主持人：下午的研討會(huì)現(xiàn)在開(kāi)始！接下來(lái)有請(qǐng)國(guó)泰君安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷先生做精彩演講！

　　李迅雷：非常高興有機(jī)會(huì)為大家做專(zhuān)題演講，我在來(lái)之前并不了解我要做專(zhuān)題演講。我愿意為上海證券報(bào)組織的是一個(gè)論壇，沒(méi)有想到有這么多東北證券的VIP客戶。我覺(jué)得在這樣一個(gè)場(chǎng)合講，也不是太妥當(dāng)。因?yàn)楫吘故巧虾ＷC券報(bào)和東北證券主辦，要我講投資策略，我想東北證券的投資策略一定比我講的精彩。如果講宏觀，上午兩位都是國(guó)家信息中心和社科院做宏觀研究，肯定也比我講得專(zhuān)業(yè)。我講這兩個(gè)方面，都覺(jué)得不是太合適。所以，我就很簡(jiǎn)單地對(duì)這次研討會(huì)的舉辦表示祝賀，對(duì)大家在2009年能夠把握住市場(chǎng)機(jī)會(huì)多聽(tīng)一下專(zhuān)家學(xué)者的意見(jiàn)，應(yīng)該也是非常有益的，我想簡(jiǎn)單地說(shuō)幾個(gè)話題，對(duì)宏觀方面的一個(gè)話題，一個(gè)是宏觀政策應(yīng)該怎樣把握；第二，市場(chǎng)機(jī)會(huì)2009年和2008年相比有哪些特點(diǎn)。

　　第一方面，宏觀和原來(lái)的市場(chǎng)已經(jīng)是不一樣的。國(guó)務(wù)院在決策上會(huì)采取哪些措施對(duì)市場(chǎng)有哪些影響，進(jìn)入2009年以后，美國(guó)因?yàn)榇钨J危機(jī)采取了很多舉措，這些舉措對(duì)下一步如何來(lái)定還是有一些宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，還有金融機(jī)構(gòu)，還有廣大的民眾希望怎么做，比如汽車(chē)行業(yè)出現(xiàn)危機(jī)以后，美國(guó)政府怎么來(lái)對(duì)汽車(chē)行業(yè)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)上的支持，中國(guó)的情況也是一樣。去年年末，4萬(wàn)億規(guī)劃出來(lái)以后，現(xiàn)在也在看效果。這4萬(wàn)億到底對(duì)經(jīng)濟(jì)有怎樣的推動(dòng)作用。2009年經(jīng)濟(jì)面臨的主要問(wèn)題是什么。我們也專(zhuān)門(mén)做過(guò)一個(gè)研究，4萬(wàn)億的拉動(dòng)，對(duì)GDP的作用還是十分有限。測(cè)算一下，4萬(wàn)億里，2500億用于拉動(dòng)GDP，分?jǐn)偟絻赡辏�可能每年可以拉�?dòng)的GDP就是1個(gè)百分點(diǎn)。2009年，由于一些負(fù)面因素，比如像出口下降、投資增速的下降，對(duì)GDP的減速大概有3個(gè)百分點(diǎn)，基礎(chǔ)設(shè)施可以增加2個(gè)百分點(diǎn)。保8的目標(biāo)還是比較難實(shí)現(xiàn)的。正因?yàn)檫@樣，政府肯定要保8，會(huì)采取一些措施，我們預(yù)期在2009年有第二輪的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃。這些計(jì)劃應(yīng)該放在什么地方呢？我認(rèn)為還是在關(guān)注民生方面。比如說(shuō)減稅，企業(yè)的增值稅、出口退稅、個(gè)人所得稅類(lèi)似這些方面在2009年可能做得多一點(diǎn)。現(xiàn)在面臨最大的問(wèn)題，2009年的就業(yè)問(wèn)題，新增就業(yè)人口勞動(dòng)力大概1200萬(wàn)，這里集中包括大學(xué)畢業(yè)生人數(shù)大概在610萬(wàn)，歷史上首次超過(guò)50%，如此大的就業(yè)人口壓力，對(duì)社會(huì)的穩(wěn)定會(huì)產(chǎn)生一定的影響。這也就是為什么在去年年末和今年年初胡錦濤總書(shū)記和溫家寶總理頻頻去學(xué)校視察，這就是說(shuō)2009年就業(yè)問(wèn)題是最大的問(wèn)題。這也就是思考中國(guó)經(jīng)濟(jì)歷來(lái)來(lái)講，就是靠投資來(lái)拉動(dòng)，而政府的目標(biāo)也是為了實(shí)現(xiàn)GDP的平穩(wěn)、高速增長(zhǎng)。為什么要保8？別的國(guó)家，如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有6%左右，已經(jīng)算是高速增長(zhǎng)了，如果我們8%的增長(zhǎng)，算是比較低的增長(zhǎng)，說(shuō)明我們經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的模式存在很大問(wèn)題，我們主要靠投資拉動(dòng)的。而推動(dòng)GDP的主要?jiǎng)恿σ策�是來(lái)自于政府部門(mén)，因?yàn)楦鱾�(gè)省都有GDP的考核指標(biāo)，比如上海，我恰好在上海市人大財(cái)經(jīng)委，財(cái)經(jīng)委就會(huì)對(duì)政府實(shí)行壓力，溫總理也說(shuō)了，上海要在全國(guó)處于領(lǐng)先地位，不能拖全國(guó)的后腿。所以，上海GDP的目標(biāo)是9%，這個(gè)目標(biāo)要實(shí)現(xiàn)確實(shí)有一定難度。但是，這樣想，GDP的拉動(dòng)，多投資就可以拉動(dòng)，為什么說(shuō)4萬(wàn)億的投資，中央搞了這個(gè)計(jì)劃以后，各個(gè)地方紛紛進(jìn)行追加，按照目前的統(tǒng)計(jì)結(jié)果，各個(gè)地方對(duì)今后兩年追加的投資加起來(lái)已經(jīng)超過(guò)20萬(wàn)億，當(dāng)然這20萬(wàn)億沒(méi)有一個(gè)支出來(lái)源，沒(méi)有落實(shí)。這也是很多地方政府把GDP當(dāng)作一個(gè)目標(biāo)了，但是面臨的又是一個(gè)就業(yè)問(wèn)題、社會(huì)穩(wěn)定問(wèn)題。現(xiàn)在看，農(nóng)民工的問(wèn)題還是非常嚴(yán)重的。我講這個(gè)話的意思，還是希望大家在投資的角度看待2009年我們所面臨的問(wèn)題是什么。2009年有兩大要注意的問(wèn)題，一個(gè)是建國(guó)62周年，要體現(xiàn)建國(guó)的豐功偉績(jī)，另外要防范由于62周年會(huì)引發(fā)的一些不穩(wěn)定因素，這都是中央要考慮的方面，圍繞這兩個(gè)方面，肯定會(huì)采取一定的決錯(cuò)。

　　2009年，大家更要關(guān)注的是民生問(wèn)題，更重要的是由于民生問(wèn)題引發(fā)的一系列社會(huì)問(wèn)題。圍繞這個(gè)問(wèn)題，中央一定會(huì)在解決這些問(wèn)題方面采取一定的措施，這些措施會(huì)導(dǎo)致哪些行業(yè)受益，我覺(jué)得這還是非常關(guān)鍵的。實(shí)際上，中國(guó)對(duì)于GDP的拉動(dòng)只有一個(gè)象征性的意義，中國(guó)經(jīng)濟(jì)還沒(méi)有下滑得太厲害，根據(jù)奧運(yùn)會(huì)的金牌和神七的意義是一樣的。對(duì)相關(guān)行業(yè)會(huì)有一定的拉動(dòng)作用，比如家電下鄉(xiāng)，因?yàn)檗r(nóng)民的收入太低了，整個(gè)農(nóng)民的收入構(gòu)成當(dāng)中工資性收入首次超過(guò)經(jīng)營(yíng)性收入，工資形收入35%，農(nóng)民靠土地獲得的收入現(xiàn)在只有不到30%，工資性收入現(xiàn)在在下降，因?yàn)檗r(nóng)民主要靠打工，這一塊下降，政策上拿什么補(bǔ)償？靠4萬(wàn)億的投資是不補(bǔ)不了的。另外一方面，農(nóng)民失去了工作，城市的事業(yè)人口已經(jīng)達(dá)到6.5%，即城鎮(zhèn)登記失業(yè)人口，那么農(nóng)民的失業(yè)沒(méi)有在登記范圍里，現(xiàn)在從農(nóng)民的返鄉(xiāng)登記來(lái)看，已經(jīng)超過(guò)10%了。中國(guó)的實(shí)際失業(yè)人口應(yīng)該在10%左右，這是非常嚴(yán)重的。經(jīng)濟(jì)還沒(méi)有達(dá)到最困難的時(shí)候。為了解決這些問(wèn)題，我想今年政府要刺激經(jīng)濟(jì)，肯定會(huì)在社會(huì)保障，對(duì)一些勞動(dòng)密集型企業(yè)的減稅這方面加大力度。這是比較重要的因素。現(xiàn)在面臨的問(wèn)題，很多沿海地區(qū)的企業(yè)都是關(guān)門(mén)，不能說(shuō)是倒閉，因?yàn)榈归]是資不抵債、破產(chǎn)，它的自我風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)比較強(qiáng)。現(xiàn)在不光牽涉得越來(lái)越多，從民營(yíng)企業(yè)到現(xiàn)在的國(guó)營(yíng)企業(yè)，都出現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)上的風(fēng)險(xiǎn)。就咱們吉林省來(lái)說(shuō)，吉林省的吉林市重工業(yè)比較多，它遭遇的影響就比長(zhǎng)春市要大。長(zhǎng)春市相對(duì)來(lái)講，在重工業(yè)方面不如吉林。

　　像上海，我所知道的，上海的影響就比北京要大。因?yàn)樯虾５墓�業(yè)比北京發(fā)達(dá)，像寶鋼、上海石化，他們所受到的金融危機(jī)的影響比較大。前一段時(shí)間，我們中央領(lǐng)導(dǎo)到上海視察，上海要建國(guó)際航運(yùn)中心，聽(tīng)說(shuō)中央主要領(lǐng)導(dǎo)要來(lái)視察，為了中央領(lǐng)導(dǎo)不太失望，專(zhuān)門(mén)派了一輛貨輪到那兒停靠。我們寶鋼也是2008年改革開(kāi)放30年建成30年慶，現(xiàn)在去看寶鋼，管理人員都停發(fā)工資了。這是他們采取的一個(gè)比較主動(dòng)的手段，他們?yōu)槭裁匆�停發(fā)呢？寶鋼內(nèi)部管理還是比較嚴(yán)格的，只要企業(yè)虧損，管理人員就要停發(fā)工資，去年10月份虧損10個(gè)億，12月份可能虧損更大。這就說(shuō)明實(shí)體經(jīng)濟(jì)慢慢受到美國(guó)次貸危機(jī)所引發(fā)的全球性的金融海嘯的影響。

　　這就是大家要考慮的問(wèn)題，中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)遠(yuǎn)的動(dòng)力還沒(méi)有？實(shí)際上，我們一開(kāi)始在美國(guó)經(jīng)濟(jì)危機(jī)評(píng)價(jià)時(shí)，都覺(jué)得對(duì)中國(guó)影響不大。

　　中國(guó)改革開(kāi)放30年，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式就是靠出口導(dǎo)向，在長(zhǎng)春感受不深，但在沿海地區(qū)，浙江、廣東那邊一大片一大片企業(yè)關(guān)門(mén)，影響確實(shí)是非常巨大的。我們進(jìn)出口的貿(mào)易依存度是70%，確實(shí)很難想象中國(guó)這么一個(gè)13億的大國(guó)變成了一個(gè)出口導(dǎo)向型的國(guó)家。30年的改革開(kāi)放，當(dāng)然取得了偉大的成果，我們經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度在全球是最快，我們的GDP在過(guò)去30年中增長(zhǎng)了8倍，我們?cè)诘谝粋�(gè)30年增長(zhǎng)了2倍，就是1949-1979年，那么在1979-1999年增長(zhǎng)了8倍，這是沒(méi)有一個(gè)大國(guó)可以比擬的。但我們失去了什么？我們的資產(chǎn)平衡表，資產(chǎn)和負(fù)債肯定是一致的。我們失去的是資源方面的透支，東部和西部地區(qū)收入的差距是10倍，在全球沒(méi)有一個(gè)國(guó)家像我國(guó)這么大的差距了。城鄉(xiāng)差距，印度2倍，整個(gè)亞洲國(guó)家城鄉(xiāng)差距平衡1.6倍，我們是3.3倍，這就是我們的問(wèn)題所在，做投資人可能就認(rèn)為要增加財(cái)產(chǎn)性收入，這是在6000點(diǎn)以后說(shuō)的，這肯定影響到消費(fèi)，證券市場(chǎng)肯定要好，這在邏輯上是成立的，但最大的問(wèn)題還是三農(nóng)問(wèn)題，農(nóng)民的收入過(guò)低，我們專(zhuān)門(mén)做過(guò)一個(gè)統(tǒng)計(jì)，在城里，對(duì)消費(fèi)拉動(dòng)是有限的，在農(nóng)村里，如果給農(nóng)民增加收入的話，每增加一塊錢(qián)，他會(huì)拿0.82元進(jìn)行消費(fèi)，我們經(jīng)濟(jì)學(xué)上有一個(gè)俗語(yǔ)叫做“邊際消費(fèi)傾向”。越到發(fā)達(dá)國(guó)家，邊際消費(fèi)傾向越低。在政策舉措上，肯定要為中國(guó)的農(nóng)村有巨大的財(cái)力上的投入。

　　我估計(jì)今年國(guó)債的發(fā)行規(guī)模會(huì)達(dá)到15000億左右。因?yàn)榻衲赀�本付息的國(guó)債估計(jì)是8000億，新增的會(huì)達(dá)到7000億，這個(gè)方面，會(huì)使今年的國(guó)債發(fā)行規(guī)模大幅增加。另外一方面，對(duì)于個(gè)人所得稅起征點(diǎn)的提高方面也會(huì)有舉措。我們也計(jì)算了一下，起征點(diǎn)的提高，如果從現(xiàn)在的2000提高到2500元，可以使消費(fèi)增長(zhǎng)1.2個(gè)百分點(diǎn)，這對(duì)經(jīng)濟(jì)刺激也有明顯效果。我想，在去年省人大開(kāi)會(huì)時(shí)，有一個(gè)人大代表就提出來(lái)“應(yīng)該給全國(guó)人民發(fā)1000塊錢(qián)”，這是非常有先見(jiàn)之明的，因?yàn)樵谌ツ杲?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)比較高的時(shí)候他就提出來(lái)，但上海人大給否決了。但我想今年肯定會(huì)有很多人提出給個(gè)人發(fā)放消費(fèi)券和現(xiàn)金的事情，今年至少給中國(guó)的貧困人口增加收入，給農(nóng)村的增加社會(huì)保障的覆蓋面，對(duì)相關(guān)行業(yè)肯定會(huì)有一些影響。因?yàn)槲冶旧硪膊皇亲霾呗匝芯康模�可能在行業(yè)方面，我也不細(xì)講了。但今年整個(gè)證券市場(chǎng)來(lái)講，我的觀點(diǎn)還是相對(duì)樂(lè)觀一點(diǎn)。因?yàn)?006年我們是單邊上揚(yáng)的市場(chǎng)，2007年是從單邊上揚(yáng)到十七大以后政府提出增加居民財(cái)產(chǎn)性收入以后出現(xiàn)急劇的下跌，2008年是單邊下跌的市場(chǎng)，2009年我覺(jué)得至少應(yīng)該是一個(gè)平衡的市場(chǎng)，即便是下跌，空間也非常有限，上漲的話，由于宏觀經(jīng)濟(jì)還是處于下滑的勢(shì)頭中，明年的GDP，美國(guó)在2009年第三季度會(huì)出現(xiàn)1%的增長(zhǎng)，前兩個(gè)季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)負(fù)增長(zhǎng)，但中國(guó)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底的話，可能要在2010年。我覺(jué)得還不是太樂(lè)觀。因?yàn)橹袊?guó)的影響主要還是實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面，固定投資、減稅這些效果的體現(xiàn)可能更多會(huì)在2010年體現(xiàn)出來(lái)，2009年體現(xiàn)不會(huì)太多。

