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　　本報記者 田俊榮 王 煒 許志峰

　　降息的直接效應(yīng)在于，通過推動銀行貸款利率下行，來降低企業(yè)融資成本，并改變其對未來經(jīng)濟趨冷的預(yù)期，從而有利于企業(yè)擴大投資需求，把經(jīng)濟增速穩(wěn)定在合理區(qū)間內(nèi)。

　　貸款利率浮動區(qū)間的下限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的0.7倍，表明利率市場化改革進一步向前推進，同時也能增強企業(yè)的貸款議價能力。

　　“又降息了！”

　　正當(dāng)市場猜測存款準(zhǔn)備金率下調(diào)窗口可能打開時，沒想到迎來的卻是降息這一更為有力的貨幣政策工具。

　　7月5日晚間，央行宣布，自7月6日起下調(diào)金融機構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個百分點，一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.31個百分點；其他各檔次存貸款基準(zhǔn)利率及個人住房公積金存貸款利率相應(yīng)調(diào)整。

　　此次降息距上次6月8日降息還不足一個月時間，這也是自2008年9月16日以來的首次“不對稱降息”。“一月兩降息，這樣的頻率在歷史上已屬于‘中等強度’。從2008年9月16日到12月22日，短短3個月就降了5次息，這才是‘高強度’的降息。”交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家連平(微博)說。

　　凸顯出穩(wěn)增長的強烈意圖

　　不對稱降息意在刺激投資需求的同時，保護存款人利益、管理好通脹預(yù)期

　　“7月1日公布的6月份制造業(yè)PMI(采購經(jīng)理指數(shù))為50.2%，僅在經(jīng)濟擴張與收縮的臨界點50%之上一點點，創(chuàng)7個月來新低，預(yù)計即將公布的二季度GDP增速‘破8’的可能性較大。這些都表明，經(jīng)濟有進一步下行的風(fēng)險，必須把穩(wěn)增長放在更加重要的位置。我們認(rèn)為，經(jīng)濟增速在二季度可能已經(jīng)觸底，此次降息有利于防止經(jīng)濟慣性下滑，促進三季度經(jīng)濟增速回升，凸顯出決策部門穩(wěn)增長的強烈意圖。”連平分析。

　　降息的直接效應(yīng)在于，通過推動銀行貸款利率下行，來降低企業(yè)融資成本，并改變其對未來經(jīng)濟趨冷的預(yù)期，從而有利于企業(yè)擴大投資需求，把經(jīng)濟增速穩(wěn)定在合理區(qū)間。

　　另一方面，物價形勢的穩(wěn)定為降息解除了后顧之憂。“我們預(yù)計6月份的CPI漲幅將回落到2.4%，三季度的某些月份甚至?xí)�‘�?’。”連平說。

　　值得關(guān)注的是，此次央行采取的是“不對稱降息”：一年期存款和貸款基準(zhǔn)利率分別下調(diào)0.25和0.31個百分點。

　　“貸款利率多降一點，有利于企業(yè)擴大投資需求，將銀行部分盈利‘讓渡’給實體經(jīng)濟。而存款利率少降一點，則有雙重‘功效’：一方面，存款利率下調(diào)0.25個百分點后，一年期存款利率為3%，預(yù)計今年CPI漲幅也在3%左右，這樣有利于維持正利率，保護存款人的利益；另一方面，如果存款利率下調(diào)太多甚至形成‘負(fù)利率’，就可能使大量資金紛紛從銀行體系涌出，增大物價上漲壓力，加上CPI從今年四季度起很可能返身向上，重新步入上升通道，因此從管理通脹預(yù)期的角度考慮，存款利率也不宜下調(diào)太多。”連平說。

　　利率市場化進一步推進

　　貸款利率下限調(diào)整有利于強化降息效果，存款利率上限不調(diào)整體現(xiàn)謹(jǐn)慎態(tài)度

　　與6月8日降息相似的是，此次降息也伴隨著利率市場化的“動作”：央行宣布，自7月6日起將金融機構(gòu)貸款利率浮動區(qū)間的下限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的0.7倍。專家認(rèn)為，這表明利率市場化改革進一步向前推進，同時也能增強企業(yè)的貸款議價能力，與貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)結(jié)合起來，可能使貸款利率進一步下浮，從而強化降息的效果。

　　而與6月8日降息不同的是，這次并未調(diào)整存款利率浮動區(qū)間上限。“這是因為，上次將存款利率浮動區(qū)間的上限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的1.1倍后，由于銀行拉存款競爭非常激烈，絕大多數(shù)銀行都將存款利率上浮到頂，沒有帶來利率市場化改革所期望看到的差異化定價。所以在目前情況下對存款利率市場化還需謹(jǐn)慎推進。”連平表示。

