會議時間：2009年1月10日(星期六) 08:30-17:20

　　會議地點(diǎn)：長春市長白山賓館報告廳(二樓龍鳳廳)

　　全球金融危機(jī)背景下，中國經(jīng)濟(jì)“雙防”之后，歷經(jīng)減速、甚至“失速”的劇烈變化，宏觀政策也作出了旨在保增長、擴(kuò)內(nèi)需、穩(wěn)出口、調(diào)結(jié)構(gòu)的積極財政、貨幣政策，在內(nèi)外經(jīng)濟(jì)調(diào)整周期疊加共振的不利環(huán)境下，在宏觀政策全力反周期的推動之下，2009年的宏觀經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)怎樣的特點(diǎn)？資本市場存在哪些價值機(jī)會？

　　上海證券報、東北證券擬于2009年1月10日(星期六)在長春市長白山賓館舉行“中國資本市場第28屆季度高級研討會暨東北證券2009年度投資策略報告會”，助您把握國際形勢、解析國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)走向、預(yù)判2009年股市趨勢、給出行業(yè)投資策略。屆時，國內(nèi)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、資深市場人士將發(fā)表他們對宏觀經(jīng)濟(jì)及證券市場熱點(diǎn)問題的最新見解，同時發(fā)布東北證券金融與產(chǎn)業(yè)研究所2009年投資策略報告。

　　主持人：女士們、先生們，各位尊敬的來賓，大家上午好！

　　感謝您在百忙之中參加由上海證券報和東北證券聯(lián)合舉辦的中國東北市場季度高級研討會，及東北證券2009年度投資策略報告會。

　　非常榮幸主持本次報告會，參加本次盛會的領(lǐng)導(dǎo)有監(jiān)管部門的領(lǐng)導(dǎo)，證券業(yè)界的同仁，和一直以來關(guān)心支持東北證券公司發(fā)展的各位重要的投資者朋友。讓我們?yōu)楦魑坏牡絹肀硎局孕牡母兄x！

　　本次盛會邀請了經(jīng)濟(jì)學(xué)家、證券屆的專家，他們將為2008年資本證券的機(jī)會進(jìn)行深入的探討和分析。同時，本次盛會將對行業(yè)動態(tài)進(jìn)行一個前瞻性的研究，并發(fā)布東北證券金融與產(chǎn)業(yè)研究所2009年投資策略報告。接下來請允許我介紹一下今天參加會議的領(lǐng)導(dǎo)和嘉賓。

　　東北證券股份有限公司楊樹才總裁，上海證券報副總編程培松先生。接下來介紹一下今天上午的演講的嘉賓。國家信息中心首席經(jīng)濟(jì)師范鑒平，中國社會科學(xué)院經(jīng)濟(jì)研究所研究員張平，中央財經(jīng)大學(xué)財政學(xué)院鮑銀生博士，臺灣七古公司總經(jīng)理林壞恩先生，感謝各位！

　　另外還有東北證券股份有限公司何君言副總裁，郭南生副總裁，來自上市公司的各位代表他們分別是瀘州老窖副總經(jīng)理張順則先生。

　　讓我們一并表示感謝！

　　接下來的時間我們首先有請上海證券報的程培松先生致詞！

　　程培松：首先感謝東北證券的楊總把第一個發(fā)言的機(jī)會讓給我，我們尊敬的楊總和東北證券的領(lǐng)導(dǎo)，還有以范主任為代表的嘉賓，大家上午好！

　　我們剛剛送走了風(fēng)云變幻大喜大悲的2008年，就來到長春召開東北證券2009年投資策略報告會。開始研討、謀劃充滿希望又充滿迷茫的2009年的投資策略，這次會議在長春召開，我們是選了一個好地方，因?yàn)樗�正好暗合了�?dāng)前復(fù)雜的市場形勢，經(jīng)濟(jì)步入了嚴(yán)寒，一片冰天雪地，但長春，這個詞的期盼，使我們又隱隱地感受到了春天的氣息，我想我們這次研討會就是要集思廣益提前捕捉2009年春天的蛛絲馬跡，2008年是不平凡的一年，這一年注定要永遠(yuǎn)留存在我們的記憶中，2009年也注定不是平凡的一年，它是建國大慶的喜慶之年，也是傳統(tǒng)的牛年。證券市場會不會牛起來，我們不敢說。但市場會在嚴(yán)冬之后火起來，是可以預(yù)見的。

　　股指期貨等一系列政策的推出會有一番波瀾。投資機(jī)會需要在座的各位嘉賓細(xì)細(xì)解析，提前布局。中國資本市場季度高級研討會是上海證券報聯(lián)合發(fā)起的系列研討活動，在證券界、研究界有良好的口碑。

　　28是中國人心目中也是非常吉利的數(shù)字，也預(yù)示著上海證券報和東北證券公司的合作會常常久久，更上一層樓。

　　證券界第一次重點(diǎn)全面深刻地研討次貸危機(jī)，也是第一次預(yù)示到次貸危機(jī)的嚴(yán)重性。本次會議我們也請到更加重量級的嘉賓，包括國家信息中心的范劍平主任，社科院的張平主研究員，臺灣的吳懷恩主任，相信他們的演講和發(fā)言，會給廣大投資者和投資客戶指點(diǎn)迷津，也會對2009年的投資策略有一個更好的把握。使我們對2009年更多了一份把握和期待。最后，我代表上海證券報社預(yù)祝盛會取得圓滿成功！同時，祝大家牛年大吉，一切順利！

　　主持人：接下來的時間我們有請來自東北正證券股份有限公司楊樹才總裁致辭！

　　楊：尊敬的各位領(lǐng)導(dǎo)、來賓，女士們、先生們，大家上午好！

　　今天我們和上海證券報再次共同主辦投資年會，大家來到美麗的長春，天氣雖然寒冷，但我們依然能夠感受到各位嘉賓的熱情！首先，請允許我代表東北證券股份有限公司校正鐘先生，對各位嘉賓和朋友的光臨表示熱烈的歡迎和衷心的感謝！

　　同時，也借此機(jī)會，向多年來給予我們支持的吉林省證監(jiān)局、上海證件報、吉林證券協(xié)會表示衷心的感謝！

　　向一如既往給予我們理解和信任的廣大投資者表示衷心感謝！向長期以來給予公司密切關(guān)注和支持的新聞界朋友們表示衷心的感謝！

　　剛剛過去的2008年，對于資本市場而言可以說是大喜大悲的一年，全球金融危機(jī)，經(jīng)濟(jì)惡化、政治動蕩，中國經(jīng)濟(jì)很難獨(dú)善其身，證券市場持續(xù)低迷，伴隨股指大幅下跌和市值不斷縮水，廣大投資者又經(jīng)受了一場史無前例的洗禮，展望2009年世界經(jīng)濟(jì)和金融體系不確定仍然很多，投資者心目中仍然籠罩著金融危機(jī)的陰影。但我們欣喜地看到我們政府審時度勢，采取了多項刺激經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)定增長的措施，我們相信在政府和廣大企業(yè)的努力下，中國資本市場會越來越好！

　　美麗富繞的吉林省誕生了中國第一部汽車、第一臺激光器、第一支乙肝育苗，與中國證券市場一起成長起來的東北證券就坐落在這片土地上。作為證券公司，我們占有重要的地位，在國內(nèi)證券市場上也占有重要一席之地。面對證券市場的機(jī)遇和挑戰(zhàn)，我們正在為打造具有相當(dāng)勢力的全國優(yōu)質(zhì)證券公司而努力。我們將繼續(xù)以睿智的眼光，理性的判斷與廣大投資者一起分享中國資本市場帶來的成果。今天，我們真誠地希望通過各位分析師的精彩演講，和各位朋友理性判斷中國資本市場成長，也希望通過今天的交流，進(jìn)一步加強(qiáng)我們的合作，締結(jié)我們的友誼。

　　再過幾天，就是中華民族傳統(tǒng)的節(jié)日，春節(jié)了！在這里，我預(yù)祝各位嘉賓、領(lǐng)導(dǎo)新春快樂，家庭幸福！再次感謝各位嘉賓、老朋友的光臨，讓我們共同祈禱我們的股市牛年牛氣沖天！

　　謝謝大家！

　　主持人：好的，讓我們用掌聲再一次感謝楊總裁精彩的演講！

　　好的，中國資本市場季度研討會從2001年開始已經(jīng)走過了整整七個春秋了，本屆研討會是28屆了，在歷次研討會上，我們請來了經(jīng)濟(jì)界、證券界對中國資本市場的行情策略進(jìn)行前瞻性的研究，在本次的盛會上我們也有請到了來自我國國家信息中心首席經(jīng)濟(jì)師演講，有請范劍平先生演講！大家歡迎！

　　范劍平：各位領(lǐng)導(dǎo)、各位來賓，大家早上好！非常高興今天能夠來到長春和大家一塊分享對2009年的展望的機(jī)會。我演講的題目是國際金融危機(jī)對中國經(jīng)濟(jì)的影響和對策，大家都知道，從2003年到2007年，整個中國經(jīng)濟(jì)保持了年均增長10.6%的快速增長，中國經(jīng)濟(jì)過去五年的連續(xù)增長實(shí)際上是和世界經(jīng)濟(jì)在那個五年中間出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)全球化以后，同步繁榮周期有關(guān)系，因?yàn)樵谀莻�五年中，世界經(jīng)濟(jì)年均增長率達(dá)到5%，大大高于過去30年3.6%的水平。中國經(jīng)濟(jì)和世界經(jīng)濟(jì)在經(jīng)濟(jì)全球化中緊密地聯(lián)系在一起，所以當(dāng)2008年美國次貸危機(jī)逐步發(fā)展成國際金融危機(jī)，并且逐步向世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)展的過程中間，中國經(jīng)濟(jì)受到了很大的不利影響，而且這個不利影響還正在加深。未來2009年、2010年，甚至更長一段時間，中國經(jīng)濟(jì)很難與世界經(jīng)濟(jì)走勢分得開的。我們說，對于世界經(jīng)濟(jì)形勢的認(rèn)識，其嚴(yán)峻性，可以用一句話來概括，就是我們遇到了二次世界大戰(zhàn)以來，最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退。為什么說我們這次遇到的是二次世界大戰(zhàn)以后最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退呢？在座的各位都是二次世界大戰(zhàn)以后出生的人，大家過去畢生的精力都很難想象這場危機(jī)未來還會發(fā)展到什么程度？有人可以說我們經(jīng)歷的事情多了，沒有什么了不起。恰恰過去一段時間，之所以各個國家的政府在危機(jī)面前顯得如此被動，就是對這場危機(jī)的性質(zhì)有一點(diǎn)輕敵了，所以造成了目前的被動局面。之所以說它是二次世界大戰(zhàn)以來最嚴(yán)重的危機(jī)，是因?yàn)樗�波及的面史無前例。

