每經記者 姜艷艷 馬超彥

　　2月份的最后一個交易日，上證指數在2000點上糾纏盤桓，最終報收2082點。連日急促的調整令投資者感受了倒春寒的威力——除了獲利斬倉因素，一直不離人們視線的大小非也再次受到關注。有超過6800億股限售股在今年解禁，其中4、7、10月份是減持沖擊最強的月度。當減持壓力漸次逼近，市場心態能否企穩？

　　與此同時，不斷加倉的社保基金、保險資金以及各種看好股市的資金所匯聚而成的流動性，將與洶涌而至的大小非進行“PK”。

　　本期周末大論壇，本報邀請到了國金證券首席經濟學家金巖石、和訊首席分析師文國慶、北京大學經濟學院金融系副主任呂隨啟和銀河證券高級經濟學家苑德軍，共同就股市走勢預期以及流動性與大小非孰強孰弱等話題進行研討。 

　　苑德軍：加速減持大小非釜底抽薪

　　苑德軍 教授，博士生導師。現任中國銀河證券公司高級經濟學家，中國社科院金融研究中心特邀研究員。

　　“流動性充裕的局面短期內不會改變。”銀河證券公司高級經濟學家苑德軍告訴《每日經濟新聞》，盡管2月份貸款的增量相比1月份有所下降，但是整體貸款增量仍比較大。

　　流動性充裕是這輪行情上漲的基礎，但無論是宏觀經濟的基本面，還是周圍的國際環境，在苑德軍的觀察中都并不支持股市的長期向好。

　　自2008年股市跌至1664的低點以來，A股已反彈了約40%。近兩天，上證綜指劇烈回調。有數據顯示，大小非在這波反彈中減持出貨，2月份的前10個交易日，市場凈減持的金額已達35.46億元。

　　如果各基本面都穩定向上發展，那么充裕的流動性能夠頂住大小非減持的壓力，但是實際情況恰恰相反。“現在的股市已經很脆弱了，而大小非選擇在反彈之際加速減持，無異于給未來的行情發展釜底抽薪，也表明大小非成為了未來股市穩定向上的離心力。”

　　股指將呈現箱體震蕩

　　近兩天股市的暴跌，大小非逢高出貨是其中一個重要的利空因素。僅2月17日這一天，作為限售股解禁重要通道的大宗交易平臺成交額就達到了3.4億元。有機構認為，減持意愿相對較強的小非解禁規模龐大，對2月份的市場走勢構成了更大的壓力。

　　進入2009年，大小非解禁的市場規模直線增加，2月份和6月份成為了小非解禁的高峰。

　　苑德軍認為，目前的行情大幅下滑的可能性很小，而向上的壓力也很大，整個市場處于無力膠著狀態。

　　在苑德軍看來，充裕的流動性是今年股市上漲的基礎，1664點的歷史低位不可能再重復上演，上證股指未來可能會呈現箱體震蕩。在滬指僅有1600多點，個股相當便宜的時候，大小非沒有理由減持，除非是這家企業周轉不靈活，急需資金支援。而最近的2000點有所不同，被市場人士看作是解決大小非問題的良好時機。拋開大非減持的顧慮，上證所副總周勤業“小非在2000點左右離開最好不過”的講話更是被解讀為監管層對待大小非的一個正式表態。

　　在前期股市反彈的行情下，小非的減持意愿確實非常強烈，苑德軍表示，對于某些個股解禁前后不跌反漲的局面，目前市場對大小非減持的擔心可能在逐漸加重。

　　減持挫股價 間接打壓流動性

　　年初以來的這波行情是流動性充裕所帶來的，那么在強大的大小非解禁的壓力下，未來的流動性是否會被打壓下去？對此問題苑德軍認為，當前的股指是一個反復震蕩筑底的過程，而未來行情的徹底走好需要宏觀經濟基本面的配合，同時需要著力解決大小非的問題。

　　苑德軍分析了流動性和市場走勢的關系，“有多少流動性能進入股市取決于股市行情的好壞。”他指出，流動性本身有著一個固定的量，它對股市的推動作用有著一個前提，即行情向好、顯現出財富效應時，社會上流動的資金才會進入股市；相反，如果預期行情是向下走，資金肯定也會選擇撤離股市。

