國泰君安談國九條：五方面利好 資金將跑步進場
文/國泰君安策略分析師 喬永遠
新聞事件：2014年5月9日，國務院發布《國務院關于進一步促進資本市場健康發展的若干意見》
【“新國九條”是股市制度紅利的起點和基石】
歷史上國務院曾三次發布資本市場頂層設計的綱領性文件，分別是2004年1月31日《關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》，2008年12月3日國務院會議研究確定金融促進經濟發展9項政策措施，以及2013年12月27日國務院發布的投資者權益保護的九條意見。除了2013年末的“國九條”被認為是此次發布文件的縮水預覽版以外，前兩次綱領性文件都在國家戰略的高度為股市發展進行了頂層設計，對A股市場形成了制度紅利性支撐。
2014年5月9日發布的“新國九條”在定位上我們認為可望比肩上述兩大綱領性文件，并在內容上更貼近實際，具備更強的可執行性。此外“新國九條”還針對股市功能錯位的問題形成了制度創新。我們認為“新國九條”將成為A股市場制度紅利的起點和基石。
【“新國九條”在五大方面形成制度性紅利】
第一，鼓勵上市公司建立市值管理制度。當前市場普遍缺乏市值管理和配套制度。
第二，完善上市公司股權激勵制度，允許上市公司按規定通過多種形式開展員工持股計劃。當前員工持股計劃和股權激勵制度并不被市場普遍重視，“新國九條”有望配合政府推進國企改革和鼓勵兼并收購的政策方向，提升A股上市公司的經營效率。
第三，支持全國社會保障基金為代表的長期投資者擴大資本市場投資范圍和規模。當前機構投資者在股票市場投資，持有期普遍不長，“價值”風格不明顯。
第四，擴大合格境外機構投資者、合格境內機構投資者的范圍，提高投資額度與上限。在前期政策基礎上，國務院再提“擴圍增資”，將進一步促進資金流入股票市場。
第五，完善資本市場稅收政策，統籌研究有利于進一步促進資本市場健康發展的稅收政策。我們認為稅收政策可能的突破在于交易稅和紅利稅。
【改善A股市場投資環境，優化投資結構和市場投資風格】
“新國九條”對股票市場還有一些正面因素，包括：積極穩妥推進股票發行注冊制改革；完善退市制度；鼓勵市場化并購重組，強化資本市場的產權定價和交易功能；完善系統性風險監測預警和評估處置機制等。有助于改善A股市場投資環境，優化投資機構，促進市場投資風格由“投機”向“投資”的轉變。
【增量資金入市可期】
前期報告中我們曾經提到，“三不”擔憂是四月份穩增長等相關改革政策落地期的特征，伴隨著政府態度的變化和一系列“微刺激”政策的出臺，市場預期正在出現變化。在此情況下，“新國九條”的推出將顯著提升A股市場的吸引力，穩固股市投資者的信心。在央行[微博]提出有序打破剛性兌付，資金加速從非標資產流出的背景下，我們認為增量資金入市可期。
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