作者：姚鈺瑩

　　歷史往往會(huì)驚人的相似，但卻不會(huì)簡(jiǎn)單的重復(fù)，2011年上半年的走勢(shì)就給人以這樣的感覺(jué)。由于近年來(lái)股市行情往往會(huì)打破一地眼鏡，就像2010年股市的大起大落令大部分機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)成了一個(gè)笑話，在總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)后，2011年初大部分機(jī)構(gòu)都對(duì)今年的行情定下了一個(gè)振蕩的調(diào)子，至于如何振蕩則見(jiàn)仁見(jiàn)智、模糊不清，但很少人想到2011年上半年股市的波動(dòng)和2010年上半年的走勢(shì)如此相似。

　　但是從某種意義上說(shuō)，2011年上半年股市行情比2010年上半年更差，可以說(shuō)在2011年上半年個(gè)股行情出現(xiàn)了嚴(yán)重的分化，之前牛氣沖天的創(chuàng)業(yè)板、中小板等小盤(pán)股(包括新興產(chǎn)業(yè)等主題投資板塊)絕大部分都出現(xiàn)了跌幅慘重的價(jià)值回歸走勢(shì)，以藍(lán)籌股為主的上證50指數(shù)錄得超過(guò)0.61%的漲幅，也是唯一上漲的綜合指數(shù)；而創(chuàng)業(yè)板指數(shù)大跌25.64%，跌幅最大，中小板指數(shù)也下跌了13.17%。

　　分行業(yè)來(lái)看，權(quán)重藍(lán)籌板塊顯然表現(xiàn)出色，銀行、煤炭均錄得上漲；此外，保障房概念板塊持續(xù)獲得資金追捧，建材、鋼鐵、地產(chǎn)、家電等板塊也逆市出現(xiàn)上漲。下跌方面，則主要是中小市值板塊，如傳媒、電子、通信等板塊，電力設(shè)備板塊由于受到日本核輻射的影響，整體跌幅也相對(duì)較大。

　　整體而言，A股市場(chǎng)持續(xù)面臨著通脹環(huán)境下緊縮政策的壓制，使得A股的估值重心不斷下移，不僅曾經(jīng)高高在上的創(chuàng)業(yè)板估值已經(jīng)創(chuàng)下了其成立以來(lái)的新低，以藍(lán)籌股為代表的上證50估值水平也達(dá)到了歷史新低，甚至要低于2005年股市低迷期以及2008年金融危機(jī)股市低點(diǎn)之時(shí)的估值水平。A股的低估值已經(jīng)成了顯而易見(jiàn)的現(xiàn)象，在這樣的低估值水平下機(jī)構(gòu)又是如何看待下半年A股市場(chǎng)的呢？

　　下半年超七成機(jī)構(gòu)看多

　　目前各家券商已陸續(xù)發(fā)布了2011年下半年投資策略報(bào)告，披露了專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)展望。在此，我們?cè)诰�分析師總結(jié)了中信證券、申銀萬(wàn)國(guó)、海通證券、招商證券、國(guó)泰君安等30家券商研究所對(duì)于2011年下半年A股市場(chǎng)的走勢(shì)預(yù)測(cè)，希望對(duì)投資者有所幫助。

　　從今年各機(jī)構(gòu)給出的下半年A股市場(chǎng)漲升空間來(lái)看，多數(shù)機(jī)構(gòu)預(yù)期指數(shù)會(huì)沖至3000點(diǎn)上方，最高的預(yù)期在3600點(diǎn)。但有9家機(jī)構(gòu)未給出2011年的具體高點(diǎn)和低點(diǎn)，占所有機(jī)構(gòu)的30%，這個(gè)比例較去年同期大幅降低：在去年下半年年度策略中有17家機(jī)構(gòu)未給出具體的點(diǎn)位，占所有機(jī)構(gòu)的58%。這也說(shuō)明機(jī)構(gòu)對(duì)于下半年市場(chǎng)走勢(shì)還是抱有較大的希望。其中，申銀萬(wàn)國(guó)給予了最高的點(diǎn)位——3600點(diǎn)，他們認(rèn)為，倘若四季度通脹能下到4%，則市場(chǎng)估值能進(jìn)一步提升，上證綜指有望達(dá)到3600點(diǎn)。國(guó)聯(lián)證券則給予了最低的點(diǎn)位——2300點(diǎn)，他們認(rèn)為，長(zhǎng)期看市場(chǎng)會(huì)是“跌多了反彈，反彈到位再下跌”的波段震蕩市場(chǎng)，并且可能挑戰(zhàn)前期重要的低點(diǎn)支撐，政策信號(hào)和極限估值才能成為階段性底部的信號(hào)。極限估值預(yù)示底部2300點(diǎn)上下，政策轉(zhuǎn)折信號(hào)預(yù)期出現(xiàn)在三季度中下旬。

