2.2 2009年上市公司業(yè)績可能負增長

　　08年1-9月1624家上市公司盈利增長約7.11%，其中3季度環(huán)比2季度下降21.84%。展望09年，考慮到權重最大的銀行板塊業(yè)績將有可能出現(xiàn)5%的負增長，工業(yè)企業(yè)利潤增速進一步惡化及上市公司投資收益大幅下降等因素的影響，我們預計2009年上市公司業(yè)績可能出現(xiàn)10-15%的負增長。

　　2.3 2009年股市資金面總體偏緊

　　2.3.1 潛在入市資金“負增長”

　　(1)“居民儲蓄大搬家”發(fā)生根本性扭轉(zhuǎn)。數(shù)據(jù)顯示居民所持有資金回流銀行趨勢非常明顯。近期，M1、M2增速之間差距有進一步放大的跡象，其原因一方面在于居民資金回流銀行。另一方面也在于企業(yè)存款定期化。隨著棘輪效應的影響，09年居民資金入場意愿將繼續(xù)保持低位。

　　(2)“熱錢”流向發(fā)生方向性轉(zhuǎn)變且短期內(nèi)趨勢將延續(xù)。隨著人民幣單方面升值趨勢被改變，美國金融危機對資金需求日益增加，“熱錢”回流趨勢應該能夠得以確定。

　　(3)07年10月16日以來，A股市場最大跌幅近73%，其中深陷其中的絕大部分機構傷痕累累，估計即使貨幣政策進一步放松，但間接流入市場的銀行資金無疑將進一步減少。

　　從市場資金的三大來源來分析，2009年市場的流動性將進一步縮緊。

　　2.3.2 市場對資金需求很大

　　一方面，即使有政策限制，小非們減持的意愿依然強烈，尤其是缺乏基本面支撐及發(fā)展前景欠佳的上市公司的小非們。據(jù)統(tǒng)計，08年1-7月大小非減持的比例達到29.78%左右。其中，大非合計減持比例為17.24%，小非合計減持的比例為43.15%。如果09年大小非減持比例達到30%，那么需要1萬億元的增量資金。如果減持比例為20%，也需要近6000億元的新增資金。另一方面，2009年直接融資對資金的潛在需求較大。按照上一輪調(diào)整市中的資金需求量，考慮到中國網(wǎng)通、農(nóng)行、中國建筑等“巨無霸”即將上市，估算09年新發(fā)行股票對資金的需求將不會少于1000億元的水平。

　　2.4 A股估值水平趨于合理

　　通過DDM模型、FED模型、托賓Q值模型分析，及將實體經(jīng)濟同資本市場回報率相互比較，我們認為目前滬深兩市估值水平趨于合理，但也僅僅是合理，并不能說被明顯低估。

　　2.5 歷史數(shù)據(jù)顯示調(diào)整空間和時間不夠

　　從歷史上不同國家和地區(qū)較大級別調(diào)整的幅度和時間看，A股市場的跌幅和調(diào)整時間都沒有超過歷史極限，特別是調(diào)整時間，遠遠低于熊市周期。

　　表：歷史上不同國家和地區(qū)股市較大級別調(diào)整的幅度和時間

　　時間指數(shù)最大調(diào)整幅度調(diào)整時間(月)