　　美國、歐洲出現(xiàn)了連續(xù)兩個季度以來的負(fù)增長，也就是典型的衰退。2009年，三大經(jīng)濟(jì)體仍然可能出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退，甚至可能出現(xiàn)連續(xù)四季度的負(fù)增長局面。三大經(jīng)濟(jì)體占世界經(jīng)濟(jì)體48%，加上三大經(jīng)濟(jì)體拖下水的其他國家，根據(jù)世界銀行的預(yù)測，2009年可能占到世界經(jīng)濟(jì)GDP的60%的國家和地區(qū)可能出現(xiàn)連續(xù)兩個季度的負(fù)增長。這是二次世界大戰(zhàn)以來從來沒有出現(xiàn)的。過去五年我們享受了經(jīng)濟(jì)全球化帶來了繁榮，現(xiàn)在輪到我們品嘗經(jīng)濟(jì)全球化的同步衰退，給我們帶來的全新的難題。第二，這次為什么說是二次大戰(zhàn)以來最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退，是這次經(jīng)濟(jì)調(diào)整的時間可能會比較長。因?yàn)椋�治療這一次經(jīng)濟(jì)衰退的藥對發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)體來講，目前還沒有找到。這一次的世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)和以前歷次經(jīng)濟(jì)危機(jī)都不同，以前世界上所有的曾經(jīng)發(fā)生過的經(jīng)濟(jì)危機(jī)都是以生產(chǎn)過剩過渡投資為特征，而這一次，在美國等發(fā)達(dá)國家恰恰是由于過渡消費(fèi)金融杠桿化所引起的實(shí)體經(jīng)濟(jì)收縮，這樣一種新的經(jīng)濟(jì)衰退。面對這樣一個新的難題，我們發(fā)現(xiàn)，在過去30年中，世界宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)在應(yīng)對危機(jī)方面，沒有很好地創(chuàng)新，沒有大的進(jìn)展。于是世界各國，當(dāng)危機(jī)來臨時，只能重新尋求凱恩斯主義，但這個舊藥能否治當(dāng)今的新病，存在不確定性。這也是為什么各個國家和政府如此賣力地救市。可能世界經(jīng)濟(jì)調(diào)整會持續(xù)較長一段時間。

　　第三點(diǎn)，我們說，這一次世界經(jīng)濟(jì)調(diào)整可能會存在較長時間還有另外一個理由，就是難以找到新的增長點(diǎn)，根據(jù)過去的歷史經(jīng)驗(yàn)證明，每一次經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生以后，各國政府哪怕是凱恩斯主義的政策力度再大，充其量只能讓經(jīng)濟(jì)止跌，必須靠市場力量、靠新的增長點(diǎn)，比如說，1929-1933年那場大蕭條，確實(shí)誕生了兩個偉大人物，一個是羅斯福，是一個實(shí)踐家，另外一個是經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的凱恩斯，宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)由此誕生，但是凱恩斯主義和羅斯福新政只能使美國經(jīng)濟(jì)止跌，但后來的復(fù)蘇是由于爆發(fā)了經(jīng)濟(jì)大戰(zhàn)。在80年代，當(dāng)時由于長期實(shí)行凱恩斯主義，最后出來了一個負(fù)作用，就是經(jīng)濟(jì)至上。當(dāng)時也出現(xiàn)了嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退和通貨膨脹同時出現(xiàn)的病癥。經(jīng)濟(jì)學(xué)界開始追捧新自由主義，政府放松管制，所有的凱恩斯主義的政策都不能奏效的情況下，后來能夠使經(jīng)濟(jì)從當(dāng)時的紙上走出來，主要靠市場的力量，靠兩個新增長點(diǎn)，一個是生產(chǎn)力的重大突破，由于政府放松了政府管制，大量的軍用技術(shù)變?yōu)槊裼茫�后來誕生了新興產(chǎn)業(yè)，從電子工業(yè)小小的分支成為影響世界的大大的新興產(chǎn)業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)的普及，原來軍用技術(shù)轉(zhuǎn)為民用，成為拉動經(jīng)濟(jì)走出低谷的重要的生產(chǎn)力。同時，政府放松了管制，還帶來了另外一個重大突破，就是生產(chǎn)組織方式的重大突破，經(jīng)濟(jì)全球化。經(jīng)濟(jì)全球化使發(fā)達(dá)國家的制造業(yè)開始向發(fā)展中國家轉(zhuǎn)移，使制造業(yè)成本降低，而且為世界帶來了長達(dá)15-20年高增長、低通脹的時代。所以，我們說新自由主義理論統(tǒng)治世界經(jīng)濟(jì)學(xué)成為主流，而且影響各國政府決策，應(yīng)該說在那個20年中間也是功不可沒的。恰恰它使生產(chǎn)力出現(xiàn)了重大突破。

　　我們中國，98年亞洲金融危機(jī)以后，我們實(shí)行了積極的財政政策，但也只是使中國經(jīng)濟(jì)止跌，出現(xiàn)了七上八下的局面。中國進(jìn)入上升通道主要是靠改革和開放。改革主要是取消福利分房，實(shí)現(xiàn)住房制度改革。使中國突然誕生了房地產(chǎn)業(yè)。因?yàn)樵诖酥�前，中國的房子不是住宅，不是商品，從那個時候開始，中國等于從無到有突然誕生了一個房地產(chǎn)業(yè)。消費(fèi)信貸的介入，整個房地產(chǎn)良性發(fā)展，拉動汽車行業(yè)。使中國得到了突飛猛進(jìn)的發(fā)展。

　　另外，加入WTO，得到制度性的安排，從此以后，中國另外一個發(fā)動機(jī)——出口，也開始對中國經(jīng)濟(jì)起到了重大影響。

　　所以，亞洲金融危機(jī)以后，中國快速走出來，不是靠政府的積極財政政策，而是靠住房制度改革和加入WTO這樣的改革開放的重大舉措。

　　未來3-5年，從世界上看，有什么重大的生產(chǎn)力突破？有什么重大的生產(chǎn)關(guān)系突破？有人說是生物產(chǎn)業(yè)，有人說新能源，成為新興產(chǎn)業(yè)很困難，不大可能。生產(chǎn)組織方式要想出現(xiàn)像經(jīng)濟(jì)全球化這樣重大的新的突破，也不大可能。而在沒有新的增長點(diǎn)之前，光靠各國政府救市，頂多使中國經(jīng)濟(jì)止跌，再好一點(diǎn)，就是使中國經(jīng)濟(jì)回到增長3.5%左右這樣的水平。要想回到年均增長5%這樣的水平，3-5年之內(nèi)不太可能。

　　房地產(chǎn)市場到2008年年底，不僅出現(xiàn)了成交量的大幅度萎縮，而且2008年12月份，全國70個大中城市的平均價終于出現(xiàn)了同比環(huán)比雙雙負(fù)增長的拐點(diǎn)。2008年，盡管房地產(chǎn)銷售很困難，但是房地產(chǎn)開發(fā)投資的增長速度仍然在20%以上，所以它的這種施工量的繼續(xù)高速增長，對中國鋼鐵行業(yè)、水泥行業(yè)、建材行業(yè)以及其他下游行業(yè)的影響并沒有充分體現(xiàn)出來。對中國經(jīng)濟(jì)來講，我們目前感受到的困難主要是外貿(mào)出口放緩對我們的負(fù)面影響。2008年恐怕全世界任何一個做預(yù)測的人都不會預(yù)測到中國的外貿(mào)出口會出現(xiàn)負(fù)增長，但7月份我們已經(jīng)出現(xiàn)了外貿(mào)增長的負(fù)增長。

　　有貿(mào)易順差不等于經(jīng)濟(jì)有良好的表現(xiàn)，因?yàn)檫M(jìn)口出口總額的雙雙負(fù)增長，對工業(yè)的影響是非常非常大的。根據(jù)我們多部門模型的測算，如果2008年、2009年我們的基本外貿(mào)出口放緩9個百分點(diǎn)對中國外貿(mào)最大的影響是就業(yè)，會造成2500萬個崗位的丟失。農(nóng)民工是最大的受害者。對固定資產(chǎn)投資有7.6%和5.6%個負(fù)增長。對消費(fèi)的影響不是很大，只有0.8和1個百分點(diǎn)。

　　我們這次實(shí)行的是一出手雙擴(kuò)張的政策。這一次我們一下子就變成了積極財政政策和適度寬松的貨幣政策，財政政策的力度也更大，應(yīng)對亞洲危機(jī)，我們五年安排了6600億的長期建設(shè)國債，帶動總規(guī)模3.2萬億。這一次，政府1.8萬億帶動4萬億的投資。從赤字率上一次大概占1%左右，而這一次，最近這兩年我們可能會達(dá)到1.2%左右，比上次的刺激力度要大。這一次我們在擴(kuò)大投資的時候，注意到光靠政府集中力量辦大事，用政府看得見的手段配置資源，盡管有很多積極影響，但負(fù)作用也很大，所以政府一開頭就注意實(shí)行了增值稅轉(zhuǎn)型的改革，通過市場看不見的手配置資源，通過對企業(yè)設(shè)備更新投資的稅收減免來提高企業(yè)投資的積極性和效率。同時這一次的擴(kuò)大投資，非常注意與擴(kuò)大消費(fèi)相結(jié)合，搞了很多民生工程。這些政策都可以使我國避免僅僅由于擴(kuò)大投資和未來由于投資需求和消費(fèi)需求的不匹配，使我們供過于求的矛盾更大。因?yàn)榇蠹抑�道，投資的本質(zhì)，具有雙重屬性，短期投資是需求，但長遠(yuǎn)來看，投資是供給，投資最最本質(zhì)對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)是供給，一旦投資完成以后，會完成有效生產(chǎn)能力，會形成供給。所以，用擴(kuò)大投資來解決需求不足的問題，如果不能配合擴(kuò)大消費(fèi)的有效放大的話，這樣的投資短期來看，通過擴(kuò)大需求是可以暫時解決矛盾的。但從長遠(yuǎn)來看，反而會加大供過于求的矛盾，那樣的話，我們的投資只能有短期效應(yīng)。

　　所以，這一次中國政府非常注意把擴(kuò)大投資和擴(kuò)大消費(fèi)相結(jié)合，當(dāng)然這也是一個全球的課題，因?yàn)閷τ谡�府來說，擴(kuò)大投資輕車熟路，有豐富的經(jīng)驗(yàn)，但如何把二者結(jié)合，并真正取得實(shí)效，還需要不斷創(chuàng)新。

　　同時，把4萬億投資之外的關(guān)于金融、房地產(chǎn)、擴(kuò)大消費(fèi)等等很多政策細(xì)化的措施也都在陸續(xù)出臺，對于2009年來講，擴(kuò)大需求的政策和調(diào)整結(jié)構(gòu)的政策，更好地結(jié)合起來，應(yīng)該說政策力度還會不斷加大。剛才我們講到，如果說對于美國的國家來講，他們的危機(jī)是一個新型危機(jī)，而中國現(xiàn)在面對的問題是典型的由于投資過渡、產(chǎn)能過渡所引起的經(jīng)濟(jì)困難、經(jīng)濟(jì)調(diào)整。所以，對中國來講，凱恩斯主義這副藥是非常對癥的。所以，中國比西方國家通過政策擴(kuò)大內(nèi)需率先止跌是完全有可能的。對于已經(jīng)出臺的一攬子政策方案也進(jìn)行了模仿和測算，根據(jù)我們的測算，2009年政府?dāng)U大投資的政策和不出臺政策相比，固定資產(chǎn)可以提高5.4個百分點(diǎn)，帶動就業(yè)1600萬人。當(dāng)然這1600人和外貿(mào)下崗的2500萬人仍不一樣，下崗的可能是勞動密集型的女工，而擴(kuò)大內(nèi)需的投資項目帶動的可能是很多青壯年的男勞力，盡管總量上抵消掉64%，但不是同一波人。

