編者：

　　A股經(jīng)過長達(dá)兩個多月的單邊調(diào)整，大多數(shù)投資者損失較大。近兩個交易日的百點大漲，市場的悲觀和恐慌情緒已經(jīng)在相當(dāng)大的程度上得到緩解。近期又恰逢各大券商密集召開下半年投資策略會，“否極泰來”的樂觀情緒開始抬頭。多數(shù)業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，雖然中期底部是否已經(jīng)出現(xiàn)還需要進(jìn)一步確認(rèn)，但從情緒層面看，市場最悲觀的階段似乎已經(jīng)過去。

　　經(jīng)濟(jì)增速回落、通脹壓力不減、一系列悲觀預(yù)期使中小投資者對下半年行情憂心忡忡，但是多數(shù)機(jī)構(gòu)的中期策略認(rèn)為，前述利空因素將在下半年改善，市場將在一片悲觀聲中構(gòu)筑中長期底部。

　　股市走勢一般提前反映經(jīng)濟(jì)基本面的預(yù)期，本周的探底放量反彈，或預(yù)示股市下半年行情機(jī)會已經(jīng)來臨。本期專題晨報記者匯集整理了部分券商研究報告的觀點，希望有助于投資者的具體操作。

　　晨報記者 陳重博

　　“底！底！底！”三個醒目的大字，竟然出現(xiàn)在一家券商的下半年策略報告中。與之相對的是，多數(shù)券商報告均認(rèn)為，2011年下半年股市會在一片悲觀中確認(rèn)底部。

　　國泰君安：宏觀、市場雙重底

　　在年初各券商紛紛看漲的過程中，國泰君安的觀點最為保守，認(rèn)為2010年滬指將在2400點至3000點之間震蕩。而在目前各券商紛紛下調(diào)預(yù)估的時候，國泰君安的觀點卻變得樂觀起來，在中期策略報告題目上打出“底！底！底！”三個大字。

　　國泰君安的報告指出，從影響股市大趨勢的判斷來看，可能在下半年的某個時點，多種因素的變化率趨勢相同，均正向有利于股市。首先，宏觀底方面，下半年宏觀背景將出現(xiàn)權(quán)益類資產(chǎn)的底部特征。2011年二、三季度，宏觀投資象限分別位于高通脹、低增長以及降低的通脹以及更低的增長區(qū)間，這都不利于市場的表現(xiàn)，市場將在不利的環(huán)境中找到重要底部。隨后市場將迎來一系列拐點，包括通脹拐點、政策導(dǎo)向拐點、流動性拐點、基本面拐點、房地產(chǎn)拐點和盈利拐點。

　　其次，市場底方面，國泰君安認(rèn)為可能在三、四季度，單季度扣除銀行后的凈利潤增速為負(fù)，企業(yè)盈利見到重要底部。等到通脹降到3%左右，企業(yè)盈利才可能重新增長，而這是明年的事情。流動性下半年也會更為緊張，這繼續(xù)降低估值到15倍市盈率，也就是目前市場反映的是軟著陸預(yù)期 (上證指數(shù)2600點以上)，從政策角度來看，下半年不會有明顯的放松。

　　中金：反彈“七上八下”

　　中金公司近期公布的下半年策略報告中指出，維持2011年上證指數(shù)在2600-3200點箱體震蕩的觀點不變。

　　中金公司預(yù)計股市將“七上八下”，即7月上旬至8月下旬間，A股有望實現(xiàn)觸底反彈。因為通脹水平可能在6月見頂，而PMI等生產(chǎn)指標(biāo)可能在7至8月間見底。在通脹回落的基礎(chǔ)上，市場對于進(jìn)一步緊縮的預(yù)期在3季度也可能得到改善。

　　中金認(rèn)為，A股下半年的投資策略的要點是發(fā)現(xiàn)機(jī)會、定位時點、發(fā)掘價值股、尋找成長股。發(fā)現(xiàn)市場扭轉(zhuǎn)過度悲觀情緒的機(jī)會、定位通脹見頂去庫存周期見底的時點、發(fā)掘盈利增長穩(wěn)定且估值較低的價值股、尋找具備定價能力和長期業(yè)績增長潛力的成長股。

　　按照較為悲觀的盈利預(yù)測和歷史最低估值水平，目前A股進(jìn)一步下跌的空間在10%左右。2700點以下，投資者可以開始逐漸尋找市場悲觀預(yù)期中被錯殺的股票。 “七上”中，建議關(guān)注2類股票：一是盈利增長穩(wěn)定且估值較低的價值股，例如機(jī)械、汽車、水泥板塊；二是超跌反彈的股票：科技、通訊設(shè)備、航空。“八下” 里，可關(guān)注具備定價能力和長期業(yè)績增長潛力的成長股，如家紡、品牌服裝、零售、醫(yī)藥，以及部分被錯殺的中小盤成長股。

　　申萬：賺心動的錢

　　“投資者要降低預(yù)期收益率、重視估值、左側(cè)出手，賺心動帶來的機(jī)會。”申萬的策略報告，無疑給股民們打了一針強(qiáng)心劑。

　　申萬報告表示，先享受“小復(fù)蘇”帶來的500點空間。三季度，宏觀環(huán)境處于“小復(fù)蘇”。首選先導(dǎo)性行業(yè)(房地產(chǎn)、汽車、電子元器件)和供應(yīng)有瓶頸的投資品(煤炭、水泥)；同時隨著消費旺季到來，像白酒、紡織服裝等PEG較低、確定增長和有一定提價能力的品種也會受到青睞；金融和保險建議標(biāo)配；新興成長股方面，盈利預(yù)測和估值都在高位，不具備系統(tǒng)性的機(jī)會。