　　所以，整個(gè)經(jīng)濟(jì)不太樂(lè)觀，還是在探底的過(guò)程，但這個(gè)過(guò)程會(huì)多長(zhǎng)？大家不能太樂(lè)觀，現(xiàn)在對(duì)經(jīng)濟(jì)的看法無(wú)非是三種，一個(gè)是U字形，L形，這一次經(jīng)濟(jì)下滑的勢(shì)頭來(lái)勢(shì)兇猛，是30年來(lái)前所未有的，就像寶鋼成立30周年第一次出現(xiàn)了虧損，就像我們的出口，98年我們的出口下降的幅度到了個(gè)位數(shù)，達(dá)到2%，而我們11月份的出口就是負(fù)增長(zhǎng)。再看發(fā)電量，以前盡管低到個(gè)位數(shù)，但也是正的，而現(xiàn)在也出現(xiàn)了負(fù)的增長(zhǎng)，這確實(shí)是以前沒(méi)有過(guò)的，既然來(lái)勢(shì)這樣兇猛，可能持續(xù)的時(shí)間也會(huì)更長(zhǎng)一點(diǎn)。所以，就這點(diǎn)來(lái)講，我個(gè)人認(rèn)為對(duì)經(jīng)濟(jì)還不應(yīng)該有過(guò)高的期望。不會(huì)有暴風(fēng)雨過(guò)后馬上就晴空萬(wàn)里了，暴風(fēng)雨過(guò)后會(huì)有回落，作為股市來(lái)講，不一定，因?yàn)楣墒惺艿挠绊懸蛩靥�多。首先一點(diǎn)，股市已經(jīng)跌到深淵了。本身經(jīng)濟(jì)再不好，也有反彈的需求。另外，股市又是超前于經(jīng)濟(jì)的變化。政府在新一年里也會(huì)焦慮，他看到整個(gè)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)沒(méi)有非常好的變化，或者沒(méi)有和預(yù)想那樣的變化，可能又會(huì)采取新的舉措，那樣又會(huì)帶來(lái)一輪新的行業(yè)變化。

　　全國(guó)的情況我確實(shí)不是太了解，和大家透露一下上海的情況，因?yàn)樽蛱爝�沒(méi)有公布國(guó)務(wù)院要頒發(fā)一個(gè)上海發(fā)展服務(wù)經(jīng)濟(jì)促進(jìn)上海兩個(gè)中心建設(shè)的若干意見(jiàn)，可能?chē)?guó)務(wù)院近期要出。一個(gè)叫金融中心，一個(gè)叫航運(yùn)中心。國(guó)務(wù)院從來(lái)沒(méi)有提過(guò)這樣一句話，在改革開(kāi)放時(shí)是講過(guò)，上海要建成金融中心，貿(mào)易中心、運(yùn)輸中心……現(xiàn)在，本來(lái)說(shuō)上海往上報(bào)的時(shí)候先報(bào)一個(gè)金融中心，后來(lái)國(guó)務(wù)院講要報(bào)一個(gè)中心的話，是不是以后再報(bào)的時(shí)候，還要批一下，這次就把航運(yùn)中心和金融中心放在一起了。所以，這可能會(huì)對(duì)上海的相關(guān)板塊有一些影響。像航運(yùn)中心，可以由一些稅收方面的優(yōu)惠，這可能在全國(guó)其他地方，像廣東、中西部地區(qū)、振興東北，還有一些舉措，但在目前經(jīng)濟(jì)不景氣的時(shí)候，中央要出政策比經(jīng)濟(jì)景氣時(shí)容易得多。2009年，證券市場(chǎng)方面的亮點(diǎn)可能多一點(diǎn)，像山西振興農(nóng)業(yè)諸如此類(lèi)，所以，要關(guān)注2009年政策上的舉措。

　　從資金角度，由于目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)的不景氣，使資本市場(chǎng)上面保真經(jīng)還有潛在的資金的量是非常大的，這是以前沒(méi)有過(guò)的，我們的凱恩斯提法就是流動(dòng)性陷井。2009年可能影響到銀行、信貸，投資者做實(shí)體的也不敢投這樣的情景。但返過(guò)來(lái)講，股市上面的資金確實(shí)是非常的，由于利率可能還會(huì)進(jìn)一步降低，大家從收益率角度講，可能就更少了。

　　所以，2009年雖然經(jīng)濟(jì)還沒(méi)有見(jiàn)底，但是股市里確實(shí)機(jī)會(huì)會(huì)更多一點(diǎn)，所以機(jī)場(chǎng)有恐慌性，低的時(shí)候應(yīng)該是買(mǎi)入的機(jī)會(huì)。當(dāng)然，空間確實(shí)也不能看得太高。我們研究所預(yù)測(cè)，可能對(duì)高點(diǎn)也就是3000點(diǎn)左右，低點(diǎn)是1800點(diǎn)左右，大概是這樣一個(gè)趨勢(shì)。

　　我也不多耽誤后面精彩發(fā)言的時(shí)間了，祝愿東北證券對(duì)客戶在2009年新的一年里取得更好的佳績(jī)，謝謝大家！

　　主持人：好，非常感謝李先生的精彩發(fā)言。我們知道在中央電視臺(tái)第二套頻道經(jīng)濟(jì)生活頻道有一個(gè)欄目叫做證券時(shí)間，這個(gè)欄目里的“老姜”也深受觀眾朋友的喜歡。下面，有請(qǐng)我們老姜為我們做現(xiàn)場(chǎng)演講！大家歡迎！

　　老姜：感謝東北證券能提供這樣一個(gè)機(jī)會(huì)和大家做一個(gè)交流，回到東北的時(shí)候，心情多少是有點(diǎn)復(fù)雜的，我的家是黑龍江，我們算是純粹的老鄉(xiāng)。

　　感謝大家對(duì)中央電視臺(tái)經(jīng)濟(jì)頻道的關(guān)注。上午有幾位嘉賓，包括最近東北證券做這個(gè)策略報(bào)告的時(shí)候，都有一個(gè)大的前提，就是歐美經(jīng)濟(jì)。要談中國(guó)經(jīng)濟(jì)一定是從東北談起，研究證券的徐總，他們的報(bào)告當(dāng)時(shí)也從歐美經(jīng)濟(jì)的前站，談到中國(guó)經(jīng)濟(jì)大概的走勢(shì)，所以還是要說(shuō)一點(diǎn)這方面的觀察。歐美，其華爾街的危機(jī)，本質(zhì)上是一種對(duì)生活方式的反映。9月中旬大規(guī)模爆發(fā)華爾街風(fēng)暴時(shí)，北京電視臺(tái)派了一個(gè)攝制組到華爾街去，在周邊找了一些中產(chǎn)人家，其中一個(gè)片子給我的印象特別深，一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的中產(chǎn)人家，男的在當(dāng)?shù)貢r(shí)政府做高級(jí)官員，妻子也工作，家里一個(gè)男孩、一個(gè)女孩，男孩上大學(xué)，女孩上中學(xué)，他貸款50萬(wàn)美金在標(biāo)準(zhǔn)社區(qū)買(mǎi)了一個(gè)住宅，家里兩輛車(chē)，可以想見(jiàn)這個(gè)家里生活很好，即便出了危機(jī)，這個(gè)家庭可能考慮賣(mài)房子、賣(mài)車(chē)，結(jié)果，這個(gè)家庭出現(xiàn)的問(wèn)題是吃飯困難。兩個(gè)人的工資加起來(lái)是7000美金，到第三年變成了11.2%，5300美元，剩下的錢(qián)交點(diǎn)水電費(fèi)以后，確實(shí)沒(méi)有買(mǎi)食品的錢(qián)了。就在采訪的時(shí)候，夫妻兩人開(kāi)始吃午餐，兩個(gè)人端了一點(diǎn)米飯。偏偏房子也有、車(chē)也有，上大學(xué)、工作，居然沒(méi)有飯吃。我覺(jué)得，美國(guó)人用高杠桿進(jìn)行債務(wù)，負(fù)債進(jìn)行生活的生活方式發(fā)生了問(wèn)題，現(xiàn)在這種危機(jī)事件是對(duì)生活方式的傾側(cè)。為什么說(shuō)這個(gè)方面？我實(shí)際上是說(shuō)中美之間的經(jīng)濟(jì)總量和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)都存在著極大的差異。在9月中旬時(shí)，我這邊報(bào)深圳有一些房地產(chǎn)貸款的斷供等等，但即便有這樣的事件，也絕不會(huì)出現(xiàn)食品的事件。有一些炒房的人，所面臨的困難和美國(guó)人所面臨的困難是截然不同的。前一段時(shí)間，和一個(gè)券商的研究員做交流的時(shí)候，美國(guó)華爾街這次的打擊是致命的。在房地產(chǎn)行業(yè)，美國(guó)人基本失去了剛性需求，大學(xué)畢業(yè)生可能住爺爺?shù)姆孔印⒏赣H的房子，但自己買(mǎi)不起房子。而我們的大學(xué)畢業(yè)生早晚還是要進(jìn)城安家買(mǎi)房子，我們的城鎮(zhèn)化、工業(yè)化已經(jīng)過(guò)半，進(jìn)展最快的那一段已經(jīng)過(guò)去，也有可能，但這個(gè)進(jìn)程肯定沒(méi)有問(wèn)。我們到沿海地區(qū)，比如浙江地區(qū)，比如油菜花，現(xiàn)在已經(jīng)及少能看到，因?yàn)槌鞘谢�程度已�?jīng)非常快。但往中西部一走，我們離所謂的工業(yè)化的標(biāo)準(zhǔn)景象還是差得比較遠(yuǎn)。

　　剛剛說(shuō)到房地產(chǎn)，中國(guó)的房地產(chǎn)行業(yè)，大家都知道是從1998年剛剛開(kāi)始的，1998年中國(guó)人沒(méi)有自己的資產(chǎn)，所有的住房基本都是單位所有，有的是集體所有，98年開(kāi)始到剛剛過(guò)去的2008年，10年對(duì)于這樣一個(gè)行業(yè)，房地產(chǎn)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)典型的象征，10年走完一個(gè)行業(yè)的盛衰期是不可能的，20%、30%、40%可以視為一個(gè)行業(yè)正常的波動(dòng)，但美國(guó)很多研究員說(shuō)兩三年內(nèi)不大可能起來(lái)，但兩者之間差異還是比較大的。

　　我還在上大學(xué)的時(shí)候，1980年，美國(guó)的三里島核電站，在座的可能有人記得這件事，出了一件核污染事故，美國(guó)國(guó)會(huì)當(dāng)時(shí)通過(guò)了一個(gè)法案，從1980年開(kāi)始，美國(guó)不允許再新建新的核電站，就按此執(zhí)行。不再研新的核電站，美國(guó)有多少核電站呢？108座，我記得非常清楚，現(xiàn)在可能減少了。那個(gè)時(shí)候108座，30年之后，中國(guó)現(xiàn)在有多少個(gè)核電站呢進(jìn)入商業(yè)運(yùn)營(yíng)呢？秦山、大亞灣，就這兩個(gè)。這就是中美兩國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的不同。

　　還有一個(gè)例子，大家愿意說(shuō)法國(guó)的高速鐵路，它在80年代開(kāi)始成熟，開(kāi)始和航空公司競(jìng)爭(zhēng)，因?yàn)槊窈降某墒於仍缬诟咚佟＝咏?0年代，航空公司把支線都撤掉，因?yàn)樗��?jìng)爭(zhēng)不掉高速公路。我們這邊是怎樣的呢？能夠稱得上是高鐵的，上海的磁懸浮，331公里，此外就是北京到天津的31分鐘，我們只有這兩個(gè)，多一村也沒(méi)有，而法國(guó)的高鐵早在20年就打敗了飛機(jī)。這就是發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家之間的差別，通俗一點(diǎn)講，窮人和富人是不一樣的，遭難的時(shí)間反應(yīng)也是不一樣的。幾乎所有學(xué)者做報(bào)告時(shí)，都會(huì)談到2009年第一季度比較差，第二季度可能轉(zhuǎn)，悲觀一點(diǎn)說(shuō)第三季度、第四季度。

　　我覺(jué)得這很難預(yù)測(cè)，宏觀經(jīng)濟(jì)涉及這么多行業(yè)，多少個(gè)變量因素，第二，即便數(shù)據(jù)走得比我們預(yù)想，比2006、2007、008年還要差，但可喜的一點(diǎn)是我們已經(jīng)做好了這樣的準(zhǔn)備。為什么提這一點(diǎn)？股市反應(yīng)宏觀經(jīng)濟(jì)和企業(yè)股，如果一個(gè)人持有廣東一家企業(yè)的股權(quán)，人在長(zhǎng)春，經(jīng)濟(jì)危機(jī)來(lái)了，老板想賣(mài)掉這加工廠的話，可能需要很長(zhǎng)時(shí)間，3個(gè)月到1年，因?yàn)樗�認(rèn)為2009、2010年不行了。但長(zhǎng)春持有這家的股東可能一分鐘就完成了，他把股權(quán)賣(mài)了。這就是大家股市典型的反映方式，它不會(huì)等到經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變壞時(shí)才做出反映。從某種角度講，10月中旬股市里的價(jià)格終端的變化，一定程度上對(duì)2008年四季度和2009年一季度產(chǎn)生影響，第一波是情緒在里面，大家對(duì)這些意外事件無(wú)法做出準(zhǔn)確判斷，大家不知道這個(gè)底有多深，第二，他能夠計(jì)算出2009年P(guān)PI可能是負(fù)的5%，現(xiàn)在市場(chǎng)走的就是基于數(shù)據(jù)進(jìn)行的到。我覺(jué)的比較可憂的是2009年的數(shù)據(jù)確實(shí)比較差，比較可喜的是我們已經(jīng)和去年9月中旬之前的數(shù)據(jù)不一樣，現(xiàn)在我們的準(zhǔn)確太充分了，我甚至懷疑是太過(guò)充分了，因?yàn)槭袌?chǎng)從博弈的角度講，大多數(shù)人的預(yù)期一定落后。9月之后，人人都說(shuō)這個(gè)危機(jī)無(wú)比嚴(yán)重。

　　CRB，大眾商品，非常有意思，前兩周原油大幅度反彈，從35到50，大眾商品和我們所說(shuō)的股票，證券類(lèi)的產(chǎn)品是不一樣的，如果有人在買(mǎi)基本金屬和原油，這個(gè)人只有兩種可能性，第一他要買(mǎi)原材料用，第二他認(rèn)為有人會(huì)用到它。所以，才會(huì)造成CRB指數(shù)的上漲。我建議大家一方面多看報(bào)告多學(xué)習(xí)，另外直接觀察原材料價(jià)格的變化。這是我對(duì)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域里一些事件的觀察。涉及到股市，總體來(lái)說(shuō)，我對(duì)2009年是比較樂(lè)觀的。我覺(jué)得，太過(guò)悲觀的時(shí)候，最應(yīng)該做的就是反其道而行之。證券市場(chǎng)里無(wú)數(shù)次重復(fù)的是集體性荒謬的現(xiàn)象，不只是中國(guó)，哪個(gè)國(guó)家都是這樣。多數(shù)人都認(rèn)為是正確的，比如這個(gè)市場(chǎng)100人，95人持有某種看法，及賓這個(gè)看法是正確的，結(jié)果一定是荒謬的。最典型的例子，一艘船，進(jìn)水要沉，只能乘坐5人，20個(gè)人中如果有一兩個(gè)人想到我要上船，結(jié)果他又成功了，可能活下來(lái)。