　　對消費(fèi)來講，應(yīng)該說可以提高0.7個百分點(diǎn)，可以抵消65%。對于二產(chǎn)，如果擴(kuò)大投資百分之百發(fā)揮作用的話，可以使二產(chǎn)加速2.3個百分點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)的增長速度可以在原來的基礎(chǔ)上加快2.4個百分點(diǎn)，根據(jù)這個情況，中國經(jīng)濟(jì)在2009年應(yīng)該說把整個經(jīng)濟(jì)增長速度保持在8%左右，還是大有希望的。從剛才我們講到實(shí)行凱恩斯主義，對中國來講，這個藥很對路，另外，中國實(shí)行擴(kuò)大內(nèi)需政策，有充分條件，要錢有錢，有的是投資空間。我們擴(kuò)大內(nèi)需用不到干很多無聊的事情，不會像凱恩斯所講的沒事派一些人挖一些溝，明天再派一些人填上。這樣投資很無聊，中國用不到干這些事。中國很多項目一旦投下去，對提高中國整體經(jīng)濟(jì)效率會有很大作用。我們運(yùn)用財政政策的空間還很大，同時銀行資產(chǎn)的運(yùn)用率還很大。

　　根據(jù)這些情況，我們可以展望2009年，外需對中國經(jīng)濟(jì)增長的負(fù)面影響將會比2008年更嚴(yán)重，初步估計，2009年中國出口總額可能出現(xiàn)零增長甚至一定程度的負(fù)增長。我們國家40個主要貿(mào)易伙伴，他們國家的經(jīng)濟(jì)先行指數(shù)對于我國有明顯的先行作用。中國在這樣的情況下，2009年上半年可能繼續(xù)進(jìn)行探底的過程，當(dāng)存貨消化完畢以后，將會向恢復(fù)經(jīng)濟(jì)過渡。

　　消化存貨的過程，表現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)增長速度明顯放緩，很多產(chǎn)生出現(xiàn)負(fù)增長。存貨消化完畢以后，經(jīng)濟(jì)將會開始底部調(diào)整，也就是企業(yè)開始逐步恢復(fù)產(chǎn)能，我國的產(chǎn)能大體上分成兩類：一類是為國內(nèi)需求服務(wù)，一類是為外需服務(wù)的。2007年，在中國過去經(jīng)濟(jì)增長最快的一年，其中外需拉動2.7個百分點(diǎn)，國內(nèi)需求拉動了9.2個百分點(diǎn)。在產(chǎn)能恢復(fù)過程中，即使我國擴(kuò)大內(nèi)需再賣力，大體上GDP經(jīng)濟(jì)增長速度也只能恢復(fù)到9.2，而且是在房地產(chǎn)異常繁榮的情況下可以恢復(fù)到這個程度。如果國外經(jīng)濟(jì)沒有復(fù)蘇，國外產(chǎn)能沒有完全恢復(fù)，整個行業(yè)產(chǎn)能不能恢復(fù)到歷史最高水平的情況下，企業(yè)就不會增加新的投資，只要企業(yè)沒有開始新一輪投資，經(jīng)濟(jì)就難以進(jìn)入復(fù)蘇階段，所以對中國來講，我們結(jié)束庫存調(diào)整以后，到底在底部調(diào)整多長時間，不僅取決于國內(nèi)內(nèi)需政策，還要看世界經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)。

　　中國經(jīng)濟(jì)率先止跌完全可能，但中國經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇，這需要時間的考驗(yàn)。對于現(xiàn)在的模擬預(yù)測來看，可能中國經(jīng)濟(jì)在2010年出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)回升的或者復(fù)蘇的希望更大一點(diǎn)。如果說2009年是世界經(jīng)濟(jì)最困難的一年，國內(nèi)各種負(fù)面因素也在2009年出現(xiàn)顯現(xiàn)出來，到2010年，我們國內(nèi)擴(kuò)大內(nèi)需的效應(yīng)將會充分地釋放。因?yàn)槲覀兒芏鄶U(kuò)大內(nèi)需的投資項目，2009年上半年很多項目還難以全面開工。但2009年下半年，很多項目可以陸續(xù)開工了。所以，2010年，擴(kuò)大內(nèi)需的效果會更加明顯。同時，世界經(jīng)濟(jì)將會在2010年出現(xiàn)比2009年更好的表現(xiàn)。如果那樣，中國經(jīng)濟(jì)新一輪的復(fù)蘇就會開始。

　　證券市場將會對中國經(jīng)濟(jì)提前作出反映。我相信2009年是一個播種的一年，在未來證券市場的運(yùn)行模式也會和過去大不一樣，隨著中國經(jīng)濟(jì)的成熟，中國證券市場也會逐步成熟。在未來很難重現(xiàn)暴漲的局面，2009年播種，可能到2010年、2011年會有一個很好的收獲。希望大家抓住2009年，播出最好的種子，為以后最好的收獲打下最好的基礎(chǔ)，祝大家牛年大吉！謝謝大家！

　　主持人：好了，非常感謝國家信息中心首席經(jīng)濟(jì)分析師范劍平為我們做出的精彩演講！讓我們再一次對他的演講表示感謝！下面有請中國社科院研究員、博士生導(dǎo)師張平為我們做精彩演講！

　　張平：我在東北證券已經(jīng)是講過幾年了。為什么叫硬啟動，基本道理就一條，國家已經(jīng)不能容忍今年的很少在用軟著陸、硬著陸，因?yàn)檫@樣“著”下去，對中國也好、對世界也好，壓力是巨大的。所以，今天我從國家可能做出的政策和政策影響做一個分析。

　　做宏觀的人，有很多人討論宏觀政策什么時候好、什么時候壞，我也在這里做過幾次講演。基本主題就是中國的所有的宏觀政策都是經(jīng)驗(yàn)主義政策，并不比股民的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)好多少、壞多少。通過理解宏觀的兩大指標(biāo)，我們就直接能夠把握住中國經(jīng)濟(jì)增長什么時候政策要上調(diào)，什么時候要下調(diào)，我們看到經(jīng)濟(jì)增長和物價，這兩大指標(biāo)就構(gòu)造了我剛才說的把握中國宏觀政策一般控制性變量。具體到這張表上，我經(jīng)常和很多投資人開玩笑，看了這張表，你就能夠把握中國宏觀經(jīng)濟(jì)的基本態(tài)勢，能夠保你投資平安。為什么講這個表，很重要。其實(shí)它就是兩套東西，上面叫物價，一個是GDP，所有的，包括很多新聞媒體都非常清醒，中國有很多界限一經(jīng)超過，馬上就進(jìn)入經(jīng)濟(jì)偏熱，他在宣傳上就會這么講。往上整個控制區(qū)間，什么時候中國政策沒有什么調(diào)整，在8.5-9.5，在這個區(qū)間里，中國政府是不做任何政策性調(diào)整的。上1個百分點(diǎn)，10.5，就進(jìn)入到偏熱階段，如果有物價上漲，超過5%的話，一定會采取嚴(yán)厲的宏觀措施。所以，10.5以上就是提出很多警告。過了11.5，并有物價上漲，就是嚴(yán)厲措施。所以很多人不能理解2008年3月份采取如此嚴(yán)厲的措施，實(shí)際上是2008年3月份國家經(jīng)濟(jì)增長第一季度達(dá)到12點(diǎn)多，一定是嚴(yán)厲的措施。這個東西在這兒擺著，好象偏冷。冷到什么程度？冷到剛才說了中國的正常區(qū)間是8.5-9.5，下到8.5，逼近到8的時候，已經(jīng)進(jìn)入到偏冷狀態(tài)，如果到7，一定是過了。如果物價出現(xiàn)通貨緊縮，強(qiáng)啟動，國家全線激勵一定要采取，直至恢復(fù)到9這個均衡狀態(tài)，才能夠讓我們感受到經(jīng)濟(jì)基本上是穩(wěn)定了。政策，這么多年來一直就一個政策，我們在經(jīng)常寫的政策文件里說的“老八路”，每年都是8%，但心目中是有上下界的，所以我說宏觀政策并不是一個完全抓不到、摸不到的東西，實(shí)際上是長期以來政府日積月累做出來的均線系統(tǒng)，這個系統(tǒng)上下波動時是要配合的，一旦到了這個區(qū)間，作為搞投資人，明顯感到有一些事情是會出現(xiàn)問題的。這是我想給大家講的所謂的宏觀政策的一個基準(zhǔn)界限。現(xiàn)在，我們經(jīng)濟(jì)增長的減速直接按照7.5%向下突破。按照很多說法，中國最難受的時候是春天，2009年，為什么？因?yàn)橹袊�整個危機(jī)起來是10月份，中國在2008年第三季度，經(jīng)濟(jì)才出現(xiàn)一些問題。這時候，由于我們很快的新年和春節(jié)，政府進(jìn)行了一定的補(bǔ)貼，很多人大發(fā)回家了。中國現(xiàn)在說“歡迎民工回鄉(xiāng)創(chuàng)業(yè)”，但問題也非常嚴(yán)重。包括中央非常緊張說“春季麻煩”，因?yàn)榇汗?jié)過后，所有的勞動力開始又在勞動力市場尋找就業(yè)機(jī)會的時候，這時候發(fā)現(xiàn)機(jī)會在縮減，也就是說我們進(jìn)入到2月中旬到3月中旬期間，勞動者開始得不到收入時，內(nèi)心會極大緊張，我們持續(xù)消費(fèi)，那個時候我們就會感到馬上的收縮。從正月十五以后，2月中旬開始，進(jìn)入到3月底，如果經(jīng)濟(jì)還沒有在擴(kuò)大就業(yè)方面產(chǎn)生什么動靜的話，整個經(jīng)濟(jì)的恐慌性壓力會非常大，經(jīng)濟(jì)的下滑并非我們想象的如此樂觀。這不是我個人的預(yù)測，是包括整個政府都在理解，今年的春季是一個很不舒服的春季，因?yàn)檫@個時候我們憑什么能把經(jīng)濟(jì)啟動，沒有任何的看法。所以，我們看到國9條也好，講的金融30條也好，第一個東西說的是認(rèn)真落實(shí)相對寬松的貨幣政策，希望能在貨幣上給更多的人更大的激勵，都是覺得春季對我們來講壓力很大。

　　到明年的2月份，根據(jù)宏觀數(shù)據(jù)的翹尾性因素計算下來的結(jié)果，今年到2月份，基本上物價負(fù)增長成為定局，如果沒有新的價格新增因素，基本上認(rèn)為是物價的負(fù)增長，就會形成我們能看到的經(jīng)濟(jì)的第一季度里的非常難受的一個情景，就是經(jīng)濟(jì)增長下滑的同時，物價出現(xiàn)負(fù)增長。其實(shí)這個階段現(xiàn)在已經(jīng)能夠做出來了。所以，國家的啟動政策確實(shí)是會越來越強(qiáng)烈。

　　這么一套強(qiáng)烈的政策都是基于我們剛才看到的一系列的問題，從貨幣來看，也是如此。就像我們看到的M1增長，現(xiàn)在是接近通貨緊縮的水平，而且通過新公布的數(shù)據(jù)，這個水平還在下降，如果是這樣，根據(jù)中國長久以來的經(jīng)濟(jì)增長模式，沒有前進(jìn)性，中國經(jīng)濟(jì)起不來。現(xiàn)在證明，經(jīng)濟(jì)體還是對貨幣的需求不足，另外央行放緩的力度也不是非常強(qiáng)勁，這兩條使經(jīng)濟(jì)還處于下滑的邊緣，所以通貨緊縮的陰影一直在纏繞著中國的第一季度和第二季度，這是我認(rèn)為的今年第一季度、第二季度經(jīng)濟(jì)所謂的“我們的春天并不暖和”。這是我想給大家理解中國經(jīng)濟(jì)的一個概念。

