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　　國泰君安首席宏觀分析師任澤平發布最新研報《論對熊市的最后一戰》震驚四座，讓投資者瞠目結舌的不僅是他對大牛市“5000點不是夢”的野望，通篇充斥的“文革體”風范同樣讓人大跌眼鏡。

　　9月3日，甲午年八月初十，暴雨，忌割肉，宜打臉。

　　早上，朋友圈被國泰君安發表的“奇葩”研報刷屏，剛從國務院發展研究中心調任到國泰君安的任澤平用華麗的詩歌外加浮夸的表達了對A股的美好憧憬。

　　又見奇葩研報

　　就像好萊塢明星追逐奧斯卡小金人一樣，大部分賣方證券分析師對“成名”趨之若鶩。一旦有了名氣，財源滾滾是必不可少的，一不小心還可以加官進爵，因此不少賣方分析師為了博取眼球，“尺度”越來越大。

　　9月2日，國泰君安證券[微博]首席宏觀分析師任澤平發表了《論對熊市的最后一戰》的研報，震驚市場。文章中運用的夸張和強烈的感情色彩，猶如當時文革大字報神圣不可侵犯的氣勢；某些段落透露出來的格式化、刻板化、標準化、粗野化的特征，也與文化革命時期那種特有的夸張、氣勢洶洶和虛張聲勢如出一轍。

　　其實，任澤平研報的核心內容用兩句話就可以概括：改革提速的跡象越來越明朗，將有效降低無風險利率，提升風向偏好。未來一年很關鍵，新一輪改革發起了對熊市的最后一戰斗。

　　但他卻用華麗的辭藻極力渲染，他說，“5年來，一只大熊橫在通往牛市的路口，吞噬著眾生的財富，大家徒喚奈何，等待英雄的出現。這只大熊不是別的，就是過高的無風險利率。中央打虎歸來之后，出手打熊，手握改革利劍，破舊立新，降低無風險利率，提升風險偏好，將開啟一輪波瀾壯闊的大牛市，5000點不是夢”。

　　更過癮的是，他還引用了一首霸氣的詩歌為證：“穿林海，跨雪原，氣沖宵漢/ 抒豪情，寄壯志，面對群山/ 黨給我智慧給我膽/ 千難萬險只等閑/ 為剿匪先把土匪扮/ 似尖刀插進威虎山/ 誓把座山雕埋葬在山間！”(見下圖)

　　這雄赳赳氣昂昂的行文，大有力拔山兮氣蓋世，志在必得的雄心壯志。

圖片：國泰君安“文革體”研報

　　5000點的邏輯

　　如此言辭激烈、感情色彩的研報，你可能認為它出自一個初出茅廬的小分析師，然而事實卻是，這篇文章的撰寫者任澤平原任國務院發展研究中心宏觀經濟研究部副主任。

　　國家發展中心官網一則信息顯示，任澤平于2014年5月份調離，目前任國泰君安證券首席宏觀分析師。

　　他在研報中表示闡述了其力挺牛市的邏輯。他表示，當前中國宏觀經濟形勢最關鍵的問題是無風險利率過高。

　　這產生了兩個負面效果，一是抑制企業利潤和新增長模式成長(估值層面)，二是沒有增量資金來到股市(資產配置層面)，居民通過購買信托和理財向舊增 長模式輸血。無風險利率過高的原因是舊增長模式(房地產、地方融資平臺、產能過剩重化工業)拒絕出清，形成了三大資金黑洞，加杠桿負債循環，產生無效資金 需求。如果這三大舊勢力未來開啟出清和去杠桿進程，無效融資需求收縮，無風險利率將會出現趨勢性下沉。

　　任澤平表示，從近期看，這種情景似乎在逐漸明朗化，負債率的攀升導致資金運行進入敏感區，高杠桿部門的“子彈”似乎已經接近打光了，加杠桿已經接近走到盡頭甚至開始被迫去杠桿。

　　年初以來，市場化程度高的房地產部門率先展開了長周期出清，并倒逼體制內兩大領域的出清——重化工業過剩產能收縮和地方債務收縮。隨著無效融資需求的收縮，無風險利率或已出現趨勢性下沉。但融資平臺和重化工業相當一部分是體制內的領域，存在財務軟約束和出清剛性，需要改革破舊立新。

　　而近期改革提速跡象越來越明朗。中央深改組第 4 次會議傳遞出的最重要信號是，給出了改革的時間表和路線圖。以《預算法》的修訂為標志，新一輪財稅改革的大幕已經開啟。未來深改組審議通過的財稅、國企、司法、戶籍、土地、教育等改革方案將逐步落地，實質推進。

　　任澤平認為，改革造就大牛市，未來一年十分關鍵，新一輪改革已經發起了對熊市的最后一戰。

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