申銀萬國：下半年市場將繼續(xù)承壓
證券時報記者 黃兆隆
昨日，申銀萬國[微博]研究所召開夏季策略會。該研究所認為，經(jīng)濟發(fā)展的老路已經(jīng)走不通，要轉(zhuǎn)型的觀點已經(jīng)深入人心。投資建議上，申萬研究認為在下半年系統(tǒng)性風(fēng)險溢價上行過程中，結(jié)構(gòu)性機會比上半年更難把握，相對確定的投資主線和標(biāo)的將獲得更高的估值溢價。
申萬研究認為，改革應(yīng)以經(jīng)濟穩(wěn)定，以不出大的風(fēng)險為前提，因此投資者需要把握四個底線：一是增長的底線，要實現(xiàn)翻一番的目標(biāo)，底線在6.8%左右，7%可以作為經(jīng)濟增長的底線。二是就業(yè)的底線，剔除結(jié)構(gòu)性失業(yè)的因素，經(jīng)濟增長應(yīng)該能保證穩(wěn)定的就業(yè)。三是流動性的底線，在要素價格、勞動力成本、環(huán)保成本都上升的情況下，適度寬松的流動性有助于轉(zhuǎn)型，其中保持穩(wěn)定的人民幣匯率非常重要。目前中國的總體杠桿率并不高，去杠桿可能被誤讀，當(dāng)前的去杠桿更準確地說應(yīng)該是杠桿再造。四是資產(chǎn)價格穩(wěn)定的底線，在所有的資產(chǎn)中房地產(chǎn)價格是核心。
上半年市場冰火兩重天，創(chuàng)業(yè)板和主板的分化歷史罕見。申萬研究認為“三個10%”營造了這種結(jié)構(gòu)性牛市：一是市場核心交易特征“轉(zhuǎn)型，經(jīng)濟不好，主板周期品沒機會，在代表未來的新興成長中尋找希望，哪怕只有10%的成功率”貫穿始終。二是“中國夢”相關(guān)成長股投資邏輯均為3-5年的市值成長大故事，短期難以證偽，只要有10%的人相信，邊際交易者的推動就足以令股價上漲。三是10%業(yè)績高增長的創(chuàng)業(yè)板權(quán)重公司支撐起創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，并形成做多成長股的心理上的標(biāo)桿效應(yīng)，再通過股價正反饋，不斷自我強化。
從下半年市場趨勢來看，申萬研究認為“愛在深秋”仍需等待。一是下半年經(jīng)濟下行的壓力增大，系統(tǒng)性風(fēng)險仍存在。二是伴隨著金融市場化的推進，市場風(fēng)險溢價將上行，市場整體估值將繼續(xù)承壓。除此之外，市場依然沒有解除的風(fēng)險包括：新股發(fā)行重啟、大小非解禁帶來的供給壓力、成長股估值高企、流動性松緊依然面臨不確定性以及季報業(yè)績的考核等。因此，只有在風(fēng)險溢價完成上修(金融去杠桿取得階段性成果+高估值偽成長有所回落)、新股發(fā)行預(yù)期明朗之后，在市場化改革預(yù)期的驅(qū)動下，市場才可能迎來系統(tǒng)性機會。
關(guān)于A股策略上，申萬研究認為，下半年系統(tǒng)性風(fēng)險溢價上行過程中，成長股行情將出現(xiàn)分化，看好業(yè)績確定性強的醫(yī)藥、大眾消費品以及少量“真成長”個股。“市場化”改革是下半年相對確定的投資主線，相關(guān)標(biāo)的也將享受更高的估值溢價：高運營效率的民營企業(yè)、高周轉(zhuǎn)的地產(chǎn)股、可能受惠于治理結(jié)構(gòu)改善的低市銷率國企、手握現(xiàn)金有能力實施外延式擴張的企業(yè)都是值得關(guān)注的市場化主線投資標(biāo)的。
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