　　----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

　　再看美國，剛才范劍平也講到了，中國沒有辦法獨(dú)善其身，其實(shí)更確切地說，中國最不能獨(dú)善其身的是中國和美國的關(guān)系。中國經(jīng)濟(jì)周期這么多年來基本和美國同步，開玩笑說，美國帶著中國玩兒，全世界也都畫了一張圖，中國的投資率不斷上升，美國的消費(fèi)不斷上升，中國的投資大量帶動了美國消費(fèi)。中國大量的生產(chǎn)是靠美國帶動的。所以，美國是中國經(jīng)濟(jì)增長能否緩和的第二大因素，它是一個風(fēng)向標(biāo)。從全世界的調(diào)研來講，39%的人認(rèn)定美國是第一個恢復(fù)，美國不恢復(fù)，誰也恢復(fù)不成，誰也大恢復(fù)不了。美國是什么情景呢？如范劍平所講，從二戰(zhàn)以后，我們能理解什么呢？最短的衰退周期大致10個月，最長的衰退周期16個月，這是一個我們看到的基本的數(shù)據(jù)，從10個月來看，美國是第二季度開始，美國從第三季度、第四季度開始衰退，今年的第一季度肯定還處于衰退。如果10個月周期，預(yù)計美國今年5月份恢復(fù)，所以這就是一個時間短，這是最短周期的。一會我要講一個很重要的東西，可預(yù)期的衰退周期，這一點(diǎn)很重要。最長的認(rèn)為是標(biāo)準(zhǔn)性衰退16個月，也就是5個季度，也就是到今年第三季度，最多到10月份，美國開始恢復(fù)。

　　所以，這么一個情況看下來，再差的美國的最長的衰退，應(yīng)該在二戰(zhàn)以后，最嚴(yán)重的衰退，在今年10月份應(yīng)該到頭。中國也企盼美國能否5月份就到頭，對中國的夏天就會出現(xiàn)徹底的暖意，而不是到春寒。所以，美國10月份也就是中國第三季度。也應(yīng)該見到基本的回暖跡象。所以，現(xiàn)在我們要看美國。我們一要看中國的情況，二要看美國的情況。美國的情況，它的真實(shí)數(shù)據(jù)見底好轉(zhuǎn)，意味著整個中國經(jīng)濟(jì)的見底好轉(zhuǎn)，大概是3個月到半年。

　　美國的整體上的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，有可能是所謂“W型”，，這是一個比較大的麻煩。美國說，這一段可能緩兩年，但是到了2010年、2011年下半年又會出現(xiàn)比較嚴(yán)重的壓力，會持續(xù)到2012年結(jié)束。美國很多人預(yù)測先出入兩年，再下去，到2012年以后才會出現(xiàn)持續(xù)的發(fā)展。這種壓力到2012年才會徹底消除，那個時候美國的金融問題才會徹底解決。那個時候，美國才會結(jié)束“救市”。

　　我和范劍平有一個差異，現(xiàn)在有一件事是要爭論的，就是技術(shù)進(jìn)步，這也是我最近在研究的問題。這個技術(shù)進(jìn)步的特征叫“服務(wù)業(yè)的技術(shù)進(jìn)步”，跟80年代以前的技術(shù)進(jìn)步截然不同。這一點(diǎn)，大家有興趣可以繼續(xù)探索。80年代以前的技術(shù)進(jìn)步，我們知道是制造業(yè)的技術(shù)進(jìn)步，但80年代以互聯(lián)網(wǎng)包括這次金融風(fēng)暴，都是服務(wù)業(yè)技術(shù)進(jìn)步的一個部分。未來的技術(shù)進(jìn)步，最大的范圍肯定是基因革命的健康革命的技術(shù)進(jìn)步。我們一定要理解，在發(fā)達(dá)國家已經(jīng)70%、80%的比重都在服務(wù)業(yè)上的時候，我們僅僅討論在制造業(yè)的技術(shù)進(jìn)步，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。但對于中國制造業(yè)大國來講，怎樣研究技術(shù)進(jìn)步一直是一個嚴(yán)重問題。服務(wù)進(jìn)步的基本特征就是服務(wù)業(yè)的技術(shù)進(jìn)步。我們能看到的就是西醫(yī)院和中醫(yī)院的差異。服務(wù)業(yè)的技術(shù)進(jìn)步有很多，但現(xiàn)在還沒有完全展開起來。實(shí)際上，服務(wù)業(yè)進(jìn)步就在身邊，這種理解服務(wù)業(yè)進(jìn)步的思路和以前是不太一樣的，這是我插入進(jìn)來的。

　　所以，美國持續(xù)的能力依然不可小看。有人說，中國要取代美國，我說這個難度依然很大，依然是美國帶著中國玩兒。它依然是服務(wù)業(yè)的龍頭，耐克就是它的品牌推廣，就它是高端，其他都外包了，這就是怎么理解世界流向的格局，領(lǐng)頭著是誰，誰是核心。在短期內(nèi)，起碼我認(rèn)為美國無可替代。

　　短期內(nèi)，我們只想說的另外一個問題是，2008年他們是金融恐慌，2009年全美國調(diào)研一致認(rèn)為“金融恐慌應(yīng)該結(jié)束”，進(jìn)入到我剛才說的可預(yù)期的經(jīng)濟(jì)衰退里。衰退這事我們經(jīng)歷過，經(jīng)歷過十幾個周期了，但對他們來講，“恐慌”的概念是什么？是不知道方向，這個東西襲來，誰也搞不清楚，以至于美國的金融危機(jī)全行業(yè)虧損。因?yàn)轱L(fēng)險本身是去不掉的，只能分散或者轉(zhuǎn)移，互相在設(shè)計自己的產(chǎn)品，都在轉(zhuǎn)移、分散，最后實(shí)際上是集中了。

　　金融恐慌可以看到的股價也很清楚，不光是出事的企業(yè)出現(xiàn)股價暴跌，不出事的企業(yè)也出現(xiàn)暴跌。金融恐慌不知道來自于哪，恐慌結(jié)束以后，進(jìn)入到2009年，我們能看到的是可以預(yù)期，比如還有幾個月衰退……這樣一個情況。所以，我對美國的態(tài)度還是偏于樂觀。在今年的第三季度會完成它的衰退過程。

　　整個衰退還是不可避免的。這就是10月份時，IMF認(rèn)為世界還在增長，但11月份已經(jīng)下調(diào)到這么一個程度，就是發(fā)達(dá)國家基本沒有增長，這對中國的外貿(mào)需求是很大的壓力。我們只是講這次危機(jī)開始逐步進(jìn)入實(shí)體。

　　面對危機(jī)，我們中國只能走擴(kuò)張道路，中國的經(jīng)濟(jì)到現(xiàn)在都是非常奇妙的近來。只要緊縮一年，經(jīng)濟(jì)沒有一次不下滑的。所以，你們一看要從緊的經(jīng)濟(jì)政策，一定要小心，因?yàn)橹袊��?jīng)濟(jì)現(xiàn)在沒有擺脫粗放型擴(kuò)張的道路，這種擴(kuò)張一方面缺錢，一方面還缺少需求。這么一個非常強(qiáng)勁的東西，既得國家擴(kuò)大需求，又得往實(shí)體里注錢，得雙向擴(kuò)張。這就是我們要理解的中國投資的兩個政策必須要用，只用一個政策，就會出現(xiàn)1997年適度從緊的貨幣政策，一直讓經(jīng)濟(jì)上不去，直至到貨幣政策放松，利率調(diào)到那么低，而且全面放松消費(fèi)信貸，2001年中國經(jīng)濟(jì)才起來。所以中國一定是貨幣政策和財政政策雙向的調(diào)整。這一次，上來就吸收了這個教訓(xùn)，所以為什么要“硬啟動”，堅決要遏制下滑趨勢，不能讓它慢慢著陸，所以中國一定要擴(kuò)張，這里一個最重要的還是城市化方向。我想，這里不能再講得太詳盡了。中國城市化道路，從1985年煙臺住房改革經(jīng)驗(yàn)以來，一直在學(xué)習(xí)新家坡公積金制度，學(xué)習(xí)了很多年新家坡道路。1998年23號的文件明確說“經(jīng)濟(jì)適用房是我國的住房供給的主體”，占到60%左右。1999年開始了這些說法。但到了新世紀(jì)，2002年開始，實(shí)際上中國迅速地走向了一條香港城市化道路。政府與地產(chǎn)商及低價上漲，使中國向低成本擴(kuò)張道路中斷了。現(xiàn)在再提保障性住房入世是降低成本好方法。城市化走得好、走不好，是中國經(jīng)濟(jì)長期平穩(wěn)不平穩(wěn)，我們能看到世界上很多的例子。其實(shí)像日本這樣的城市化一直在人均GDP2萬美金都沒有高起來，一直到4萬美金，城市化率在45%。我們能夠享受城市覆蓋的遠(yuǎn)沒有這么多。中國城市人口這么計算，在城市住半年就是算城市人口。中國的城市覆蓋率應(yīng)該只有30%多。中國的城市化其實(shí)還是大有潛力可挖的。但如果中國城市化像拉美一樣一下子就上去了，我們看到巴西，一下子很高，制造業(yè)基本完蛋了，城市化過塊，制造業(yè)基本衰退。只有像日本這種，制造業(yè)保持比較穩(wěn)定，對中國這么一個后發(fā)國家，都是要吸收教訓(xùn)的。一句話，中國處在城市化加速的時期，所以中國有需求，并沒有達(dá)到我們無處可投、無處可需的。如何選擇這個道路，是關(guān)系到我們能否長治久安的基礎(chǔ)。

　　我們還有相當(dāng)好的人口紅利，在2014年之前，中國仍然有改變的空間。整個城市化，我們能夠看到其帶動中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步發(fā)展。人口紅利也會支撐我們的發(fā)展。我們看到的基本結(jié)果就是2008、2009兩年的衰退，我們未來的增長，仍然有一次很高速的增長，樂觀地講，在新世紀(jì)2010年以后，我們還有可能有五年的高增長。大家要記住一條，中國每一個時代是五年的兩位數(shù)高增長，別看波動很大，80年代有五年兩位數(shù)高增長，90年代、2000年——2010年又有五年的，這是很奇異的，按我的想法，2010年仍然能保持，中國經(jīng)濟(jì)應(yīng)該是再上一個新臺階。現(xiàn)在是3000美金，再上一個臺階，人均GDP就是4000美金左右，中國經(jīng)濟(jì)就是比較穩(wěn)定的時期了。經(jīng)濟(jì)增長速度再下降一點(diǎn)，問題也不大。

　　所以，我期望中國第一通過這次調(diào)整，使中國有更持續(xù)的增長。這就是給大家一個概念。什么概念？美國從嚴(yán)重的金融恐慌進(jìn)入到可預(yù)期的衰退，中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入到一個還是依然有增長空間的概念。

　　下面，講講什么是“硬啟動”。硬在兩大政策都得上。首先來講，我們現(xiàn)在是貨幣政策走得比較快，財政政策只說不練。實(shí)際上，財政政策的一個重要點(diǎn)是要到兩會才能批新年度預(yù)算。盡管現(xiàn)在可以適當(dāng)用，但大規(guī)模使用，背著兩會就先用了，這不是特別合理的，除非提出經(jīng)濟(jì)危機(jī)到這個份上，有一個特別條款，否則的話，2010年的財政赤字，2009年的國債規(guī)模都得報，一般是3月初開始，主要是貨幣為主力，財政政策適當(dāng)還得等待批準(zhǔn)。