　　比如，300多支基金經(jīng)過(guò)專(zhuān)業(yè)分析得出一種看法，假定是正確的，如果行動(dòng)是一致的，結(jié)果就是荒謬的。如果在座的各位，市場(chǎng)就我們這么多博弈者，大家都賣(mài)出股票，價(jià)格一定是最低的。如果都買(mǎi)入，價(jià)格一定是最高的。如果大家對(duì)市場(chǎng)看得非常準(zhǔn)確的，這個(gè)看法是正確的，行動(dòng)一定是錯(cuò)誤的。這個(gè)市場(chǎng)就是一個(gè)博弈性的市場(chǎng)。

　　還有一點(diǎn)，2009年，要想找出一兩個(gè)專(zhuān)家做出比較樂(lè)觀的判斷，恐怕投資者自己都不行。問(wèn)題就在于我剛剛說(shuō)的，悲觀預(yù)測(cè)沒(méi)有關(guān)系，但證券市場(chǎng)自有自己的反應(yīng)方式，這里有一個(gè)典型的效應(yīng)，買(mǎi)車(chē)票的效應(yīng)。東北這邊交通不太發(fā)達(dá)，如果公布早上8點(diǎn)開(kāi)始賣(mài)票，大家會(huì)在6點(diǎn)排隊(duì)。如果為了大家方便，我改在6點(diǎn)賣(mài)票，大家會(huì)在4點(diǎn)排隊(duì)，股市里未來(lái)預(yù)期現(xiàn)實(shí)反映就是這個(gè)原理。如果有人明確看出2009年二季度各項(xiàng)數(shù)據(jù)都會(huì)見(jiàn)底，他不會(huì)等到2009年二季度動(dòng)手。再過(guò)10天左右，2008年全年的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)局就會(huì)拿到，我擔(dān)心這個(gè)數(shù)據(jù)如果不是足夠差的話，反而會(huì)很麻煩，因?yàn)榇蠹疫�會(huì)有多余的擔(dān)心。如果這個(gè)數(shù)據(jù)足夠差，市場(chǎng)做出的反應(yīng)可能是相反的。如果到2009年數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好了，我想很多人并不會(huì)在那個(gè)時(shí)候看好市場(chǎng)。市場(chǎng)就是這樣。他會(huì)預(yù)見(jiàn)數(shù)據(jù)，但不會(huì)等候數(shù)據(jù)。

　　再一個(gè)方面，我覺(jué)得總體策略方面，不妨樂(lè)觀一點(diǎn)。畢竟2008年，跌了70%多，2009年，無(wú)論如何不會(huì)有相同幅度的下跌。因?yàn)楸?0月中旬，華旗集團(tuán)發(fā)生第二次危機(jī)的時(shí)候，曾經(jīng)和幾位業(yè)內(nèi)人士做交流，當(dāng)時(shí)好幾個(gè)人說(shuō)，只有第一次，第二次肯定會(huì)躲避掉。我個(gè)人覺(jué)得歐美經(jīng)濟(jì)繼續(xù)惡化，這個(gè)概率是非常低的。

　　講一個(gè)插曲，10月10日，華爾街風(fēng)暴如火如荼時(shí)，我采訪一個(gè)華爾街的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，歐洲經(jīng)濟(jì)是不是最艱難的時(shí)候，為什么這么問(wèn)，因?yàn)槲耶?dāng)時(shí)就是這樣一個(gè)想法。因?yàn)榘l(fā)源地就是華爾街。他非常嘲笑地看了我一眼，他說(shuō)歐洲肯定是最有趣的時(shí)候，不是最糟糕的時(shí)候。但隨后大家看到，整個(gè)金融系統(tǒng)和經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)來(lái)看，他的判斷并不正確，他是當(dāng)局者迷。

　　在天津開(kāi)的達(dá)沃斯論壇，很多金融集團(tuán)的學(xué)者，我們央視二套做了一個(gè)節(jié)目，華爾街風(fēng)暴是否到了最差的時(shí)候，很多人都來(lái)講，尤其是很多華裔的美國(guó)人講，95%的在場(chǎng)嘉賓都是在世界一流的銀行家，都認(rèn)為沒(méi)有到最差的時(shí)候。最后，有一個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家說(shuō)，如果大家都這么看的時(shí)候，我們肯定說(shuō)錯(cuò)了。他也很清楚，證券市場(chǎng)做出反應(yīng)的模式肯定是非常有意思的。

　　說(shuō)到2009年投資戰(zhàn)略的時(shí)候，我觀察幾個(gè)方面可能帶有一定的持久性。我建議的第一個(gè)關(guān)注方面是消費(fèi)，我們是一個(gè)13億人的大國(guó)，到目前為止，我們的國(guó)際化、經(jīng)濟(jì)化沒(méi)有完全完成，我們沒(méi)有幾個(gè)巨型的企業(yè)，聯(lián)想、海爾都是自己成長(zhǎng)起來(lái)的。中石油、中石化到目前位置你很難說(shuō)是一家公司。蘇寧在2007、2008年也跌得很慘，到目前為止，是20塊，2004年到現(xiàn)在，如果找到一家成長(zhǎng)這么迅速的公司，何必怕指數(shù)跌到60%，是跌完之后算翻了20倍。做投資的人都知道巴非特，我是很贊同巴非特的，他長(zhǎng)期拿著的都是消費(fèi)類(lèi)的，比如飲料可口可樂(lè)、吉利剃須刀、報(bào)紙、保險(xiǎn)公司，我們這樣一個(gè)大國(guó)，又在快速發(fā)展過(guò)程中，如果在座的誰(shuí)有本事找出第二家蘇寧，找出中國(guó)的沃爾瑪，你的投資和關(guān)聯(lián)指數(shù)就會(huì)非常低，從本質(zhì)上講，我認(rèn)為投資的本質(zhì)就是尋找那些能夠長(zhǎng)期增長(zhǎng)的好公司，和指數(shù)、宏觀經(jīng)濟(jì)、貨幣政策關(guān)聯(lián)度極小。

　　第二類(lèi)，成長(zhǎng)類(lèi)公司。往往小公司都是民營(yíng)的或者是私營(yíng)的，為什么不看好大公司或者大型的國(guó)企，我們所說(shuō)的藍(lán)籌？如果有行情，肯定是藍(lán)籌的行情，他有自然的權(quán)重。現(xiàn)在市場(chǎng)里所說(shuō)的藍(lán)籌恰恰是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)里沒(méi)有轉(zhuǎn)過(guò)來(lái)的企業(yè)。國(guó)企里雖然有股權(quán)激勵(lì)，但是指望國(guó)企為投資者賺錢(qián)的時(shí)代，還要等待。中石油、中石化是為投資者負(fù)責(zé)的股份公司，恐怕這個(gè)路程還是比較遠(yuǎn)的。舉一個(gè)例子，2003年我去國(guó)家一家大型公司，和公司常務(wù)副總聊了很多東西，當(dāng)攝像機(jī)拍的時(shí)候他說(shuō)的特別好，那時(shí)候3月份，他說(shuō)得滿頭大汗。等采訪完以后，他一邊擦一邊說(shuō)“老姜，我跟你說(shuō)，國(guó)企就一條路，死路。”我問(wèn)過(guò)他月薪，他說(shuō)2000塊錢(qián)。300億資產(chǎn)，靠2000塊錢(qián)是肯定不能搞好的。采訪后不久，這家公司出現(xiàn)了一個(gè)窩案。所以大家要找管理層有足夠動(dòng)力把公司做好的公司，大家對(duì)施工類(lèi)企業(yè)關(guān)注的是比較多的，我也知道從業(yè)務(wù)量增加上，對(duì)基建行業(yè)肯定是好事，市場(chǎng)里，中國(guó)中鐵負(fù)責(zé)施工的，想靠這樣的企業(yè)給大家賺錢(qián)，幾乎是做夢(mèng)。

　　第三，我建議大家關(guān)注的是東北證券報(bào)告里提到的周期性品種。有色金屬平均跌幅在83%，但我看中的恰恰是這些品種，它往往是漲過(guò)頭和跌過(guò)頭。有色金屬波動(dòng)起來(lái)可能比較劇烈，曾經(jīng)和一個(gè)做基金的經(jīng)理談過(guò)，他買(mǎi)了一些銅、鎳、鋅，大家睡覺(jué)，他爬起來(lái)，要看這些數(shù)據(jù)。他說(shuō)再也不買(mǎi)這些了，波動(dòng)太厲害。但他的優(yōu)點(diǎn)就是漲過(guò)頭，跌過(guò)頭。原油不是每年都能漲到147美元，2007、2008年已經(jīng)驗(yàn)證了。但大家也不要忘記了，人類(lèi)基本經(jīng)濟(jì)生活都有在持續(xù)，也不會(huì)每年都從147跌到35美元，這是我讓大家關(guān)注強(qiáng)周期品種的理由。

　　轉(zhuǎn)型的話題。這次無(wú)論是國(guó)內(nèi)還是國(guó)外，聽(tīng)到最多的詞就是危機(jī)。但這個(gè)危機(jī)我倒做另外一種聯(lián)想。我搞過(guò)十幾年的歷史研究，任何一種歷史趨勢(shì)都是由某一個(gè)具體事件來(lái)組成的，它會(huì)以某種形式某種事件體現(xiàn)這個(gè)趨勢(shì)。

　　美國(guó)三大汽車(chē)巨頭陷入危機(jī)本身，既是偶然的，也可能是必然趨勢(shì)的一個(gè)體現(xiàn)。這就是說(shuō)，美國(guó)汽車(chē)公司實(shí)際上是某種轉(zhuǎn)型，體現(xiàn)的是危機(jī)的勢(shì)頭。我們這邊也可能如此。剛才，廣東、東莞這些企業(yè)，我2001年還去過(guò)那里，表面上企業(yè)不賺錢(qián)了，大家看到的都是失業(yè)、危機(jī)，實(shí)際上后面體現(xiàn)的是一種強(qiáng)制性的轉(zhuǎn)型。如果這些小企業(yè)是半成品，它的上游是哪些企業(yè)大家一定要關(guān)注，上面可能就是高能耗、高污染的企業(yè)，李先生剛才提到寶鋼，很有意思，鋼鐵在中國(guó)的興盛由于十幾年了，如果我們的經(jīng)濟(jì)由投資拉動(dòng)轉(zhuǎn)為消費(fèi)拉動(dòng)，鋼鐵想重現(xiàn)昔日的輝煌，恐怕這個(gè)時(shí)代會(huì)有轉(zhuǎn)變的可能。

　　因?yàn)闀r(shí)間關(guān)系，我就講這么多。本來(lái)我是來(lái)做采訪的，也不妨和大家做一個(gè)交流。謝謝大家！

　　主持人：感謝老姜，我們的分析會(huì)繼續(xù)進(jìn)行。接下來(lái)有請(qǐng)東北證券研究所投資策略部經(jīng)理郭峰做2009年證券市場(chǎng)趨勢(shì)與投資策略報(bào)告，掌聲歡迎！

　　郭峰：各位來(lái)賓、各位領(lǐng)導(dǎo)，各位東北證券的新客戶，大家下午好！從2006年就開(kāi)始給大家做策略交流，但這次意義不一樣，因?yàn)檫@次是和上海證券報(bào)聯(lián)合舉辦的。我通過(guò)一些數(shù)據(jù)讓大家對(duì)全年市場(chǎng)投資策略有一個(gè)了解。

　　我們不可能從美國(guó)經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生的原因來(lái)了解，和大家交流一下上市公司業(yè)績(jī)的情況，第三部分我們了解一下市場(chǎng)面臨的因素，最后探討一下A股市場(chǎng)和行業(yè)投資機(jī)會(huì)。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入下降周期主要原因是中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然存在很高的外貿(mào)預(yù)存，我們經(jīng)過(guò)分析，進(jìn)入94年以后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)和美國(guó)經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性已經(jīng)達(dá)到非常高了，中國(guó)和美國(guó)的GDP的相關(guān)性在不斷走高，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有很大一部分依賴于外需，我們的對(duì)外貿(mào)易依存度高達(dá)60%以上，這使我們不得不觀察一下美國(guó)經(jīng)濟(jì)。對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的判斷，我們想從一些數(shù)據(jù)上做一些了解，可能更有助于幫助大家了解。我們想通過(guò)兩個(gè)指標(biāo)和大家交流，一個(gè)是市場(chǎng)非常關(guān)心的美國(guó)的失業(yè)率，我們通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，美國(guó)的失業(yè)率指標(biāo)應(yīng)該對(duì)它的宏觀經(jīng)濟(jì)的吻合度比較高，從美國(guó)貨幣政策做研究，我們研究下來(lái)，失業(yè)率指標(biāo)對(duì)美國(guó)的GDP吻合度比較高，另有還有美國(guó)家庭的負(fù)債比率。昨天晚上美國(guó)又公布了失業(yè)率，7.2%，在不斷創(chuàng)新高。我們看一下，從60年代末，美國(guó)每一輪經(jīng)濟(jì)周期下行過(guò)程中，都伴隨著失業(yè)率的上升。我們做過(guò)一個(gè)統(tǒng)計(jì)，幾輪周期下來(lái)，我們算了一個(gè)平均周期，都在3年左右。這輪次貸危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，失業(yè)率從4.4，一直攀升到6.1、6.7，到這個(gè)月的7.2%，這輪的失業(yè)率的高點(diǎn)還沒(méi)有結(jié)束，很有可能達(dá)到70年代末的8%的高點(diǎn)。如果這樣，美國(guó)的失業(yè)率樂(lè)觀估計(jì)的話，在2010年中期才能見(jiàn)底，GDP會(huì)領(lǐng)先于失業(yè)率1-2個(gè)百分點(diǎn)。如果從美國(guó)杠桿化程度，從個(gè)人家庭收入比例，這個(gè)過(guò)程可能更漫長(zhǎng)，看上面這張圖，最上面的紅線，代表的是美國(guó)個(gè)人家庭債務(wù)占個(gè)人收入比例，這個(gè)比例已經(jīng)上升到20%多，從2005年的8月份開(kāi)始，從最高的22.4%，用了三年時(shí)間，杠桿化程度才下降了7.2%，如果回到60年代初的水平，15.4%，沒(méi)有杠桿化程度非常漫長(zhǎng)。如果按照這個(gè)比率，至少4-9年的時(shí)間。

　　看一下中國(guó)經(jīng)濟(jì)，我們有兩個(gè)比較典型的先行指標(biāo)。中國(guó)的虧損企業(yè)的加速，不斷增加，這可能會(huì)影響到2009年的經(jīng)濟(jì)。鋼鐵等系列指標(biāo)都在創(chuàng)近十年的新低，而且拐點(diǎn)還沒(méi)有出現(xiàn)。從貨幣供應(yīng)量活動(dòng)中，雖然我們積極地寬松的貨幣政策已經(jīng)從9月份正式確立，但是事實(shí)上看，經(jīng)過(guò)連續(xù)幾次的降息，我們的并沒(méi)有出現(xiàn)明顯的拐點(diǎn)。我們?nèi)绾慰创�雙積極政策帶來(lái)的效應(yīng)？我們這里做了一個(gè)指標(biāo)圖，當(dāng)中淺藍(lán)色的欠是大家要密切關(guān)注的，我們最新提出的金融國(guó)九條中，有一條非常明顯，要達(dá)到2002年增速的目標(biāo)。但是，我們現(xiàn)在看對(duì)明年GDP的判斷大家都認(rèn)為8%是一個(gè)合理目標(biāo)，如果按照國(guó)家發(fā)改委的目標(biāo)通常在10%。貨幣供應(yīng)量的增速還沒(méi)有完全轉(zhuǎn)型，M2的增速漸趨CPI漸趨增速，這個(gè)缺口如果繼續(xù)過(guò)大，可能面臨中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速不能有效回升，可能會(huì)面臨壓力，滯脹的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)出現(xiàn)。如果政府有能力保證M2的目標(biāo)實(shí)現(xiàn)，我們應(yīng)該通過(guò)這個(gè)缺口的擴(kuò)大，在供應(yīng)方面可能會(huì)達(dá)到比較好的效果，比如加快城市化、貨幣化的過(guò)程，這就有了貨幣供應(yīng)的動(dòng)力，才能完成這個(gè)轉(zhuǎn)型。當(dāng)然，這4萬(wàn)億財(cái)政資產(chǎn)就不做詳細(xì)介紹了，上午各位專(zhuān)家已經(jīng)做過(guò)詳細(xì)介紹了。

