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　　證券時(shí)報(bào)網(wǎng)財(cái)苑社區(qū)認(rèn)證資料為“職業(yè)投資者、多家媒體財(cái)經(jīng)股票評(píng)論特約撰稿人”的郭施亮(財(cái)苑)發(fā)表文章認(rèn)為近期央行一系列的措施分析，無(wú)疑會(huì)對(duì)銀行板塊中短期的走勢(shì)產(chǎn)生一定的壓力。但是，銀行板塊中長(zhǎng)期的走勢(shì)仍需關(guān)注利率市場(chǎng)化推進(jìn)的速度以及企業(yè)內(nèi)部業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的進(jìn)程。相反，得益于貸款利率下限放寬的中小企業(yè)，特別是新興的產(chǎn)業(yè)將會(huì)得到資金的青睞，有望延續(xù)強(qiáng)勢(shì)的表現(xiàn)。

　　原文如下：

　　7月19日，中國(guó)人民銀行公告，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，自2013年7月20日起全面放開(kāi)金融機(jī)構(gòu)貸款利率管制。此舉也進(jìn)一步推動(dòng)了中國(guó)的利率市場(chǎng)化進(jìn)程。早在去年6月，央行在罕見(jiàn)性降息的同時(shí)，并作出了擴(kuò)大利率浮動(dòng)區(qū)間的舉措，這也被市場(chǎng)認(rèn)為是中國(guó)利率市場(chǎng)化改革的破冰之舉。

　　央行重拳出擊對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響是深遠(yuǎn)持久的。縱觀本輪的放寬措施，具體分為四種方式，其一是取消金融機(jī)構(gòu)貸款利率0.7倍的下限，并且由金融機(jī)構(gòu)根據(jù)商業(yè)原則自主確定貸款利率的水平；其二是取消票據(jù)貼現(xiàn)利率的管制，改變貼現(xiàn)利率在再貼現(xiàn)基礎(chǔ)上的加點(diǎn)確定方式，并由金融機(jī)構(gòu)自主確立；其三是將對(duì)農(nóng)村信用社的貸款利率不再設(shè)定上限；其四是繼續(xù)嚴(yán)格執(zhí)行差別化的住房信貸政策，個(gè)人住房貸款利率浮動(dòng)區(qū)間暫時(shí)不作出調(diào)整。

　　針對(duì)上述的四大舉措，筆者認(rèn)為相應(yīng)的措施雖然有助于利率市場(chǎng)化的推進(jìn)，但是在放寬的過(guò)程中也難免存在一些的弊端，大致分析如下。

　　第一、取消金融機(jī)構(gòu)貸款利率0.7倍的下限。此舉屬于本輪放寬措施中的主要內(nèi)容。貸款利率解除了0.7倍的下限限制，有利于企業(yè)的融資成本降低，同時(shí)也可以促進(jìn)銀行間的競(jìng)爭(zhēng)式發(fā)展，被稱為是推進(jìn)利率市場(chǎng)化的重要舉措。不過(guò)，需要注意的是，在本輪全面放寬貸款利率的管制中，雖然明確提出取消貸款利率的下限限制，但是卻沒(méi)有明確提出放寬存款利率。一般而言，放寬存款利率是利率市場(chǎng)化最具風(fēng)險(xiǎn)性的過(guò)程，而完成這一個(gè)過(guò)程才能算是完整的利率市場(chǎng)化。而根據(jù)資料顯示，由于放寬存款利率頗具風(fēng)險(xiǎn)，需要有一段觀察期。一般的觀察期為放寬貸款利率后的半年。因此，自7月20日起的半年時(shí)間內(nèi)屬于觀察期，也是決定著存款利率會(huì)否放開(kāi)的依據(jù)。另外，根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，自去年以來(lái)，不少地方的銀行很少對(duì)企業(yè)作出貸款利率下浮的優(yōu)惠，更多企業(yè)的貸款利率需要在基準(zhǔn)利率的基礎(chǔ)之上上浮30%。值得一提的是，銀行更愿意將資金放貸給國(guó)有企業(yè)或者擁有大型項(xiàng)目的地方企業(yè)，一般的中小企業(yè)甚至是微小企業(yè)想得到銀行放貸可謂難于上青天。

