每經記者 劉明濤

　　苦等兩年，創業板退市制度終于 “千呼萬喚始出來”。2011年11月28日，深交所召開新聞發布會，終于發布新版創業板退市制度(征求意見稿)，對比舊版，此征求意見稿增加兩個退市條件，并且不支持暫停上市公司“借殼”恢復上市，同時設立了“退市整理板”。

　　退市新規出臺，創業板將進入退市新紀元，然而靜下心細細品味，此次新規并非想象那樣美好。3年譴責三次退市，遙不可及；股票價格低于面值的“妖股”，難以出現。不可否認，退市制度有積極作用，但是也可能成為“鏡中花水中月”，形同虛設，無操作意義。

　　新規出臺將“震懾”創業板惡性炒作，使得投資創業板風險加大，然而《每日經濟新聞》記者從A股20多年的發展歷史中發現，對于投資風險、財富殺傷力度，上市公司退市并不算A股最大的風險。目前尚還有4種風險存在于A股市場，他們的危害號稱“四大毒藥”！

　　市場觀察

　　創業板退市新規條件虛幻 或難醫治A股痼疾

　　條件虛幻，如同擺設？

　　11月28日，深交所公布創業板退市制度征求意見稿，新增36個月內連續受到交易所公開譴責三次和創業板公司股票出現20個交易日收盤價均低于每股面值兩條新退市條件后。市場爭論聲四起，一方面認為新規可以遏制創業板惡性炒作，能使投資者規避績差股；另一方面則認為新規依舊過于空泛，難以起到實效，風險警示如形同虛設。

　　新增兩大退市條件

　　一份姍姍來遲的創業板退市新規，到底解決了投資者心中多少疑問？最終實施，又可以釋放多大能量，讓處于幼年的創業板健康成長？

　　為進一步健全創業板市場優勝劣汰機制，提高創業板公司質量，促進創業板市場長期健康發展，在研究借鑒主板、中小企業板和海外成熟市場退市制度經驗和教訓的基礎上，深交所最新完善的創業板退市制度提出6大方案，備受關注的便是新增的兩大退市條件。

　　在之前的11個退市條件的基礎上，深交所規定創業板公司在最近36個月內累計受到交易所公開譴責三次的，其股票將終止上市，而創業板公司股票出現連續20個交易日每日收盤價均低于每股面值的，其股票也將終止上市。

　　銀河證券分析認為，三年譴責三次，其股票終止上市，在一定程度上有利于遏制上市公司的不規范和不誠信。但譴責本身是人的行為，人治的方式也有其弊端；另外，新規拒絕僵而不死的“仙股”，連續20個交易日每日收盤價均低于每股面值的股票將終止上市，這增加了投資者用腳投票的籌碼。

　　退市后創業板公司還能否起死回生，恢復上市呢？

　　深交所在新規里給出答案，對暫停上市公司恢復上市的財務標準，參照首次公開發行和再融資的計算方法，以扣除非經常性損益前后的凈利潤孰低作為盈利判斷標準。同時，不支持暫停上市公司通過借殼方式恢復上市。

　　另外，對于退市時間，深交所此次縮短部分退市條件，旨在加快退市制度。其中，觸發凈資產為負退市條件的，一旦經審計的年度財務會計報告顯示公司凈資產為負，則其股票暫停上市；連續兩年凈資產為負，則其股票終止上市。

　　此外，新規還對改進創業板退市風險提示方式；實施 “退市整理期”制度，設立“退市整理板”；以及明確退市公司去向安排做出了新的規定。

　　開板兩年 無公司遭公開譴責

　　三年譴責三次才退市，A股歷史上有過這樣三年遭到三次譴責的公司嗎？答案是否定的。

　　據《每日經濟新聞》記者統計發現，目前A股尚無3年連遭三次譴責的公司，而在近三年中，倒是有20多家上市公司遭到兩次譴責，其中有11只ST或*ST股遭到譴責，從滬深兩大交易所的譴責力度來看，上交所譴責的頻率更高。

　　從2008年11月至今，有7只深市個股遭到深交所公開譴責，分別是*ST吉藥、光華控股、*ST廣夏、茂化實華、承德露露、勁嘉股份以及彩虹精化。其中，*ST廣夏在一年半時間內已被兩次公開譴責，2010年9月16日，深交所連發《關于對浙江長金實業有限公司及朱關湖給予公開譴責處分的公告》、《關于對中聯實業股份有限公司及梁勝權、馬國慶、單河、金愛軍給予公開譴責處分的公告》兩則譴責公告，雖然譴責對象不同，但是由同一事項引發，遭到兩次譴責。