　　對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的判斷，市場(chǎng)上比較流行的觀點(diǎn)，都探討L形的特征比較明顯。這一輪2007三季度12.2的GDP增速，2008年四季度從各項(xiàng)指標(biāo)來(lái)看，貨幣供應(yīng)量、工業(yè)增加值中國(guó)的GDP可能跌到8%都有可能，跌到8%，進(jìn)入的是底部調(diào)整的過(guò)程。問(wèn)題是對(duì)L形經(jīng)濟(jì)的下調(diào)，市場(chǎng)會(huì)不會(huì)產(chǎn)生比較悲觀的看法？我們參考一下日本的經(jīng)濟(jì)回落的過(guò)程，日本也經(jīng)歷了兩輪L形的調(diào)整，如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)一蹶不振，就有可能導(dǎo)致日本經(jīng)濟(jì)泡沫一直低迷的狀態(tài)，日本在60、70年代也經(jīng)歷過(guò)石油危機(jī)以后的L形調(diào)整，快速回落以后，日本經(jīng)濟(jì)回到5%以后。70年代，日本通過(guò)電子、汽車(chē)行業(yè)，成功實(shí)施了經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。我們能否完成這個(gè)轉(zhuǎn)型，中國(guó)經(jīng)濟(jì)還是有希望的。所以，我們始終強(qiáng)調(diào)2009年的關(guān)鍵點(diǎn)，如何達(dá)到轉(zhuǎn)型，L形的特征已經(jīng)出現(xiàn)，但如何達(dá)到，是我們政策的趨向。

　　第二部分，和大家討論一下上市公司業(yè)績(jī)的情況。主要上市公司主要?dú)w為兩類(lèi)，一是銀行業(yè)，占到所有上市公司的50%，從這個(gè)角度看，研究透銀行業(yè)的利潤(rùn)和非銀行業(yè)上市情況，我們可能對(duì)全年有一個(gè)大致了解。我們做了一個(gè)數(shù)據(jù)分析，經(jīng)過(guò)GDP回落，我們認(rèn)為2009年非銀行業(yè)上市公司可能恢復(fù)到8.9左右，還有一個(gè)回落的程度。

　　按照金融研究員比較樂(lè)觀的預(yù)期，可能會(huì)達(dá)到15%，稍微悲觀一點(diǎn)，銀行業(yè)可能跌近個(gè)位數(shù)。所有上市公司，2008年跌進(jìn)2800億，2009年會(huì)回落到2900億，這對(duì)市場(chǎng)的估值水平有一定影響。

　　首先看一下，市場(chǎng)的供求關(guān)系。我們覺(jué)得2007年的32萬(wàn)億的總市值，未來(lái)雖然有政策的支持，市場(chǎng)信心有所恢復(fù)，但我們覺(jué)得市場(chǎng)如果回到過(guò)去的高點(diǎn)，仍然要關(guān)注大小非的壓力，市場(chǎng)面除了政策因素外，沒(méi)有資金方面的改觀，我們要推動(dòng)這樣一個(gè)大的市值增加，還是面臨很大的難度。

　　我們都經(jīng)歷了這樣比較嚴(yán)重的次貸危機(jī)，過(guò)去的實(shí)證經(jīng)驗(yàn)表明，所有發(fā)生過(guò)金融危機(jī)的國(guó)家，他們的估值水平都創(chuàng)新低，97、98年亞洲金融危機(jī)，都創(chuàng)出歷史估值水平新低，但這次美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)以后，我們看到的是歷史最低水平的新低，而同期香港恒生指數(shù)，估值水平?jīng)]有跌破98年香港金融危機(jī)爆發(fā)的低點(diǎn)。我們有理由相信，中國(guó)市場(chǎng)也會(huì)受到全球經(jīng)濟(jì)的影響，但它下探的估值水平不會(huì)超過(guò)2005年1000點(diǎn)的估值水平。大家是否有印象，2005年，最低市盈率在12%左右，上一輪調(diào)整跌到1700點(diǎn)，基本上，我們的市盈率跌到2倍左右。如果再有悲觀事件發(fā)生的話，市場(chǎng)還會(huì)有一定的支撐。

　　再?gòu)娜珯?quán)證券化率的水平來(lái)看，我們判斷A股市場(chǎng)可能適合證券化的水平。泡沫比較高的時(shí)候，我們達(dá)到了全球最高的水平。可以看出，一般成熟市場(chǎng)，像英國(guó)、美國(guó)、日本，都在70%-80%之間波動(dòng)，相對(duì)低的新興市場(chǎng)證券化率就比較低，A股市場(chǎng)目前的證券化市場(chǎng)基本穩(wěn)定在50%左右。

　　我們覺(jué)得整個(gè)A股市場(chǎng)的證券化率從比較長(zhǎng)期的、合理穩(wěn)定的估值范圍看，波動(dòng)在40%、70%是一個(gè)比較合理的范圍。

　　這里順便談一下如何看待GDP底部的關(guān)系，和市場(chǎng)底的關(guān)系，大家更多的觀點(diǎn)是股市底會(huì)提早于經(jīng)濟(jì)底。但我們更多地是通過(guò)實(shí)證研究，我們更多通過(guò)日本、韓國(guó)等市場(chǎng)十多年的研究，發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)底和經(jīng)濟(jì)底的關(guān)系，并不是像教科書(shū)上說(shuō)的帶有很明顯的預(yù)見(jiàn)性。我們發(fā)現(xiàn)，股市的底基本和經(jīng)濟(jì)底同步或落后。美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)2001年時(shí)，1999年，網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅以后，到2001、2002年初時(shí)，指數(shù)的底數(shù)正好是相對(duì)滯后于宏觀經(jīng)濟(jì)1個(gè)指數(shù)左右。

　　看一下日本和韓國(guó)的情況，日本兩次經(jīng)濟(jì)底都帶來(lái)了兩次股市底部，基本上我們沒(méi)有看到很明顯的提前效應(yīng)。所以說(shuō)，從這個(gè)角度看，我們是否值得思考一下，A股市場(chǎng)的底部是否具有提前反映經(jīng)濟(jì)底的影響。

　　再來(lái)看一下貨幣供應(yīng)量的情況。大家都覺(jué)得降息一直是一種寬松的貨幣政策，但實(shí)際上降息不會(huì)簡(jiǎn)單地刺激經(jīng)濟(jì)，像上一輪牛市，伴隨的是升息的過(guò)程。我們的貨幣供應(yīng)量拐點(diǎn)沒(méi)有出現(xiàn)，最新的貨幣供應(yīng)量增速，M214.8%，離18%越走越遠(yuǎn)。大家可以觀察一下這些先行指標(biāo)和股市的關(guān)系。

　　我們對(duì)2009年市場(chǎng)做出一個(gè)大致判斷的話，基本沒(méi)有太出乎人的判斷。業(yè)績(jī)底和宏觀經(jīng)濟(jì)底和市場(chǎng)底是大家要關(guān)注的，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)范圍，我們認(rèn)為在全流通情況下，A股市場(chǎng)回歸到60%、70%的市場(chǎng)化率是比較合理的，對(duì)應(yīng)的指數(shù)應(yīng)該在2700點(diǎn)左右，如果加上一點(diǎn)信心，應(yīng)該在3000左右。今年的股市反彈會(huì)有，但沒(méi)有基本面的支持，我想目前大的基本面的支持信號(hào)還沒(méi)有出現(xiàn)，所以，對(duì)高點(diǎn)還是稍微謹(jǐn)慎。2000年以下還是有建倉(cāng)的機(jī)會(huì)，超過(guò)3000點(diǎn)適當(dāng)減低倉(cāng)位。

　　從行業(yè)投資機(jī)會(huì)，我們大致的思路還是在內(nèi)需和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，主要的投資機(jī)會(huì)建議大家把握三大類(lèi)：

　　內(nèi)需。基于這樣一個(gè)雙積極政策，應(yīng)該說(shuō)這幾個(gè)月的表現(xiàn)非常強(qiáng)，估值也得到一定提升。另外強(qiáng)調(diào)的是雖然受到一種周期性影響，有些行業(yè)也都出現(xiàn)了比較大幅度調(diào)整，去年2008年下來(lái)，大盤(pán)指數(shù)跌了60%，水泥、鋼鐵、煤炭、有色四大行業(yè)跌幅超過(guò)65%，問(wèn)題是在這些政策刺激之后，未來(lái)的這種投資品機(jī)會(huì)會(huì)不會(huì)隨著全球需求回升的話，我們建議關(guān)注像鋼鐵、有色、電力、工程機(jī)械。還有一種，經(jīng)過(guò)這樣一輪周期調(diào)整以后，有些行業(yè)的估值率先跌到歷史底部，這個(gè)行業(yè)就是金融和地產(chǎn)。

　　農(nóng)業(yè)、消費(fèi)、服務(wù)、節(jié)能減排、綠能板塊。

　　局部性機(jī)會(huì)，主題性投資，像創(chuàng)業(yè)板、股指期貨、融資融券、上海概念、兼并收購(gòu)的行業(yè)。

　　大概把我們研究所對(duì)2009年的運(yùn)行情況和大家做一個(gè)交流。2009年，我們選出的雙十佳股票，今年雖然是牛年，但是不指望選出多少牛股，我們還是選擇一些具有潛力的股票，東方電器、國(guó)電電力、海政藥業(yè)、萬(wàn)科A、諾普信、上海機(jī)場(chǎng)、武漢凡谷、浦發(fā)銀行、中信證券、中石油。

　　我的報(bào)告就到這里，謝謝大家！

　　主持人：感謝郭經(jīng)理的報(bào)告，下面有請(qǐng)東北證券上市公司部經(jīng)理周思立先生做2009年行業(yè)比較分析報(bào)告，歡迎！

　　周思立：剛才各位專(zhuān)家包括郭老師已經(jīng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和明年的市場(chǎng)做了一個(gè)大致的預(yù)測(cè)，接下來(lái)大家對(duì)關(guān)心股票的同時(shí)，很多人可能關(guān)心到底哪些行業(yè)會(huì)有一定表現(xiàn)，以下的報(bào)告就是我們研究所對(duì)明年各個(gè)行業(yè)處于什么狀態(tài)簡(jiǎn)單介紹一下。

　　首先是我們研究所對(duì)明年一些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的初步判斷。又宏觀到終端，再到上市公司，明年我們認(rèn)為GDP增速在8%，投資12%，社會(huì)消費(fèi)在13%、14%左右，出口和進(jìn)口的增長(zhǎng)率幾乎保證在2008年的水平，沒(méi)有什么增長(zhǎng)速度，這就是宏觀經(jīng)濟(jì)三架馬車(chē)的預(yù)測(cè)。

　　接下來(lái)，在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上，明年各個(gè)行業(yè)會(huì)有什么表現(xiàn)呢？明年最大的影響因素就是國(guó)家4萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)支持政策，主要集中在基建、民生各個(gè)方面。這對(duì)我們下游行業(yè)的影響是十分突出的，主要表現(xiàn)在幾個(gè)方面。

　　另外，4萬(wàn)億投資的問(wèn)題，大家可能擔(dān)心4萬(wàn)億投資的效果或者是否會(huì)引起其他問(wèn)題。我們闡述兩個(gè)問(wèn)題，4萬(wàn)億投資是非常必要的，因?yàn)橹饕�投資在基建，交通運(yùn)輸占的比重比較大。從90年代初一直到現(xiàn)在，我國(guó)無(wú)論是鐵路還是公路，使用強(qiáng)度是在不斷上升的。雖然這幾年我國(guó)在公路和鐵路建設(shè)上的投資也非常大，鐵路和公路的公里數(shù)在不斷增加，單位使用公里數(shù)也在上升。這是國(guó)內(nèi)的縱向比較。

　　橫向比較，和國(guó)際其他國(guó)家比，我們?cè)诨�建、交通運(yùn)輸方面，也是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其他國(guó)家，在基建方面，我國(guó)在20年里基建建設(shè)已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，如果這種趨勢(shì)再發(fā)展下去，在未來(lái)，基建的瓶頸就會(huì)嚴(yán)重制約我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

　　電網(wǎng)的情況也是一樣。最近20年，電網(wǎng)建設(shè)也遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于電網(wǎng)投資的。電源建設(shè)發(fā)電量很大，但是在電網(wǎng)方面遇到了瓶頸，輸變電出現(xiàn)了問(wèn)題，這一次在電網(wǎng)建設(shè)方面也列為4萬(wàn)億投資里非常重要的一個(gè)方面。第二點(diǎn)問(wèn)題，這4萬(wàn)億投資的時(shí)機(jī)怎么樣？我們認(rèn)為這4萬(wàn)億的投資是非常適合的。我們可以看一下這兩條線。前兩次經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，我國(guó)動(dòng)用的都是加大政府投資刺激經(jīng)濟(jì)，既然以往政府在基建上已經(jīng)做出這么大投資，為什么整體上還是落后于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，主要原因是我國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，以往是政府的大規(guī)模投資，都是被經(jīng)濟(jì)過(guò)熱所打斷，政府在大規(guī)模投資以后，整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，最后達(dá)到過(guò)熱，國(guó)家被迫出臺(tái)宏觀調(diào)控政策，政府投資這一塊被迫停止下來(lái)。現(xiàn)在，正好又是一個(gè)時(shí)機(jī)，經(jīng)濟(jì)開(kāi)始衰退，政府拿出大量的話，既可以加強(qiáng)我國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施，也可以平滑一下宏觀經(jīng)濟(jì)。

　　接下來(lái)，我們分析一下，這4萬(wàn)億投資具體的影響和影響的程度。通過(guò)4萬(wàn)億投資，我們知道它的具體投向可以分析一下，應(yīng)該主要投到建筑業(yè)，另外一大塊占的比較高的是設(shè)備工具，經(jīng)過(guò)初步測(cè)算，每年大概會(huì)新增建筑業(yè)的定單1.2萬(wàn)億左右，新增機(jī)械設(shè)備3000億左右。國(guó)家產(chǎn)業(yè)據(jù)有各個(gè)行業(yè)的消費(fèi)指數(shù)表。這4萬(wàn)億投資絕大部分集中在建筑施工和設(shè)備工具這一塊，我們把這個(gè)方面列出來(lái)，得出這個(gè)結(jié)果，與我們前面估算的在每年花費(fèi)到建筑安裝業(yè)和設(shè)備的數(shù)據(jù)來(lái)測(cè)算的話，對(duì)建筑業(yè)的拉動(dòng)作用是最大的，第二是水泥，其次是煤炭、化工、鋼鐵、有色金屬、機(jī)械制造、電力、交通運(yùn)輸?shù)鹊取Ｗ詈螅�列了兩�?xiàng)，一項(xiàng)是鐵路，一項(xiàng)是輸變電。鐵道部和兩大國(guó)家電網(wǎng)公司對(duì)未來(lái)兩年的投資有另外比較明確的投資規(guī)劃，按照那個(gè)投資規(guī)劃，鐵路和輸變電設(shè)備未來(lái)兩年的需求增長(zhǎng)的拉動(dòng)非常大，超過(guò)30%。這兩個(gè)行業(yè)是比較特殊的行業(yè)。這是我們通過(guò)對(duì)4萬(wàn)億的此略測(cè)算以后，找出哪個(gè)行業(yè)的受益最大，以及受益程度。