　　中國的財政政策現(xiàn)在的情況是怎樣的呢？中國的財政政策按現(xiàn)在看，今年必須又?jǐn)U大赤字，又?jǐn)U大積極國債，為什么這么講？是中國從前所未有的2008年最后一季度出現(xiàn)財政負(fù)增長，這是從來沒有過的。開支盤子就是現(xiàn)在的規(guī)模，明年還會繼續(xù)看到開支這么大的盤子。可能和鮑先生講的有一點(diǎn)充電。因?yàn)橛矄�動的核心都在于財政收入。我們在支出上，理論上，明年財政政策沒有一個適當(dāng)?shù)谋壤�，現(xiàn)在大致能理解的在5000億左右的財政政策，才能維持開支。因?yàn)椋�中國的財政收入大概�?萬個億，財政支出也大概是這個數(shù)。如果財政收入再下降，每年按照現(xiàn)在承諾的這么多項目，不光是生產(chǎn)，很多的都是社保項目，這些項目只要有一個正常增長，你的缺口就擺在這兒了。所以，大致數(shù)千億的缺口還是有的。這里還不包括我們剛才說的要額外刺激經(jīng)濟(jì)。額外刺激經(jīng)濟(jì)繼續(xù)要發(fā)國債。類比下來，那時候，98年發(fā)積極國債的時候，我們?nèi)ケ容^一下，那時候大致的財政收入9000個億左右，財政支出也相匹配這樣一個數(shù)字。那個時候發(fā)國債大概1千個億積極國債，現(xiàn)在是那個時候的5倍。發(fā)國債最低規(guī)模想達(dá)到當(dāng)時的激勵規(guī)模5千億，這是一個底線，往高了說，整個財政赤字，4千億-5千億，國債也得5千億以上。這就是我們要知道的基本數(shù)據(jù)。現(xiàn)在，全世界就靠積極財政來救市，美國也靠。這個數(shù)值超過了我說的高線，說明國家財政啟動政策越積極，否則的話，就相當(dāng)于98年的力度，一個是4千億、一個是5千億。1998年以來的積極財政政策，我們維持多少年呢？我們一直維持到2002年才結(jié)束，但那時候有諸多有利的部分，不細(xì)講了。最大的有利部分，那個時候再危機(jī)，財政收入也是正增長，而且財政收入占GDP的比重很低。什么意思？我們能提高財政收入，讓稅收更高點(diǎn)。但現(xiàn)在，我們這個數(shù)字太小了，如果有興趣，大家可以看我們的演講稿，可以看到一個非常嚴(yán)重的事實(shí)，我們的財政收入在新千年以來，每年提高一個百分點(diǎn)，從過去90年代最高限度12%，一般是在9%、10%，現(xiàn)在一直提高到20.6%，這是2007的數(shù)據(jù)，2008年21.2%，這么大的稅收壓力提高，這么多錢投到哪了？2008年要降到25%，剩下的錢給了什么？社會保障。但另外一大塊就是官員的行政關(guān)系費(fèi)上。這一批的剛性是非常強(qiáng)的。所以，國債的額度還應(yīng)該提高，否則的話，難度比較大。中國有沒有提高財政額度的可能性呢？現(xiàn)在，我們能看到的還是沒有問題的。現(xiàn)在，全世界的人、包括中國的人都問，那一次問到溫總理“現(xiàn)在4萬億投下去，還是投在鐵公機(jī)”上？而中國現(xiàn)在大規(guī)模基礎(chǔ)建設(shè)已經(jīng)完成。溫總理的回答是“民生優(yōu)先”。剛才我們講的，保障性住房這件事始終大的民生城市化過程中，大的民生問題，沒有真實(shí)地被納入進(jìn)來，但第一條都是保障性住房。所以，范劍平剛才討論的問題也是很重要的，就是中國的庫存調(diào)整。先是產(chǎn)能，還有一大塊是庫存調(diào)整，這是一個非常重要的政策方面的結(jié)合。我們能看到的，第一，有錢投，看到中央最近的所謂重振產(chǎn)業(yè)計劃，都是為產(chǎn)能過剩的企業(yè)找出路，我去了很多鋼鐵企業(yè)問，你們的感覺怎么樣？他們說非常痛苦，第一個高價原料，第二是說不出來的痛苦，剛搞完技術(shù)產(chǎn)品，人家要低端產(chǎn)品了，小汽車的板材……你要搞投資，越差的鋼鐵投資越可以投，他們的調(diào)整要比那個調(diào)整長……不知道一會兒有沒有鋼鐵研究員上來討論一下。那一塊，本來應(yīng)該淘汰的鋼廠現(xiàn)在鮮活起來了，他說剛更新改造完了，徹底放在那兒了。很多外資的技術(shù)改造，一上來就完。所以整個4萬億拉動的越是好企業(yè)，越是寶鋼、越是武鋼越是拉不著。

　　中央大部分政策是經(jīng)驗(yàn)主義的，會不斷調(diào)整，不是預(yù)設(shè)目標(biāo)的。只要錢往里注，需求方向還是能夠看得到的。所以，我認(rèn)為美國是可看到的預(yù)期性衰退的結(jié)束，中國可能看到的啟動的來臨。國家投入的錢如果不夠，是否還可以加大力度，可以，這就是我說的中國能看到啟動時機(jī)的來臨。雖然問題重重，但可借的錢、可用的錢確實(shí)較多。就在美國、歐美大規(guī)模擴(kuò)大債務(wù)壓力時，竟然還有這么大余地，其實(shí)這余地包含著這幾年的財富存量和經(jīng)濟(jì)增長實(shí)力。當(dāng)然這張表并不能代表中國整個政府的負(fù)債，但僅從國債和外匯儲備兩個指標(biāo)看，我們可騰挪余地很大。所以，中國比較寄希望于今年到明年，一定要把經(jīng)濟(jì)起來，否則的話，持續(xù)問題很大。

　　下面，我們說說貨幣。現(xiàn)在利率調(diào)整，第一個信號是非常規(guī)調(diào)整，利率調(diào)整，有助于房地產(chǎn)起來。房地產(chǎn)第一個指標(biāo)，有錢人投資，叫做租價比；第二，沒有錢人購買的比例，月供占收入比，只要降低到50%以下，最好降到40%以下，房價基本到頭。月供和利率高度相關(guān)。所以，調(diào)利率有效率的。這是我要給大家的一個概念。利率調(diào)整的范圍包括貸款優(yōu)惠都是比較積極的。

　　央行發(fā)布的報告也說中國今年物價有可能在3%。通過緊縮，今年物價可能卷土重來，2005-2008年，中國新增貸款率極大，原來將近2萬個億新增，從2006年就將近4萬個億的新增。如此大量房貸，把利率降到這么低，如果美國經(jīng)濟(jì)提前放緩，中國經(jīng)濟(jì)啟動力度比較大，可能馬上又會出現(xiàn)另外一個問題。所以，央行在貨幣政策上采取適當(dāng)謹(jǐn)慎的態(tài)度。利率的調(diào)整，大致再調(diào)，每次0.7，最多調(diào)3次，如果0.5，最多兩次，一次也差不多。所以，利率寄予的希望，再調(diào)0.5個百分點(diǎn)，我估計利率使用的余地也就非常低了。使用余地比較高的是存款準(zhǔn)備金率。大家看，它比亞洲金融危機(jī)的數(shù)還是高得多。往下應(yīng)該調(diào)到10%以下是正常的。所以，我們給大家說到界限，總結(jié)起來，第一，中國經(jīng)濟(jì)必須靠外部。第二，要靠國債的投放，比如赤字，是4、5千個億，如果發(fā)行國債超過5千個億，是比較積極，如果達(dá)到8千億，是超級積極。同樣，貨幣政策再下調(diào)50個，稱為積極，存款準(zhǔn)備金率下降到10%以下，都是非常積極。這些政策如果累計，也不排除我們回到經(jīng)濟(jì)一下子上去的可能性。因?yàn)椴皇墙衲晟先ィ�明年也可能出現(xiàn)通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)增長的情景。因?yàn)檫@幾年，美國經(jīng)濟(jì)收縮，但中國的貨幣發(fā)行量一點(diǎn)都不少，中國從流動性沖擊突然轉(zhuǎn)變成資金市場上需求不旺，但并不表現(xiàn)為基金消失，因?yàn)樵阢y行市場都表現(xiàn)出資金流動性充裕。中國現(xiàn)在的投資者，只是預(yù)期在什么情況下中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)到啟動的水平。

　　最后，我給大家講一下政策激勵下的投資。投資周期是一個很重要的，在可預(yù)期的衰退，也就是現(xiàn)在的狀態(tài)，基本上走的是債，現(xiàn)在基本由債向股票方向過渡，這就是我們要看到的可預(yù)期的在明年的一個時間。什么時間？我們是這樣來討論這個問題的。現(xiàn)在，股市下滑，我們無法估值了。我的一個朋友說上市的鋼鐵公司開玩笑講，2008年身價100多億，年底30個億，明年估計有5、6個億了。為什么這么跌法？原來利潤多高啊，現(xiàn)在是幫人賠錢，明年可能幫人大賠錢。所以他說，一旦估值下滑，都沒有基準(zhǔn)了。所以，中國一定要看到宏觀的積極信號發(fā)出，介入的時機(jī)才是合理的。但這個點(diǎn)是什么？是看中國的政策力度，反正不會在春天就出現(xiàn)，這是我敢確認(rèn)的。但這個力度的下來，可能在夏天或者秋天，或者在春天就可以預(yù)計。所以，這些都是我們要非常重視的一點(diǎn)。關(guān)鍵要看什么條件下能夠啟動？這就是我今天一直在講的哲學(xué)上的觀點(diǎn)。我們現(xiàn)在還處于下滑的邊緣，我們做的一套分析下來，你能看到它對GDP的敏感度，我們未來就是從這樣的行業(yè)向這樣的行業(yè)進(jìn)行配置，走向經(jīng)濟(jì)增長先起里，價格后起來的過程。這不是我本人的專業(yè)，感謝江南證券幫我做的。

　　最后，我講的一點(diǎn)主題，大概三分鐘，美國經(jīng)濟(jì)衰退和股市見底的時間差。美國只要可以看到可預(yù)期的經(jīng)濟(jì)衰退，它的股市一定恢復(fù)。現(xiàn)在，美國都沒有看到真實(shí)的可預(yù)期的衰退，所以一般人認(rèn)為再早，美國的股市比較平穩(wěn)，也要看美國3月份公布的2月份數(shù)據(jù)。再快，美國看的到的數(shù)據(jù)也要看到2月份的數(shù)據(jù)，才能理解美國股市的情況。所以，這也是給中國投資人一個看法。中國經(jīng)濟(jì)再樂觀地看待，也是應(yīng)該在第三季度能夠看到。也就是在4、5月份能看到一些回暖跡象是一個比較靠譜的事情，因?yàn)槭前凑展乐祦碜龅摹Ｓ行┤丝吹焦善碧貏e好，可能是一個預(yù)熱的投機(jī)過程，所以美國要預(yù)測最后衰退的結(jié)束，中國要預(yù)測經(jīng)濟(jì)啟動的開始。中國比它再好，也就是好到4、5個月，才能找到真實(shí)的估值基礎(chǔ)。這就是我想給大家講的一系列的東西。

　　這些實(shí)施在3月份會來得比較猛烈，我們對它的預(yù)期會產(chǎn)生比較明確的實(shí)點(diǎn)。這也是我們選擇比較好的投機(jī)時間。中國的流動性極度寬裕，一經(jīng)恢復(fù)，我相信中國資本市場的復(fù)興會非常迅速，而且迅猛。謝謝大家！