　　另外，市場糾錯需要信號，建議關(guān)注7月份PMI、6月和7月份汽車數(shù)據(jù)、7月份工程機(jī)械銷量、6月份房地產(chǎn)投資和政府專項投資項目的進(jìn)展。隨著預(yù)期修復(fù)，投資者意識到2011年25%左右的盈利增速有望實現(xiàn)，此時給予13倍動態(tài)市盈率(去年2319點對應(yīng)的動態(tài)PE為12.4倍)，上證綜指有大約500點的上漲空間。

　　券商觀點

　　中原證券：逆周期調(diào)控下的退與進(jìn)

　　下半年A股市場投資機(jī)會來自于需求下行帶來的通脹壓力回落。這也意味著在貨幣與信貸政策實質(zhì)性放松之前，A股市場將經(jīng)歷兩階段的盈利回落沖擊：第一階段來自于需求回落，第二階段則來自于價格回落。

　　我們認(rèn)為需求回落已經(jīng)開始，市場正逐漸進(jìn)入政策觀察期。一方面，宏觀調(diào)控的效果開始顯現(xiàn)，政策繼續(xù)加碼的可能性不大；另一方面，國內(nèi)通脹預(yù)期仍需管理，政策也難言轉(zhuǎn)向。在這一階段里，我們認(rèn)為貨幣政策調(diào)控工具將按公開市場、存款準(zhǔn)備金率、利率的優(yōu)先次序來進(jìn)行，后兩者的使用頻度將有所弱化。

　　前期A股市場經(jīng)歷了諸多密集出臺的政策沖擊，并且也反映了第一階段業(yè)績回落的現(xiàn)實。在政策進(jìn)入觀察期之后，第二階段業(yè)績沖擊也有望告一段落，逆周期調(diào)控之下的A股利多因素將逐漸增加，流動性也有望出現(xiàn)較為明顯的改善，市場向上的空間會因此而打開。

　　預(yù)計下半年上證綜指主要運行區(qū)間為2600點-3200點，在20%的盈利增幅的假設(shè)下，對應(yīng)2011年動態(tài)市盈率分別為12倍-15倍。

　　安信證券：下半年估值將溫和下行

　　從目前的情況來看，總需求和企業(yè)盈利的調(diào)整幅度有限，估值水平和企業(yè)盈利下半年雙雙溫和下行的可能性較大，因此，指數(shù)不會出現(xiàn)像2008年或者2004年那種斷崖式的下跌，而可能以陰跌的形式完成調(diào)整。注意防范房地產(chǎn)行業(yè)資金鏈斷裂的風(fēng)險，這是當(dāng)前能看到的最大風(fēng)險。建倉時間可選在四季度后半段，以迎接明年一季度可能出現(xiàn)的行情。

　　市場分歧的關(guān)鍵在于企業(yè)盈利究竟有多大的下調(diào)空間。如果盈利劇烈下調(diào)，那么上證指數(shù)將跌破過去兩年形成的箱體。歷史上已經(jīng)有過兩次相似的經(jīng)驗，一次是2004年到2005年，一次是2008年下半年。2004年是因為宏觀調(diào)控導(dǎo)致投資的劇烈下滑，2008 年下半年是因為房地產(chǎn)投資和出口市場出現(xiàn)崩潰性下跌。

　　另一種情形是總需求和企業(yè)盈利的調(diào)整幅度有限，估值水平和企業(yè)盈利下半年雙雙溫和下行，那么指數(shù)仍將維持在過去兩年形成的箱體內(nèi)運行。從產(chǎn)能周期的角度來看，目前的狀況要好于2004年；從海外經(jīng)濟(jì)周期的角度來看，目前的狀況也要好于2008年；而最大的變數(shù)來自于地產(chǎn)周期的調(diào)整。

　　平安證券：大盤或?qū)⒊省癠”形之旅

　　我國通脹有望今年6-7月完成筑頂，之后溫和回落；增長則在2-3季度出現(xiàn)“小周期”回落，但“大周期”上行趨勢不變。下半年通脹回落和增長放緩的共振將推動政策從全面收緊逐步轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性收緊。政策“由緊及穩(wěn)”的變化及其漸進(jìn)式、結(jié)構(gòu)性松動將影響市場運行方向和節(jié)奏。

　　下半年上證指數(shù)運行區(qū)間為2700點至3300點。內(nèi)外部風(fēng)險因素基本在二季度釋放，受政策變化路徑和經(jīng)濟(jì)運行周期影響，未來市場企穩(wěn)回升將分“兩步走”：3季度“政策預(yù)期改善-市場企穩(wěn)回升”；4季度“經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善-市場趨勢上行”，全年市場則呈現(xiàn)“U”形而非“L”形變化。

　　風(fēng)格配置將走向新的“均衡”。新“增量”決定投資布局方向，新興產(chǎn)業(yè)和中小企業(yè)差異化扶持將提高優(yōu)質(zhì)成長股的業(yè)績確定性，公共品建設(shè)提速將提升部分投資品的配置價值，而消費刺激和收入分配改革繼續(xù)維持消費股的相對收益。政策增量的多頭并進(jìn)將推動市場風(fēng)格重新趨于均衡，優(yōu)質(zhì)成長股反彈將和周期股結(jié)構(gòu)修復(fù)并存。

新浪聲明：此消息系轉(zhuǎn)載自新浪合作媒體，新浪網(wǎng)登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點或證實其描述。文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。