　　接下來(lái)，我們也列出了行業(yè)需求系數(shù)。我們可以看出前面的行業(yè)需求的彈性系數(shù)非常高，今年中央定的經(jīng)濟(jì)工作是保8%，如果全年完成8%的話，中央就已經(jīng)考慮了在今年開(kāi)始大規(guī)模進(jìn)行投資以后對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的影響，考慮這個(gè)積極拉動(dòng)作用的情況下，如果也僅僅是保8的話，可以想像，如果沒(méi)有4萬(wàn)億投資的話，我們會(huì)出現(xiàn)什么情況。8%的增長(zhǎng)是全年的，也不排除在全年中間的某一個(gè)時(shí)間，我們的GDP增長(zhǎng)突破8%，按照8%計(jì)算，也就是參照去年，比去年低4%。

　　這些行業(yè)的彈性需求系數(shù)對(duì)GDP的反應(yīng)是非常靈敏的，GDP稍微下降，這些行業(yè)的需求系數(shù)就會(huì)快速下降。這在第三季度、第四季度已經(jīng)反應(yīng)出來(lái)。這些周期性行業(yè)就會(huì)出現(xiàn)L形調(diào)整的底部，而不會(huì)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大幅度滑坡的話的劇烈調(diào)整。這4萬(wàn)億投資，會(huì)彌補(bǔ)一些行業(yè)的調(diào)整幅度。

　　這些行業(yè)在4萬(wàn)億支撐下，會(huì)有一定緩解，市場(chǎng)是如何看待這些行業(yè)的。市場(chǎng)對(duì)這些行業(yè)還是非常低的。截止到上一輪創(chuàng)新低以后，還是一個(gè)劇烈走勢(shì)。調(diào)整幅度大于A股整體的，就是這些行業(yè)、有色金屬、煤炭、鋼鐵、運(yùn)輸，市場(chǎng)給予這些行業(yè)的還是非常猛烈的調(diào)整。行業(yè)的基本面會(huì)形成L形的調(diào)整，不會(huì)那么猛烈，這就和市場(chǎng)給予的調(diào)整存在矛盾。像最有力度的就是水泥行業(yè)，我們認(rèn)為在明年大家可以密切關(guān)注這些板塊，會(huì)不會(huì)再次出現(xiàn)超跌的情況。

　　第二個(gè)有利因素就是降息，我們前面提到的建筑類(lèi)行業(yè)，這些行業(yè)都是高負(fù)債的行業(yè)，2009年，與2008年全年比利率的下降幅度是非常大的。這種下降幅度就會(huì)大幅度減輕這些行業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。

　　第三個(gè)積極因素就是國(guó)有資產(chǎn)的問(wèn)題。電力、煤炭、鋼鐵這些行業(yè)，都是國(guó)有資產(chǎn)非常集中的行業(yè)。在這一輪經(jīng)濟(jì)調(diào)整中，國(guó)有企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)是相對(duì)比較小的，因?yàn)橛姓�策的支持，這些國(guó)有資產(chǎn)高度集中的行業(yè)，也是未來(lái)征集里最容易的行業(yè)。鋼鐵企業(yè)里的唐鋼已經(jīng)開(kāi)始啟動(dòng)充足的步伐了。

　　第二個(gè)大問(wèn)題，我們講一下經(jīng)濟(jì)周期，既然經(jīng)濟(jì)周期是我們躲不掉的，我們就要在經(jīng)濟(jì)周期反復(fù)發(fā)生過(guò)程中，吸取一定教訓(xùn)，懂得怎樣利用這個(gè)經(jīng)濟(jì)周期，大家可能記得當(dāng)年的五朵金花，就是在那一輪經(jīng)濟(jì)周期見(jiàn)底之前首先復(fù)蘇的行業(yè)。這里我們首先看一下，根據(jù)以往的歷史數(shù)據(jù)，鋼鐵、建材的行業(yè)周期往往先于行業(yè)周期，這些行業(yè)在1999年國(guó)家經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底之前就已經(jīng)見(jiàn)底了，這也是我們下一步要關(guān)注的。我們最先有反應(yīng)的行業(yè)是哪些行業(yè)，還是這些行業(yè)。因?yàn)檫@些行業(yè)在下降過(guò)程中遭到了非常猛烈的調(diào)整。行業(yè)內(nèi)一些企業(yè)被迅速淘汰出市場(chǎng)，包括鋼鐵企業(yè)，不僅小鋼廠被淘汰，大鋼廠也開(kāi)始調(diào)整。如果大規(guī)模復(fù)蘇以后，鋼鐵行業(yè)就會(huì)出現(xiàn)產(chǎn)能跟不上需求，會(huì)出現(xiàn)短暫的供不應(yīng)求的局面，其他的行業(yè)也會(huì)出現(xiàn)類(lèi)似的情況。從長(zhǎng)期角度看，我們應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注布局哪些行業(yè)，我們認(rèn)為就是這些行業(yè)，目前這些行業(yè)的估值水平都比較低。

　　另外，電力行業(yè)和石化行業(yè)。近幾年，波動(dòng)的幅度和我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)性不是很高，因?yàn)檫@兩個(gè)行業(yè)在某一時(shí)期承受著巨大的政策性虧損。接下來(lái)，這兩個(gè)行業(yè)可能會(huì)迎來(lái)政策性的盈利補(bǔ)償階段。

　　第三大階段，消費(fèi)的增長(zhǎng)速度將回落。

　　收入是消費(fèi)的先行指標(biāo)，受我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)的影響，我國(guó)消費(fèi)的增長(zhǎng)一直遵循下面的演變規(guī)律。不是所有的經(jīng)濟(jì)體都是一樣的。我國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和美國(guó)就不太一樣。美國(guó)是70%是消費(fèi)為主，而我國(guó)是消費(fèi)和投資各一半，出口占三分之一的狀況。這種狀況就決定我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和美國(guó)是不會(huì)一樣的。我們認(rèn)為在未來(lái)下一輪經(jīng)濟(jì)周期之前，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還會(huì)遵循以前的規(guī)律，投資和出口最先增長(zhǎng)，然后拉動(dòng)增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以后才帶動(dòng)居民增長(zhǎng)，最后是消費(fèi)增長(zhǎng)。因?yàn)槲覈?guó)的居民消費(fèi)是看著收入進(jìn)行消費(fèi)的，而不是美國(guó)那樣，不看收入的消費(fèi)。既然能遵循這樣的情況，我們?cè)谕顿Y消費(fèi)時(shí)，就應(yīng)該謹(jǐn)慎。至少現(xiàn)在還沒(méi)有到看到消費(fèi)大規(guī)模復(fù)蘇的情況，而是消費(fèi)開(kāi)始下降的情況。因?yàn)榫用竦氖杖朐鲩L(zhǎng)速度從去年開(kāi)始就已經(jīng)下降了。

　　從2007年藍(lán)色的線是城鎮(zhèn)居民的，那個(gè)時(shí)候出現(xiàn)一個(gè)比較矛盾的現(xiàn)象，那時(shí)我國(guó)的消費(fèi)增速還不斷加快，出現(xiàn)了一個(gè)背離，一直持續(xù)到2008年8月份，8月份以后，消費(fèi)終于作出反應(yīng)，連續(xù)下降，越來(lái)越快。這和我們以前分析的邏輯關(guān)系是一樣的。只要居民消費(fèi)預(yù)期沒(méi)有大的改觀，未來(lái)的消費(fèi)一定是下降的。

　　和收入相關(guān)比較密切的：住房、汽車(chē)、旅游；

　　與收入相關(guān)比較低的：食品、服裝、醫(yī)療、教育、家電等等。

　　改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)城市家庭經(jīng)歷了兩次大的消費(fèi)升級(jí)。住房和汽車(chē)消費(fèi)升級(jí)還沒(méi)有結(jié)束。

　　城市恩格爾系數(shù)下降到0.4以后，城市出現(xiàn)了新一輪的消費(fèi)升級(jí)，就是住房和汽車(chē)。目前，農(nóng)村的恩格爾系數(shù)已經(jīng)低于0.5，但看農(nóng)村家庭家電擁有量時(shí)，農(nóng)村并沒(méi)有出現(xiàn)家電消費(fèi)的高峰。這說(shuō)明農(nóng)村家電消費(fèi)和收入是有一定關(guān)系，但收入不是決定農(nóng)村家電的主要因素。現(xiàn)在我們正在推行家電下鄉(xiāng)的政策。它的執(zhí)行效果在這里就要打一個(gè)問(wèn)號(hào)。因?yàn)檫@次家電政策主要是補(bǔ)貼，我們從這里分析，家電在農(nóng)村沒(méi)有辦法普及，和收入的關(guān)系不是很大，還是和基礎(chǔ)設(shè)施的關(guān)系比較大。所以，對(duì)家電下鄉(xiāng)這件事，我們要理性分析。

　　第二個(gè)問(wèn)題，房地產(chǎn)。目前我國(guó)城市化進(jìn)程還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有結(jié)束的，未來(lái)城鎮(zhèn)的房地產(chǎn)住房的潛在需求還是非常大的，目前制約房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展的就是高房?jī)r(jià)。整個(gè)行業(yè)的投資機(jī)會(huì)在于調(diào)整，如果不調(diào)整，這個(gè)行業(yè)不單單是股票的問(wèn)題，整個(gè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展未來(lái)也是非常危險(xiǎn)的。所以，我們認(rèn)為這個(gè)行業(yè)的機(jī)會(huì)在于調(diào)整，這個(gè)行業(yè)目前估值水平也比較高，大家對(duì)這個(gè)行業(yè)目前要慎重。

　　汽車(chē)在我國(guó)的潛在需求也是很多的。不算農(nóng)村人口，城鎮(zhèn)家庭每百戶汽車(chē)的擁有量也是非常低的。所以，未來(lái)我國(guó)汽車(chē)的空間還是很大的。汽車(chē)從90年算起來(lái)，經(jīng)歷了三輪波動(dòng)，都和政策有關(guān)。我們知道，不久之前，中央已經(jīng)把汽車(chē)產(chǎn)業(yè)重新列為拉動(dòng)內(nèi)需的支柱產(chǎn)業(yè)了。未來(lái)很可能會(huì)針對(duì)汽車(chē)消費(fèi)出臺(tái)一些比較好的政策。我們認(rèn)為這個(gè)行業(yè)可能復(fù)蘇速度要比房地產(chǎn)快，因?yàn)橛绊懴�費(fèi)最重要的因素就是價(jià)格。房地產(chǎn)在這一點(diǎn)上反應(yīng)非常強(qiáng)烈。汽車(chē)降價(jià)的趨勢(shì)一直在延續(xù)，而且目前汽車(chē)的板塊估值水平是非常高的，接近歷史估值底部，所以當(dāng)前我們應(yīng)該關(guān)注這個(gè)行業(yè)。

　　第三，醫(yī)藥。我們認(rèn)為它不具備爆發(fā)性增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)。而且，2007年，是整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)增長(zhǎng)的高峰，2008年已經(jīng)下降了。整個(gè)醫(yī)藥板塊里，一些具有活力的醫(yī)藥公司、高成長(zhǎng)型的醫(yī)藥公司還是值得我們投資的。

　　第四，商業(yè)零售。首先，商業(yè)零售的收入增長(zhǎng)也好，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也好，和我國(guó)的消費(fèi)增速是密切相關(guān)的。從去年8月份開(kāi)始，我國(guó)消費(fèi)增速已經(jīng)開(kāi)始下降，實(shí)際上就預(yù)示著整個(gè)商業(yè)企業(yè)的增速在去年年底或者今年年初已經(jīng)見(jiàn)底，是一個(gè)高峰，接下來(lái)整個(gè)行業(yè)的利潤(rùn)或者收入增速應(yīng)該是一個(gè)下降的過(guò)程，目前這個(gè)板塊也是比較高的，也應(yīng)該引起大家警惕的。

　　第五，家電。如果要看家電行業(yè)，我們建議大家關(guān)注一下白色家電。從整個(gè)城鎮(zhèn)和農(nóng)村每百戶家電擁有量，農(nóng)村和城鎮(zhèn)家電擁有量沒(méi)有什么差別，但白色家電的擁有量的差距還是比較大的。轉(zhuǎn)為內(nèi)需，內(nèi)需恰恰在農(nóng)村很大的消費(fèi)空間，如果關(guān)注家電行業(yè)，建議大家關(guān)注白色家電行業(yè)。

　　通訊消費(fèi)。應(yīng)該和運(yùn)營(yíng)商有關(guān)，但我國(guó)的通訊設(shè)備不具有優(yōu)勢(shì)。建議大家重點(diǎn)關(guān)注一下通訊設(shè)備行業(yè)，即即將拉開(kāi)的3G產(chǎn)業(yè)。3G設(shè)備制造商會(huì)獲得非常豐厚定單，建議大家重點(diǎn)關(guān)注3G行業(yè)。

　　以上就是我們從制造業(yè)和消費(fèi)類(lèi)兩大快重點(diǎn)闡述一下今年的行業(yè)關(guān)系和趨勢(shì)，總結(jié)一下，強(qiáng)周期行業(yè)可能會(huì)產(chǎn)生一定的超跌的投資機(jī)會(huì)，第二鐵路和輸配電由于投資的刺激，會(huì)呈現(xiàn)非常強(qiáng)的反周期性。這也是我們?cè)诮?jīng)濟(jì)周期下降過(guò)程中，是最好的投資品種。第三，鋼鐵、建材、化工等等這些經(jīng)濟(jì)先導(dǎo)性行業(yè)是我們進(jìn)行下一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)布局應(yīng)該密切關(guān)注的行業(yè)。石油、電力這些政策性虧損的行業(yè)，我們應(yīng)該關(guān)注它是不是會(huì)在今后進(jìn)入一個(gè)政策性的盈利階段。住房、汽車(chē)的消費(fèi)升級(jí)在未來(lái)依然存在，汽車(chē)可能先于房地產(chǎn)。基于技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，我們建議大家關(guān)注醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)里有高速增長(zhǎng)能力的公司。

　　以上是我們研究所對(duì)各個(gè)行業(yè)的總體分析，謝謝大家！

　　主持人：接下來(lái)的時(shí)間，我們有請(qǐng)上市公司的代表進(jìn)行發(fā)言，有請(qǐng)瀘州老窖張總就如何應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)表主題演講！

　　張總：尊敬的各位領(lǐng)導(dǎo)、各位投資者、各位嘉賓，新聞界的朋友們，雖然今天東北證券不看好食品飲料行業(yè)，但我在這里還是就白酒行業(yè)和瀘州老窖在危機(jī)中談一點(diǎn)我個(gè)人的看法。

　　第一，幾大不利因素對(duì)中國(guó)白酒行業(yè)的影響。

　　首先經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響，對(duì)白酒行業(yè)，2009年的形勢(shì)是比較嚴(yán)峻的。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，必將影響居民收入和消費(fèi)意愿的下降，對(duì)于就類(lèi)消費(fèi)必然產(chǎn)生影響。從目前的情況來(lái)看，行業(yè)有以下特點(diǎn)：

　　從市場(chǎng)看，北京、上海、廣州等重點(diǎn)區(qū)域商超對(duì)酒類(lèi)的銷(xiāo)售在下降。從市場(chǎng)趨勢(shì)看，2009年中國(guó)高端白酒的趨勢(shì)下降，中低端的白酒也會(huì)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。很多經(jīng)濟(jì)證券分析師不看好白酒行業(yè)，我認(rèn)為沒(méi)有多大歧義。但對(duì)民營(yíng)企業(yè)來(lái)講，卻面臨著行業(yè)整合、市場(chǎng)格局的調(diào)整機(jī)會(huì)。最終，強(qiáng)者恒強(qiáng)。

