中金：2015年開局五大策略問題繼續(xù)抓大放小

2015年01月05日 10:01 新浪財經(jīng) 收藏本文

　　新浪財經(jīng)訊中金公司近日發(fā)布策略報告稱：2014年市場完美收官。展望2015年，我們認為貨幣政策放松將修復中國經(jīng)濟周期性的表層創(chuàng)傷，全方位改革將逐步去除中國經(jīng)濟底層的結(jié)構(gòu)性頑疾，這種“標本兼治”的組合，將逐步為股市持續(xù)向好奠定基礎。從短期來看，目前我們跟蹤的A股賬戶活躍度指標顯示投資者情緒依然亢奮但并未極端化(截止12月26日相比前期回落至16%)，市場賺錢效應仍在，預計市場仍有繼續(xù)上沖動力，但市場累積漲幅較大，市場波動可能會加大。從市場風格來看，市場環(huán)境將繼續(xù)對大盤股有利、對高估值中小市值股票不利。

　　以下為策略報告摘要：

　　2014年靚麗收官，“老經(jīng)濟”屌絲板塊完美逆襲

　　溫故知新。我們一年前率先看多市場(“2014年A股將在四年來首次實現(xiàn)兩位數(shù)漲幅”)，十八屆三中全會之后發(fā)表《中國從此將不同》闡述中國將重估、勿用“顯微鏡”而要用“望遠鏡”看中國，2014年3月份發(fā)表深度主題《中國的老經(jīng)濟與新經(jīng)濟》系統(tǒng)闡述老經(jīng)濟的價值和市場面臨向上的中長期拐點(類似美國1982年)，6月23日判斷A股下半年將走出陰霾、實現(xiàn)“波瀾壯闊”行情、以及板塊推薦邏輯(低估值藍籌板塊實現(xiàn)“屌絲逆襲”、超配地產(chǎn)等)，這些觀點初步被市場走勢驗證。

　　2014年A股“曲徑通幽、峰回路轉(zhuǎn)”為2015年“再下一城”奠定基礎。我們在兩個月前發(fā)表題為《2015，股債雙牛》的2015年展望并首推利率敏感板塊，市場過去兩個月在利率敏感板塊的帶動下漲幅巨大，使得短期市場波動可能加大，但市場中期向好的邏輯并無根本改變。

　　2015年開局五大市場策略問題

　　問題一：A股這一波上漲仍將持續(xù)嗎？綜合估值、流動性、政策調(diào)整預期等等方面來看，A股這波翻轉(zhuǎn)走勢從2014年年中啟動，可能仍將持續(xù)到2015年一季度，同時隨著市場走高，波動可能會加大。

　　問題二：A股市場風格會轉(zhuǎn)向中小盤嗎？暫時不會。除了估值依然高、部分中小市值板塊基本面面臨問題之外，基金經(jīng)理換崗調(diào)倉、基民換倉、監(jiān)管趨嚴、注冊制等制度推進、新股發(fā)行節(jié)奏可能加快等均將對高估值中小盤不利，“踩踏”風險猶存，市場環(huán)境依然更有利于低估值藍籌股。

　　問題三：H股近期已經(jīng)有所追漲，會繼續(xù)跟漲嗎？近期H股跟漲A股，在動蕩的國際市場中，我們的“中國將成為安全港”觀點已經(jīng)得到初步印證。目前海外投資者對中國的共識依然偏悲觀，配置偏低，市場估值偏低，而中國政策仍有調(diào)整空間，改革持續(xù)發(fā)力，預計H股會繼續(xù)補漲。我們之前引入的2015年年底國企指數(shù)13,000點的目標存在上調(diào)的可能。

　　問題四：A/H市場當前分別看好哪些板塊？依然是利率敏感的板塊，包括金融、地產(chǎn)及地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈。在降息后我們首推的四大板塊地產(chǎn)、機械、保險、券商引領市場漲幅。目前A股依然首推金融、地產(chǎn)及地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈，H股首推金融、資本品，逐步低吸能源板塊。另外，“一帶一路”和“國企改革”是值得關注的兩大主題。

　　問題五：2015年一季度有哪些值得注意的事件和數(shù)據(jù)？一月中下旬披露2014年數(shù)據(jù)，關注政策繼續(xù)調(diào)整的可能；一月中旬開始上市公司陸續(xù)披露年報；地方和中央“兩會”將陸續(xù)在2月份、3月份召開；國企改革總體方案及“一帶一路”規(guī)劃等可能在年初發(fā)布；注冊制征求意見稿、指數(shù)期權(quán)正式文件等在一季度可能發(fā)布；新股發(fā)行的節(jié)奏可能加快，等等(圖表13)。總體上，這些進展可能會繼續(xù)顯示中國政策在積極應對增速下滑，同時改革也在持續(xù)發(fā)力，對大盤藍籌股有利，而相對不利高估值中小盤個股。