　　苑德軍認為大小非和流動性之間沒有必然的邏輯關系，大小非減持增多，是通過對股價的影響進而影響到流動性。大小非減持，被減持公司的股價下跌，股價下跌又會進一步影響整個市場的行情。如此，大小非減持規模越大，對市場行情走勢的影響也就越大，資金入市的欲望也就減弱，甚至撤離市場。

　　如果各方面都向好，并且流動性充裕，那么這種充裕的流動性可以頂住大小非的減持壓力，減緩大小非對股市走勢的負面影響。可如今國際經濟環境仍在繼續惡化，宏觀基本面實際上不支持股市長期走好，投資者信心顯然比較悲觀，市場的任何風吹草動都會很敏感地波及到股市，這也更加凸顯大小非減持的殺傷力。苑德軍認為，股指向上的動力已經微乎其微，如果大小非趁機出貨的話，會令市場的指數更加難看。

　　至于經濟危機仍在蔓延，還會不會出現“金融海嘯第二波”的問題，苑德軍認為暫時還不能夠很確定。“到底是危機第二波，還是第一波金融海嘯長波中的一個小波浪，目前還很難說。”苑德軍的判斷是宏觀經濟可能會在3季度的時候才出現轉機。

　　呂隨啟：大小非瘋狂減持會“吃”掉流動性

　　呂隨啟 經濟學博士，現任北京大學經濟學院金融系副主任，中國金融研究中心副主任。

　　央行加大對流動性調度的靈活性，意在為股市營造一個穩定和寬松的貨幣供應環境。但伴隨著大小非解禁高峰的此起彼伏，北京大學中國經濟研究中心副主任呂隨啟一語中的：“大小非的瘋狂減持或許會把充裕的流動性擠壓出市場。”他認為，大小非是威脅流動性的最主要因素，并建議要重視大小非減持所帶來的巨大沖擊力。

　　大小非劇烈沖擊流動性

　　“現在除了大小非的壓力之外，1月份增長的流動性都到哪里去了？”呂隨啟向記者拋出上述問題。他分析指出，在國家出臺的經濟刺激計劃中，一些基礎設施項目想要在審批之后到拿到資金的話，時間上還遠遠不夠。

　　于是問題凸顯了出來，“近期信貸方面落實的資金到哪里去了？”呂隨啟認為，這些資金不太可能落實在上述基礎設施建設項目上，因此其去向只有一個可能，那就是流入了股市。

　　而現在的股市就像一塊海綿。呂隨啟教授形象地打了一個比喻，之前財政政策緊縮的時候，相當于把原來股市的流動性給擠壓出來了；現在實施寬松的貨幣政策，是在擠壓過后再注入資金，海綿膨脹起來后，流動性卻看不見了。“在這種情況下，大小非的減持淹沒了流動性，相當于‘吃掉了’進入股市的資金，甚至很有可能會劇烈沖擊股市的流動性。”

　　小非拋售說明不看好后市

　　早在去年的時候，呂隨啟就曾判斷，股市不會再回1600多點的歷史低位。但由于經濟形勢尚不明朗，大小非解禁后是否會有強烈的減持意愿，這主要取決于他們自身的情況。呂隨啟認為，大非減持后，股份依舊是國有的，不能轉化為私有財產。從這個角度講，可以拋開大非減持所帶來的影響。

　　相比之下，拋售欲望強烈的小非會否減持，就需要看它手里所持有的籌碼是否還具有投資價值。如果小非覺得股價將來會上漲的話，它就不會選擇減持。不過呂教授擔心的是，如果上市公司業績下滑，大家對后市預期悲觀的話，那么即使上市公司的股價處于低位，小非也完全有可能去套現，更何況這波反彈為小非的出貨提供了空間。

　　而數據顯示，1月份大小非減持數量占比有所提高，這似乎也暗示著大小非在市場中的賣空力量正逐步加強。

　　“小非的拋售恰恰說明了他們對后市并不看好，對經濟基本面的前景也不看好。”呂隨啟指出，大小非在近期對市場的上漲構成了一定的壓力。

　　2000點或是政策底

　　近日，上交所副總經理周勤業表示，小非最好在股指2000點時離開。對此市場人士普遍認為，2000點成為了解決大小非問題的一個最佳時機。不過矛盾的是，大小非的瘋狂減持又會把依靠充裕流動性啟動起來的行情打壓下去。

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