“退市條件設(shè)計(jì)必須有前瞻性”

　　證監(jiān)會(huì)、深交所相關(guān)負(fù)責(zé)人解讀創(chuàng)業(yè)板退市制度

　　⊙記者 郭成林 ○編輯 裘海亮

　　“退市條件的設(shè)計(jì)必須要有一定的前瞻性和導(dǎo)向功能。雖然創(chuàng)業(yè)板股票還沒(méi)有出現(xiàn)這個(gè)情況，但是隨著今后市場(chǎng)的發(fā)展，投資者逐漸更加理性和成熟，股票價(jià)格回歸正常價(jià)值以后，這種情況(股票成交價(jià)格持續(xù)低于面值)是很可能出現(xiàn)的。”深交所創(chuàng)業(yè)板公司管理部總監(jiān)傅炳輝表示，“方案里并不支持借殼上市。在這種情況下，績(jī)差公司股價(jià)就不會(huì)和現(xiàn)在一樣，公司的股價(jià)很有可能先于其他指標(biāo)達(dá)到退市條件；也是反映出我們快速退市的理念。”

　　傅炳輝還透露：“創(chuàng)業(yè)板中還沒(méi)有被公開(kāi)譴責(zé)的公司。但是在深交所的主板里，按照這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)(36個(gè)月內(nèi)累計(jì)受到交易所公開(kāi)譴責(zé)三次)，已有6家公司達(dá)到這樣一個(gè)條件。這種情況并不是形同虛設(shè)的，它是有可能達(dá)到的。另外，深交所已經(jīng)發(fā)布了公開(kāi)譴責(zé)的標(biāo)準(zhǔn)，這些標(biāo)準(zhǔn)都是量化的標(biāo)準(zhǔn)，也是具有操作性和可以執(zhí)行的，這個(gè)并不是完全很難觸及的指標(biāo)。”

　　上述表述源自于傅炳輝及證監(jiān)會(huì)上市公司退市制度研究專(zhuān)題小組研究員陳益民12月15日做客新華網(wǎng)訪談室，解讀創(chuàng)業(yè)板退市制度改革時(shí)的討論內(nèi)容。

　　回溯資料，內(nèi)地市場(chǎng)上市公司退市制度建立于1993年出臺(tái)的《公司法》。2001年2月24號(hào)，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)了《虧損上市公司暫停上市和終止上市實(shí)施辦法》。2001年4月20日、6月15日，PT水仙、PT粵金曼分別在上交所、深交所被摘牌，上市公司退市制度開(kāi)始啟動(dòng)。截至目前，兩市暫停上市并終止上市的有45家公司。

　　今年11月28日，深交所發(fā)布了《關(guān)于完善創(chuàng)業(yè)板退市制度的方案》(征求意見(jiàn)稿)(簡(jiǎn)稱(chēng)“方案”)，宣告A股退市制度改革邁出跨越性的一步，一時(shí)也激起討論聲浪。

　　目前市場(chǎng)的不同意見(jiàn)，主要針對(duì)《方案》新增兩個(gè)退市條件的“標(biāo)準(zhǔn)太低”、“約束力太弱”等方面。

　　現(xiàn)行的《創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》規(guī)定了11項(xiàng)退市條件。其中，“凈資產(chǎn)為負(fù)”、“財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具否定意見(jiàn)或無(wú)法表示意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告”、“公司股票連續(xù)120個(gè)交易日累計(jì)成交量低于100萬(wàn)股”等是創(chuàng)業(yè)板較主板增加的退市條件。

　　而《方案》在現(xiàn)有11項(xiàng)退市條件的基礎(chǔ)上，又增加了兩個(gè)退市條件：即創(chuàng)業(yè)板公司股票出現(xiàn)連續(xù)20個(gè)交易日每日收盤(pán)價(jià)均低于每股面值，創(chuàng)業(yè)板公司在最近36個(gè)月內(nèi)累計(jì)受到交易所公開(kāi)譴責(zé)三次，其股票也將終止上市。

　　“實(shí)際上，與過(guò)去相比、與國(guó)際相比，新增的兩項(xiàng)條件都很有意義，且不寬松。”傅炳輝解釋說(shuō)，“股票成交價(jià)格持續(xù)低于面值這樣一個(gè)指標(biāo)，是海外成熟市場(chǎng)普遍采用的一個(gè)退市指標(biāo)。我們定的是連續(xù)20個(gè)交易日收盤(pán)格低于每股面值；實(shí)際上美國(guó)市場(chǎng)是連續(xù)30個(gè)交易日，而從韓交所情況來(lái)看，股價(jià)要低于面值的20%。我們都比他們嚴(yán)格。”

　　另一方面，對(duì)新增公開(kāi)譴責(zé)標(biāo)準(zhǔn)的意義，傅炳輝如此評(píng)價(jià)：“規(guī)范運(yùn)作對(duì)上市公司來(lái)講是最基本、也是最重要的要求，這也是投資者權(quán)益得以保護(hù)的基礎(chǔ)。跟經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)問(wèn)題的公司相比，屢屢違規(guī)的公司，其實(shí)性質(zhì)是更惡劣的，因?yàn)橘Y本市場(chǎng)是一個(gè)講究誠(chéng)信的市場(chǎng)。”

　　傅炳輝所言實(shí)有深刻現(xiàn)實(shí)背景。此前內(nèi)地資本市場(chǎng)退市條件里尚未有反應(yīng)上市公司規(guī)范運(yùn)作的指標(biāo)，但A股公司中業(yè)績(jī)尚可、但治理失范的案例比比皆是，有些企業(yè)甚至屢屢違背承諾，進(jìn)而損害投資者利益。

　　如深交所曾于2010年公開(kāi)譴責(zé)江蘇三友及其一眾股東，原因是后者隱瞞MBO(管理層收購(gòu))長(zhǎng)達(dá)6年，并且該隱瞞事項(xiàng)涉及公司實(shí)際控制人于上市前便已變更，實(shí)際上構(gòu)成欺詐上市的事實(shí)。雖然該事件對(duì)公司業(yè)績(jī)并無(wú)甚影響，但性質(zhì)惡劣；若按此前標(biāo)準(zhǔn)，這種行為并不涉及退市。

　　對(duì)于市場(chǎng)極為關(guān)注的未來(lái)退市制度改革方向，陳益民則透露“將借鑒境外成熟資本市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)”，一是境外資本市場(chǎng)退市標(biāo)準(zhǔn)比較多元，多關(guān)注公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力和市場(chǎng)認(rèn)可程度，比如市值、成交量、銷(xiāo)售收入等，體現(xiàn)出市場(chǎng)化的退市理念，基本不包含公司業(yè)績(jī)退市標(biāo)準(zhǔn)；二是基本都建立了投資者保護(hù)和司法救濟(jì)機(jī)制；三是對(duì)借殼上市多有限制，基本是不支持、不鼓勵(lì)，企業(yè)借殼上市的要求大致與公司IPO相當(dāng)；四是退市數(shù)量相對(duì)較多，英美市場(chǎng)尤為突出，美國(guó)納斯達(dá)克(微博)市場(chǎng)的公司退市數(shù)量甚至超過(guò)上市數(shù)量。

　　“境外這些經(jīng)驗(yàn)在退市標(biāo)準(zhǔn)多元化、退市市場(chǎng)化以及包括投資者保護(hù)和司法救濟(jì)這方面，對(duì)我們都有比較大的借鑒意義。”陳益民最后說(shuō)。