　　整體來(lái)看，機(jī)構(gòu)對(duì)下半年的A股市場(chǎng)行情還是比較樂(lè)觀的，有22家機(jī)構(gòu)看好。其中，世紀(jì)證券認(rèn)為，目前A股估值低于近四年平均估值水平，部分行業(yè)動(dòng)態(tài)市盈率水平已在10倍以下，股指具備一定估值修復(fù)空間，同時(shí)頻頻出現(xiàn)的大股東增持也將提升市場(chǎng)信心。下半年A股市場(chǎng)表現(xiàn)有望優(yōu)于上半年，三季度市場(chǎng)可能震蕩筑底，四季度市場(chǎng)有望出現(xiàn)相對(duì)確定的投資機(jī)會(huì)。海通證券判斷下半年政策不松也不再緊，經(jīng)濟(jì)總需求平穩(wěn)，業(yè)績(jī)?nèi)�年低點(diǎn)在二季度或三季度。市場(chǎng)在反映政策、經(jīng)濟(jì)、業(yè)績(jī)利空之后，悲觀情緒將緩和，下半年市場(chǎng)可望迎來(lái)“估值修復(fù)”式行情。估值修復(fù)之后，由于政策面、經(jīng)濟(jì)面缺乏拐點(diǎn)預(yù)期，市場(chǎng)關(guān)注度轉(zhuǎn)向業(yè)績(jī)方面，高成長(zhǎng)行業(yè)將受益。招商證券也對(duì)下半年市場(chǎng)持積極態(tài)度。他們認(rèn)為，下半年估值水平將觸底回升，首先源于通脹回落、實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)資金消耗減弱，隨后源于貨幣政策放松；盡管三季度經(jīng)濟(jì)還在下滑，業(yè)績(jī)預(yù)期也難以迅速轉(zhuǎn)好，但是市場(chǎng)見(jiàn)底的時(shí)候，一貫是估值先見(jiàn)底，而盈利預(yù)期的見(jiàn)底回升滯后。

　　8家機(jī)構(gòu)持謹(jǐn)慎觀點(diǎn)。其中，中金公司維持2011年A股上證指數(shù)在2600-3200點(diǎn)間箱體震蕩的觀點(diǎn)不變。按照較為悲觀的盈利預(yù)測(cè)和歷史最低估值水平，目前A股進(jìn)一步下跌的空間在10%左右。2700點(diǎn)以下，投資者可以開(kāi)始逐漸尋找市場(chǎng)悲觀預(yù)期中被錯(cuò)殺的股票。東莞證券則認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)型已經(jīng)刻不容緩，股市走勢(shì)也會(huì)更加糾結(jié)。糾結(jié)之處在于2011年下半年政策的搖擺將為股市帶來(lái)中級(jí)行情的機(jī)會(huì)，藍(lán)籌股的超低估值更是牛市行情一個(gè)前提條件，但股市的制度糾偏不是一蹴而就的，市場(chǎng)短期仍面臨供需失衡、結(jié)構(gòu)性?xún)r(jià)值回歸等壓力。大盤(pán)中長(zhǎng)期看已經(jīng)進(jìn)入底部區(qū)域，三季度指數(shù)下跌空間不大但仍會(huì)持續(xù)調(diào)整，四季度有望迎來(lái)回升。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期政策調(diào)控處于兩難境地，股市走勢(shì)更多的表現(xiàn)為上下兩難。

