1月底私募大佬與程定華午餐會錄音文字版
摘要：3月份其中一個邏輯會破壞，2月下旬第一波會結束，幅度不會特別大。成長股和主題投資為主，一般周期股不大會動，若指數深度調整，地產可能會動一下。
1月底私募大佬與程定華午餐會錄音整理
關于市場：
程定華：看漲的邏輯，我不大看估值，看邏輯的破壞。大概原因有2個，一是，10月份后整個新股發行已實質性停掉，市場購買量變小；二是，10月份之后整個經濟的方向在變好，最近各行業都在變好，大家對整個經濟向上不在懷疑。經濟在向上供應量在變少，所以市場會起來。
行情要結束，就是要破壞這兩個邏輯：3月份會破壞其中一個，3月份后估計融資再融資會再重新恢復，不管以什么形式恢復，對市場都是利空。
徐翔：新股是從10月開始停掉的，為什么股市從12月才開始起來呢？
程定華：10月份周期股就開始變強了，大家沒有意識到。海螺水泥等公司10月都開始變強，大家都認為是十八大召開，IPO會恢復，11月底明確知道不會恢復，到12月份市場開始回補。
周期股的走強，重卡水泥在12月之前就已經出現低點。
3月份其中一個邏輯會破壞，2月下旬第一波會結束，幅度不會特別大。成長股和主題投資為主，一般周期股不大會動，若指數深度調整，地產可能會動一下。調整也是比較淺的調整，調整比較深的是水泥汽車等。活躍的應該是比較小一點的股票，指數相對比較安全，沒有新的主線。
徐翔：為什么是三月份？
程定華：從管理層了解的結果，是這樣的。證監會主席換好，銀監會保監會證監會總要有2個主席要換的，但是換誰還不知道。郭樹清也是在考慮之列，所以大家還不知道他是否會調整。新總理上來后，指數估計在2300-2400左右，IPO恢復的條件就成熟了。
徐翔：那你覺得現在這一波會怎么樣呢？是真實復蘇嗎？
程： 到目前為止，到二季度為止，方向是不會結束的。需要考慮的是，二季度后復蘇是結束還是加強了，這是關鍵。現在大家都沒有足夠的證據，來說明年二季度經濟的 情況。經濟學家認為今年是弱復蘇，7.8-8.2之間。脫離這個區間，與預期不一致。二季度后經濟不是超過8.2就會向7.8以下衰退。若向8.2以上復 蘇，今年會出現第二波行情。預計在5、6月份。
第二波時，方向就不在水泥、鋼鐵上，將直奔上游，在煤炭、有色、農產品、房地產四個方面，與價格相關的，偏上游。
現 在煤炭有色是很苦的，因為價格不動，這些行業不會有明顯變動。一旦GDP超過8.5，全球就會看中國的數據或炒資源價格，直奔上游，跳過中下游，四大行業 將成為最牛四大行業。到三季度后第四季度市場會崩盤：價格水平比較高，若二季度能看到8.6%增速，四季度CPI一定在3.5以上，價格將很快垮掉。這個 情況與04年頭一模一樣，漲的快跌的快。若四季度CPI在3.5或4以上，14年將擊穿1950點。從前的經濟彈性很大，但現在是一個非常高負債的經濟 體，各方面都繃得很緊。
若真的是若復蘇，那今年的高點在2、3月份。
關于經濟周期：
徐翔：弱復蘇與強復蘇的區別？
程：經濟增長超過8.2，比預期高，8.5-9是遠遠超出預期。若到8.5-9，能上2600點左右。第二波將會非常快而猛，但隨后基本上完蛋了。
3月份之前，保留銀行地產，加上醫藥、TMT。現在是垃圾時間，指數不會有太大的變動。市場是比較安全的。若經濟接著上，那么水泥鋼鐵也不會再漲，煤炭有色會漲，但是其價格還沒漲。2月下旬，人人都要減倉，5、6月份是決定勝負的時候。