　　而在滬市，近三年已有19只個股遭到譴責，包括大元股份、格力地產、長城電工、青海華鼎、南寧百貨等。其中，新黃浦于2010年8月26日和當年8月30日分別遭到兩次譴責，同樣科達股份也曾于2010年7月26日和當年8月26日連遭兩次譴責。

　　記者注意到，深交所的處罰按嚴厲程度分為內部批評、通報批評和公開譴責。但是在創業板開板兩年時間內，尚沒有一只個股遭到公開譴責，僅有聚龍股份、南風股份以及豫金剛石3家公司曾遭通報批評。

　　深交所在答記者問時表示，現行退市條件中缺乏有關上市公司規范運作的指標，部分上市公司雖然財務指標未達退市標準，但經常發生重大不規范行為，嚴重損害投資者利益，因此非常有必要增加相應的指標作為退市條件，以將此類“害群之馬”清除出市場，并提高監管的威懾力。由于規范運作涉及公司運作的諸多方面，難以全面列舉，因此以受到交易所公開譴責這一綜合性指標作為一項退市條件的操作性更強。

　　“仙股”出現概率微乎其微

　　股價低于1元面值，這有可能嗎？有可能！但是連續20個交易日都低于1元面值，可能性大嗎？或許只有天知道！

　　A股大面積出現“仙股”的時代，還要追溯到2005年，當時大盤處于歷史最熊的千點上下，當時ST東海A、*ST盛潤A以及*ST廣夏股價都曾經跌破1元大關，不過前面兩只個股股價在1元之下并沒有待過2個交易日，只有*ST廣夏股價曾經超過30個交易日停留在1元之下，最低股價僅為0.74元。

　　而在當前已經退市的三板市場上，則有大量個股股價低于1元，例如比特1、花雕1、海洋3、信聯1等，其中股價最低的為華圣1和龍科1，股價均為0.65元，然而值得注意的是，這些個股在退市之前，股價都在1元之上。

　　有市場人士指出，深交所這次添加連續20個交易日每日收盤價均低于每股面值的股票將終止上市，可能是為了跟國際接軌，在美國納斯達克(微博)股市退市制度里，最低報買價低于1美元30天的個股將會接到首次退市通知。

　　不過，納斯達克股市有一個自救規定，即被告的公司如果在被告發的90天里，仍然不能采取相應的措施進行自救以改變其股價，將被宣布停止股票交易。這也稱“一美元退市規則”，至于未來此條件如何運用，還得看監管層。

　　在A股市場，或許很難見到低于1元面值的仙股，但是在海外市場，這種情況可謂是相當普遍。由于今年納斯達克市場一直走弱，諸多中國赴美上市的概念股股價已經跌破1美元，如果中國風力發電、聯游網絡、武漢通用等，其中武漢通用跌破1美元市場長達7個月，已經被推到了 “一美元退市規則”的邊緣。

　　反觀當前的創業板市場，整個板塊個股收盤最低價是由金亞科技創造，為7.13元，而要該股跌破1元面值，該股股價至少還要下跌85.97%，且保持持續20天不再上漲，這種可能性，似乎微乎其微！

　　有業內人士說道，“以創業板股本較小，只要瀕臨退市邊緣時，找個關系好的私募在收盤時抬高股價，就鐵定完成了不退市，國內股市說到底尚不成熟，投機氣氛過重，所以這種低于面值退市的條件，只能說華而不實，基本形同虛設。”

　　A股四大“毒藥”

　　毒藥之“斷腸草”：高價IPO發行

　　斷腸草是葫蔓藤科植物葫蔓藤，一年生的藤本植物，其主要的毒性物質是葫蔓藤堿。據記載，吃下后腸子會變黑粘連，人會腹痛不止而死。在A股投資場上，最讓人腹痛不止的便是IPO新股，炒新資金不厭其煩地涌入新股，但是當行情冷淡之時，這些資金往往會被“三高”發行的新股折磨得痛不欲生！

　　2009年IPO重啟以來，最讓投資者神傷的便是高價發行的個股，這些高價、高市盈率、高募集資金的新股“騰空出世”，投資者買也不是，不買也不是，去一級市場打新，或許能先賺一把，但是稍有猶豫，便處于萬劫不復的地步。