　　無(wú)一家機(jī)構(gòu)看空下半年。

　　主要券商核心觀點(diǎn)匯總

　　通過(guò)對(duì)在線分析師總結(jié)的30家券商的進(jìn)一步分析與歸納，對(duì)于2011年下半年A股市場(chǎng)的走勢(shì)預(yù)測(cè)，我們從中精選出了15家最具代表性的券商觀點(diǎn)，僅供投資者參考。

　　高華證券

　　我們根據(jù)調(diào)整后的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通脹、大宗商品價(jià)格預(yù)測(cè)更新自上而下的盈利預(yù)測(cè)，滬深300指數(shù)2011-2012年盈利增幅分別為17.4%、12.8%，較我們之前的預(yù)測(cè)分別低5.3、3.9個(gè)百分點(diǎn)，原因主要在于收入增長(zhǎng)預(yù)測(cè)穩(wěn)定而利潤(rùn)率預(yù)測(cè)下調(diào)。我們認(rèn)為任何潛在的盈利預(yù)測(cè)下調(diào)不會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成顯著負(fù)面影響，因?yàn)樽罱�的回調(diào)已經(jīng)在很大程度上體現(xiàn)了盈利預(yù)測(cè)下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)(盡管不同行業(yè)可能有所分別)。

　　我們將滬深300指數(shù)的年底目標(biāo)點(diǎn)位預(yù)測(cè)從4000點(diǎn)下調(diào)至3400點(diǎn)，主要原因在于估值下降和盈利增長(zhǎng)預(yù)測(cè)下調(diào)。新目標(biāo)點(diǎn)位仍表明我們持中期積極看法。

　　海通證券

　　由于判斷下半年政策不松也不再緊、經(jīng)濟(jì)總需求平穩(wěn)、業(yè)績(jī)?nèi)�年低點(diǎn)在二季度或三季度。我們認(rèn)為市場(chǎng)在反映政策、經(jīng)濟(jì)、業(yè)績(jī)利空之后，悲觀情緒將緩和，下半年市場(chǎng)可望迎來(lái)“估值修復(fù)”式行情。估值修復(fù)之后，由于政策面、經(jīng)濟(jì)面缺乏拐點(diǎn)預(yù)期，市場(chǎng)關(guān)注度轉(zhuǎn)向業(yè)績(jī)，高成長(zhǎng)行業(yè)將受益。估值修復(fù)，預(yù)計(jì)下半年上證綜指運(yùn)行區(qū)間2600－3400點(diǎn)。

　　國(guó)信證券

　　2011年總體看是一個(gè)震蕩市，基于目前的估值水平我們謹(jǐn)慎樂(lè)觀。年度報(bào)告中提示上半年看好春節(jié)后的攻勢(shì)，提醒QE2結(jié)束之際美元反彈給新興市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格和大宗商品價(jià)格帶來(lái)的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。下半年的機(jī)會(huì)在于7-8月份。基于估值底(相對(duì)于2005和2008年)的接近，對(duì)指數(shù)的底部不過(guò)于悲觀。全流通、減持和快速的擴(kuò)容壓力使得估值中樞有所下移，滬深300的高點(diǎn)估值應(yīng)低于歷史平均水平，目標(biāo)在12-19倍之間，對(duì)應(yīng)上證的運(yùn)行區(qū)間在2500-3500點(diǎn)。

　　國(guó)泰君安

　　2010年下半年是經(jīng)濟(jì)回落下股市的一個(gè)反彈，而2011年下半年股市會(huì)在一片悲觀中確認(rèn)底部。雖然房?jī)r(jià)和物價(jià)的問(wèn)題依然沒(méi)有解決、經(jīng)濟(jì)政策的導(dǎo)向和結(jié)構(gòu)調(diào)整的機(jī)制繼續(xù)不明確、貨幣和融資機(jī)制的改革還沒(méi)有貼合實(shí)際的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，但從影響股市大趨勢(shì)的判斷來(lái)看，可能在下半年的某個(gè)時(shí)點(diǎn)，多種因素的變化率趨勢(shì)相同，均有利于股市。

