自2007年10月上證指數創下6124點至今，A股市場已經走過一年多的單邊下跌之路。經過如此慘烈的急跌之后，或許A股市場將迎來一段較長時間的盤整筑底過程。對于不擅長短線操作低買高賣的中小投資者，特別是隨著2008年年報披露大幕的即將開啟，不妨多關注高分紅上市公司的投資機會。因為，股票市場的賺錢效應，不僅體現在低買高賣的資本利得中，而且還體現在部分上市公司的現金分配之中。

　　國金證券 譚向陽 武騰龍

　　股息收益率預示市場觸底

　　國金證券研究所通過統計各國股市股息收益率與國債利率的關系，發現了一個比較明確的特征：在股息收益率接近10年期國債收益率時，基本都對應著股市的底部。此時股票市場對于長期投資者而言，已經開始產生吸引力：由于股票分紅收益可以替代長期的利息收益，因此將吸引他們首先進入市場以獲取這種絕對收益。

　　如1992年時，美國10年期國債利率低探至2.5%，與當年市場平均股息率持平，隨后標準普爾500指數開始了一輪加速上漲；2002年時，日本10年期政府債券收益率與股息率接軌，日經225指數也開始見底回升。對A股而言，經過2008年連續降息，目前10年期國債收益率為2.7%，而我們預計A股股息率在2008年將達到2.2%。目前兩者之間已經差距不大。從歷史數據上看，A股市場的下跌動能已經不大。

　　展望2009年，由于證監會出臺了《關于修改上市公司現金分紅若干規定的決定》，上市公司可以中期進行現金分紅，要求再融資需要滿足“最近三年以現金方式累計分配的利潤不少于最近三年實現的年均可分配利潤的30%”的條件，預期2009年上市公司的分紅率(現金分紅占凈利潤的比例)有望從2008年約30%的水平上得到提高，達到35%-40%的水平，那么全市場的潛在股息收益率有望與10年期國債利率基本接軌。特別是集中了大量高派現能力上市公司的滬深300指數，在1800點左右將獲得較強的股息收益率的支撐。

　　高分紅公司有較好抗跌性

　　除了穩定的股息收益之外，具備穩定分紅能力的公司，在熊市中較同類個股有更好的抗跌性。我們統計了A股市場上輪熊市即2002年至2005年四年時間內，每年年度累計單位現金分紅較高的上市公司的市場表現。數據表明，這一類股票確實走勢強于大盤。數據顯示，當年度累計單位分紅排名前30位的股票集合，這四年的市場表現分別為-12.19%、18.59%、7.99%和9.51%，而同期兩市全部股票簡單算術平均漲幅卻依次為-19.67%、-11.81%、-15.54%和-12.47%，高分紅股票在這4年的市場表現每年都顯著超越了市場平均水平，最好的2003年超越市場平均約水平30%，而表現最差的2002年也超越市場平均水平7.5%。此外，數據還顯示，高現金分紅的公司不僅在當年市場表現遠遠強于大盤，在接下來的一年中仍維持了較好的抗跌性，平均超越市場組合約10個百分點左右。

　　在牛市中也有相同的結論。2005-2007年大牛市期間，2005年、2006年、2007年三年依次累計單位分紅較高的30家公司，對應在上輪牛市周期的平均漲幅分別為757%、905%、1060%，而同期所有股票的平均漲幅僅為508%。此外，我們還發現高分紅公司保持了較好的穩定性，如2005年高分紅排名靠前的30家公司中，有10家公司位于2006年的前30名之列，，有11家公司位于2007年的前30名。從兩市共計1602家非ST公司這個比例上看，高分紅的持續性是比較好的。這也為投資者選擇合適的投資對象提供了方便。

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