　　是否繼續(xù)降息取決于經(jīng)濟運行情況

　　此次降息對商業(yè)銀行的影響小于上次，年內(nèi)不降息的可能性或更大

　　又是下調(diào)貸款利率多一點，又是下調(diào)貸款利率浮動區(qū)間下限，會不會對商業(yè)銀行帶來較大壓力？連平分析，雖然貸款利率浮動區(qū)間下限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的0.7倍，但在實際操作中不可能對所有企業(yè)的貸款利率都下浮到底，事實上銀行對中小企業(yè)往往還執(zhí)行上浮利率，在基準(zhǔn)利率的基礎(chǔ)上上浮10%至30%不等，加上此次并未像上次那樣上調(diào)存款利率浮動區(qū)間的上限，因此這次降息對銀行的影響將小于上次。“靜態(tài)測算，此次降息將收縮銀行息差10個基點，而上次收縮了20多個基點。”

　　未來還會不會繼續(xù)降息？專家坦言，這取決于經(jīng)濟運行情況，還有待觀察。如果7、8月份經(jīng)濟企穩(wěn)回升，降息的可能性就會減少；如果經(jīng)濟繼續(xù)下行，則有可能繼續(xù)降息。“我個人認(rèn)為，三季度中國經(jīng)濟有望緩步回升，加上隨著一年期存款利率接近全年CPI漲幅、沒有大幅下調(diào)的空間，貸款利率也難以大幅下調(diào)，因此年內(nèi)不降息的可能性或許更大。”連平判斷。

　　降息兼顧樓市調(diào)控

　　客觀上可能使樓市加速回暖，但成交量不可能回到2009年的高點

　　央行降息的通知中強調(diào)要繼續(xù)嚴(yán)格執(zhí)行差別化的各項住房信貸政策，繼續(xù)抑制投機投資性購房，表明降息已兼顧了樓市調(diào)控。但短短一個月內(nèi)連續(xù)兩次降息，對房地產(chǎn)市場各方無疑將形成巨大的心理沖擊。降息意在穩(wěn)增長，客觀上可能使逐步復(fù)蘇的樓市加速回暖。

　　貸款購房者的負(fù)擔(dān)將進一步減輕。此次降息后，按照房貸100萬元、20年等額本息還款法，在基準(zhǔn)利率下，月供將再次減少148元。按照目前不少銀行實行的首套房貸八五折利率優(yōu)惠的情況計算，月供減少120元。兩次降息合計，月供累計可減少近300元，降息給貸款購房者減負(fù)的效益越來越明顯。

　　但對房地產(chǎn)調(diào)控的大局而言，降息將使調(diào)控進一步顯現(xiàn)成效的難度越來越大。

　　信貸額度及利率水平一直被認(rèn)為是房地產(chǎn)市場的風(fēng)向標(biāo)。盡管房貸的利率浮動下限仍然是基準(zhǔn)利率的0.7倍，但目前各家銀行貸款額度并不充足，出現(xiàn)低于八五折乃至八折的可能性暫時不大，反而可能會因為存貸差的縮小而減少折扣，但是降息對購房者的心理影響將非常大。北京中原地產(chǎn)市場研究部總監(jiān)張大偉認(rèn)為，降息會進一步改變市場預(yù)期。連續(xù)降息會使剛性需求的購房者入市的積極性繼續(xù)提高。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，信貸層面的逐步寬松使樓市的資金面明顯好轉(zhuǎn)，成交量的復(fù)蘇對價格的支撐作用也逐漸體現(xiàn)。

　　“目前市場雖然松動，但限購、限貸依然會有力地抑制投資投機性需求，因此成交量不可能回到2009年的高點。”張大偉表示，在降息的刺激下，雖然市場量價都將同漲，但幅度還是會比較有限。

　　能否提振股市仍存不確定性

　　貨幣政策放松信號較為明確，股市已具有一定吸引力

　　對于A股市場而言，與上次降息時較為相似的是，此次降息又是市場處于較為關(guān)鍵的點位上。

　　7月5日，上證綜指出現(xiàn)較為明顯的調(diào)整，最低點2192.65點基本處于近5個月來的最低位置，向下突破意味漸濃。降息能否“挽救”股市，市場對此頗為關(guān)注。不過，與上次降息時相比，投資者的反應(yīng)已較為冷靜。有人認(rèn)為，上次降息后，上證綜指已跌去近100點，加上此次“不對稱降息”對銀行股而言偏利空。因此，降息能不能提振股市，依然存在不確定性。

　　值得注意的是，根據(jù)中登公司近日公布的數(shù)據(jù)，金融資本賬戶近期出現(xiàn)異動，證券公司、基金、社保基金、QFII、證券公司自營、基金專戶理財產(chǎn)品和保險類投資者等金融機構(gòu)投資者的開戶數(shù)均出現(xiàn)顯著增加。市場人士分析，短時間內(nèi)連續(xù)兩次降息，貨幣政策放松信號已較為明確，加之當(dāng)下市場情緒過度悲觀，使得股市已具有一定吸引力。