　　光大證券

　　市場(chǎng)處區(qū)間底部附近，增強(qiáng)組合進(jìn)攻性正當(dāng)其時(shí)。

　　我們已于6月21日將市場(chǎng)評(píng)級(jí)上調(diào)至“買(mǎi)入”。我們相信目前時(shí)點(diǎn)上市場(chǎng)正處于震蕩區(qū)間底部附近，加大組合進(jìn)攻性正當(dāng)其時(shí)。我們估計(jì)未來(lái)三個(gè)月上證指數(shù)的運(yùn)行區(qū)間在2650-3150點(diǎn)，建議投資者在目前點(diǎn)位上增加倉(cāng)位，待市場(chǎng)運(yùn)行到區(qū)間上沿后可適度降低倉(cāng)位。

　　我們相信，中期內(nèi)市場(chǎng)上行的主要推動(dòng)力量將來(lái)自投資者對(duì)通脹失控、政策超調(diào)和經(jīng)濟(jì)硬著陸過(guò)度悲觀情緒的修正以及政策、經(jīng)濟(jì)相繼見(jiàn)底后市場(chǎng)預(yù)期的實(shí)質(zhì)性改善。而短期來(lái)看，近期政府在中小企業(yè)信貸、保障房融資、財(cái)政支出及對(duì)通脹的判斷等方面均發(fā)出了正面的信號(hào)。

　　華泰證券

　　物價(jià)水平在六月份沖高后，三季度高位趨穩(wěn)，通脹壓力逐步緩解，預(yù)計(jì)四季度漸次回落；而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)計(jì)三季度末增長(zhǎng)下滑的態(tài)勢(shì)趨于穩(wěn)定，四季度有望重新走高，因此在物價(jià)壓力趨緩以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的雙重推動(dòng)下，政策拐點(diǎn)有望在三季度出現(xiàn)。

　　目前市場(chǎng)的估值水平已經(jīng)接近歷史低點(diǎn)，基本反映了市場(chǎng)的悲觀預(yù)期，具有較強(qiáng)的承壓能力。宏觀的資金面最緊張的時(shí)期正在過(guò)去，市場(chǎng)底往往先于經(jīng)濟(jì)底到來(lái)，歷史數(shù)據(jù)表明目前市場(chǎng)處于底部位置。

　　市場(chǎng)受政策、經(jīng)濟(jì)、預(yù)期的交錯(cuò)影響下，市場(chǎng)有望首先在預(yù)期向好的背景下展開(kāi)以估值修復(fù)為主題的反彈行情，底部的明確需要宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和政策的明朗化的支撐，預(yù)計(jì)反彈后震蕩的可能性較大。四季度隨著物價(jià)壓力的進(jìn)一步下行和經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)有望重拾升勢(shì)。

　　我們預(yù)計(jì)下半年市場(chǎng)有望在2600-3200點(diǎn)之間運(yùn)行。

　　銀河證券

　　市場(chǎng)的宏觀環(huán)境不會(huì)變得更糟糕，短期增長(zhǎng)無(wú)憂、物價(jià)高位趨穩(wěn)，市場(chǎng)在遭遇年初以來(lái)持續(xù)的緊縮壓力之后，有望企穩(wěn)回升。

　　從估值來(lái)看，當(dāng)前市場(chǎng)處于底部區(qū)域，2600點(diǎn)附近將是長(zhǎng)期價(jià)值投資的良機(jī)；從市場(chǎng)情緒來(lái)看，連續(xù)10周的向下調(diào)整之后，或有最后一次挖坑，但調(diào)整的時(shí)間窗口基本到位，7月可望筑底回升。

　　大危機(jī)之后沒(méi)有更大的風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)往往為長(zhǎng)期震蕩市，等待新的上行動(dòng)力。從長(zhǎng)期來(lái)看，2600點(diǎn)附近是長(zhǎng)期建倉(cāng)價(jià)值位；若情緒的最后釋放導(dǎo)致調(diào)整到2600點(diǎn)下方，無(wú)疑是難得的長(zhǎng)期機(jī)遇。

　　2011年下半年核心波動(dòng)區(qū)間：2600-3300點(diǎn)之間。

　　招商證券

　　下半年的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。當(dāng)前中國(guó)所處的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境可概括為：經(jīng)濟(jì)處在下滑階段的后期、通脹在頂部即將回落的階段、貨幣政策收縮到了周期的底部附近。展望下半年，市場(chǎng)將看到：經(jīng)濟(jì)繼續(xù)回落(三季度)、通脹和成本壓力相應(yīng)回落、貨幣政策放松(三季度底)和經(jīng)濟(jì)筑底再回升(四季度)等幾個(gè)過(guò)程。

