胡中彬

　　9月8日，招商證券IPO申請(qǐng)將上證監(jiān)會(huì)發(fā)審會(huì)審核。

　　不過(guò)，由于市場(chǎng)低迷與監(jiān)管層的維穩(wěn)考量，兩個(gè)月前過(guò)會(huì)的光大證券卻一直未獲發(fā)行批文而至今未完成IPO。因此，這次招商證券依然被安排闖關(guān)IPO備受市場(chǎng)關(guān)注。

　　幕后推動(dòng)力

　　“公司8月底的時(shí)候已經(jīng)在準(zhǔn)備最后的發(fā)行文件材料，但還是沒(méi)猜到這么快就上會(huì)了。”招商證券某內(nèi)部人士稱，目前公司上上下下都認(rèn)為此次順利過(guò)會(huì)毫無(wú)懸念。

　　事實(shí)上，此前，股權(quán)激勵(lì)和博時(shí)基金股權(quán)問(wèn)題一直是阻撓招商證券上市的兩大硬傷。而從招股說(shuō)明書（申報(bào)稿）看，備受關(guān)注的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃此次并未推出，甚至在招商證券的招股說(shuō)明書（申報(bào)稿）中，“股權(quán)激勵(lì)”四個(gè)字都只出現(xiàn)過(guò)一次，公司僅僅是模糊地表示 “將考察和借鑒海外和國(guó)內(nèi)同行先進(jìn)的人力資源管理模式，完善考核機(jī)制，建立富有吸引力的薪酬制度和股權(quán)激勵(lì)制度，達(dá)到吸引人才、留住人才的目的。”

　　招商證券有關(guān)人士在接受記者采訪時(shí)稱，目前正處于過(guò)會(huì)前夕的關(guān)鍵時(shí)刻，不便對(duì)此發(fā)表評(píng)論。

　　而一大型券商高層表示，金融企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)問(wèn)題現(xiàn)在還是十分敏感，監(jiān)管層的態(tài)度依然十分謹(jǐn)慎，監(jiān)管層擔(dān)心造成國(guó)有資產(chǎn)流失。招商證券現(xiàn)在再不上等證券行業(yè)的周期性特征完全表現(xiàn)出來(lái)后就更被動(dòng)了。

　　另一無(wú)法回避的問(wèn)題則是，博時(shí)基金公司股權(quán)如何處置。

　　招商證券目前持有博時(shí)基金73%的股權(quán)。而根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于基金管理公司股東持股比例政策的現(xiàn)行規(guī)定，其對(duì)博時(shí)基金的持股比例不得超過(guò)49%，因此，中國(guó)證監(jiān)會(huì)在今年6月份要求招商證券需要在六個(gè)月時(shí)間內(nèi)最低轉(zhuǎn)讓博時(shí)基金24%的股權(quán)。對(duì)此，招商證券表示仍然在與有意向方進(jìn)行洽談，目前尚未有進(jìn)展。

　　不過(guò)，參與招商證券IPO項(xiàng)目的人士透露，事實(shí)上招商本來(lái)排在此輪券商IPO的前列，但由于股東招商局注冊(cè)地為香港出現(xiàn)監(jiān)管難題的緣故而被暫時(shí)推后，關(guān)鍵原因并非此前的博時(shí)基金股權(quán)與股權(quán)激勵(lì)的問(wèn)題。一是股權(quán)激勵(lì)被擱置，二是博時(shí)股權(quán)問(wèn)題被監(jiān)管層默許。

　　但對(duì)于最終在這一節(jié)點(diǎn)上推出，該人士指出，一是依賴于股東招商局與主承銷商瑞銀的推進(jìn)力，二是監(jiān)管層亦希望加快券商上市步伐，三是發(fā)行窗口雖然不佳，但隨著證券市場(chǎng)持續(xù)低迷未來(lái)未必就有好的機(jī)會(huì)。

　　發(fā)行窗口之選

　　今年上半年招商證券的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)等業(yè)績(jī)指標(biāo)同比出現(xiàn)較大幅度下降，期間營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別為28億元和12億元。同時(shí)，公司手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入占營(yíng)業(yè)收入的比重高達(dá)75.6%，靠天吃飯格局未變。而其自營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)下滑幅度最大，為1.8億元，僅為07年全年的6%。

　　即便目前仍然有許多問(wèn)題懸而未解，但業(yè)內(nèi)人士已經(jīng)普遍認(rèn)為招商證券將順利過(guò)會(huì)，并成為本輪券商IPO上市的第二家券商。

　　根據(jù)預(yù)先披露的招股說(shuō)明書顯示，招商證券擬發(fā)行3.59億A股。一位券商分析師表示，按照07年業(yè)績(jī)計(jì)算，其發(fā)行后的每股收益為1.47元，如果能發(fā)到15倍靜態(tài)市盈率，則相當(dāng)于發(fā)行價(jià)22元左右，募集資金總額將達(dá)到80億元。

　　不過(guò)，即便順利過(guò)會(huì)，何時(shí)能確定發(fā)行時(shí)間窗口、發(fā)行價(jià)格如何依然是一大未知因素。

　　大盤股發(fā)行停滯數(shù)月后第一支招股的大盤股中國(guó)南車剛剛結(jié)束發(fā)行。

　　但新的大盤股何時(shí)重啟仍不確定，而記者從中國(guó)中建和光大證券了解到，兩個(gè)公司尚未獲得發(fā)行批文，目前仍然只能等候監(jiān)管層在合適的時(shí)機(jī)放行。

　　參與光大證券項(xiàng)目的人士表示，公司依然未獲得發(fā)行批文，不過(guò)招商證券安排過(guò)會(huì)估計(jì)將會(huì)加快光大證券的發(fā)行速度。

　　對(duì)于發(fā)行價(jià)格，知情人士透露現(xiàn)在市場(chǎng)估值體系混亂，瑞銀也為此頭疼，因此希望光大證券先發(fā)以便參考。

　　對(duì)于市場(chǎng)的低迷，上述參與招商證券IPO的人士認(rèn)為，現(xiàn)在發(fā)行肯定不是一個(gè)好的時(shí)間，因?yàn)槭袌?chǎng)低迷券商股也是遭遇大幅下跌，估值和預(yù)期都在發(fā)生變化。但他指出，即便如此，未來(lái)也不見得有更好的機(jī)會(huì)，如果市場(chǎng)持續(xù)低迷，明年券商也有可能虧損，那要發(fā)行就更加困難了。

　　來(lái)源：經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)

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