　　第二、取消票據(jù)貼現(xiàn)利率的管制。筆者認(rèn)為，此措施在全面放寬貸款利率管制的措施中相對(duì)影響最小。自20世紀(jì)90年代初期以來(lái)，中國(guó)一直進(jìn)行著利率市場(chǎng)化的探索，從國(guó)債期貨到銀行間市場(chǎng)主動(dòng)性資金壓力測(cè)試都是為利率市場(chǎng)化鋪路。不過(guò)，在過(guò)去二十多年的時(shí)間中，不少的項(xiàng)目已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)化的定價(jià)，就如貼現(xiàn)利率與外幣貸款等。因此，作為基本實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化定價(jià)功能的票據(jù)貼現(xiàn)，其利率的管制影響作用相對(duì)較小。

　　第三、農(nóng)村信用社貸款利率不再設(shè)定上限。相比第一條措施，這一舉措正體現(xiàn)出管理層的差別化政策對(duì)待，其意在提高農(nóng)村信用社的自主定價(jià)能力以及提升發(fā)放涉農(nóng)的貸款意愿。然而，筆者認(rèn)為此舉需要以健全的保險(xiǎn)法律制度作為配套。經(jīng)歷了09年的四萬(wàn)億加十萬(wàn)億的大規(guī)模投資思維洗禮后，國(guó)內(nèi)大部分的農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)均處于盲目擴(kuò)張的進(jìn)程中，且屬于一種一發(fā)不可收的階段。若此時(shí)將農(nóng)村信用社的貸款利率上限規(guī)定取消，則意味著進(jìn)一步默認(rèn)其盲目擴(kuò)張的狀況。于是，不少利益團(tuán)體會(huì)借用這一個(gè)渠道進(jìn)行變相式的高利貸放貸∩想而知，在放寬農(nóng)村信用社貸款利率上限的過(guò)程中，只要中間環(huán)節(jié)稍有不慎，則會(huì)進(jìn)一步加大資金的投機(jī)氛圍，大幅拉高當(dāng)?shù)氐睦�率水平，從而增加社�?huì)的融資成本。

　　第四、個(gè)人住房貸款利率的浮動(dòng)區(qū)間暫時(shí)不作出調(diào)整。筆者認(rèn)為，針對(duì)過(guò)去房?jī)r(jià)持續(xù)高漲的狀況，若再度放寬個(gè)人住房貸款利率的浮動(dòng)區(qū)間，則進(jìn)一步增加房地產(chǎn)的投機(jī)色彩，進(jìn)而推高房?jī)r(jià)的持續(xù)走高。因此，管理層沒(méi)有對(duì)個(gè)人住房貸款利率作出調(diào)整。縱觀過(guò)去十年，國(guó)內(nèi)一共進(jìn)行了43次大大小小的房地產(chǎn)調(diào)控。然而，房?jī)r(jià)不僅沒(méi)有因此而下降，而且還出現(xiàn)了持續(xù)飆升的局面。據(jù)統(tǒng)計(jì)，十年間全國(guó)城鎮(zhèn)的平均房?jī)r(jià)從2381元飆升至5791元，累計(jì)漲幅高達(dá)143%。而作為一線城市的北京、深圳、上海、廣州等地，其累計(jì)漲幅均超過(guò)250%。房地產(chǎn)調(diào)控為何漸行漸遠(yuǎn)筆者認(rèn)為，關(guān)鍵原因是國(guó)家對(duì)地方的考核標(biāo)準(zhǔn)存在重大的誤區(qū)。出于政績(jī)的考慮，與地方財(cái)政收入緊密捆綁的土地出讓金無(wú)疑成為助推房?jī)r(jià)上漲的重要原因。當(dāng)然，貨幣的持續(xù)貶值以及房地產(chǎn)的保值增值需求等因素也是房?jī)r(jià)高燒不退的主因。

