超123億港元，且市場上漲趨勢明顯。

　　其次，翻開硬幣的另一面：關(guān)于新股發(fā)行重啟最大的擔憂無外乎對二級市場是否會帶來巨大沖擊。正所謂“以史為鑒可以知興衰”———自1990年A股市場創(chuàng)立以來，共發(fā)生6次新股發(fā)行暫停、5次重啟。從證券史上這5次重啟IPO后首日及重啟后一個月的市場表現(xiàn)來看，IPO重啟并非拖累或助漲市場的關(guān)鍵要素，重啟對市場的真正影響遠小于當時市場原有自身的走勢。

　　就上述問題，眾多資深市場專家也表示“投資者不必過分擔憂”，理由在于現(xiàn)在二級市場已經(jīng)逐步回暖，不會因為IPO重啟而持續(xù)低迷或者徹底暴跌，只要合理地控制IPO融資速度，在發(fā)行制度設(shè)計上堅持市場化方向，可能短期會對市場有影響，但不會改變市場的大趨勢。綜上所述，IPO重啟的積極因素似乎更占上風，市場也更應(yīng)有理由和信心憧憬，第6次IPO重啟同樣值得期待！

　　發(fā)行制度應(yīng)糾正前期缺陷

　　誠然，正如專家所言，新股重啟短期內(nèi)可能會對市場有影響，但投資者更應(yīng)該看到源于新股發(fā)行制度設(shè)計市場化方向進一步突破的信心。細細梳理《關(guān)于進一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見》征求意見稿，不難發(fā)現(xiàn)不少修改意見直指新股發(fā)行制度的此前種種缺陷，最終形成了“新股定價進一步市場化，培育市場約束機制；推動發(fā)行人、投資人、承銷商等市場主體歸位盡責；更加重視中小投資人的參與意愿”的總體思路。

　　愚以為，一個成熟的合格投資者應(yīng)該有這樣的認知：IPO作為資本市場的一項功能并不可怕，真正可怕的是被操縱。

　　征求意見稿表示，現(xiàn)階段主要推出如下四項措施：完善詢價和申購的報價約束機制，形成進一步市場化的價格形成機制；優(yōu)化網(wǎng)上發(fā)行機制，將網(wǎng)下網(wǎng)上申購參與對象分開。對每一只股票發(fā)行，任一股票配售對象只能選擇網(wǎng)下或者網(wǎng)上一種方式進行股申購；對網(wǎng)上單個申購賬戶設(shè)定上限。發(fā)行人及其主承銷商應(yīng)當根據(jù)發(fā)行規(guī)模和市場情況，合理設(shè)定單一網(wǎng)上申購賬戶的申購上限，原則上不超過本次網(wǎng)上發(fā)行股數(shù)的千分之一；加強新股認購風險提示。這些措施都將成為防止不公平產(chǎn)生的有利保護屏障。

　　尤其值得一提的是，此次新股發(fā)行制度中，在充分揭示風險的基礎(chǔ)上，中小投資者的利益得到更進一步的重視。這對中國數(shù)以億計的中小股民而言，無疑為一大利好。

　　發(fā)行新政將分步實施

　　更令人期待的是，監(jiān)管層明確表示，新股發(fā)行制度改革采取分步實施，逐步完善的方式，分階段推出各項改革措施。而目前主要推出的四項措施還只是第一階段的，我們有理由相信，圍繞著上述總體思路，還會更多地著眼于維護投資者利益，維護市場公平，促進市場發(fā)展的改革之舉將陸續(xù)推出。

　　追昔撫今，中國資本市場的第6次新股重啟與過往的5次一樣，都是資本市場順應(yīng)經(jīng)濟形勢變化之舉；但從某種意義上說，中國資本市場的第6次新股重啟又有別于過往的5次，她誕生于新股發(fā)行制度市場化改革進一步突破的基礎(chǔ)之上，誕生于國際國內(nèi)金融危機沖襲，企業(yè)融資需求迫切需要釋放的基礎(chǔ)之上。第6次新股重啟，是站在中國股市新發(fā)展起點上的乘勢而上！

　　融資功能的恢復(fù)是市場恢復(fù)生命力的標志，有融資功能的市場才是一個正常的、有發(fā)展前途的市場。在金融危機肆虐的背景下，IPO重啟的意義和作用之重大無須贅言，唯有信賴！

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