　　估值水平先見(jiàn)底、盈利增長(zhǎng)后回升。下半年估值水平將觸底回升，首先源于通脹回落、實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)資金消耗減弱，隨后源于貨幣政策放松；盡管三季度經(jīng)濟(jì)還在下滑，業(yè)績(jī)預(yù)期也難以迅速轉(zhuǎn)好，但是市場(chǎng)見(jiàn)底的時(shí)候，一貫是估值先見(jiàn)底，而盈利預(yù)期的見(jiàn)底回升滯后。

　　基于此，我們對(duì)下半年市場(chǎng)持積極態(tài)度。

　　中金公司

　　經(jīng)濟(jì)增速軟著陸。生產(chǎn)增速有望在三季度出現(xiàn)反彈，經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)不大。

　　估值水平硬著陸。投資者對(duì)于中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型之痛的疑慮，以及金融脫媒化造成的對(duì)于股市資金的擠出效應(yīng)均是估值水平大幅下降的重要原因。另外，在供給受限導(dǎo)致通脹和市場(chǎng)資金成本上升的環(huán)境下，通常會(huì)發(fā)生估值水平下降而指數(shù)弱勢(shì)橫盤(pán)震蕩的情況。

　　盈利增速慢著陸。當(dāng)前A股難以出現(xiàn)盈利的大幅下滑。此外，本輪周期中制造業(yè)產(chǎn)能大幅過(guò)剩情況顯著低于過(guò)去，企業(yè)議價(jià)能力和維持行業(yè)盈利水平的能力顯著上升。

　　股價(jià)水平快著陸。我們預(yù)計(jì)7月上旬至8月下旬間，A股有望實(shí)現(xiàn)觸底反彈。在通脹回落的基礎(chǔ)上，市場(chǎng)對(duì)于進(jìn)一步緊縮的預(yù)期在三季度也可能得到改善。

　　我們維持2011年A股上證指數(shù)在2600-3200點(diǎn)間箱體震蕩的觀點(diǎn)不變。

　　中信證券

　　中國(guó)突圍之策：核心在于落實(shí)能力。內(nèi)外都有危機(jī)，但危機(jī)本身就是化解危機(jī)的“鑰匙”，國(guó)外的危機(jī)可化解輸入性通脹，國(guó)內(nèi)當(dāng)樂(lè)見(jiàn)經(jīng)濟(jì)適度回落，唯有回落才能化解通脹與樓市泡沫。經(jīng)濟(jì)回落過(guò)程中依然面臨眾多復(fù)雜變量，包括稅收問(wèn)題、地方融資平臺(tái)、銀行監(jiān)管、房?jī)r(jià)、通脹、就業(yè)、國(guó)際板等等，如一個(gè)連環(huán)套，求解連環(huán)套在于政策決心、在于“落實(shí)能力”，這種能力在2008年成功展現(xiàn)過(guò)。下半年落實(shí)對(duì)象包含保障房建設(shè)、物流建設(shè)、水利建設(shè)以及外匯儲(chǔ)備的使用四個(gè)方面，落實(shí)手段是對(duì)事權(quán)和財(cái)權(quán)的微調(diào)。

　　市場(chǎng)判斷：七月突圍，提升6個(gè)月上證綜指目標(biāo)至3500點(diǎn)。預(yù)計(jì)2011年A股全市場(chǎng)凈利潤(rùn)增速18.6%，估值14倍。估值低并不是買(mǎi)入股票的充分理由，但輔以積極的經(jīng)濟(jì)或政策信號(hào)，當(dāng)足以推動(dòng)市場(chǎng)估值修復(fù)。四部委聯(lián)手發(fā)行地方債、企業(yè)債、中期票據(jù)和公司債凸顯制度落實(shí)能力，解決重大項(xiàng)目資金來(lái)源，將改善流動(dòng)性預(yù)期，以此推算二至三季度應(yīng)是經(jīng)濟(jì)的底部。