　　148元，A股史上最高發行價被海普瑞奪魁，上市次日創了歷史最高價188.88元，如此多的“發”，并沒有給投資者帶來財富，上市之后，海普瑞股價不斷下跌，隨著今年高送轉預期的實現，再沒有題材支撐海普瑞股價。4月份的急速下跌，海普瑞股價最終跌破百元大關，截至昨日收盤，海普瑞復權股價僅為59.16元，較其148元發行價暴跌60.03%，較其188.88最高價，慘跌68.68%，如此“悲催”的走勢，令投資者傷心欲絕，損失慘重。

　　如果說海普瑞是中小板的悲劇，那么國民技術就是創業板的警示鐘。當年國民技術以87.5元的股價發行，本已是天高的發行價，上市后在一輪非理性的炒作中，國民技術股價被飛炒至183.77元，不過這種高價IPO最終結果還是價值回歸，一路向下的走勢不堪回首。截至昨日收盤，國民技術復權股價只有61.6元，較其最高價幾乎縮水2/3。

　　高價發行“傷人”不僅僅出現在小盤股，大盤股同樣出現過類似狀況。只要是高價IPO，買單的永遠是中小投資者，以90元高價發行的華銳風電，上市后其股價就沒有一秒鐘站上過發行價，有點諷刺的是該股最高價為88.8元，三個“發”的結局是——華銳風電當前復權價只有45.28元，幾乎較其發行價攔腰斬斷！

　　毒藥之“見血封喉”：權證末日輪

　　見血封喉又名箭毒木，為桑科見血封喉屬植物，是世界上木本植物中最毒的一種樹。人們如果不小心吃了它，心臟也會麻痹，以致停止跳動。如果汁液濺至眼里，眼睛馬上也會失明，若用這種毒汁涂在箭頭上，或把箭頭插于樹干上，取之射獸，獸中箭三步之內立即死亡。這種死亡方式極其突然，在A股市場上，能夠突然取了投資者的“命”，便只有權證——這張瘋狂的“廢紙”。

　　2010年寶鋼CWB1在退市前第二個交易日突遭游資襲擊，盤中兩度被上交所停牌。而在收盤前5分鐘再度復牌后，在大筆賣單傾斜下，最終報價僅剩0.011元，價格較復牌前價格狂瀉近一半。寶鋼CWB1單日振幅高達100%，為前一個交易日的翻倍。從盤中最高價0.024元到最低價0.010元，寶鋼CWB1最大跌幅達到58.33%。

　　權證經歷末日輪，一旦沒有行權價值，其就形同一張廢紙。2010年2月24日是石化CWB1權證最后一個交易日。當日，該權證以0.017元開盤，最高達到0.018元，但最終以0.001元收盤，跌幅達到94.12%。由于石化權證目前的行權價格為19.15元，比2月25日收盤價11.3元高出近70%。因此該權證已淪為廢紙，最后依舊持有該權證的投資者，只能眼睜睜看著真金白銀化為烏有。

　　毒藥之“鴆酒”：造假公司

　　鴆是一種傳說中的猛禽，比鷹大，鳴聲大而凄厲。其羽毛有劇毒，用它的羽毛在酒中浸一下，酒就成了鴆酒，毒性很大，幾乎不可解救。在A股歷史上，諸多造假公司在未被發現之前，他們走勢凌厲，漲幅驚人，時刻吸引投資者參與其中，然而他們身上的“毒”卻十分強烈，一旦碰上引發毒性爆發，結果必定是不可解救。

　　A股史上最惡劣的造假案當屬*ST廣夏(銀廣夏A)，2000年，在銀廣夏A未被發現造假之時，由于其業績飛速增長，引起投資者注意，該股股價被炒至歷史最高的37.99元，后復權后股價超過300元。然而，高超的造假也有被揭穿的一天，2001年銀廣夏A通過偽造購銷合同、偽造出口報關單、虛開增值稅專用發票、偽造免稅文件和偽造金融票據等手段，虛構主營業務收入，虛構巨額利潤7.45億元，其中2000年虛增5.67億元。造假被揭開后，銀廣夏A連遭15跌停，股價由30.78元瞬間跌至6.34元，跌幅達到驚人的79.4%！銀廣夏案件成為2001年A股一枚重磅炸彈，無數股民損失慘重，有的頓時傾家蕩產，而為其審計的中天勤會計事務所最后也跟著遭殃。

