基本面的下行趨勢和流動性的上升趨勢將共同驅動主題投資的升溫，在此條件下判斷未來的政策走向殊為重要。

　　我們認為，政策對市場的影響將呈現精細化格局。建議投資者在近期關注下列政策出臺所帶來的投資機會：央行可能再次出手降息或下調存款準備金率；汽車產業振興計劃可能本月內公布，重點關注購置稅下調的力度；鋼鐵產業振興計劃可能近期公布，淘汰落后產能的標準可能提高；醫改方案可能于近期公布，關注新醫藥目錄可能惠及的上市公司；鐵路建設相關政策可能持續出臺，業績預測的上調和估值吸引力的提升可能帶來投資機會。

　　政策的判斷提供了自上而下的投資主線，而在自下而上方面，綜合各行業的數據匯總，我們認為：企業的“去庫存化”過程正在加速進行，在這一過程逼近結束后，企業銷售額和產品價格都可能趨穩回升，但這并不能構成企業盈利改善的充分條件，因為主要工業行業新增固定資產投資增速未見回落，工業產能仍處于不斷釋放狀態，過剩產能引發的產能利用率下降和單位固定成本上升將成為中期內企業盈利的新的擠壓因素，今后更需要關注的是過剩產能調整過程中的結構性投資機會。 四、行業配置和個股選擇： 發電量的啟示和分行業觀點

　　發電量為我們預測工業企業利潤提供了新的角度，我們“自下而上”分行業需求預測匯總顯示：2009年用電增速約2.7%，與1998年情況類似，按照發電量的數據，我們估算2009年工業增加值增速僅在8%左右，工業企業稅前利潤率也將由2008年的5.4%下降至4.7%，利潤總額下降10%。

　　行業方面，我們匯總的中信證券各行業分析師最新觀點如下：

　　(1)電力：由于煤價的快速下降，電力行業業績將從一季度開始進入上升通道，并需關注電力企業注資帶來的投資機會；(2)鋼鐵：年初將是行業盈利的季度底部，繼續關注受益于內需拉動的建筑鋼材企業，以及中長期選擇業績穩定、產品壟斷的公司；(3)鐵路和建筑工程：鐵路建設將超出預期，中國鐵建和中國中鐵的市場份額雖然可能因產能瓶頸而有所降低，但收入超預期可能性很大、毛利率可能提升；(4)工程機械：2008年四季度將為企業經營最低谷，預計2009年行業將呈現“前低后高”走勢，全年增速約在15%左右；(5)銀行：雖然解禁壓力較大、息差收窄、資產質量風險加大，但當前估值水平已較為充分地反映了市場悲觀預期；(6)房地產：維持前期對于政策逐步推動銷量復蘇的判斷，短期關注貨幣政策的可能調整；(7)家電：短期數據比較難看，但維持對于小家電和洗衣機子行業相對景氣的判斷；(8)醫藥：行業增長明確，加上醫改方案出臺的強烈預期，維持強于大市評級。

　　綜合上述觀點，我們建議短期超配電力、水泥、鋼鐵、工程機械，并有下列投資組合(附表)。-

　　(作者為中信證券研究部執行總經理)

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