　　主持人：好的，再一次感謝中國社會科學(xué)院經(jīng)濟(jì)研究所研究員張平先生的精彩演講！再一次掌聲感謝！

　　各位尊貴的來賓，我們的研討會繼續(xù)進(jìn)行！

　　接下來的時間讓我們用熱烈的掌聲歡迎中央財經(jīng)大學(xué)鮑銀勝博士做精彩演講！大家歡迎！

　　鮑銀勝：尊敬的各位領(lǐng)導(dǎo)、各位來賓，女士們、先生們，大家上午好！

　　外部來看，美國的次貸危機(jī)對于全球2008年資本市場都造成了很大影響。現(xiàn)在由次貸危機(jī)導(dǎo)致的全球性經(jīng)濟(jì)危機(jī)對2009年的資本市場的影響也在不斷增強(qiáng)。中國的宏觀經(jīng)濟(jì)走勢一方面可能是受外部影響很大。如果沒有次貸，中國宏觀經(jīng)濟(jì)可能也會調(diào)整，但調(diào)整的幅度和時間可能小一點(diǎn)。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)運(yùn)行，有自身的運(yùn)行規(guī)律，從美國次貸危機(jī)爆發(fā)以后，從次貸危機(jī)對全球的資本市場影響看，應(yīng)該是非常大的。從2008年的數(shù)據(jù)看，2008年全球有32個股票市場跌幅超過50%，17個市場超過跌掉了50的升幅。跌幅最大的是冰島，94.41%，俄羅斯和羅馬尼亞跌幅也在70%以上。發(fā)達(dá)國家像美國、歐洲，資本市場下跌幅度明顯低于一些亞洲國家和一些新興市場。我想原因在于兩個方面，成熟的市場前夕在流失的過程中的漲幅低于亞洲市場，成熟的市場在穩(wěn)定市場機(jī)制保障上，應(yīng)該是強(qiáng)于A股市場代表的新興市場。

　　從2009年，影響資本市場外部環(huán)境看，第一個是美國的次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融海嘯，并沒有完全結(jié)束，美國2009年次貸危機(jī)如何演義，為A股市場影響是比較大的。現(xiàn)在中國的市場和美國的市場聯(lián)動性非常強(qiáng)。美國的華爾街因?yàn)槭墙灰椎氖袌霾灰粯樱瑢�A股市場是有影響的。第二，金融危機(jī)已經(jīng)影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。如果沒有一個良好的實(shí)體經(jīng)濟(jì)做支撐，資本市場有什么大的發(fā)展是很難的。

　　從期貨市場來看，受美國次貸危機(jī)影響，國際以原油為代表的期貨，出現(xiàn)暴跌。第二，從次貸危機(jī)對于匯率市場的影響來看，2008年8月份，美國次貸危機(jī)集中爆發(fā)以后，資本市場波動也是很大的。在座的基本都是做A股的，匯率關(guān)注的比較少，美國次貸危機(jī)爆發(fā)以后，全球的匯率走勢，出現(xiàn)了傳統(tǒng)理論所不能解釋的一種現(xiàn)象。理論上說，美國是這輪次貸危機(jī)爆發(fā)的中心，按照傳統(tǒng)的匯率理論，匯率取決于國家的物價水平，美國次貸危機(jī)爆發(fā)以后，美元的匯率反而是走強(qiáng)的。

　　雖然人民幣在去年年底維持在1.608波動的，基本上美元是明顯走強(qiáng)的。這是加拿大元、俄羅斯的盧布，和美元匯率比，是美元在升值。當(dāng)今的資本市場非常發(fā)達(dá)，虛擬資本占GDP比重明顯提高，我們考慮匯率問題，必須考慮資本市場。美國次貸危機(jī)爆發(fā)以后，美元升值的一個根本原因，我個人認(rèn)為美國次貸危機(jī)爆發(fā)以后，虛擬美元大幅暴跌，美國是國際的金融中心，它的投資者實(shí)際上是來自于求的投資者，中國作為外匯儲備第一大國，也是債券的第一大國。從2002年國際資本流向來看，一方面，我們說中國出口了大量的商品到美國，換來了美元，但中美之間的貿(mào)易我認(rèn)為是不對等的，屬于單邊的貿(mào)易。美國利用國際金融中心的地位，創(chuàng)造了大量技術(shù)領(lǐng)先的產(chǎn)品，如果買不到我的東西，可以投資國債，如果不出現(xiàn)預(yù)期收益的改變，也沒有什么問題。一旦預(yù)期收益改變了，可能麻煩就來了。美國這些發(fā)達(dá)國家大量需求商品，另一個，美國返過來進(jìn)入發(fā)展中國家，因?yàn)榘l(fā)展中國家物價比較低，資產(chǎn)價格都非常便宜，投資者的投資理念應(yīng)該還是不太成熟，發(fā)達(dá)國家的資本進(jìn)入中國、俄羅斯等所謂的金磚四國，這些國家的房地產(chǎn)、股票市場，進(jìn)行大量投機(jī)。美國次貸危機(jī)爆發(fā)以后，后院起火，進(jìn)入資本市場回歸。一度有一個說法，2007年8月份，美國次貸危機(jī)剛剛爆發(fā)的時候，我們希望全球資本市場向中國流動。實(shí)際的情況與我們預(yù)期的是相反的。

　　次貸危機(jī)對全球資本市場的影響在2009年還會體現(xiàn)。從2009年，美國資本市場本身運(yùn)行情況來看，美國道瓊斯指數(shù)最高達(dá)到1萬4000點(diǎn)，最近在美國強(qiáng)力救市影響下，現(xiàn)在收到8700點(diǎn)附近。從美國資本市場來看，因?yàn)槊绹�次貸危機(jī)沒有完，我想2009年美國資本市場存在很大不確定性。我個人觀點(diǎn)看，我覺得一方面美國本身確實(shí)發(fā)生了危機(jī)，另一方面由于美元在國際貨幣體系當(dāng)中的地位是不一樣的。

　　大家買基金，可能套住了，基金面值可能是6角錢，如果回到一塊錢，大家肯定都會贖回，現(xiàn)在維持在8角錢，大家沒有辦法維持。現(xiàn)在美國市場就是這樣的情況。

　　美聯(lián)儲未來刺激經(jīng)濟(jì)還會繼續(xù)實(shí)行赤字政策，由于美國在全球的貨幣體系中，處于全球中央銀行地位。所以，如果美國在2009年繼續(xù)發(fā)行貨幣，每年都要維持一萬的財政赤字，中國的外匯儲備將近2萬億，如果說美國通過發(fā)行美元，我想各國也會爭先效仿。美國國家發(fā)行貨幣的結(jié)果，全球2009年或者更長一段時間維持一個長期的低迷狀態(tài)，現(xiàn)在雖然降息了，各國也在不停發(fā)行貨幣，未來指數(shù)是下跌的。這一方面與我們宏觀經(jīng)濟(jì)見底有關(guān)系，另外一方面也與虛擬經(jīng)濟(jì)有關(guān)系，我們的財富出現(xiàn)大幅度縮水，反過來也會作用于實(shí)體近來。這是美國發(fā)行貨幣對資本市場，我們在防止經(jīng)濟(jì)下滑同時，如果各國不停發(fā)行貨幣，未來如果經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)拐點(diǎn)，或者資本市場回穩(wěn)，我們也要防通脹。第二方面是我比較擔(dān)心的，美國人為了挽救自己的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，實(shí)現(xiàn)全球的制造業(yè)的戰(zhàn)略收縮，因?yàn)橹袊�出口�?guī)模那么大，50%以上都是外資創(chuàng)造的，如果說這些外資從中國資本撤離，回到美國本土，對中國的影響是非常非常大的。

　　所以，我個人認(rèn)為美聯(lián)儲前期的一些救市舉措，一方面是因?yàn)楸旧淼奈�機(jī)所采取的必要舉措，另外一方面也有嫁禍于人的圖謀在里面。我作一個形象的比喻，華爾街是一個游泳高手，一個會游泳的人向不會游泳的呼救，一定是出現(xiàn)了問題。

　　第三，美國由次貸引發(fā)的全球危機(jī)，已經(jīng)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了比較大的影響。2008年3月份，美國經(jīng)濟(jì)增長是負(fù)0.3，受美國需求乏力影響，中國出現(xiàn)了迅速的萎縮。由于出口在整個一輪經(jīng)濟(jì)增長中發(fā)揮的貢獻(xiàn)度是非常大的，這與98、99年是不一樣的。所以，我個人認(rèn)為，這一輪宏觀調(diào)控與98、99年在外部背景下是有很大差異的。從中創(chuàng)造來看，中國的經(jīng)濟(jì)增長方式，都會有一個明顯的調(diào)整，才會出現(xiàn)可持續(xù)的發(fā)展。

　　從1979年中國貨物增長走勢我們知道，從2001年以后，中國的貨物出口快速增長，最高達(dá)到35%。現(xiàn)在，在11月份，基本上是下到19.3%，出現(xiàn)了一個明顯的下滑。我想，出口的下滑一方面可能是跟美國次貸為己有關(guān)系，另一方面，從中口貨物出口幅度來看，可以說沒有次貸危機(jī)，隨著中國出口前些年的高速增長，未來中國出口也會進(jìn)入平穩(wěn)的階段。不可能一直保持這么快的增長，在理論上也是講不通的。

　　實(shí)際上，11月份在出口下滑的同時，貿(mào)易順差也在增長，這與進(jìn)口也是有關(guān)系的。從金融危機(jī)對中國出口的影響來看，我個人認(rèn)為，結(jié)構(gòu)性影響大于總量影響。從中美貿(mào)易結(jié)構(gòu)來看，中國出口美國的，對于一些基本的生活必需品，這部分商品是有需求剛性的。美國人的生活水平會受到次貸危機(jī)影響，但是生活必需品還是需要的。打個比方，今年穿4件衣服，明年不可能買8件衣服。

　　美國在收入下降的情況下，會增加對中國價格比較便宜的日用品的消費(fèi)。在沿海一些出口企業(yè)，去年大量倒閉，我個人認(rèn)為一方面與需求有關(guān)系，另一方面與我們本身有關(guān)系。對于日用品出口達(dá)到飽和度時，卻拼命建廠，倒閉只能怨自己。我想，美國次貸危機(jī)對中國出口影響比較大的是與美國房地產(chǎn)相關(guān)的出口行業(yè)。2002年以后，美國通過房地產(chǎn)拉動美國的經(jīng)濟(jì)，當(dāng)然美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心競爭力還在于它的科技。可以說，中國大量的鋼材、化工產(chǎn)品的出口支持了美國的房地產(chǎn)。現(xiàn)在，美國次貸危機(jī)之所以爆發(fā)，一個根本原因就在于美國的房地產(chǎn)出了問題。雖然，美國為了次貸危機(jī)進(jìn)行了一系列技術(shù)創(chuàng)新，但是從理論上看，任何技術(shù)創(chuàng)新都離不開兩個基本因素，一個是預(yù)期收益，美國次貸危機(jī)爆發(fā)的根源就是美國的房地產(chǎn)價格出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)。大家買房子，賠錢。美國房地產(chǎn)價格為什么出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)？我想也是因?yàn)楣┣笠?guī)律導(dǎo)致的。美國租房子住，后來，隨著房地產(chǎn)供應(yīng)量不斷增加，價格在快速上漲以后會跌的，這是一個根源問題。中國的房地產(chǎn)也是這樣的。所以說這一輪次貸危機(jī)對中國影響比較大的就是鋼鐵、化工行業(yè)。這些行業(yè)什么時候能夠通過出口，再次迎來一個經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，這就要看奧巴馬，因?yàn)閵W巴馬上臺以后說過，要建大量的高速公路。一方面看美國的政策，一方面看我們國內(nèi)政府政策的導(dǎo)向。

　　次貸危機(jī)對中國出口結(jié)構(gòu)影響的第三個方面就是高端消費(fèi)，無非是旅游。由于次貸危機(jī)，財富出現(xiàn)了縮水，對于中國一些旅游業(yè)以及與旅游相關(guān)的服務(wù)業(yè)，也會帶來比較大的影響。