　　而這兩年引人關注的造假案便是*ST大地(綠大地)，今年3月17日，綠大地發布公告稱，董事長何學葵因涉嫌欺詐發行股票罪被公安機關逮捕。4天后，證監會在其網站上表示，證監會在2010年3月就因綠大地涉嫌信息披露違規立案稽查，發現公司存在涉嫌虛增資產、虛增收入、虛增利潤等多項違法違規行為，事發后，綠大地隨即遭到跌停，一個半月后，該股被實施退市風險警示，連遭4跌停，股價從事發時23.99元最低跌至10.91元，近兩個月跌幅高達54.52%，這枚重磅炸彈，直接導致一些“蒙在鼓里”的私募基金遭到清盤解散！

　　毒藥之“曼陀羅”：盛炒后的周期股

　　曼陀羅是一年生有毒草本，夏秋開花，花冠漏斗狀，其全株有毒，以果實以及種子毒性最大，干葉的毒性則比鮮葉小，一旦誤食，可能會導致中毒，重者會導致中樞神經系統麻痹，有生命危險。曼陀羅可以讓人神經系統麻痹而死。A股里能讓人麻痹的就只有瘋狂盛炒的周期股，周期股的火爆上行，會令投資者漸漸放松警惕，在享受暴漲的同時身心受到麻痹，待到心神歸位，其實早已深套其中。

　　由盛到衰，時間也許不用太久，在不經意期間，便已完成轉換。

　　2007年是有色金屬等周期性行業個股的天下，云南銅業是當年有色金屬的龍頭股之一，不過他跟弛宏鋅鍺不同的是，它是二線股，但湊巧的是當時二線藍籌恰恰為市場熱點。2007年3月1日，云南銅業通過定向增發收購云銅集團的玉溪礦業等4家礦山股權，使公司擁有銅資源總儲量達148.93萬噸，平均品位為0.93%，云南銅業原材料瓶頸將得到徹底改觀，這將使2007年業績大幅提高。另外，中國銅進口創下歷史新高、銅庫存持續回落以及不時傳出的供應中斷威脅，吸引了投機資金的繼續跟進，銅價重返8000美元/噸以上。

　　正是在這樣的刺激下，云南銅業2007年年漲幅達到驚人的401.46%，股價由最低10.59元飆漲至54.81元，若以該股2007年最高價98.02元計算，該股2007年最大漲幅接近1000%！

　　然而，2008年金融危機爆發，受到國內外銅價不斷走低的影響，云南銅業股價大幅下跌，伴隨股價下跌，其凈利潤也同比銳減近9成，2008年全年跌85.4%，股價收至8元，甚至低于2007年的最低價，一年之間，云南銅業市值巨幅蒸發，投資者一年的投資積蓄瞬間灰飛煙滅，不得不說是災難性的毀滅。

　　周期性股票盛炒不只是有色金屬，2007年的牛股澳洋科技、中船股份、廣船國際以及中國船舶等個股都于2008年遭到絞殺，令投資者承受巨虧的結果，由于漲跌太快，稍有不甚，便難以翻身。

　　市場觀點

　　創業板退市股票 “毒性”僅排A股第五

　　那么，有了上述4大毒性劇烈的投資風險，上市公司退市到底又暗藏多少“劇毒”呢？

　　某券商一不愿具名分析師告訴《每日經濟新聞》記者，“上市公司退市制度的確立，主要還是規范整個交易制度，特別是在創業板市場，這樣的退市制度出現，他的效果可能不會立竿見影，但是能夠起到抑制惡性炒作的作用，一旦出現退市前兆，風險肯定是巨大的，但是投資者可以有效規避，回避這類股票投資，即使不甚買入，虧損風險也不會比諸如造假這類問題公司大。”

　　中國人民大學金融與證券研究所所長吳曉求(微博)表示，高效、快捷、簡單的創業板退市，有助于抑制投機行為及創業板泡沫，使創業板回到理性增長狀態。對于三高問題，不能起到任何作用，還需采取其他方式。超高的募集資金對延緩創業板退市起到保護作用。不過，退市制度有減小操縱股市的可能，對于抬拉股價問題，還需要2年～3年左右時間考證。

　　長城證券(微博)研究所所長向威達(微博)日前則指出，創業板新退市規則無視了上市公司中小股東的利益。因為上市公司通過IPO和再融資圈走了大量資金，新股東上市后和中間炒作的主力可能也賺了不少錢，退市損害的主要還是中小股民。

　　的確，當前退市制度并沒有對中小股民受損害的利益進行考慮，由于創業板三高發行，超募資金數量巨大，而其上市后多數個股暴跌，投資其中的股民損失慘重，一旦退市，同樣來自投資者的募集資金該如何使用，閑置資金是退還還是如何操作，尚沒有明確表示。這樣一來，創業板個股草率退市，傷害的依舊是中小投資者。