結構性機會論辯 申萬謹慎PK海通樂觀
核心提示：A股震蕩市將持續多久？下半年投資機會在哪里？2013年中期投資策略會成為各大機構投資人士關注的焦點。
21世紀網 如今A股市場，在震蕩中反復徘徊，在2000點展開拉鋸戰。25日兩市雙雙高開，上證指數報2037.34點，深證成指報7948.95點，而開盤后呈現低走態勢。至收盤，滬指報2021.17點，跌幅0.6%，深成指報7894.60點，漲幅0.52%。
A股震蕩市將持續多久？下半年投資機會在哪里？2013年中期投資策略會成為各大機構投資人士關注的焦點。
“下半年是系統性風險溢價上行的過程。”25日，申銀萬國[微博]研究所召開2013年夏季投資策略研討會。首席分析師王勝在提出下半年投資策略時指出，在這個過程中，結構性機會比上半年更難把握。
與此觀點相類似的還有安信證券。安信證券程定華認為，從企業盈利、無風險收益率、風險偏好這三個維度觀察中國資本市場，預計下半年A 股市場的投資機會可能弱于上半年。
然而，相較于上述兩家券商的謹慎投資，海通證券稍顯樂觀，稱結構性行情有望延續。
申萬海通定調下半年轉型成主旋律
“老路走不通，轉型的觀點已深入人心。”對于下半年宏觀經濟預判，申萬首席分析師李慧勇認為，應該以經濟穩定，以不出大的風險為前提。
與此同時，李慧勇呼吁“守住底線”，把握四個底線，即增長、就業、流動性、資產價格穩定四方面底線。
李慧勇在會上表示，“2013年年度目標7.5%可作為經濟增長的底線。”這一觀點與國家信息中心經濟預測部主任祝寶良一致。
祝寶良在申銀萬國2013年投資策略會上表示，7.5%是可容許的底線范圍。2013年下半年經濟穩中趨緩，三季度增長7.6%，全年7.5%。
另外，在對資產價格穩定的底線闡述，李慧勇特別提到保證房地產價格穩定的重要性，稱在所有的資產中房地產價格是核心，過去幾年的上漲導致了社會壓力的加大，但是如果出現大跌將嚴重危及中國金融的穩定。
“轉型是中國的希望所在，只有制度紅利才能救中國。轉型的實質就是通過改革，重塑規則。”李慧勇表達了對十八屆三中全會的期盼，“預計在這之后，經濟領域改革會加速推進和實施，重點關注新型城鎮化、破除壟斷、利率市場化以及多渠道化解產能過剩。”
申萬對下半年宏觀經濟特別提到，守住底線加速轉型最理想的情形是通過轉型的有保有壓實現經濟的自然平衡。但實際上一方面不清楚精確的底線在哪里，另一方面很難保證保和壓的平衡，二者之間需要動態平衡。
雖然同樣以“轉型”作為2013年中期投資策略主基調，海通證券提出《變則通通則達》，對未來宏觀經濟走勢更為樂觀。
海通證券判斷，經濟下行風險因管理層轉型改革之決心而放大。但正因為堅定地轉型與改革，中國經濟未來增長質量和潛力會得到提高。同時相信，先破后立，是中國經濟的下一次繁榮的必經之路。
下半年投資分歧謹慎悲觀PK相對樂觀
在2013年下半年投資機會在哪里？申銀萬國與安信證券明顯表現出擔憂。
“在市場化改革的大趨勢中，金融改革很可能會先行一步。”申萬認為，在金融市場化過程中，風險溢價大概率上行，從而給市場整體估值帶來壓力。
“另外，下半年經濟下行的壓力增大，系統性風險仍存在。同時，伴隨著金融市場化的推進，市場風險溢價將上行，市場整體估值將繼續承壓。”申銀萬國首席分析師王勝繼續提到，市場依然沒有解除的風險包括：IPO重啟、大小非解禁帶來的供給壓力、成長股估值高企、流動性松緊依然面臨不確定性以及季報業績的考核等。
因此，在下半年系統性風險溢價上行過程中，申萬認為結構性機會比上半年更難把握，“市場化”改革是下半年相對確定的投資主線，同時看好業績確定性強的醫藥、大眾消費品以及少量“真成長”個股。
同樣謹慎悲觀的安信證券，認為2013年下半年投資機會主要產生于對政府對沖經濟增速重新下滑的預期，以及改革紅利的進一步落實。
值得一提的是，與申萬投資邏輯相似的海通證券卻對下半年投資相對樂觀。
“需以‘轉型’和‘改革’思路來布局下半年的投資。”而海通證券卻認為，目前流動性最寬松時刻漸去但不會系統性收緊，盈利在需求疲弱和供給收縮共同作用下整體平淡，結構性行情有望延續。(21世紀網張筱暉)
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