　　縱觀中國(guó)的股票市場(chǎng)，長(zhǎng)期低迷的表現(xiàn)早已讓國(guó)內(nèi)投資者感到絕望。然而，在這一場(chǎng)突如其來(lái)的利率市場(chǎng)化的進(jìn)程中，央行的重拳出擊又將如何撼動(dòng)股市呢

　　不可否認(rèn)，銀行業(yè)當(dāng)屬本輪利率市場(chǎng)化改革的沖擊行業(yè)。在過(guò)去很長(zhǎng)的一段時(shí)期內(nèi)，息差與中間收入成為銀行主要的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。其中，息差收入占比銀行主業(yè)的收入超過(guò)八成。然而，隨著銀行業(yè)長(zhǎng)期壟斷的地位受到動(dòng)搖，過(guò)往盲目增加的手續(xù)費(fèi)項(xiàng)目被迫遏制。如今，在利率市場(chǎng)化加速推進(jìn)的時(shí)期內(nèi)，息差收入也將出現(xiàn)一定程度的縮減。不過(guò)，目前國(guó)家還沒(méi)有放開(kāi)對(duì)存款利率的管制，否則將會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化銀行業(yè)的惡性競(jìng)爭(zhēng)。筆者認(rèn)為，隨著未來(lái)利率市場(chǎng)化的推進(jìn)，特別是中小型銀行將可能把目光轉(zhuǎn)移向高風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù)，這樣一來(lái)，將會(huì)更進(jìn)一步加劇業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)壓力。

　　從銀行類上市公司的二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)可以發(fā)現(xiàn)，盡管當(dāng)前的行業(yè)平均動(dòng)態(tài)PE低至6倍，但是也難以掩蓋投資者對(duì)未來(lái)行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率下滑預(yù)期的擔(dān)憂。從近期公布的放寬貸款利率下限的舉措分析，雖然對(duì)銀行業(yè)的整體利潤(rùn)影響不大，但是在未來(lái)加速推進(jìn)利率市場(chǎng)化的進(jìn)程中，一旦放寬存款利率的管制，銀行業(yè)受到的影響必然是慘烈的。如果國(guó)內(nèi)的銀行特別是中小型銀行不能強(qiáng)化自身的主動(dòng)定價(jià)能力，且無(wú)法實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的目標(biāo)，則未來(lái)企業(yè)的利潤(rùn)就難以保障，股價(jià)上漲的理由就顯得蒼白無(wú)力了。

　　就近期央行一系列的措施分析，無(wú)疑會(huì)對(duì)銀行板塊中短期的走勢(shì)產(chǎn)生一定的壓力。但是，銀行板塊中長(zhǎng)期的走勢(shì)仍需關(guān)注利率市場(chǎng)化推進(jìn)的速度以及企業(yè)內(nèi)部業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的進(jìn)程。相反，得益于貸款利率下限放寬的中小企業(yè)，特別是新興的產(chǎn)業(yè)將會(huì)得到資金的青睞，有望延續(xù)強(qiáng)勢(shì)的表現(xiàn)。整體上分析，中國(guó)股市結(jié)構(gòu)性的行情依然不變，即主板市場(chǎng)中期調(diào)整的態(tài)勢(shì)沒(méi)有太大的變化，而中小板創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)有望延續(xù)獨(dú)立性行情。

　　綜上所述，央行的重拳出擊不光是戰(zhàn)術(shù)性的調(diào)整，而且還具有戰(zhàn)略性的眼光。當(dāng)前，中國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，過(guò)往以投資、進(jìn)出口和消費(fèi)的三駕馬車的推動(dòng)效應(yīng)已逐漸消退。于是，減少對(duì)投資推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的依賴以及盤活存量資金成為當(dāng)前管理層的重要舉措。同時(shí)，大力推進(jìn)利率市場(chǎng)化將成為未來(lái)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要目標(biāo)。

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