　　第四，次貸危機(jī)引發(fā)的“波及效應(yīng)”，對2009年的資本市場也會有影響。中國的高端產(chǎn)品，包括極點(diǎn)產(chǎn)品，維持一個快速增長。未來次貸危機(jī)，如果不停地在演繹，一些其他支付力比較可以的國家，會出現(xiàn)外匯危機(jī)。

　　這是2008年11月份的一個數(shù)據(jù)，我們看出口到美國同比下降到負(fù)0.1，到日本是增加的，美國次貸危機(jī)對中國的影響正在呈現(xiàn)出來。但從產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)來看，鋼鐵包括其他的行業(yè)從數(shù)量上是明顯的負(fù)增長，未來還會延續(xù)。一些機(jī)電產(chǎn)品、高科技產(chǎn)品是正增長。如果其他國家由于次貸危機(jī)，購買力減弱，是否會影響到這一塊，我覺得還有待觀察。

　　從紡織品、日用品來看，基本沒有大的影響。在這里我再強(qiáng)調(diào)一下，中國的金融安全問題。表面來看，中國的貿(mào)易順差很大，中國的出口，高科技、機(jī)電產(chǎn)品不停增長。外商投資企業(yè)在出口中所占的比重是50%左右，我想高科技產(chǎn)品多數(shù)都是外商投資企業(yè)創(chuàng)造的。這就比較麻煩的。一旦人家撤離，肯定對中國的經(jīng)濟(jì)影響非常大。

　　從內(nèi)部因素看，第一個是宏觀經(jīng)濟(jì)，2009年中國的宏觀經(jīng)濟(jì)是不樂觀的。第一個是GDP，會繼續(xù)下滑。前面幾位專家也說了，第四季度肯定不樂觀，明年的第一季度肯定比較悲觀。大家看得比較清楚，GDP增長已經(jīng)明顯進(jìn)入下行周期，起碼時間要三年左右。

　　第二，工業(yè)增加值，是繼續(xù)放慢。11月份，工業(yè)增加值5.4%，較10月份下降了2.8個百分點(diǎn)。工業(yè)好不了，我想其他行業(yè)也好不了。

　　第三，企業(yè)利潤。1-11月份，全國的企業(yè)出現(xiàn)了利率同比增長4.9%，1-8月份，19.4%，也就是說1-11月份較之1-8月份企業(yè)增長率下降11.5%。

　　M1、M2依然是下滑狀態(tài)，市場資金還原度比較差。

　　如果各國不停發(fā)行貨幣，說不定哪天就膨脹了。因?yàn)椴豢稍偕�資源是越來越少了。所以在刺激性的同時，對通脹的問題也不可掉以輕心。

　　從國內(nèi)影響來看，2009年對資本市場的影響，第二個問題是宏觀調(diào)控。中國的投資程序比較復(fù)雜，我想在半年以后才能見效。2009年第一季度，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可能不會太好。所以我想，對于2009年的資本市場，應(yīng)該有很大影響。我對2009年的影響，我認(rèn)為是第一季度會調(diào)整。這一輪的宏觀調(diào)控是比較及時的，因?yàn)橹袊�改革開放30年，中國經(jīng)濟(jì)經(jīng)過粗放型增長，現(xiàn)在中國必須實(shí)行經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，包括經(jīng)濟(jì)理論的創(chuàng)新。

　　從投資計劃來看，中國5、6月份，經(jīng)濟(jì)增長會起到拉動的作用。短期來看，經(jīng)濟(jì)刺激計劃對于經(jīng)濟(jì)是有效的，但從中長期來看，鑒于中國國情不一樣，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展到了這個情況，必須要進(jìn)行轉(zhuǎn)型。未來4萬億的投資計劃，對于中國經(jīng)濟(jì)增長刺激力度到底有多大？效果怎樣？取決于4萬億的投資效果。如果效果好，我想短期內(nèi)中國的經(jīng)濟(jì)經(jīng)過年初的下滑以后，有望在5、6月份出現(xiàn)一個拐點(diǎn)，可能會達(dá)到8%、8.3%左右。這里，我做了一個比較。上世紀(jì)羅斯福的刺激計劃，雖然這一輪經(jīng)濟(jì)計劃也參照了美國上世紀(jì)30年代的調(diào)控經(jīng)驗(yàn)。它對于中國的借鑒，主要體現(xiàn)在以下幾個方面：第一，要繼續(xù)加強(qiáng)中國的農(nóng)業(yè)出口，鞏固農(nóng)業(yè)對中國的出口；第二，中國不一定是開放市場，應(yīng)該是嚴(yán)格外匯儲備進(jìn)市場，維持中國金融安全，因?yàn)閺闹袊�外匯上面，實(shí)行統(tǒng)一的結(jié)匯制度。

　　第四，凱恩斯理論。鑒于中國的國情和全球發(fā)展情況，應(yīng)該有選擇地運(yùn)用凱恩斯的投資拉動理論。從上個世紀(jì)美國、中國運(yùn)用凱恩斯里上存在以下幾個差異，我們在投資時怎樣根據(jù)這些差異。

　　從上個世紀(jì)30年代，美國運(yùn)用凱恩斯，鋼鐵、水泥屬于朝陽行業(yè)，我們屬于夕陽行業(yè)。我們不能有效地實(shí)行國民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)的升級。未來一旦經(jīng)濟(jì)起來以后，大量的投資也會形成新的產(chǎn)能過剩，也是一個新的問題。目前，中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展正面臨越來越多的資源瓶頸制約，別看現(xiàn)在的鐵礦石價格下來，一旦中國經(jīng)濟(jì)起來，價格還會上來。中國在項目決策上，計劃不足，跑步前進(jìn)，難以保證新投資項目的經(jīng)濟(jì)和效應(yīng)。

　　上個世紀(jì)的美國建立了一套嚴(yán)格的預(yù)算和資本開放體系，能夠保證在理論下的投資效應(yīng)。在使用過程中，要加強(qiáng)監(jiān)管，防止浪費(fèi)現(xiàn)象。

　　從世界各個發(fā)達(dá)國家來看，任何一個國家的崛起都是掌握在當(dāng)代最前沿的科技領(lǐng)域。從中國的宏觀經(jīng)濟(jì)，中國不要把眼光集中在全統(tǒng)的投資項目上。強(qiáng)大的社會保障拉動消費(fèi)以后，國民素質(zhì)才能帶來很大的提高，增強(qiáng)中國的科技實(shí)力。這是實(shí)現(xiàn)國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和宏觀調(diào)控目標(biāo)的最終落腳點(diǎn)，也是最佳的落腳點(diǎn)。美國雖然經(jīng)濟(jì)不行，但美國生活不錯。為什么美元維持著特殊的地位，也與美國的科技實(shí)力有關(guān)系。

　　現(xiàn)在從中國的經(jīng)濟(jì)增長情況來看，我們麻木地運(yùn)用了西方的經(jīng)濟(jì)理論，重投資，重出口，重拉動，但沒有中國自己的經(jīng)濟(jì)理論，都是從國外扒過來，拿過來就用，效果不是很好。在理論上，中國的理論沒有大的波瀾，中國到了一個建立自己的經(jīng)濟(jì)理論的體系的時候了。要想根本轉(zhuǎn)型，必須在理論上進(jìn)行轉(zhuǎn)型和突破。我們最近也做了一些研究，但發(fā)行很難，因?yàn)橛绊懸脖容^大。

　　影響2009年資本市場第三個因素，就是超出預(yù)期的其他經(jīng)濟(jì)刺激措施。什么時候出臺？怎樣出臺，這對資本市場影響是比較大的。

　　第四，全球低迷狀態(tài)，對資本市場是一件好事。首先，對戰(zhàn)略市場是一個好事。

　　由于時間關(guān)系，我就講這些。謝謝大家！

　　主持人：好的，非常感謝鮑博士的精彩講解，要提醒大家今天的研討會安排了非常豐富的內(nèi)容。接下來的時間，我們歡迎臺灣吳懷恩演講！大家歡迎！

　　吳懷恩：楊總裁、陳總，各位領(lǐng)導(dǎo)、各位朋友，大家好！

　　我吳懷恩，我從臺灣來，簡單介紹一下我自己。大家可能對我的出處可能比較好奇，我在投影片上簡單說明一下，我本身過去在臺灣的十幾年中多次在管理行業(yè)，也當(dāng)國際金公司的高管，因?yàn)檫\(yùn)用一些邏輯分析的宏觀經(jīng)濟(jì)的方法，把旗下帶得不錯，五年把管理規(guī)模推到四倍的水平。我比較貪心一些，在今天的報告會投入了很多時間。但因?yàn)闀r間的關(guān)系，我會在12：20分把報告做一個最后的總結(jié)。先跟各位談一下宏觀經(jīng)濟(jì)對市場的影響；第二個，未來市場的潛力，整個宏觀經(jīng)濟(jì)的看法以及全世界的看法大概落在何處。

　　第一，我想為2009年的經(jīng)濟(jì)輪廓做一個定調(diào)，我定位“冬至、大寒”。2008年，我稱之為戲劇化的一年，總結(jié)一下，就是“撞機(jī)”。幾乎都是以這一點(diǎn)作為收藏。大家在提到“崩碟”時，我比較不一樣的看法，我的意思是“玩泰豐”。從2003年開始到2007年，五大同行從原本平均到約莫15%的水準(zhǔn)，拉到2007年的30%。這樣一個結(jié)果，必然在后面產(chǎn)生我們講的“還是要返回去”。

　　你的資金的輪轉(zhuǎn)是不健康的背后的原因所造成的，現(xiàn)在看到的市場上整個崩碟，資金不夠，各國央行開始大幅降息。這表明必須要開始管這些金融體系。這些央行在降息周期，目前看起來，對股票市場、市場利差開始慢慢做收斂，相對于股市一個比較好的看法，如果這個利差的收斂表示信用市場的安定性已經(jīng)回到原來的基準(zhǔn)。美國市場，利率大概在15%-20%，這樣的價格表示如果哪一天信用市場的流通慢慢變成比較安定的時候，我想是所謂的體系修正的滿足點(diǎn)慢慢就到來了。

　　市場逐漸比較沒有像之前那樣的恐慌，但我還是要面對現(xiàn)實(shí)，不管是全球或者各個區(qū)域的領(lǐng)先指標(biāo)的態(tài)勢來看，2009年就像我破題時所說的，大寒、冬至，應(yīng)該取得一定的成績。拐點(diǎn)到底在哪里？以我目前收集到的資料，以全球透視機(jī)構(gòu)來看，全世界包括美國、日本，在2009年是同步衰退，不過，這個機(jī)構(gòu)取得的預(yù)測數(shù)值來看，在2010年會有復(fù)蘇的跡象。

　　這一段時間，原物料的組成，如果大家有共識的話，2009年是負(fù)面和悲觀的預(yù)期，不管在原物料還是在石油方面都不是很好的情況。可以清楚地知道，2009年一下子掉進(jìn)一個凹洞。

　　中國所扮演的角色越來越重要，這是可以預(yù)期的事實(shí)。

　　剛才，交待的是讓大家取得一個概念性的公式。2009年是冬至，2010年是恢復(fù)。什么時候會春暖花開？尤其是在場的投資人對股市比較關(guān)注，我用邏輯方法推算背后的時間點(diǎn)是如何。

　　股價的綠洞就是一個太極，未來市場會逐漸回到白色的點(diǎn)，慢慢擴(kuò)開，這是一個物理現(xiàn)象，這是沒有辦法避開的。當(dāng)我們在市場操作時，不能樂觀地老生常談，最重要的是找到方法約制自己。

