趨勢預(yù)測：基于流動性和基本面轉(zhuǎn)暖的趨勢，大盤存在慣性沖高的可能。三季度調(diào)整是大概率事件，但調(diào)整的幅度不會太大，下半年的波動核心區(qū)間在2500-3500之間。

　　目前市場的估值情況可能過于樂觀。因為從GDP與上市公司業(yè)績的歷史關(guān)系來看，目前市場估值處于合理的水平，并且結(jié)構(gòu)水平存在一定的泡沫。根據(jù)這個判斷，我們做出對下半年證券市場走勢的預(yù)測。我們認為，三季度可能會出現(xiàn)調(diào)整，但是調(diào)整的幅度不會太大，股指波動區(qū)間可能是在兩千五到三千五之間。

　　三、 投資主題的選擇

　　我們認為投資主題的選擇可以在國家投資拉動內(nèi)需的題材中尋找確定性增長的行業(yè)和公司品種進行投資。從目前進出口情況來看，今年下半年不可能有大幅度的反彈。從目前情況判斷，下半年應(yīng)該是以業(yè)績導(dǎo)向的主題投資。我們可以從內(nèi)需拉動中去尋找那些業(yè)績有確定性增長的行業(yè)。我們的投資思路主要從兩方面，第一自上而下，自上而下是運用經(jīng)濟發(fā)展趨勢確定主題投資思路和“投資時鐘”模型來進行行業(yè)選擇，我們用美林證券的投資時鐘模型來進行行業(yè)的選擇。“自下而上”是匯總研究員對行業(yè)景氣度和行業(yè)業(yè)績變動趨勢的判斷來進行行業(yè)選擇。

　　根據(jù)上述兩種方法，我們具體提出了幾大行業(yè)：消費、銀行保險，房地產(chǎn)和涉及到國家固定資產(chǎn)投資的拉動的行業(yè)(基礎(chǔ)建設(shè)和電網(wǎng)投資)。

　　為了證明我們的思路，在這里我們先進行一個討論，2009年有兩個想不到或者超預(yù)期的情況。第一個是汽車的銷售量，我們可以看到，2009年5月汽車月度銷量同比增速為34%，1-5月份，汽車累計銷量495萬輛，同比增長14%。這是在今年經(jīng)濟大幅滑坡過程中汽車行業(yè)取得的銷售業(yè)績。今年全國汽車銷售情況，不僅證券分析人員沒有預(yù)測到，甚至連汽車行業(yè)本身的經(jīng)銷人員和汽車廠商也沒有估計到；第二個就是房地產(chǎn)的成交量，房地產(chǎn)的成交量就好像就是忽如一夜春風來，在過完2009年春節(jié)之后，房地產(chǎn)銷售大幅度增長，我們可以看到重點城市商品房1到5月份的銷售情況，包括北京、上海、天津、重慶，基本上已經(jīng)達到了2007年銷售高峰時期的成交量。從全國的銷售情況來看，2009年3月累計增速達到25.5%。從這兩個超預(yù)期的增長，應(yīng)該引起我們的思考，這到底說明了什么問題？

　　我們的一個判斷就是中國的消費率即將面臨一個向上的拐點，根據(jù)G20國家的歷史發(fā)展經(jīng)驗，消費率[消費率=消費(居民消費和政府消費)/GDP×100%]。我們可以看中國1978年到2007年的消費率情況，從1978年的60%，逐步下降到2007年的47%。根據(jù)G20國家的經(jīng)濟發(fā)展經(jīng)驗，在一個國家的工業(yè)化過程中消費率呈下降趨勢，之后呈逐步回升的態(tài)勢。隨著經(jīng)濟發(fā)展程度的提高，消費率呈現(xiàn)U型走勢。這個時間拐點就是人均GDP達到2320美元，目前中國的GDP已經(jīng)超過這個數(shù)字，假如相對于美國、日本、韓國目前60%的左右消費力，中國的消費率還有很大的上升空間。