　　回顧過(guò)去，不管是1988年還是1997年，兩次危機(jī)都引發(fā)了中國(guó)白酒行業(yè)格局的變化，一些中小酒類(lèi)企業(yè)和抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱的民營(yíng)企業(yè)在危機(jī)中或者在危機(jī)之后逐漸地消失，被市場(chǎng)淘汰，這些被淘汰的酒類(lèi)企業(yè)同時(shí)會(huì)貢獻(xiàn)出巨大的市場(chǎng)份額。目前，中國(guó)白酒行業(yè)依然是上萬(wàn)家的企業(yè)，400萬(wàn)噸的年產(chǎn)量，數(shù)以十萬(wàn)計(jì)的白酒消費(fèi)人群，任何一個(gè)名酒企業(yè)在其中所占的份額都非常有限。

　　消費(fèi)拉動(dòng)對(duì)中國(guó)白酒的影響將會(huì)巨大，堅(jiān)持下來(lái)，并能夠獲得發(fā)展的白酒企業(yè)會(huì)在這種經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式下大有收獲。同時(shí)，中國(guó)白酒受出口的影響微乎其微。我們現(xiàn)在的名酒出口非常小，有些都是出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷(xiāo)。

　　第二，基于地震的影響。地震是慘痛的，震區(qū)人民生命財(cái)產(chǎn)的巨大損失，帶來(lái)國(guó)家極大的重視。災(zāi)后重建的目標(biāo)不僅僅是恢復(fù)原狀，巨大的基礎(chǔ)設(shè)施投資，向震區(qū)傾斜，這種情況我們大家對(duì)中國(guó)都是有了解的。對(duì)有影響里的名酒企業(yè)帶來(lái)的是增量的機(jī)會(huì)。

　　第三，食品安全危機(jī)的影響。三鹿奶粉事件給整個(gè)食品飲料行業(yè)都帶來(lái)了深遠(yuǎn)的影響，首先最大的損失是消費(fèi)者對(duì)食品安全的信任危機(jī)。從奶粉波及到酒類(lèi)，一些人開(kāi)始造謠，某名酒來(lái)含有那硝酸鈉，我們雖然知道這是一個(gè)謊言，因?yàn)檫B做假酒都不會(huì)使用這種亞硝酸鈉，它對(duì)白酒沒(méi)有任何作用。但是我們?cè)谶@種消費(fèi)者的信任危機(jī)中看到了我們自身的優(yōu)勢(shì)，瀘州老窖作為名優(yōu)白酒、作為消費(fèi)者放心的產(chǎn)品，它具備過(guò)硬的質(zhì)量體系，有維護(hù)食品安全的責(zé)任。瀘州老窖之所以成為名酒，就是一以貫之的產(chǎn)品質(zhì)量，消費(fèi)者從食品安全的角度會(huì)更加選擇名酒作為消費(fèi)。這是名優(yōu)酒在這次危機(jī)中的一個(gè)機(jī)遇。

　　第二大方面，瀘州老窖在當(dāng)前的機(jī)遇。瀘州老窖占白酒行業(yè)總占兩13.4%，銷(xiāo)售收入占前十位的企業(yè)共完成536.16億，占行業(yè)42.52%。瀘州老窖2004年僅僅12.8億的銷(xiāo)售收入，2006年19.26，2007年29.26，從我們對(duì)公司整個(gè)發(fā)展歷程的估判和綜合研究，未來(lái)3-5年，我們每年保持兩位數(shù)以上的增長(zhǎng)是可實(shí)現(xiàn)的。市場(chǎng)占有率從目前的5%，增加早10%，同時(shí)完成產(chǎn)品市場(chǎng)生產(chǎn)要素的全國(guó)性布局。公司2008年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)50%到100%，仍將可以完成。四季度10月份受影響較大，同比有一定下滑。但是，11、12月份銷(xiāo)售的收入在回升。在創(chuàng)造市場(chǎng)需求中，把握商機(jī)，一是把握市場(chǎng)發(fā)展的趨向，二是尋找產(chǎn)品的差異化。

　　尋找機(jī)遇：資源、人才、技術(shù)支撐瀘州老窖打造中國(guó)名優(yōu)白酒。瀘州老窖在行業(yè)內(nèi)，有權(quán)威的專(zhuān)業(yè)技術(shù)人才，公司一直引領(lǐng)著行業(yè)科研發(fā)展的方向，我們擁有兩位首屆中國(guó)釀酒大師，9位中國(guó)國(guó)家級(jí)白酒評(píng)委，5位享受?chē)?guó)務(wù)院政府特殊津貼的專(zhuān)家，5位博士生導(dǎo)師，上千位釀酒的技師、高級(jí)技師。同時(shí)，瀘州老窖是歷屆或者歷屆中國(guó)名酒的濃香型白酒。被譽(yù)為濃香白酒酒中泰斗，同時(shí)我們有不可替代的雙國(guó)寶。1996年，我們的釀酒窖被國(guó)家命名為國(guó)家重點(diǎn)文物保護(hù)單位，同時(shí)申報(bào)聯(lián)合國(guó)教科文組織和物質(zhì)文化遺產(chǎn)。同時(shí)，我們有行業(yè)內(nèi)唯一擁有3枚中國(guó)馳名商標(biāo)的企業(yè)，我們有深厚的底蘊(yùn)來(lái)支撐廬州老窖打造中國(guó)奢侈白酒的產(chǎn)品。

　　第三，產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)全面提升為國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)。瀘州老窖從特區(qū)誕生以來(lái)，到2000年，瀘州老窖一直沒(méi)有換過(guò)包裝，沒(méi)有提過(guò)價(jià)，在市場(chǎng)上艱難地支撐，但是我們很多經(jīng)銷(xiāo)商總結(jié)出一點(diǎn)瀘州老窖為什么多年不換包裝不提價(jià)卻沒(méi)有死掉，就是源于對(duì)客戶、對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商比較厚道，這是我們的品質(zhì)。

　　先人一步的管理優(yōu)勢(shì)。品牌管理是優(yōu)勢(shì)支撐瀘州老窖發(fā)展的動(dòng)力。瀘州老窖處于品牌發(fā)展的組優(yōu)時(shí)期，雙品牌塑造，多品牌運(yùn)作，根據(jù)產(chǎn)業(yè)化的市場(chǎng)，根據(jù)一些特殊的區(qū)域、特殊渠道，實(shí)行多品牌運(yùn)作，搶占市場(chǎng)份額。要畫(huà)一個(gè)圖的話，我們的品牌戰(zhàn)略是一個(gè)金字塔形的，塔尖是國(guó)窖1573，塔柱是以瀘州老窖特區(qū)為代表的，塔基是使用瀘州老窖股份公司出品的一系列品牌群。

　　國(guó)窖1573完全按照國(guó)際上奢侈酒的標(biāo)準(zhǔn)，為中國(guó)白酒超高消費(fèi)者提供一對(duì)一完全唯一性的、不可復(fù)制的產(chǎn)品各級(jí)個(gè)性化服務(wù)。同時(shí)，我們的產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)和諧發(fā)展，市場(chǎng)運(yùn)作深入，2005年，瀘州老窖定向征發(fā)與經(jīng)銷(xiāo)商結(jié)成戰(zhàn)略同盟，現(xiàn)在我們的經(jīng)銷(xiāo)商已經(jīng)套現(xiàn)賺錢(qián)了，跟瀘州老窖的關(guān)系和感情是非常深厚的。

　　同時(shí)，我們有強(qiáng)有力的核心管理團(tuán)隊(duì)，有效的激勵(lì)機(jī)制，人才戰(zhàn)略是瀘州老窖發(fā)展的根本，同2005年開(kāi)始，瀘州老窖形成了12個(gè)人的核心管理團(tuán)隊(duì)。這個(gè)團(tuán)隊(duì)從年齡結(jié)構(gòu)、知識(shí)結(jié)構(gòu)互補(bǔ)，平均年齡42歲，在民族企業(yè)中我們相對(duì)來(lái)講是年輕的，當(dāng)然年輕也有很多不足，但是我們是充滿活力，充滿激情。同時(shí)，瀘州老窖是勇于承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的上市公司，5.12之后，我們累計(jì)捐款3000多萬(wàn)，在中央臺(tái)那次，我們捐了2680萬(wàn)，在300多萬(wàn)主要用于災(zāi)區(qū)學(xué)校的建設(shè)，同時(shí)，在2008年因?yàn)楸�雪�?zāi)害我們一次捐助了400多萬(wàn)，用于瀘州災(zāi)區(qū)希望學(xué)校的建設(shè)。

　　尊敬的各位領(lǐng)導(dǎo)、各位投資者、各位朋友，2009年的到來(lái)，瀘州老窖我們所看到的更多的是機(jī)遇，我們將以更多的努力不辜負(fù)各位投資者的期望，同時(shí)，也希望各位到瀘州老窖來(lái)看一看。最后，祝各位新年快樂(lè)，牛年吉祥！謝謝！

　　主持人：感謝張總的發(fā)言！接下來(lái)研討會(huì)進(jìn)入間歇時(shí)間。間歇后，我們?cè)O(shè)5個(gè)行業(yè)分會(huì)場(chǎng)互動(dòng)交流。

　　投資收益決定投資價(jià)值

　　—— 2009年保險(xiǎn)行業(yè)投資策略報(bào)告 同步大勢(shì)

　　投資業(yè)務(wù)預(yù)測(cè)：降息不利于債券資產(chǎn)的配置和利息收入的增加；權(quán)益投資風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)充分釋放，浮虧開(kāi)始逐季降低。

　　保費(fèi)收入預(yù)測(cè)：降息有利于保障型產(chǎn)品保費(fèi)收入的增加；投資收益的降低將導(dǎo)致保險(xiǎn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改變；銀保業(yè)務(wù)增速回落，個(gè)險(xiǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展平穩(wěn)。

　　保險(xiǎn)公司的總投資收益率受固定收益類(lèi)資產(chǎn)的影響越來(lái)越小，而與權(quán)益類(lèi)投資的投資收益率高度相關(guān)。2007年保險(xiǎn)行業(yè)權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的投資收益占比為76.74%，那么整個(gè)保險(xiǎn)行業(yè)的投資收益率也達(dá)到了12.17%的最高水平；2008年前3季度，保險(xiǎn)行業(yè)的權(quán)益類(lèi)投資收益占比降低到-25.22%，那么整個(gè)保險(xiǎn)行業(yè)的年化收益率也大幅回落，降到2.80%。因此，權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)投資收益的波動(dòng)造成保險(xiǎn)資金投資收益率的大起大落。

　　我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)明后兩年還可能下滑，但在積極財(cái)政政策的刺激下，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的表現(xiàn)可能高于人們的預(yù)期。2009年保險(xiǎn)公司獲取的投資收益可能會(huì)有所上升。總體來(lái)說(shuō)，2009年對(duì)保險(xiǎn)行業(yè)給予中性的投資評(píng)級(jí)，但交易性機(jī)會(huì)高于2008年。給予中國(guó)太保和中國(guó)平安謹(jǐn)慎推薦的投資評(píng)級(jí)，給予中國(guó)人壽中性的投資評(píng)級(jí)。

　　行業(yè)周期下行，等待行業(yè)拐點(diǎn)的到來(lái)

　　—— 磁性材料行業(yè)2009年投資策略同步大勢(shì)

　　首次評(píng)級(jí)

　　新材料/ 磁性材料2008年12月12日

　　投資要點(diǎn)：

　　磁性材料是一類(lèi)重要的基礎(chǔ)功能材料，在電子、計(jì)算機(jī)、信息通訊、醫(yī)療、航空航天、汽車(chē)、風(fēng)電、環(huán)保節(jié)能等傳統(tǒng)和新興領(lǐng)域都發(fā)揮著極其重要的作用。磁性材料已成為促進(jìn)高新技術(shù)發(fā)展和當(dāng)代文明進(jìn)步不可替代的材料，發(fā)展前景比較樂(lè)觀。

　　我國(guó)已經(jīng)成為世界磁性材料產(chǎn)業(yè)的中心。預(yù)計(jì)到2008年底，我國(guó)永磁鐵氧體產(chǎn)量將達(dá)到46萬(wàn)噸，占世界總產(chǎn)量55%以上；軟磁鐵氧體產(chǎn)量將達(dá)到33萬(wàn)噸，占世界總產(chǎn)量60%以上；釹鐵硼永磁材料產(chǎn)量將達(dá)到5.5萬(wàn)噸，占世界總產(chǎn)量的80%以上。未來(lái)數(shù)年內(nèi)我國(guó)的世界磁性材料產(chǎn)業(yè)中心地位都會(huì)十分牢固。

　　原材料條件優(yōu)勢(shì)，勞動(dòng)力要素價(jià)格優(yōu)勢(shì)和本地化配套優(yōu)勢(shì)是我國(guó)磁材企業(yè)與日本、歐美等技術(shù)強(qiáng)國(guó)相抗衡的“三大法寶”。

　　當(dāng)前我國(guó)磁材企業(yè)正面臨著行業(yè)周期下行和全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)雙重壓力造成的下游需求急劇減少以及企業(yè)技術(shù)落后，效益低下和產(chǎn)能大幅擴(kuò)張，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈等“三座大山”的考驗(yàn)。明年我國(guó)磁材企業(yè)的形勢(shì)比較嚴(yán)峻，行業(yè)仍將下行。

　　未來(lái)磁性材料在電機(jī)、液晶電視、風(fēng)電和混合動(dòng)力電車(chē)等領(lǐng)域的應(yīng)用將有可能成為拉動(dòng)磁材企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?/p>

　　應(yīng)長(zhǎng)期關(guān)注細(xì)分行業(yè)內(nèi)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，如鐵氧體磁性材料的龍頭企業(yè)橫店?yáng)|磁(002056)、有非晶帶材和薄膜太陽(yáng)能電池概念的安泰科技(000969)和釹鐵硼稀土永磁材料龍頭企業(yè)中科三環(huán)(000970)等。

　　我們短期內(nèi)給予行業(yè)同步大勢(shì)的投資評(píng)級(jí)。

　　我們的投資策略是短期內(nèi)需規(guī)避行業(yè)周期下行風(fēng)險(xiǎn)和全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)帶來(lái)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，耐心等待行業(yè)拐點(diǎn)和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的到來(lái)。樂(lè)觀估計(jì)，2009年底和2010年初行業(yè)拐點(diǎn)可能來(lái)臨，屆時(shí)投資機(jī)會(huì)將會(huì)顯現(xiàn)。

　　影響未來(lái)盈利因素錯(cuò)綜復(fù)雜，總體趨勢(shì)向好

　　——電力行業(yè)2009年投資策略同步大勢(shì)

　　維持評(píng)級(jí)

　　產(chǎn)業(yè)部門(mén)/行業(yè)2008年12月12日 投資要點(diǎn)：

　　經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)衰退，國(guó)內(nèi)電力需求增速放緩趨勢(shì)，近期逐月回落加快，其中工業(yè)品庫(kù)存的大幅增加起到推波助瀾的效應(yīng)；中央政府推出的4萬(wàn)億元經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃有助于減緩電力需求下滑速度，能否遏制下滑趨勢(shì)有待觀察。

　　2008年1-10月份新增產(chǎn)能5846.42萬(wàn)千瓦，全年新增裝機(jī)容量大約在8000萬(wàn)千瓦左右，遠(yuǎn)低于06年、07年的10117萬(wàn)千瓦和10009萬(wàn)千瓦，預(yù)計(jì)2009年裝機(jī)增速繼續(xù)回落；由于電力需求增速回落速度高于新增裝機(jī)容量增速回落速度，發(fā)電設(shè)備平均小時(shí)利用數(shù)09年繼續(xù)下行并企穩(wěn)在低位。

