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基金券商把脈2009：A股上半年尋底下半年復(fù)蘇
張衛(wèi)華 溫慧抒 胡中彬
日前，本報通過搜集并分析25余家主流券商和基金公司的09年投資策略報告，總結(jié)歸納出機構(gòu)對09年整個市場走勢的研判以及投資策略，其中有諸多共識——趨勢上呈現(xiàn)觸底反彈，也有不少分歧——部分行業(yè)配置差異。
市場將觸底后上行
共識1：市場將先觸底后反彈
包括主流券商在內(nèi)的20家券商報告中，絕大多數(shù)認(rèn)為09年股市將觸底并會復(fù)蘇，而且是在上半年完成“尋底”過程，下半年進入反彈進程。
對今年股市持相對更為樂觀的安信證券在其報告中指出，“可以判定市場底部已經(jīng)出現(xiàn)。”安信證券首席經(jīng)濟學(xué)家高善文此前接受本報專訪時指出，股市流動性平衡出現(xiàn)改善，資金正進入股市。
持“戰(zhàn)略樂觀，戰(zhàn)術(shù)現(xiàn)實主義”的申銀萬國認(rèn)為，A股的周期性風(fēng)險的集中性沖擊正在過去，但市場趨勢性回升還需要長周期風(fēng)險的消化以及新增長動力的積累，這些都需要時間。國泰君安高級分析師李慧勇稱，今年股市總體會是區(qū)間震蕩，業(yè)績應(yīng)該是前低后高。
宏源證券認(rèn)為，A股將以W形運行，寬幅震蕩，筑底回升，上下半年各有一波中級反彈行情。其報告對熊牛轉(zhuǎn)換充滿了期待。
渤海證券認(rèn)為，以M1周期性趨勢判斷今年或?qū)⒊蔀楣墒泄拯c之年。西南證券認(rèn)為，股指的運行態(tài)勢為上半年整理震蕩、下半年向上突破的走勢。
“中等級別的反彈和調(diào)整將交替出現(xiàn)。”招商證券策略報告稱。
國聯(lián)證券認(rèn)為，A股今年將一季度形成一個底，之后呈“整固-回暖”的格局，期間有反彈但高度有限。
作為買方的基金公司大多偏向樂觀，他們認(rèn)為09年市場會反彈。富國基金認(rèn)為，A股市場短期在政策累積效應(yīng)以及流動性改善基礎(chǔ)上有望延續(xù)反彈。
共識2：業(yè)績?nèi)甑?0%以上
業(yè)績下滑成為機構(gòu)的第二大共識，A股公司業(yè)績不可避免地步入寒冬。
較為樂觀的安信證券和最為悲觀的中金公司均認(rèn)為，今年A股總體盈利將出現(xiàn)負(fù)增長。前者預(yù)計利潤增速為-10.19%；中金預(yù)計總體盈利可能下降15%-20%。
海通證券認(rèn)為，今年第一季度甚至第二季度上市公司營業(yè)收入增速很可能延續(xù)08年第三季度以來的快速下滑勢頭，下半年起逐漸企穩(wěn)，并由此帶動上市公司營業(yè)收入下滑態(tài)勢趨緩。
國信證券、廣發(fā)證券、長城證券均預(yù)計業(yè)績下滑在10%。
對業(yè)績較為樂觀的僅有國聯(lián)證券，其報告認(rèn)為，09年一季度上市公司盈利增速將探得底部，“市場悲觀情緒有望扭轉(zhuǎn)”。
分歧：估值是否已觸底
在A股市場目前的估值是否已經(jīng)見底這一重要指標(biāo)上，機構(gòu)之間出現(xiàn)了分歧。
在參考了美股、港股和A股歷史上12次由于經(jīng)濟和盈利周期調(diào)整導(dǎo)致的熊市底部中進行了比較研究后(見圖表)，中金認(rèn)為，A股的股指風(fēng)險未充分釋放，可能在盈利下調(diào)風(fēng)險之上還有10%-20%的下行空間。這也是中金對A股持較為悲觀的主要原因。
安信證券認(rèn)為，估值上升和盈利下降是09年資本市場的基本格局。其研究表明，中國證券市場上估值的波動頻率和幅度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越盈利的波動頻率和幅度，因此，市場的基本運行方向依靠估值水平的變化方向指引。
從國際市場估值比較來看，受金融危機影響，全球股指重心都不斷下移。渤海證券認(rèn)為，A股目前各項估值水平與全球主要市場比較仍然相對較高。不過，其也認(rèn)為從歷史比較來看，A股已經(jīng)基本處于歷史估值的底部區(qū)域。“從長期來看A股已經(jīng)具備了很好的估值優(yōu)勢。”
招商證券應(yīng)用估值模型的情景分析表明，A股估值對負(fù)面因素已經(jīng)具有較強的抗性，而對正面因素則具備較強的彈性。因此其認(rèn)為，A股估值已調(diào)整至歷史低點，因此已具較強的抗跌性，更具較強的彈性。
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