　　申銀萬(wàn)國(guó)

　　ll左側(cè)出手，關(guān)注信號(hào)，先享受“小復(fù)蘇”帶來(lái)的500點(diǎn)空間。三季度，宏觀環(huán)境處于“小復(fù)蘇”。我們首選先導(dǎo)性行業(yè)(房地產(chǎn)、汽車(chē)、電子元器件)和供應(yīng)有瓶頸的投資品(煤炭、水泥)，同時(shí)隨著消費(fèi)旺季到來(lái)，像白酒、紡織服裝等PEG較低、確定增長(zhǎng)和有一定提價(jià)能力品種也會(huì)受到青睞；金融和保險(xiǎn)，建議標(biāo)配；新興成長(zhǎng)股，盈利預(yù)測(cè)和估值都在高位，不具備系統(tǒng)性的機(jī)會(huì)。

　　市場(chǎng)糾錯(cuò)需要信號(hào)，建議關(guān)注7月份PMI、6-7月份汽車(chē)數(shù)據(jù)、7月份工程機(jī)械銷(xiāo)量、6月份房地產(chǎn)投資和政府專(zhuān)項(xiàng)投資項(xiàng)目的進(jìn)展。隨著預(yù)期修復(fù)，投資者意識(shí)到2011年25%左右的盈利增速有望實(shí)現(xiàn)，此時(shí)給予13倍動(dòng)態(tài)市盈率(去年2319點(diǎn)對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)PE為12.4倍)，上證綜指有大約500點(diǎn)的上漲空間。

　　華泰聯(lián)合證券：

　　下半年市場(chǎng)看法：震蕩上行

　　經(jīng)濟(jì)回落導(dǎo)致“去庫(kù)存”壓力增加，但盈利增速回落有限。去庫(kù)存是必然的，去庫(kù)存的時(shí)間和力度決定了盈利預(yù)期的變化。從時(shí)間上看，三季度便是去庫(kù)存的時(shí)間，力度會(huì)低于以往。邏輯在于：需求下降幅度偏小、庫(kù)存壓力主要體現(xiàn)在地產(chǎn)，剔除房地產(chǎn)的庫(kù)存量并不大；其次流通環(huán)節(jié)的庫(kù)存壓力較小。5月份鋼鐵庫(kù)存和煤炭庫(kù)存相比3月份的庫(kù)存高點(diǎn)都下降了25%以上，市場(chǎng)已經(jīng)逐步消化。

　　估值接近底部，情緒已到極度悲觀。雖然股市精確底部難以測(cè)算，但股市底部必然是外圍資金不斷回流股市形成的，因此極端底部值可以從資金回流的角度進(jìn)行測(cè)算。外圍資金回流主要來(lái)自于產(chǎn)業(yè)資本增持、債市資金、儲(chǔ)蓄資金的流入，根據(jù)A股市場(chǎng)在2005年11月(資金供求極端惡化)和2008年10月(經(jīng)濟(jì)極端惡化)形成的兩個(gè)極值標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，目前逐步進(jìn)入底部區(qū)域。

　　國(guó)金證券：

　　下半年隨著經(jīng)濟(jì)的下滑，我們將看到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹困局的自然緩解，而政策空間也得以打開(kāi)，被動(dòng)的緊縮困局得以緩和，貨幣流動(dòng)性也將在三季度環(huán)比改善；經(jīng)濟(jì)在三季度末見(jiàn)底以及盈利下滑預(yù)期在8月中報(bào)披露后得以?xún)冬F(xiàn)，使得盈利下滑以及估值下降的壓力將主要集中在三季度前期；隨著經(jīng)濟(jì)的見(jiàn)底，盈利預(yù)期以及估值水平都將得以提升，從而推動(dòng)市場(chǎng)上行。我們認(rèn)為，市場(chǎng)下半年總體呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)的格局，在突破經(jīng)濟(jì)、政策、盈利、估值、流動(dòng)性等多種困局后，市場(chǎng)有望見(jiàn)底回升。

　　下半年，上證綜指將在2500-3300點(diǎn)間運(yùn)行。以樂(lè)觀預(yù)期，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)20%，PE15倍，向上看到3300點(diǎn)；以悲觀預(yù)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)15%、12倍PE，向下看市場(chǎng)的底部是2500點(diǎn)。