　　動(dòng)力煤市場(chǎng)價(jià)格在經(jīng)歷二季度大幅上漲后，在7月底達(dá)到高點(diǎn)后開(kāi)始回落，11月份更是出現(xiàn)大幅跳水行情，我們判斷09年合同煤的價(jià)格增幅有限，甚至出現(xiàn)下降的可能；電力煤價(jià)格的大幅下降大大減輕了火電企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本壓力。

　　電力行業(yè)是資本密集型行業(yè)，企業(yè)負(fù)債率較高，資產(chǎn)負(fù)債率排名居于各行業(yè)前列，近兩年呈現(xiàn)緩慢上升態(tài)勢(shì)，央行連續(xù)降息，減少了電力企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用支出。

　　電價(jià)上調(diào)可能漸行漸遠(yuǎn)，鑒于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化，出于保增長(zhǎng)的需要，不排除全國(guó)性下調(diào)部分行業(yè)用電價(jià)格。

　　綜合各種因素來(lái)看，電力行業(yè)總體趨勢(shì)向好，建議投資時(shí)關(guān)注水電類(lèi)上市公司、對(duì)煤價(jià)敏感度較高的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)上市公司、利率下降帶來(lái)財(cái)務(wù)成本降幅較大的公司。

　　投資風(fēng)險(xiǎn)：電力需求超預(yù)期下滑。

　　內(nèi)外交困的2008年——中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)快速下行。

　　2008年房地產(chǎn)行業(yè)市場(chǎng)形勢(shì)――行業(yè)調(diào)整態(tài)勢(shì)確立。

　　未來(lái)房地產(chǎn)市場(chǎng)趨勢(shì)的判斷：房?jī)r(jià)繼續(xù)下行不可避免；我們判斷此輪調(diào)整應(yīng)該一次中期調(diào)整，預(yù)計(jì)至少在2009年底或2010年才有可能觸底。

　　未來(lái)政策的影響：我們認(rèn)為政策將是影響中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)走向的最大和最不確定的因素；政府的后續(xù)政策還有較大的空間。我們相信，有美國(guó)次貸危機(jī)的前車(chē)之鑒，中國(guó)房地產(chǎn)業(yè)肯定不會(huì)出現(xiàn)最壞的崩盤(pán)式的危機(jī)和調(diào)整；但市場(chǎng)是有其自身運(yùn)作規(guī)律的，中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)無(wú)論從時(shí)間和空間上都還遠(yuǎn)不到結(jié)束之時(shí)。

　　行業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)：行業(yè)上市公司庫(kù)存較2007年底繼續(xù)上升1120億元至歷史新高4436億元。庫(kù)存占行業(yè)整體凈資產(chǎn)和總資產(chǎn)的比重上升至歷史新高174%和 62%。2008年前三季度，行業(yè)公司的凈經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量和投資現(xiàn)金流量繼續(xù)為凈流出，分別達(dá)到-399億元和—128億元，合計(jì)為—527億元，行業(yè)的自身造血功能仍有待恢復(fù)。行業(yè)上市公司的銷(xiāo)售利潤(rùn)率在2008年中期開(kāi)始下滑，而毛利率指標(biāo)在2008年一季度已達(dá)到了高點(diǎn)。

　　房地產(chǎn)行業(yè)投資策略：我們認(rèn)為當(dāng)人人都提防著危機(jī)的時(shí)候，危機(jī)肯定不會(huì)如期而至，因此隨著股價(jià)的大幅調(diào)整，房地產(chǎn)行業(yè)股票反而會(huì)進(jìn)入活躍階段。但我們并不認(rèn)為房地產(chǎn)行業(yè)將就此步入反轉(zhuǎn)或者應(yīng)該對(duì)行業(yè)持樂(lè)觀態(tài)度，我們認(rèn)為2009年隨著行業(yè)調(diào)整的日趨深入和明朗以及政府相關(guān)扶持政策的逐步出臺(tái)，房地產(chǎn)行業(yè)股票將存在階段性投資機(jī)會(huì)。我們維持對(duì)行業(yè)中性的投資評(píng)級(jí)，建議標(biāo)配地產(chǎn)股。

　　個(gè)股選擇：我們推薦有資金和后發(fā)優(yōu)勢(shì)的萬(wàn)科A、B、保利地產(chǎn)作為優(yōu)先配置個(gè)股。

　　低成本、低價(jià)格、低盈利

　　—— 2009年鋼鐵行業(yè)投資策略同步大勢(shì)

　　維持評(píng)級(jí)

　　產(chǎn)業(yè)部門(mén)/行業(yè)2008年11月10日

　　投資要點(diǎn)：

　　鋼價(jià)、毛利率和利潤(rùn)增速趨于一致。當(dāng)鋼價(jià)上漲時(shí)，毛利率上升，利潤(rùn)增速同比增加，反之亦然。但在鋼價(jià)面臨下降的轉(zhuǎn)折點(diǎn)時(shí)，鋼價(jià)與毛利率和利潤(rùn)增速出現(xiàn)背離。

　　我們預(yù)測(cè)粗鋼產(chǎn)能在6.2-6.5億噸之間，2009年粗鋼需求5.125億噸左右，同比增長(zhǎng)2.5%，供大于求比較明顯。在供需失衡的情況下，鋼價(jià)下降在所難免。明年的鋼價(jià)與今年相比將大幅下降，毛利率下降，利潤(rùn)增速下降。

　　我們認(rèn)為目前的現(xiàn)貨鐵礦石價(jià)格已接近底部，約有10%左右的下跌空間， 明年的長(zhǎng)協(xié)礦價(jià)格下調(diào)幅度在30%左右；焦炭?jī)r(jià)格已經(jīng)接近底部。按目前市場(chǎng)價(jià)格采購(gòu)的原材料軋制鋼材還可以有200多元的盈利空間。明年的鋼價(jià)將圍繞目前價(jià)格上下窄幅波動(dòng)，并呈現(xiàn)前低后高的特點(diǎn)。總體看，明年平均鋼價(jià)與今年相比下降30%左右。

　　這次鋼價(jià)下跌的環(huán)境與1997年比較相似，只不過(guò)這次是全球性的金融危機(jī)，而上次僅局限在亞洲地區(qū)，因此我們認(rèn)為此次的影響要大于上次。上次危機(jī)后，鋼價(jià)經(jīng)歷1998-1999兩年的低位調(diào)整時(shí)間，我們預(yù)計(jì)本次也有可能延續(xù)這樣的情況。通過(guò)比較，我們認(rèn)為統(tǒng)計(jì)的26家上市公司09年的凈資產(chǎn)收益率大約在8%-9%之間，凈利潤(rùn)同比下降25%-35%。

　　經(jīng)過(guò)前期一段時(shí)間股價(jià)的上漲，截止12月10日，2009年鋼鐵類(lèi)上市公司的平均動(dòng)態(tài)市盈率為7.76，市凈率為1.22；國(guó)際主要鋼鐵類(lèi)上市公司的平均動(dòng)態(tài)市盈率為5.47，市凈率為1.04。隨著未來(lái)業(yè)績(jī)的波動(dòng)，我們認(rèn)為行業(yè)市凈率的合理運(yùn)行區(qū)間為1-1.5倍。

　　我們的選股思路主要基于以下兩點(diǎn)：第一，具有獨(dú)特產(chǎn)品，受周期波動(dòng)比較小的；第二，受益于國(guó)家4萬(wàn)億投資的鋼材品種或區(qū)域的。基于這兩點(diǎn)，我們建議投資者關(guān)注武鋼股份和八一鋼鐵。

　　防御與主題投資并重

　　——基礎(chǔ)化工行業(yè)2009年投資策略

　　同步大勢(shì)

　　產(chǎn)業(yè)部門(mén)/行業(yè)2008年12月9日

　　投資要點(diǎn)：

　　2008年，伴隨著原油價(jià)格飆升、回落，金融風(fēng)暴越演越烈，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)由過(guò)熱轉(zhuǎn)向有減速危險(xiǎn)，化工行業(yè)也完成了一次“華麗”的轉(zhuǎn)身。從上半年產(chǎn)品供不應(yīng)求，價(jià)格快速上漲，到下半年價(jià)格急跌，成交清淡。展望2009年，宏觀經(jīng)濟(jì)不容樂(lè)觀，化工行業(yè)困難重重。

　　2009年的化工行業(yè)，既要考慮到原油價(jià)格高位回落的后續(xù)影響，又要分析在宏觀經(jīng)濟(jì)減速的背景下，密集政策調(diào)控對(duì)化工行業(yè)各個(gè)板塊的不同影響。

　　化工行業(yè)子行業(yè)眾多，可以為不同的投資風(fēng)格提供投資標(biāo)的。防御型的投資機(jī)會(huì)來(lái)自與需求穩(wěn)定，業(yè)績(jī)波動(dòng)較小的公司。如農(nóng)化行業(yè)，國(guó)家提高2009年糧食最低收購(gòu)價(jià)，增加農(nóng)資補(bǔ)貼，將提升農(nóng)業(yè)對(duì)化肥和農(nóng)藥的需求。主題性的投資機(jī)會(huì)來(lái)自宏觀調(diào)控下以投資為主導(dǎo)的財(cái)政政策。政府加大基建投入，交通運(yùn)輸、鐵路、水利工程等板塊加速投入將對(duì)民爆、瀝青行業(yè)產(chǎn)生正面影響。

　　轉(zhuǎn)變投資思路：由價(jià)格到整合

　　—— 煤炭行業(yè)2009年投資策略同步大勢(shì)

　　維持評(píng)級(jí)

　　產(chǎn)業(yè)部門(mén)/行業(yè)2008年12月11日

　　投資要點(diǎn)：

　　2009年，煤炭各下游行業(yè)需求放緩幾成定局，國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)難言向好。“價(jià)”(煤炭?jī)r(jià)格)和“量”(煤炭產(chǎn)銷(xiāo)量)是衡量煤炭企業(yè)的業(yè)績(jī)的兩個(gè)最重要維度。在明年價(jià)量雙降可能性較高的前提下，整個(gè)煤炭行業(yè)高毛利率的時(shí)代可能已經(jīng)終結(jié)，因此我們維持行業(yè)“同步大勢(shì)”評(píng)級(jí)。

　　供需：2008年前10個(gè)月，我國(guó)原煤產(chǎn)量大幅增加。反觀需求側(cè)，隨著我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行形勢(shì)的逐步不樂(lè)觀，對(duì)煤炭需求最大的四大下游行業(yè)都表現(xiàn)出顯著的回調(diào)態(tài)勢(shì)。下游行業(yè)產(chǎn)量增速放緩、煤炭社會(huì)庫(kù)存總量較大，2009年煤炭需求不足征兆明顯。

　　市場(chǎng)煤價(jià)格：2008年我國(guó)煤炭市場(chǎng)價(jià)格經(jīng)歷了巨大波幅，明年下行趨勢(shì)明顯，預(yù)計(jì)下限在400元/噸左右(山西優(yōu)混)，用煤高峰季節(jié)不排除煤炭?jī)r(jià)格階段性回暖可能；合同煤價(jià)格： 2009年電煤合同價(jià)格維持不變的可能性很大，同時(shí)也不排除8%以下的小幅上漲；國(guó)際煤炭?jī)r(jià)格：各大宗商品價(jià)格與美元指數(shù)負(fù)相關(guān)性明顯，國(guó)際煤價(jià)受美元匯率波動(dòng)影響較大。

　　政策分析：2008年年初至今，隨著煤炭行業(yè)供求形勢(shì)的逐步轉(zhuǎn)變，管理層對(duì)煤炭行業(yè)運(yùn)行的政策要求也隨之變化，基本可分為三個(gè)步驟，即 “保供應(yīng)—限價(jià)格—促整合”。在各項(xiàng)政策中，發(fā)改委對(duì)煤炭?jī)r(jià)格的兩次限制無(wú)疑對(duì)煤炭行業(yè)產(chǎn)生了最為顯著的影響。

　　通過(guò)分析美國(guó)煤炭類(lèi)上市公司的估值水平和A股煤炭板塊歷史估值數(shù)據(jù)，我煤炭板塊目前的估值水平已步入歷史估值水平低位，具備一定長(zhǎng)期投資價(jià)值。

　　投資建議：2008年，我們以煤炭?jī)r(jià)格變動(dòng)為中心的投資策略基本把握了市場(chǎng)形勢(shì)。2009年，我們建議把投資著眼點(diǎn)從考察煤炭?jī)r(jià)格變化轉(zhuǎn)變?yōu)殛P(guān)注煤炭行業(yè)內(nèi)部的兼并和整合，重點(diǎn)把握具備資產(chǎn)注入與資源擴(kuò)張能力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)；而毛利率較高，可抵御煤炭?jī)r(jià)格下行帶來(lái)的業(yè)績(jī)下滑壓力的公司也可適當(dāng)關(guān)注。

　　投資評(píng)級(jí)：大同煤業(yè)和蘭花科創(chuàng)為“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)； 中煤能源、國(guó)際實(shí)業(yè)為“中性”評(píng)級(jí)；中國(guó)神華短期“中性”，長(zhǎng)期“謹(jǐn)慎推薦”。

　　“良好現(xiàn)金流”應(yīng)對(duì)危機(jī)。

　　——2009年下半年農(nóng)業(yè)投資策略報(bào)告

　　優(yōu)于大勢(shì) 維持評(píng)級(jí)

　　農(nóng)業(yè) / 種植業(yè) 2008年12月15日

　　投資要點(diǎn)：

　　國(guó)際金融危機(jī)對(duì)全球股市、商品市場(chǎng)和各國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)都造成了重大沖擊，農(nóng)產(chǎn)品隨后在2008年6、7月份沖頂后出現(xiàn)了崩潰式的下跌，跌幅普遍在50%以上。供需數(shù)據(jù)未發(fā)生本質(zhì)變化，下跌主要是金融因素主導(dǎo)，根據(jù)歷史推斷，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格將長(zhǎng)期走低，目前還未見(jiàn)底。

　　由于中國(guó)政府的干預(yù)，國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格基本穩(wěn)定，但玉米、大豆等敏感品種也出現(xiàn)了較大的跌幅，總體上中國(guó)的農(nóng)產(chǎn)品也將步入十年調(diào)整期。由于雙層擠壓，國(guó)內(nèi)糧食加工業(yè)出現(xiàn)困境，但整體上來(lái)看，由于原材料價(jià)格下跌，中國(guó)農(nóng)業(yè)的成本將下降，總體有利。

　　中國(guó)對(duì)食品的消費(fèi)剛性較強(qiáng)，農(nóng)業(yè)的下游重獲優(yōu)勢(shì)，除糧食種植外，上游優(yōu)勢(shì)逐漸消失，但政策的強(qiáng)力支持將使種植業(yè)保持相對(duì)穩(wěn)定。

　　在本次通脹期中，農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司普遍出現(xiàn)了貨幣資金減少，存貨增加的現(xiàn)象，對(duì)未加的經(jīng)營(yíng)不利，但現(xiàn)金流良好的公司獲得了反周期擴(kuò)張的機(jī)會(huì)。

　　通過(guò)以上分析，我們選擇“農(nóng)業(yè)關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)+良好現(xiàn)金流”的投資策略。

　　推薦三家公司：農(nóng)產(chǎn)品(000061)、諾普信(002215)、綠大地(002200)。

　　汽車(chē)行業(yè)2009年投資策略

　　——行業(yè)仍處于下行通道，2009年3季度出現(xiàn)行業(yè)拐點(diǎn)

　　同步大勢(shì) 維持評(píng)級(jí)

