我們認為，2009年2月值得關注的主題性投資機會主要包括政策主題和成本下降主題。政策主題機會主要來自于國家不斷出臺的利好政策，而成本下降主題投資機會則主要來自于PPI持續下降，甚至為負數帶來的成本節約。

　　2月，A股獨立行情能否延續？

　　海通證券 張冬云

　　去年12月份以來，A股市場信心整體上保持平穩，估值從低位回升后保持相對穩定的格局，維持在PE15倍不到和PB2.2倍左右的水平，估值中樞波動較為平和。

　　大盤能夠在經濟數據的公布下維持穩定的估值實屬不易。元旦之后陸續公布的宏觀數據對于機構投資者來說是一個考驗，對宏觀數據一定程度上的漠視是近期估值保持平穩的主要因素，甚至，對數據的解讀成為利空出盡是利好的態度。是否經濟數據顯示最壞的時刻即將過去？如果要給出肯定的回答，也許現在還為時尚早。

　　尚不具備戰略性投資機會

　　盡管近階段我國宏觀經濟政策面、市場流動性與信貸增速等幾個重要方面已陸續獲得改善跡象，但是，我們并不認為目前A股市場已具備戰略性投資機會。

　　一方面，流動性改善才剛露端倪，場外潛在可流入A股市場的資金并不十分充裕。數據顯示，在1999年“5·19行情”啟動前夕，我國貨幣供應量M1余額超過3.8萬億元人民幣，同期A股市場流通市值合計約5700億元，M1與流通市值之比超過6倍；在2003年“五朵金花行情”啟動前夕，我國貨幣供應量M1余額約為8萬億元，同期A股市場流通市值合計不足1.2萬億元，M1與流通市值之比接近7倍；在2005年6月份“新世紀大牛市行情”啟動前夕，我國貨幣供應量M1余額高達近10萬億元，同期A股市場流通市值合計約9000余億元，M1與流通市值之比超過10倍；而截至2008年12月，我國貨幣供應量M1余額約為16.6萬億元，以今年1月16日收盤價格計算的A股市場流通市值合計約為4.88萬億元，M1與流通市值之比不足4倍。

　　另一方面，投資者對我國宏觀經濟面臨的潛在“硬著陸”風險及海外主要發達經濟體面臨的衰退壓力的憂慮仍未消除。數據顯示，伴隨市場對經濟前景悲觀預期的延續，行業分析師對滬深300指數成份公司2009年業績預測一致預期值仍在不斷下調。根據我們的測算，在中性預期與悲觀預期兩種情形下，全部A股2009年業績同比下滑幅度分別為5%與19%。

　　事實上，盡管近階段A股市場走勢有回穩跡象，但個人投資者與機構投資者的股票與基金新增開戶數依然表現欠佳，顯示目前場外資金對A股市場的投資熱情并未顯著提升。

　　年報掘金和主題投資

　　在2009年2月份，我們對A股市場資產配置的總體思路可以概括為：年報掘金和主題投資。年報掘金指的是通過對上市公司2008年年報業績的綜合分析，同時結合2009年一季度行業的最新動態和2009年行業業績的預期，挖掘2008年年報中蘊含的投資機會；主題投資指的是把握住市場投資熱點和投資主題帶來的市場交易性和結構性機會。之所以這樣配置，是因為我們認為2009年2月份，市場主要的機會體現為主題機會和年報機會。

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