　　從以上的投影片可以很清楚地看到，C是消費(fèi)，I是投機(jī)，如果當(dāng)目前大家遇到這么窘的情況，我們所希望的，不管是臺灣、國內(nèi)、美國，都希望政府支出增加。從而找到需求，帶動經(jīng)濟(jì)增長。

　　雖然這些財政政策，各國政府逐漸刺激它，但我們一般觀察財政政策在實(shí)行對或者市場的影響比較拿捏，因?yàn)閳?zhí)行力的關(guān)系，沒有辦法做一個推究。以方法來講，反而是貨幣政策部分，以我過去的經(jīng)驗(yàn)，有一個邏輯性的推導(dǎo)。這是美國的年增率，對照美國的領(lǐng)先指標(biāo)，藍(lán)色的線條代表美國的領(lǐng)先指標(biāo)。經(jīng)濟(jì)增長，就是人和金錢的累計。返過來，人和錢退潮了，就是經(jīng)濟(jì)衰退了。以股市來講，叫做量價背離。

　　現(xiàn)在大家開始用力地把貨幣供給，流動性增加，明顯可以看出，在美國這邊，貨幣供給開始增加了，以時間點(diǎn)估計，當(dāng)貨幣供給增加到6-12個月，導(dǎo)致領(lǐng)先指標(biāo)做轉(zhuǎn)折，估計2009年下半年造成的效應(yīng)。一般領(lǐng)先指標(biāo)比景氣約莫領(lǐng)先3-6個月，也就是說，以美國的實(shí)際景氣來看，大概在2012年。

　　我個人最喜歡產(chǎn)能利用率，代表產(chǎn)能運(yùn)作情況。這個產(chǎn)能利用率崩下在2008年第一季。有一些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)不是沒有用的，假設(shè)股價不停追高，基本面做最低的時候，大家就要特別小心了。以這樣的時間做一個推理的話，長期的趨勢在產(chǎn)能這邊的趨勢，也到2010年中這一區(qū)段。如果集中的點(diǎn)和時間是一致性的話，那個點(diǎn)和時間就會產(chǎn)生比較大的意義。

　　從就業(yè)市場周期，這是左側(cè)的方法。簡單來講，指向的時間點(diǎn)也是再生2010年上半年，整個修正結(jié)束。最后，是另類的思考，也是最簡單的。返過來，大家都覺得這么慘，大家都關(guān)心反映完了沒有。

　　所以，對于景氣變化的勾勒，我的看法是這一次的景氣，我指的是全球，現(xiàn)在全球景氣聯(lián)動性是非常高的。各國都在跌，你的國家沒有理由在漲。我認(rèn)為2010年第二季度這一波的景氣修正觸底。再往上，是2013年。

　　紅色部分，大家比較關(guān)切，加入2010年第二季度落底，股市大概有3-4個月景氣反映，今年年底大家會非常關(guān)心股市的變化，因?yàn)樗�的修正是否滿足，在這個時間點(diǎn)，值得去做一個推究。

　　我個人觀點(diǎn)，今年股市應(yīng)該有一個字概括，就是“悶”。“無基之談”，就是沒有基本面的反彈。

　　在基本面和宏觀面都可以有一致性的認(rèn)定的結(jié)論。接下來，有沒有任何的市場或國家在未來，除了中國是用心留意關(guān)注的，我下的標(biāo)題是金融海嘯后的南海明珠，我們需要尋求一個充滿希望的未來。

　　如果要和各位講最后的組成，紅色的股票大家都會買，長期往上；藍(lán)色沒有什么營養(yǎng)的，上下波動。我們先切第一刀，除了國內(nèi)需要關(guān)切以外，重點(diǎn)的主題是我們要投資新興市場國家，而不是已開發(fā)國家。新興市場國家又有哪些地方是需要特別關(guān)注的焦點(diǎn)呢？前幾年，有一個觀點(diǎn)就是“金磚四國”，金磚四國的效益慢慢發(fā)酵出來，以這個概念為主的主題，開始被大家接受以后，金磚四國已經(jīng)走了三分之一的時間，于是有人開始尋找，如果金磚四外以外還有哪些更值得關(guān)注的國家呢？我就從市場上去搜集新的五大概念，我試著去找出最后的交集，最后的結(jié)果，我們看到就是越南。它是所有世界各國焦點(diǎn)的聚集，所有國家都看好它。當(dāng)然，越南這幾年的情況，大家又愛又怕，一會兒我會做一個深刻的分析，它是我國5-10年前一樣的走勢。當(dāng)然，越南會成為未來新興的市場。

　　閃亮的南海明珠——越南。為什么越南會吸引這些投資人的目光。簡單講，大陸當(dāng)然是選世界關(guān)注的國家和市場，除了大陸以外，亞洲各國的經(jīng)濟(jì)增長率，大陸是第一名，其實(shí)印度不是第二名，而是越南。它的政治指數(shù)高于臺灣，高于大陸。最重要的一點(diǎn)，勞動成本非常便宜，越南平均成本是100萬越南頓，大概2000塊臺幣，大概300-500塊人民幣，工資非常便宜。它的對外態(tài)度也是開放的，它的出口態(tài)勢逐漸抬頭。它的出口成長力高于所有亞洲的國家。

　　因?yàn)樗�的金融體系相對低，根本還是在很初級的位置，所以沒有金融風(fēng)暴的問題。

　　預(yù)計來講，這個表比較值得參考。對金融風(fēng)暴、制約經(jīng)濟(jì)成長，在2009年基本沒有什么影響。總的來說，它雖然是落后，正在成長，因?yàn)檫@樣的背景，這次反而逃過一劫。為什么在未來越南會值得關(guān)注？過去的中國就是今日的越南。

　　所以，我們可以看到，越股也是蠻豐的，業(yè)績也是很高的。除了國內(nèi)之外，未來還會爆發(fā)出哪些值得大家特別關(guān)心的市場。它的整個的光度和深度在不斷加深。就越南而言，它未來的走向和中國過需很像的時候，表示我在這個地方生根，未來會有很豐盛的收獲。它的背景和中國是相同的，這些企業(yè)在財政部手上，我協(xié)助他們尋找策略投資者。整個國營企業(yè)的價格，會慢慢發(fā)生對市場的正面的效應(yīng)。可以談越來、國內(nèi)，更可以談到美國。這說明什么？各位在股市投資上，一個很重要的觀點(diǎn)，最重要的是每天早上起來，要記住最重要的綱領(lǐng)，第一是趨勢、幅度和轉(zhuǎn)折，轉(zhuǎn)折就是國內(nèi)講的拐點(diǎn)。現(xiàn)在趨勢往下去，一定要做多，沒有辦法。幅度多大、修正的幅度多深，不要修正一半就做一個動作，也不行。拐點(diǎn)是多少？這三個問題思考以后，就不會做一些不該做的工作。

　　價值評估來講，事實(shí)除以GDP，現(xiàn)在的股市整個的熱度到底會不會超出基本面能夠負(fù)載的范圍？這是最直線的概念。以美國而言，大家可以留心，過去50年當(dāng)中，不只是50年，應(yīng)該是大蕭條以后，已經(jīng)80年了，大蕭條以后，市值除以GDP，已經(jīng)達(dá)到79%。比方說，這一次市值除以GDP，美國是120%，這也是我告訴朋友，這不大對，要淘掉。以下，可以滿足的修正點(diǎn)是40%，目前美國是57%，這可以給各位做一個參考。回過頭來看這個投影片，目前越南才在20%，光就這個數(shù)值做一個預(yù)期和未來的成長空間，如果達(dá)到80%，起碼要成長10倍。因?yàn)槲易龅氖情L線成長，這是可以關(guān)注的觀點(diǎn)。

　　以這樣的想法，最后回到金融市場的反應(yīng)。我怎么做？我把上證指數(shù)往前拉，就是紅色這一條，各位可以發(fā)現(xiàn)這是很吻合的。因?yàn)樗�和我們而言，國�?nèi)政治體制相同，實(shí)行的改革方案也略微一樣，角度和心態(tài)也不會差太多，因?yàn)槲医?jīng)常和越南政府官員在談。如果這個故事合理，在未來，越南和中國一樣，股市會有一個很大的點(diǎn)爆發(fā)。

　　這邊是對越南股票市場的架構(gòu)，它的IPU不像國內(nèi)和臺灣的IPU，越南雖然是一個好市場，但還是有一些點(diǎn)要弄清楚，否則投資的風(fēng)險就比較難掌握了。這是一些它的交易特性，這些資料我會留一些給主辦單位，大家如果有需要，可以和主辦單位索取。時間點(diǎn)的拿捏，這不是一個很有效率的市場。如果要投到越南指數(shù)，我認(rèn)為要鎖定一些比較大的全資股票來做。

　　我這邊挑出來的行業(yè)點(diǎn)，紅色部分是銀行股，還有電信股，這比較值得關(guān)切。當(dāng)然，講到它的好，我們也不能不客觀，我這段時間遇到的問題，一個一個提出來。第一，它的背景環(huán)境不大。第二房地產(chǎn)的投資，釘子戶是國內(nèi)的10倍，政府是不會幫它把釘子拔掉。第三，官員的腰包問題。第四，人才儲備問題，當(dāng)然越南花了很多心思在關(guān)注。一般的投資人認(rèn)為，要把它的市場弄得很清楚。

　　以越南來講，長期了驅(qū)動力在經(jīng)濟(jì)方面是沒有問題的，國內(nèi)來講，市值有4-5倍的成長空間。我做一個最后的結(jié)論。

　　第一，剛才聊到的景氣殺傷的元兇，信用擴(kuò)張?zhí)�快�?009年，談出來的原因，是不是跌更深，我要談的是再跌肯定很有限，最大的修正在去年已經(jīng)發(fā)生，現(xiàn)在是很“，以時間換空間，就算有反彈，也是“無基之談”。追高，多留意一些。就業(yè)脈動，推測這個軌跡，我想分享的是2009年衰退，2010年會有所恢復(fù)。未來來講，如果做投資，和臺灣一樣，是可以預(yù)期得到。未來投資選擇上，我建議多關(guān)切一些新興市場國家的變化，而不要太花心思看美國、看日本。當(dāng)然，篩選這個原因，最大的聚焦點(diǎn)是越南這個市場。

　　越南的金融業(yè)、電信業(yè)，就我現(xiàn)在觀察，將會是未來一個非常好的標(biāo)的。

　　我的演講就到這里，如果有問題，各位可以和我繼續(xù)討論！

　　主持人：上午，嘉賓演講的部分就到一段落了，在這里我告訴大家一個好消息，我們?yōu)榈綍�的每位朋友�?zhǔn)備了禮物，就是瀘州老窖送給每位朋友一瓶位瀘州老窖酒。

　　張總：尊敬的各位、各位朋友，本來沒有什么好說的，根據(jù)主委會的安排，叫我在這里講兩句。第一，瀘州老窖長期得到在座各位朋友的關(guān)心、支持，我們公司的懂事長和總經(jīng)理表示非常的感謝，所以，今天我非常有幸與大家一起聽這個講座。第二，希望在金融危機(jī)當(dāng)中，我們各個行業(yè)的朋友都支持我們的傳統(tǒng)民族產(chǎn)業(yè)，繼續(xù)對瀘州老窖予以關(guān)心、關(guān)注和支持。第三，提前跟在座各位朋友拜個早年，祝大家信念愉快！

　　主持人：感謝張總，相信各位朋友會非常關(guān)注瀘州老窖的。

    新浪聲明：新浪網(wǎng)登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點(diǎn)或證實(shí)其描述。文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。