　　可選消費(fèi)/汽車(chē)與零部件2008年12月10日

　　投資要點(diǎn)：

　　進(jìn)入2008年下半年，國(guó)家持續(xù)實(shí)施宏觀調(diào)控、國(guó)際油價(jià)大幅上漲、鋼材價(jià)格大幅上漲、商用車(chē)排放標(biāo)準(zhǔn)由國(guó)II向國(guó)III的過(guò)渡、美國(guó)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的全球蔓延、股市持續(xù)低迷等諸多因素的影響，導(dǎo)致汽車(chē)銷(xiāo)量急劇下滑。第三季度，我國(guó)汽車(chē)銷(xiāo)量由上半年的同比增長(zhǎng)20%出乎預(yù)料的轉(zhuǎn)變?yōu)橥�比下�?.1%。綜合多重因素，我們判斷，08年第三季度即使不是汽車(chē)行業(yè)最壞的季度，至少是相當(dāng)壞的季度。

　　消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)和技術(shù)進(jìn)步階段是一國(guó)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)周期節(jié)奏和特征的主要決定因素，然而無(wú)論周期機(jī)制如何推演，主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)更迭或結(jié)構(gòu)變化都是主要的表現(xiàn)方式。在這種形勢(shì)下，汽車(chē)家庭化趨勢(shì)加速不可逆轉(zhuǎn)。

　　根據(jù)我的反復(fù)比較和實(shí)證，GDP增長(zhǎng)速度成為影響汽車(chē)行業(yè)的增長(zhǎng)速度的相關(guān)度最高的指標(biāo)，并呈現(xiàn)一定的規(guī)律性：從GDP年度增速和汽車(chē)銷(xiāo)量年度增速的比較來(lái)看，汽車(chē)銷(xiāo)量增速比GDP增速提前一年見(jiàn)頂，汽車(chē)銷(xiāo)量增速與GDP同時(shí)見(jiàn)底。

　　我們堅(jiān)信這樣一個(gè)基本觀點(diǎn)：汽車(chē)需求的持續(xù)積累與汽車(chē)需求的階段性集中釋放之間的關(guān)系，是探索和預(yù)測(cè)汽車(chē)周期波動(dòng)拐點(diǎn)的關(guān)鍵所在。我們判斷汽車(chē)行業(yè)的拐點(diǎn)應(yīng)出現(xiàn)在2009年的第三季度。

　　根據(jù)我們對(duì)當(dāng)前及明年上半年的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷，我們給予商用車(chē)子行業(yè)“優(yōu)于大勢(shì)”的投資評(píng)級(jí)；給予乘用車(chē)子行業(yè)“同步大勢(shì)”的投資評(píng)級(jí)；給予零部件子行業(yè)“落后大勢(shì)”的投資評(píng)級(jí)。

　　我們給予中國(guó)重汽(000951)、一汽轎車(chē)(000800)“推薦”的投資評(píng)級(jí)；給予江鈴汽車(chē)(000550)、宇通客車(chē)(600066)“謹(jǐn)慎推薦”的投資評(píng)級(jí)。

　　石油化工

　　2009年投資策略報(bào)告——期待變革期待復(fù)蘇落后大勢(shì)

　　維持評(píng)級(jí)

　　產(chǎn)業(yè)部門(mén)/行業(yè)2008年12月11日

　　投資要點(diǎn)：

　　今年1~10月，石油和天然氣開(kāi)采業(yè)實(shí)現(xiàn)工業(yè)總產(chǎn)值9044.7億元，同比增長(zhǎng)42.6%，精煉石油產(chǎn)品制造業(yè)實(shí)現(xiàn)工業(yè)總產(chǎn)值15727.7億元，同比增長(zhǎng)25.7%，基礎(chǔ)化學(xué)原料制造業(yè)實(shí)現(xiàn)工業(yè)總產(chǎn)值7845.4億元，同比增長(zhǎng)32.2%，合成材料制造業(yè)實(shí)現(xiàn)工業(yè)總產(chǎn)值4650.1億元，同比增長(zhǎng)16.0%。

　　今年8月以后，原油價(jià)格、化工產(chǎn)品價(jià)格開(kāi)始出現(xiàn)大幅下跌，除煉油業(yè)以外的各行業(yè)景氣度急速下滑，成品油稅費(fèi)改革方案出臺(tái)，成品油定價(jià)仍然將處于國(guó)家調(diào)控之中。

　　在“雙松”政策的強(qiáng)烈刺激下，預(yù)計(jì)從明年二季度開(kāi)始，我國(guó)經(jīng)濟(jì)將逐步恢復(fù)增長(zhǎng)動(dòng)力，化工行業(yè)景氣度會(huì)出現(xiàn)上升；國(guó)際原油價(jià)格將肯定低于今年水平，上游業(yè)務(wù)的收益將減少；國(guó)內(nèi)成品油定價(jià)將趨于市場(chǎng)化原則，煉油業(yè)可望扭虧為盈；對(duì)于中石化、中石油兩大公司來(lái)說(shuō)，中石化的機(jī)會(huì)更好一些，因?yàn)椋�明年石化行業(yè)的機(jī)會(huì)在中、下游。

　　基于中石化、中石油突出的戰(zhàn)略地位，以及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)向好的預(yù)期，維持對(duì)兩公司A股“謹(jǐn)慎推薦”的投資評(píng)級(jí)。

　　基于S上石化和泰山石油仍然存在較大的不確定性，因此，維持對(duì)兩公司A股“中性”的投資評(píng)級(jí)。

　　基于當(dāng)前嚴(yán)峻的國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境，中海油服和海油工程兩公司面臨較大的業(yè)務(wù)調(diào)整壓力，因此，暫不予兩公司A股評(píng)級(jí)。

　　食品飲料行業(yè)年度投資策略

　　行業(yè)性機(jī)會(huì)缺失，尋求重點(diǎn)股票配置

　　投資要點(diǎn)：

　　國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)快速回落，工業(yè)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益明顯下滑，企事業(yè)單位職工收入增長(zhǎng)達(dá)到階段性頂峰。伴隨宏觀經(jīng)濟(jì)的下滑，2009年食品飲料行業(yè)的增長(zhǎng)將進(jìn)入下行趨勢(shì)。

　　居民消費(fèi)落后于整體經(jīng)濟(jì)變化趨勢(shì)。在次貸危機(jī)進(jìn)一步擴(kuò)散以及企業(yè)普遍出現(xiàn)不景氣的情況下，居民的消費(fèi)支出將趨于更加謹(jǐn)慎。我們預(yù)計(jì)2009年國(guó)內(nèi)消費(fèi)增長(zhǎng)也將趨于逐步回落，這對(duì)于主要依賴內(nèi)需的食品飲料行業(yè)將產(chǎn)生重要影響。

　　國(guó)家4萬(wàn)億投資計(jì)劃以及未來(lái)“雙積極”政策對(duì)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)意義重大，但政策更多地是體現(xiàn)在對(duì)于實(shí)體投資領(lǐng)域的作用，09年對(duì)國(guó)內(nèi)消費(fèi)刺激政策的廣度和力度仍是最大的不確定性。

　　高端市場(chǎng)在消費(fèi)緊縮的背景下無(wú)疑將受到更大的沖擊。整體消費(fèi)層次的下降將使企業(yè)的綜合毛利水平出現(xiàn)一定的下滑。餐飲市場(chǎng)增速的放緩將使酒類(lèi)制造企業(yè)受到不同程度的影響，白酒、葡萄酒等高端酒類(lèi)制造企業(yè)的盈利增速將表現(xiàn)出下滑態(tài)勢(shì)。

　　國(guó)內(nèi)宏觀形勢(shì)不容樂(lè)觀。站在目前的時(shí)點(diǎn)上，我們認(rèn)為2009年食品飲料行業(yè)不存在明確的子行業(yè)投資機(jī)會(huì)，操作上應(yīng)尋求受宏觀經(jīng)濟(jì)影響較小，增長(zhǎng)預(yù)期能夠維持的公司進(jìn)行重點(diǎn)配置。

　　肉制品加工業(yè)屬于大眾消費(fèi)品行業(yè)，下游需求相對(duì)穩(wěn)定，豬肉價(jià)格的下跌將進(jìn)一步釋放前期高豬價(jià)時(shí)被抑制的消費(fèi)需求。啤酒行業(yè)明年的成本降低將是支撐其股價(jià)表現(xiàn)的重要因素，我們認(rèn)為其具有波段性投資機(jī)會(huì)。個(gè)股方面，我們重點(diǎn)推薦雙匯發(fā)展、安琪酵母、燕京啤酒、金楓酒業(yè)等上市公司。

　　三駕馬車(chē)?yán)瓌?dòng)電信投資增長(zhǎng) 行業(yè)公司受益參差不齊

　　—— 通信設(shè)備行業(yè)2009年投資策略

　　投資要點(diǎn)：

　　2008~2010年全球通信設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模約在1000~1100億美金，年復(fù)合增長(zhǎng)率為2~3%左右(相比原先的預(yù)測(cè)增速5%降低2~3%)。預(yù)計(jì)亞太地區(qū)仍將維持10%以上的增幅，而歐美地區(qū)的增長(zhǎng)近似于零。移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)部署和擴(kuò)容投資仍將有10%左右的增長(zhǎng)，但是固網(wǎng)領(lǐng)域的投資將出現(xiàn)小幅下滑。

　　移動(dòng)通信設(shè)備領(lǐng)域，GSM設(shè)備投資將在2008/2009年達(dá)到頂峰，隨后將逐步下滑；WCDMA投資增速很快，2009年以后將成為主流投資方向。

　　全球通信設(shè)備行業(yè)上演“幸存者游戲”，未來(lái)還有可能發(fā)生兼并或重組。競(jìng)爭(zhēng)格局的變化對(duì)中興通訊這樣的靈活而具有韌性的第二陣營(yíng)廠家有可能帶來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇。

　　2008年電信收入增長(zhǎng)僅為約8.4%，將首次小于GDP(即使本年度的GDP也大幅下滑2%)。

　　2009年~2010年將繼續(xù)受益于3G、寬帶網(wǎng)絡(luò)、號(hào)碼攜帶政策前的網(wǎng)絡(luò)提升三大熱點(diǎn)，預(yù)計(jì)2009~2010年中國(guó)電信固定投資而保持高位運(yùn)行，預(yù)計(jì)總量將在2500~2800億之間，帶來(lái)對(duì)移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、光傳輸設(shè)備、IT支撐系統(tǒng)、業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、光纖光纜、FTTX設(shè)備等的需求。

　　對(duì)于大部分主要市場(chǎng)集中于國(guó)內(nèi)的通信廠商，將會(huì)普遍受益于本次通信固定投資上升從而躲過(guò)此次宏觀經(jīng)濟(jì)下行。

　　建議重點(diǎn)關(guān)注中興通訊、武漢凡谷、中天科技、亨通光電、三維通信等上市公司。

　　下行周期中的低估值機(jī)會(huì)

　　投資要點(diǎn)：

　　08年1-10月宏觀金融運(yùn)行的主要特征是貨幣供應(yīng)量增速明顯下滑；存款快速增長(zhǎng)；人民幣貸款投放在三季度后略有增加；存款定期化趨勢(shì)明顯，10月份終于有所緩解。

　　08年前三季度上市銀行保持快速增長(zhǎng)，平均業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?0.34%，但是與上半年相比，單季度環(huán)比下降的勢(shì)頭已經(jīng)非常明顯，主要是由于業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)因素中生息資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)、中間業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)勢(shì)頭趨緩，凈息差同比下降和資產(chǎn)質(zhì)量壓力加大。

　　展望09年，快速降息將使上市銀行的凈息差持續(xù)收窄，我們目前整體假設(shè)09年利率下降幅度在108個(gè)基本點(diǎn)左右，2010年降息幅度在50個(gè)基本點(diǎn)左右，降息依舊以基本對(duì)稱結(jié)構(gòu)為主，活期利率可能還有一定的下調(diào)空間；則09、10年上市銀行整體的凈息差收窄幅度為50和15個(gè)基點(diǎn)。對(duì)銀行09和10年的凈利潤(rùn)增速的下降幅度分別為15%和4%左右。

　　09年和10年將是上市銀行不良貸款暴露和信貸成本上升的主要時(shí)期，我們目前假定上市銀行09年平均不良貸款率上升30個(gè)基本點(diǎn)左右，10年繼續(xù)上升40個(gè)基本點(diǎn)左右，09年和10年的信貸成本分別上升至0.9%和1%左右

　　國(guó)際經(jīng)驗(yàn)告訴我們，在未來(lái)銀行季度利潤(rùn)同比增速面臨下滑時(shí)，銀行很難走出持續(xù)上升的獨(dú)立行情，銀行股09年的主要投資機(jī)會(huì)應(yīng)該來(lái)自于估值下降后帶來(lái)的修復(fù)機(jī)會(huì)，我們目前認(rèn)為，09年銀行股整體的股價(jià)高點(diǎn)不應(yīng)該超過(guò)平均08年2-2.2倍的PB水平，不同銀行可能會(huì)略有不同，考慮到一定的盈利空間，在如果銀行股08年平均的PB水平跌至1.7倍以下可以考慮適當(dāng)追加投資。

　　整體上我們依舊維持銀行股同步大勢(shì)的評(píng)級(jí)，建議投資者出于穩(wěn)健角度控制倉(cāng)位和回避風(fēng)險(xiǎn)；在具體投資品種的選擇上也以控制風(fēng)險(xiǎn)為主，選擇在經(jīng)濟(jì)下行周期中資產(chǎn)組合穩(wěn)健，增長(zhǎng)前景明確的優(yōu)質(zhì)銀行；09年我們的重點(diǎn)推薦品種為浦發(fā)銀行、交通銀行、工商銀行、北京銀行，對(duì)招商銀行依舊維持長(zhǎng)期推薦評(píng)級(jí)。

　　走過(guò)泥濘是坦途

　　—— 2009年證券行業(yè)投資策略報(bào)告

　　投資要點(diǎn)：

　　保守估計(jì)，我們預(yù)測(cè)2009 年及2010 年底的流通市值將分別達(dá)到57200億元和68640億元。在悲觀、中觀和樂(lè)觀估計(jì)下，我們預(yù)測(cè)2009年整個(gè)市場(chǎng)的交易量分別為：650億元、1100億元和1500億元。

　　上市的券商自營(yíng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)大調(diào)整，權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)進(jìn)一步降低，固定收益類(lèi)資產(chǎn)進(jìn)一步提高，投資業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)已充分釋放。預(yù)測(cè)2009年券商加權(quán)平均投資收益率會(huì)有所上升。

　　隨著積極財(cái)政政策的實(shí)施，我們預(yù)計(jì)債券融資的增長(zhǎng)勢(shì)頭可能給在2009年延續(xù)。另外，隨著市場(chǎng)的轉(zhuǎn)暖，新股發(fā)行有望重新開(kāi)閘，因此，2009年的承銷(xiāo)業(yè)務(wù)有望走出低谷。

　　在創(chuàng)新類(lèi)券商中，有中信證券、海通證券、長(zhǎng)江證券、宏源證券和國(guó)元證券5家上市公司，其中，中信證券作為創(chuàng)新類(lèi)券商的代表，開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)的可能性極大，果真如此，給中信證券帶來(lái)的不僅是傭金收入及利息收入的增加，更重要的是還會(huì)吸引更多客戶，帶來(lái)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)交易量的增加。

　　保守估計(jì)中信證券2009 年每股收益大約為1.09元，樂(lè)觀估計(jì)，每股收益大約為1.59元。

　　截至2008年12月15號(hào)，中信證券的股價(jià)為20.96元，對(duì)應(yīng)的市盈率在13.18-19.23之間。考慮到估值水平及行業(yè)地位，我們給予中信證券謹(jǐn)慎推薦的投資評(píng)級(jí)，暫時(shí)給予其它券商中性的投資評(píng)級(jí)。

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