　　長(zhǎng)江證券

　　市場(chǎng)持續(xù)行情的啟動(dòng)是以?xún)r(jià)格破局為前提的，而二季度末三季度初正在經(jīng)歷這樣的過(guò)程。一方面，從滯漲后期價(jià)格約束消除的經(jīng)驗(yàn)看，主動(dòng)去庫(kù)存行為帶來(lái)的降價(jià)銷(xiāo)售往往與持續(xù)的價(jià)格回落相對(duì)應(yīng)，而另一方面，從4、5月份的工業(yè)庫(kù)存情況看，我們也的確依次觀察到了領(lǐng)先的可選消費(fèi)品行業(yè)以及整體工業(yè)的主動(dòng)去庫(kù)存行為，按照主動(dòng)去庫(kù)存1個(gè)季度左右的經(jīng)驗(yàn)計(jì)算，價(jià)格破局的時(shí)間區(qū)域正是二季度末三季度初。

　　我們對(duì)于下半年的行情依舊延續(xù)“睡美人”行情，但是需要警惕的是財(cái)政大幅放松帶來(lái)的去庫(kù)存“夭折”，這會(huì)限制我們?cè)�先認(rèn)為行情的持續(xù)力度，從而變成小幅的反彈行情。

　　從整體市場(chǎng)趨勢(shì)來(lái)看，我們認(rèn)為當(dāng)下就是價(jià)格破局，或者說(shuō)小周期衰退經(jīng)歷的時(shí)間段，經(jīng)濟(jì)的這一過(guò)程會(huì)持續(xù)到三季度后期，而市場(chǎng)見(jiàn)底會(huì)相對(duì)提前，因此我們覺(jué)得市場(chǎng)底部的確認(rèn)應(yīng)當(dāng)在三季度的時(shí)間點(diǎn)，而整體三季度也應(yīng)是震蕩向上，年初提出的“睡美人”行情的仍將會(huì)在下半年得到延續(xù)。

　　安信證券

　　從拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三駕馬車(chē)來(lái)看，2011年消費(fèi)增速處于緩慢下行的通道；海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇雖然短期有所波動(dòng)，但是隨著產(chǎn)出缺口縮小，私人部門(mén)投資和消費(fèi)的復(fù)蘇，出口劇烈下降的風(fēng)險(xiǎn)比較小；最大的變數(shù)仍在于投資，投資中最大的變數(shù)在于地產(chǎn)。如果從2011年5月到2011年10月間，房地產(chǎn)銷(xiāo)售增速?zèng)]有出現(xiàn)連續(xù)多個(gè)季度的負(fù)增長(zhǎng)，那么我們認(rèn)為今年房地產(chǎn)投資增速僅僅是緩慢下行。在這種情況下，對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和盈利下滑不必太過(guò)悲觀。一旦四季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)反彈，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平回落，股市將出現(xiàn)顯著反彈。但需求復(fù)蘇的路徑并不清晰，我們尚無(wú)法排除另一種可能性——需求突然劇烈地向下調(diào)整。在這樣的情景假設(shè)下，盈利預(yù)測(cè)存在大幅下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)，股市箱體運(yùn)行的下軌也將被打破。

　　誰(shuí)是下半年最被看好的行業(yè) 

　　今日投資在線分析師對(duì)券商研究所的2011年下半年投資策略進(jìn)行統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，30家券商研究所總共建議超配28大行業(yè)，其中，最被看好的十大行業(yè)分別是房地產(chǎn)、食品飲料、建筑原材料、煤炭、零售、機(jī)械、銀行、醫(yī)藥、有色金屬和家用電器。機(jī)構(gòu)看好的行業(yè)集中度較2010年全年的有所下降。受到上半年大盤(pán)表現(xiàn)弱市的影響，下半年最被看好的十大行業(yè)，多數(shù)屬于周期類(lèi)的行業(yè)，顯示出機(jī)構(gòu)對(duì)于2011年下半年的行情趨于樂(lè)觀。