　　我們?yōu)槭裁磁袛辔磥韼啄曛袊�消費行業(yè)可能成為一個大的投資主題？我們來看日本和韓國的經(jīng)驗，從1973年，日本、臺灣都出現(xiàn)過消費率的轉(zhuǎn)折點，原因就類似于目前中國消費刺激政策。在外需不振的時候，通過內(nèi)需來刺激經(jīng)濟的發(fā)展，這種消費率的提高和今天下午張平教授講的中國城市化的發(fā)展進程，是可以密切聯(lián)系起來的。所以我們從投資的角度來判斷，并且根據(jù)今年經(jīng)濟周期波動的方式，把消費行業(yè)作為一個行業(yè)策略配置的重點。在經(jīng)濟從底部向上攀升的過程中，最初配置的就是能源類(如煤炭)，有色金屬和可選性消費(如汽車)，在復(fù)蘇比較確定的時間周期，我們應(yīng)該選擇房地產(chǎn)、金融、商業(yè)零售和大宗商品。

　　基于行業(yè)景氣度上升和業(yè)績可能超預(yù)期的行業(yè)選擇，我們選擇的就是商業(yè)零售、食品飲料、銀行地產(chǎn)、鋼鐵水泥、電氣設(shè)備和生物制藥。

　　我們認為下半年還有一些投資機會就是并購重組。并購重組有兩大類，第一類就是央企整合，根據(jù)國務(wù)院要求，到2010年央企數(shù)量將從目前的143家整合至80-100家，未來兩年將是央企整合的高峰期。投資機會分布于軍工、電力、煤炭、航空、航運、電信、石油石化等七大行業(yè)。

　　另外一類趨于振興規(guī)劃，就是全國地方國有資產(chǎn)等待進入資本市場的高達5.4萬億元。比如。根據(jù)上海國資委發(fā)展規(guī)劃，到2010年上海國資至少將有30%以上的經(jīng)營性資產(chǎn)集中到上市公司，即今明兩年將有1000億資產(chǎn)注入。

　　最后我們得出一個行業(yè)配置的結(jié)論，超配消費、商業(yè)零售、銀行、地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施投資。

　　商業(yè)零售板塊相對估值合理、業(yè)績穩(wěn)定增長、商業(yè)地產(chǎn)重估，估計行業(yè)在三季度會有一個超越大盤的表現(xiàn)。消費行業(yè)處于一個增長比較確定的周期中，無論是經(jīng)濟增長還是通貨膨脹都有比較強的抵御性；對于商業(yè)零售來說，還涉及到商業(yè)地產(chǎn)的重組；對食品飲料來說，強勢品牌可以起到抗通脹的作用；銀行凈息差見底并逐步回升，資產(chǎn)質(zhì)量好于預(yù)期，2010年凈利潤將有10%以上的上調(diào)空間；保險公司受益于長期通脹預(yù)期上升帶來的收益率曲線陡峭化趨勢，IPO重啟亦明顯受益。房地產(chǎn)行業(yè)單月商品房銷售面積和銷售金額創(chuàng)新高、去庫存化接近尾聲、“地王”頻現(xiàn)、投資性需求日益強烈政府依賴地產(chǎn)拉動經(jīng)濟增長，政策短期難以轉(zhuǎn)向。最后提的就是有關(guān)國家政府確定性投資的基礎(chǔ)設(shè)施的這些項目，受益于國家投資的行業(yè)、如電網(wǎng)、水泥投資受益的板塊和個股。

　　謝謝大家！

　　主持人：大家有什么問題問劉軍嗎？好，這位。

　　提問：劉院長，我有一個問題想和您探討一下，今年上半年，在您的報告里面提到了超預(yù)期的消費行業(yè)，一個是房地產(chǎn)行業(yè)，另外一個是汽車行業(yè)，我想是不是我們需要加強國內(nèi)這種消費文化理解呢？簡單的說有房有車是大家都向往的生活，可是這兩個行業(yè)恰恰是超出我們預(yù)期的。

　　劉軍：我想是這樣的，首先我們的消費率處于一個拐點，今年上半年，一方面汽車有一個購置稅的減免政策，房地產(chǎn)處于降息周期，房價下降。但是我想這都不是最根本的原因，最根本的原因就是中國人民目前有比較強的購買力，中國的經(jīng)濟經(jīng)過幾十年的發(fā)展，目前就處于購買力上升周期，主要就是今年中國政府實行了一系列的醫(yī)改，經(jīng)濟適用房和兩限房等改革，這些刺激的政策會讓中國未來5到10年的消費處于快速發(fā)展的時期，不僅涉及到房和車，這是我的一個基本觀點。同時這也是中國城市化發(fā)展的一個基本特征，城市化必須帶來消費率的提高。

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