　　策略模擬組合：中金A股策略模擬組合成立至今取得58.5%的絕對收益(7.5個點的超額收益)，H股模擬組合取得27.7%的絕對收益(18.7個點的超額收益)。目前兩地組合均超配“老經(jīng)濟”、重配利率敏感的板塊，選擇性的配置“新經(jīng)濟”板塊。

投資者賬戶活躍度近期有所回落，但仍處高位

截止2014年年底，滬深300指數(shù)前向12個月市盈率11.3倍(非金融16.3倍)

市值/居民儲蓄，及市值/M2等指標仍處溫和水平

2015年一季度可能值得關注的事件及時間點

　　A股策略周報：2015開局繼續(xù)“抓大放小”

　　本周A股策略觀點

　　一周回顧：指數(shù)續(xù)創(chuàng)新高，2014完美收官。上周為2014年最后一個交易周，指數(shù)先抑后揚，連續(xù)第八周上漲，最后一個交易日再度刷新近5年新高，2014全年上證指數(shù)上漲53%，為2009年以來的最佳表現(xiàn)。從風格和行業(yè)表現(xiàn)來看，大小盤風格轉(zhuǎn)換仍在持續(xù)，創(chuàng)業(yè)板指年初至今僅上漲13%，尤其在12月滬深300上漲26%的期間下跌6%，TMT等估值較高板塊持續(xù)表現(xiàn)疲弱；與此同時利率敏感性較高的周期性板塊，如金融和地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈行業(yè)表現(xiàn)強勢；主題方面，一帶一路和國企改革仍是市場熱點，相關的基建、機械和電力等行業(yè)表現(xiàn)較好。

　　未來市場展望：2015年開局繼續(xù)“抓大放小”。2014年市場完美收官。展望2015年，我們認為貨幣政策放松將修復中國經(jīng)濟周期性的表層創(chuàng)傷，全方位改革將逐步去除中國經(jīng)濟底層的結(jié)構(gòu)性頑疾，這種“標本兼治”的組合，將逐步為股市持續(xù)向好奠定基礎。從短期來看，目前我們跟蹤的A股賬戶活躍度指標顯示投資者情緒依然亢奮但并未極端化(截止12月26日相比前期回落至16%)，市場賺錢效應仍在，預計市場仍有繼續(xù)上沖動力，但市場累積漲幅較大，市場波動可能會加大。從市場風格來看，市場環(huán)境將繼續(xù)對大盤股有利、對高估值中小市值股票不利。中小市值股票，除了面臨高估值及業(yè)績方面的風險外，基金經(jīng)理換崗帶來的換倉、基民調(diào)倉、注冊制及退市制度推進、監(jiān)管風險的上升、新股發(fā)行節(jié)奏可能加快等因素仍將制約中小市值股票的表現(xiàn)。

　　行業(yè)及主題建議：1)繼續(xù)超配利率敏感性行業(yè)：增持保險、證券、地產(chǎn)和機械中估值合理，漲幅不大的個股；2)風格轉(zhuǎn)換仍將持續(xù)，建議繼續(xù)逢低吸納醫(yī)藥等優(yōu)質(zhì)成長股；3)年報：即將進入年報披露期，關注業(yè)績可能大幅向好行業(yè)，如證券、航空等；4)關注一帶一路、國企改革、京津冀主題，國際油價波動也有望帶動相關行業(yè)表現(xiàn)。本期組合調(diào)整調(diào)出用友軟件，加倉云南白藥。

　　估值與盈利：1月中旬將進入年報期。截止2015年1月4日共有1040家上市公司公告2014年報盈利預警情況，占比超40%。其中預增類占比21.3%，與2014三季度基本持平；業(yè)績向好(預增、略增、續(xù)盈、扭虧)公司占比67.1%，暫高于三季度和去年同期。預計2014年年報將從1月15日開始，3月末和4月末為年報披露高峰期。結(jié)合近期的經(jīng)濟環(huán)境和工業(yè)企業(yè)利潤，我們認為年報業(yè)績將保持平穩(wěn)但不宜過分樂觀，貨幣政策放松暫時還未對上市公司基本面形成明顯支持。

　　近期關注點：1)經(jīng)濟及政策：12月PMI數(shù)據(jù)表明內(nèi)需依然偏弱，仍需更積極的貨幣和財政政策支持；2)一帶一路：習近平主席在全國政協(xié)新年茶話會上再提一帶一路建設，關注未來相關規(guī)劃的出臺；3)資本市場改革：春節(jié)前仍有出臺注冊制改革征求意見稿的可能、指數(shù)及個股期權(quán)；4)新股：新股發(fā)行有望提速； 5)國企改革：2015年仍將是國企改革計劃密集發(fā)布的一年；6)經(jīng)濟數(shù)據(jù)：周五將公布12月CPI和PPI數(shù)據(jù)。