今年策略為什么會這么亂

　　這一次，看得出券商們都很努力。上海一個策略分析師旁聽了幾場，“都踏實了，但是聽得懂開頭，聽不懂結局”。

　　細心的人會發現，勞動生產率論、新內需論、人口紅利論、技術論、資產重估論、流動性推動論，這些理論和方法論創新今年集體消失了，經濟危機把大家打回原點去談三駕馬車。大體都建議上半年做一波政策題材股或者叫內需股，下半年做一波周期性股票，這比下注股指要實在得多。

　　但是，如有一個人遍聽45家機構的策略會，他定會犯暈，他會吃驚：所有行業都被不同券商推薦和鄙視過。

　　再看推薦的金股，有了去年的教訓，今年都百花齊放了，分析師們都準備了兩套甚至三套方案，諸如：安全組合、穩健組合、成長組合、拐點組合，短小精悍的“獨門金股”開始眼花繚亂起來。初步統計，45機構共推薦了237只股票。這是進步，也是分化。

　　為什么會這么亂？目前宏觀經濟學家爭論了中國經濟轉折的種種形式(U，V，W，L)，唯一能確定的是兩件事：中國還會更壞，但中國會一片光明，即使最悲觀的2009年GDP增速預期也超過7%。但這兩件事情等于沒說。

　　基礎性的問題是：2009年次貸危機怎么走，外圍市場有可能復蘇嗎？中國的外部需求到底怎么樣？中國內需有可能啟動嗎？房地產行業有可能復蘇嗎？

　　根源性的問題是：中國經濟的衰退究竟是內生性的、周期性的，還是輸入型的？是增量出了問題，還是存量出了問題？中國的三駕馬車之間到底是什么關系？

　　可惜這些問題都是蜻蜓點水，被有意無意的回避了。

　　宏觀研究的不徹底讓策略分析師們很頭痛，到哪里找準確的假設條件？大概高盛帶了這個頭，2009年不確定的假設太多：假設美國經濟明年底復蘇，假如地產不崩盤，假如宏觀政策會刺激內需，流動性是第一要素……這些問題留給誰來回答？

　　經濟學家們對2009年GDP增速的預測相差不超過2.8個百分點，對企業盈利的判斷卻大相徑庭。樂觀者認為企業利潤保持20%以上增長，悲觀者相信企業利潤下滑30%以上。這又是方法論上的大差異了。

　　誰的意見值得持續關注

　　上述這些問題，只要機構哪怕對一個問題做了透徹的敘述，我們就很尊敬它。比如，我們認為瑞銀比較好的解決了GDP和企業盈利的關系問題。

　　中國經濟運行的大邏輯是什么？長江證券在繼續工業化長波周期的大敘述，這對2008很有效，但2009年可能不是工業化這么簡單，申銀萬國論述三十年邏輯叫市場化動態循環，大體上還是講增量問題，這個現實主義態度給出了現階段較為全面的機會。也有不少人認為是政策刺激，但效果是不是比1998年好，中信和中金代表了多空兩極，實際上基建和內需是兩個問題，人民福利才是核心問題。也有人以通縮通脹為線索，國泰君安、廣發為代表，廣發尤其樂觀。

　　不管怎樣，我們都認為首要的問題是要搞清當下問題，這既要高屋建瓴又要細致入微。無疑2009年周旋于三個矛盾中：房地產投資的降溫；制造業去“庫存化”；外部需求衰退。

　　外需到底會怎么走，仍然建議聽聽哈繼銘的建議。制造業怎么去庫存化呢？這個問題不簡單，不是大搞基建、農村改革可以承受的，要害在哪里呢？推薦去看看國金證券楊帆的宏觀經濟報告。

　　實際上，去庫存化的重心就是去房地產的庫存，房地產的庫存拿什么去？這個問題牽涉到實體與虛擬、投資與內需四重話題，莫此為大，后生莫尼塔嘗試了新研究，雖未中的，勇氣可嘉。可惜，還沒有一家券商能完全回答這個問題。

　　也許問題太復雜了，理解分析師們的焦慮，理解中國。

　　提示

　　1.閱讀策略報告時，最好先閱讀該券商的2009年度宏觀經濟報告，囿于篇幅，本期專題未對國內機構宏觀經濟報告作系統梳理。

　　2. 切勿拘泥于券商的具體數據和結論，可借鑒優秀券商的研究思路。

　　3. 策略的前提就是假設，請注意每一個論述過程中的假設條件。

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