若沒有強復蘇(99%預測弱復蘇和1%預測不復蘇)，5.6月份周期股將跌的一塌糊涂包括汽車、鋼鐵水泥。資產配置又回到醫藥白酒，銀行將會稍微好一點。
徐翔：白酒為什么要在經濟沒有強復蘇的時候起來？
程：因為現在便宜，一季度的數據，可以看出去年塑化劑的沖擊。若沖擊很大，3、4月份將跌，反應完成。經濟不復蘇，不玩白酒玩什么？
藥是長期配置主題，任何時候都不能作為低配。人口老齡化決定未來三十年。指數不行的時候，往醫藥跑，是穩定的。醫藥是個必需品，沒有大的風險。
今年二季度是不會出現強復蘇，主要是今年是否有經濟中的投資？政府投資規模有多大，新型城鎮化發改委正在編制，3月份會出。即使出來，到了地方，執行過程中，會不會變形。
沒人搞得清楚房地產投資，市場預測明年有40-50的增速。12月房地產銷售情況顯示，明年不可能只有40-50的增速。
這兩塊變數太大，現在沒法預測，最好的方法是觀察并且應對，3月份固定資產投資增速，21水平定義為弱復蘇。消費和進出口無需看。3.4.5月份固定資產投資在20-21，可以確定弱復蘇。若在24-25，可以認為是強復蘇。
申萬認為不復蘇，一直看空。
關于倉位配置：
徐翔：會不會城鎮化低于預期？
程：2月底減倉，若低于預期，倉位已經減了也無所謂。比較怕的是高預期。
經濟強勁復蘇，短期很爽，但是只有一把。
現 在市場利率水平在7-8，大家在做預算的時候，還錢的時候按照7-8，日子比較痛苦。沒有大規模的金融風險，沒有系統性風險。通脹到4-5時，影子銀行的 利率將上升到10以上，一旦有調控，出現緊縮，企業將無力還錢，出現系統性斷裂。以目前狀態，影子銀行利率水平沖不到11-12的話，下來之后，將出現巨 大風險。不是歷史上簡單的重復。
徐翔：強復蘇和弱復蘇的區別？
程：主要體現在中央投資和地產投資。
中央投資：鐵路軌交、新城鎮化。鐵路審批的規模已經很大了，但新型城鎮化還不知道。發改委目前在做城鎮化的規劃，很快將征求意見，3月份將會下發。在實際執行過程中，發生很大的變形，地方政府只知道投資，別的都不記得。
新型城鎮化的資金來源：發改委在制定規劃時，投融資體制會告訴你錢來自哪里。若來自信貸，那明年中長期信貸占比很重要。那今年信貸規模數量不小，但結構不行，偏票據。若明年9萬億信貸中場信貸拔掉70-80，那就已經足夠了。
徐翔：是否會有壞賬？
程：不放貸就當場死，放貸就延期死。解決這個問題很難。銀行若不貸款，那企業立即形成壞賬，與光伏很像。上半年有些企業生產出來的現金，都無法覆蓋不包含折舊的成本，但還在生產。一旦不生產就要提出清算，申請破產了。一清算資產被變賣，都不值錢了。
省公路集團已省政府的財政在作質押，14%的利率，一年期，向私募借錢。雖然省政府財政不能質押，但私募還在做。銀行不借。整個利率和資金系統都崩的比較緊，所以這次一旦出現高通[微博]脹和緊縮，一定要把股票全部清空。
徐翔：目前點位如何配置？
程：銀行、地產+成長股。風險不大，銀行不一定有超額收益，地產還是有可能的。1、2月的銷售數據好于預期的概率高。萬一指數向下，要靠銀行要來撐住指數的。
現在做主題投資和成長投資的黃金時間，還有2個月。過了這連個月要么上游、要么醫藥白酒。如果不出現巨大的風險，中國投資者的交易習慣改不了。每年這個時候主題投資創業板都會出來，是純粹的交易習慣。
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