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　　■王劍輝

　　在成熟經(jīng)濟(jì)體，企業(yè)在合規(guī)前提下的發(fā)行新股上市融資(IPO)是普通的市場(chǎng)化行為；然而對(duì)于成長(zhǎng)初期的A股市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，行政審批是無(wú)奈的階段性選擇，調(diào)控IPO的節(jié)奏也就成為行情低迷時(shí)期的“潛規(guī)則”，而通常大家都樂(lè)意接受而不情愿打破這個(gè)潛規(guī)則。端午節(jié)前，“新股發(fā)行制度改革征求意見(jiàn)稿”亮相，市場(chǎng)判斷這是IPO重啟的信號(hào)。隨即A股在節(jié)后大幅跳水，并且在獲悉較為確切的重啟時(shí)間之后再次下探。歷史數(shù)據(jù)分析顯示，投資者的擔(dān)憂(yōu)是不必要的，IPO雖然不是影響行情的核心因素，但它的重啟可能會(huì)加速中長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)的顯現(xiàn)。

　　通常短期效應(yīng)導(dǎo)致投資者對(duì)于暫停IPO比較歡迎。2004年以來(lái)，市場(chǎng)經(jīng)歷過(guò)4次IPO的暫停和重啟，當(dāng)時(shí)的背景基本上都是制度建設(shè)前景不明或者經(jīng)濟(jì)陷入周期低谷，暫停新股發(fā)行的確緩解了市場(chǎng)壓力，給投資者帶來(lái)階段性機(jī)會(huì)。數(shù)據(jù)顯示，在2005年7月份至2006年5月份、2008年10月份至2009年6月份以及2012年12月份至今年6月份這3次暫停期間，上證綜指月度環(huán)比收益均值分別為4.0%、3.5%和1.4%；相比之下，在暫停之前的2005年的2月份至6月份、2008年1月份至9月份和2012年4月份至10月份期間，該指標(biāo)分別為-1.7%、-8.3%和-1.2%。只有2004年10月份至2005年1月的份調(diào)控基本無(wú)效，暫停期間和之前的月度收益均值為-3.8%和-2.5%。

　　從長(zhǎng)期看，暫停IPO只是權(quán)宜之計(jì)，未必能改變市場(chǎng)趨勢(shì)。在上述4次暫停期間，反映長(zhǎng)期趨勢(shì)的月度同比收益均值分別為-11.6%、-0.2%、-42.7%和-3.4%，暫停之前的指標(biāo)分別為-3.9%、-27.2%、-9.1%和-17.9%；2005年至2006年和2012年至2013年暫停期間的同比跌幅減少，下跌趨勢(shì)未改，而其他兩次跌幅反而擴(kuò)大。

　　雖然投資者每次都對(duì)于重啟IPO以及隨之而來(lái)的市場(chǎng)擴(kuò)容感到焦慮，但重啟后卻并未出現(xiàn)市場(chǎng)“崩盤(pán)”，同時(shí)還可能出現(xiàn)趨勢(shì)性行情；顯然IPO重啟不一定能阻礙基本面和政策面因素發(fā)揮驅(qū)動(dòng)作用。在2005年至2006年和2008年至2009年的重啟之后，上證綜指在隨后的相同數(shù)量月份內(nèi)的環(huán)比收益均值為8.4%和1.1%，同比收益均值則高達(dá)94.8%和45.2%。2004年至2005年重啟后的5個(gè)月內(nèi)(隨后再次暫停)，環(huán)比指標(biāo)為-1.7%，略有改善，但同比指標(biāo)下降至-27.2%。

　　考慮到制度改善帶來(lái)的紅利，此次重啟IPO不會(huì)改變市場(chǎng)震蕩回升的格局，甚至可能促進(jìn)熱點(diǎn)向藍(lán)籌板塊的轉(zhuǎn)化，進(jìn)而推動(dòng)行情逐步走好。2009年以來(lái)，監(jiān)管部門(mén)已經(jīng)連續(xù)3次出臺(tái)關(guān)于IPO的規(guī)則修改新政，整體上由“修修補(bǔ)補(bǔ)”漸入“大拆大建”階段。2009年的改革主要體現(xiàn)在優(yōu)化發(fā)行機(jī)制方面，將網(wǎng)下網(wǎng)上申購(gòu)參與對(duì)象分開(kāi)。2012年的改革強(qiáng)調(diào)了信息披露、各環(huán)節(jié)中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任劃分、新型詢(xún)價(jià)體系建設(shè)、新股定價(jià)的指導(dǎo)區(qū)間(發(fā)行市盈率不高于同行業(yè)上市公司平均市盈率25%)、機(jī)構(gòu)的責(zé)任(提高向網(wǎng)下投資者配售比例至50%)以及旨在滿(mǎn)足個(gè)人投資需求的回?fù)軝C(jī)制。此次的征求意見(jiàn)稿中進(jìn)一步體現(xiàn)了市場(chǎng)化、機(jī)構(gòu)化、股東利益保護(hù)、多渠道融資等原則，比如發(fā)行人股東、高管人員承諾減持價(jià)格不低于發(fā)行價(jià)；提高網(wǎng)下配售比例60%和70%；在審企業(yè)可申請(qǐng)先行發(fā)行公司債，積極探索和鼓勵(lì)企業(yè)以股債結(jié)合的方式融資。盡管新政還需要在實(shí)際中經(jīng)受考驗(yàn)，但不斷改善的大方向仍然值得期待；大盤(pán)進(jìn)入7月份之后有望利空出盡，重拾升勢(shì)。

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