　　其中房地產(chǎn)成為下半年機(jī)構(gòu)最看好的行業(yè)，應(yīng)在意料之中。從今年住建部全國(guó)1000萬(wàn)套保障房開(kāi)工目標(biāo)、11月底之前全部開(kāi)工的進(jìn)度要求和實(shí)際較低的開(kāi)工率、各地方政府政策不斷加碼上看，多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，經(jīng)歷2011年前兩個(gè)季度的推地、報(bào)建準(zhǔn)備期后，各省市保障房建設(shè)在下半年將會(huì)明顯提速，根據(jù)目前的開(kāi)工進(jìn)度測(cè)算，若要完成開(kāi)工目標(biāo)意味著約有4500億左右的投資會(huì)在未來(lái)5個(gè)月投放，從而推動(dòng)投資、新開(kāi)工數(shù)據(jù)維持較好增長(zhǎng)；而地方政府的資金壓力將使其在保障房建設(shè)上更為依賴(lài)“政府+開(kāi)發(fā)商”的運(yùn)作模式，未來(lái)保障房扶植政策出臺(tái)將會(huì)是大概率事件，產(chǎn)業(yè)鏈上相關(guān)行業(yè)需求預(yù)期將發(fā)生變化，實(shí)質(zhì)性融資政策出臺(tái)預(yù)期將更加刺激股價(jià)上漲，看好保障房相關(guān)個(gè)股和相關(guān)行業(yè)個(gè)股。另外，其它與保障房相關(guān)的建筑原材料、機(jī)械和家電等行業(yè)也入選前十大最被看好的行業(yè)。

　　下半年機(jī)構(gòu)還看好消費(fèi)行業(yè)。從長(zhǎng)周期看，促使行業(yè)成長(zhǎng)的因素，無(wú)非是人口基數(shù)、收入增速、消費(fèi)升級(jí)、城鎮(zhèn)化等。這些因素時(shí)時(shí)存在，可以看成是影響行業(yè)指數(shù)漲跌的固定量。雖然這是老生常談的內(nèi)容，卻使我們堅(jiān)定長(zhǎng)周期投資零售行業(yè)的信念。長(zhǎng)周期投資零售業(yè)，終將隨著行業(yè)/企業(yè)規(guī)模增長(zhǎng)而獲得正收益。對(duì)行業(yè)有影響的短期因素，有利空，有利好。高通脹對(duì)消費(fèi)的抑制作用體現(xiàn)為：多個(gè)短期消費(fèi)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)向下的趨勢(shì)，實(shí)際消費(fèi)情況不如去年。高彈性商品銷(xiāo)售顯著回落將使對(duì)應(yīng)業(yè)態(tài)承壓，但不至于特悲觀。同時(shí)，新個(gè)稅法實(shí)施后，新增1600億元居民收入，也將帶來(lái)消費(fèi)類(lèi)各板塊機(jī)會(huì)。受益于消費(fèi)的興起，醫(yī)藥、食品飲料行業(yè)也入選前十大最被看好的行業(yè)。

　　煤炭有色金屬是資源類(lèi)行業(yè)，也受到機(jī)構(gòu)關(guān)注。隨著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的推進(jìn)以及結(jié)構(gòu)調(diào)整的深入，特別是“十二五”稀有金屬規(guī)劃，將稀有戰(zhàn)略金屬未來(lái)的發(fā)展提至了戰(zhàn)略高度，未來(lái)國(guó)家將逐漸把主要稀有金屬的開(kāi)采、冶煉、加工、銷(xiāo)售和進(jìn)出口管理納入法制化軌道，分別從總量控制、配額管理、準(zhǔn)入條件、政策支持以及鼓勵(lì)發(fā)展方向等方面對(duì)稀有戰(zhàn)略金屬的供給層面和需求層面展開(kāi)全方位、多角度的指導(dǎo)和管理。機(jī)構(gòu)認(rèn)為，有政策護(hù)航，需求強(qiáng)勁的稀有金屬品種，未來(lái)價(jià)格依然具有上漲空間。而中國(guó)的城鎮(zhèn)化建設(shè)、中西部重工業(yè)的興起對(duì)能源的需求動(dòng)力依然強(qiáng)勁以及資源的整合等都能進(jìn)一步提升煤炭行業(yè)的投資景氣度，同時(shí)高油價(jià)提升煤炭?jī)r(jià)值也將支撐煤炭股估值。因此，煤炭與有色金屬均值得看好。

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