　　1929.8-1932.6道瓊斯工業(yè)指數(shù)88.74%34

　　2000.3-2002.10納斯達克綜合指數(shù)78.40%30

　　1989.12-2003.5東京日經(jīng)225指數(shù)78.35%超過10年

　　2000.3-2003.5恒生指數(shù)51.22%38

　　2000.2-2001.10臺灣加權指數(shù)66.36%20

　　2007.10-2008.10上證綜合指數(shù)72.82%14

　　數(shù)據(jù)來源：wind，信達證券研發(fā)中心

　　2.6 2009年A股市場運行格局

　　我們認為，通過對政策面、基本面、技術面、資金面進行綜合分析，2009年A股市場總體將呈現(xiàn)反復震蕩筑底格局，運行的方式可能是反復探底中偶爾出現(xiàn)強勁反彈行情，總體來看先抑后揚的可能性比較大。上證綜合指數(shù)的運行空間大致在1300點至3000點。理由如下：第一，從政策面來看，貨幣政策、財政政策和產(chǎn)業(yè)政策的主要目的是保經(jīng)濟增長，2009年可能多次降息并且不斷下調(diào)存款準備金率。管理層刺激股市活躍的意圖比較明顯，前期出臺的一系列利好政策的累積效應最終將發(fā)揮作用，最終股市走向?qū)⒎�從于政策導向；第二，目前我國股市估值水平趨于合理，但A股與H股的溢價依然較大，短線還有回調(diào)的壓力，2009年上半年我國股市還可能有一個反復探底的過程；第三，從資金面看，2009年新股發(fā)行上市的規(guī)模有限，但是大小非減持的壓力較大；第四，從技術面看，上證指數(shù)1300點左右有強支撐，即使跌破1300點，也不會長期在1300點之下運行；第五，一旦股市出現(xiàn)連續(xù)暴跌或持續(xù)低迷，則刺激股市的政策將出臺。如果推出平準基金，上市公司的經(jīng)營狀況有所好轉(zhuǎn)，則可能引發(fā)一輪報復性的連續(xù)飆升行情。因此我們預計2009年股指運行的高點為3000點；第五，一般來講，每年都有一波上漲行情，基金等主力機構的資金不會甘于寂寞，主力機構將輪番集中運作有題材、有潛力的投資品種。因此2009年我國股市可能出現(xiàn)局部牛市，部分防御型行業(yè)、政策扶持行業(yè)、各類題材股可能比較活躍。

　　我們推出2009年資產(chǎn)配置主題：投資擴張、內(nèi)需消費、并購重組等三大主題

　　1、投資擴張主題

　　政府將加大對財政政策的結(jié)構調(diào)整，投資將成為“保經(jīng)濟增長”的一個重要因素。2008年11月5日，國務院提出保經(jīng)濟增長的十項措施。財政政策將主要集中加大基礎建設投資、扶持農(nóng)業(yè)、自主創(chuàng)新、節(jié)能減排、改善民生、扶持中小企業(yè)等方面，重點將以基礎建設為主拉動內(nèi)需。積極財政政策將帶來一定的投資機會，可關注一些可能受益于“投資擴張”的行業(yè)，如鐵路建設、基建、水泥、房地產(chǎn)、節(jié)能減排等行業(yè)。

　　2、內(nèi)需消費主題

　　內(nèi)需消費是推動經(jīng)濟增長的重要因素之一，在全球經(jīng)濟衰退的影響下，外需出現(xiàn)明顯下降，“保增長、擴內(nèi)需、調(diào)結(jié)構”的方向重點轉(zhuǎn)向擴大內(nèi)需，只有內(nèi)需與產(chǎn)能達到一定的平衡，降低對外部需求的依賴，才能有效推動我國經(jīng)濟的增長。在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的推動下，相關涉及提振內(nèi)需的行業(yè)和弱周期泛消費行業(yè)值得關注。此外，2009年的經(jīng)濟運行格局可能呈現(xiàn)由通縮轉(zhuǎn)向通脹的演變特征，而產(chǎn)品具備剛性需求或需求和產(chǎn)能有望提升的弱周期泛消費行業(yè)有望抵抗住經(jīng)濟的波動。長期來看，泛消費行業(yè)具備重大的投資價值，建議重點關注農(nóng)業(yè)、醫(yī)藥、食品飲料、商業(yè)零售、金融服務、家電、電信等行業(yè)。

　　3、并購重組主題

　　2009年上市公司面臨較大的經(jīng)營和籌資困難，企業(yè)的兼并重組將受到政策的推動，貨幣政策、信貸政策與產(chǎn)業(yè)政策將協(xié)調(diào)配合，支持符合國家產(chǎn)業(yè)政策的產(chǎn)業(yè)進行結(jié)構調(diào)整，支持有條件的企業(yè)利用資本市場開展兼并重組，促進上市公司行業(yè)整合和產(chǎn)業(yè)升級，可重點關注央企整合和上海國資整合為主導的的并購重組方面的投資機會。關注央企在關系國家安全和國民經(jīng)濟命脈的軍工、電網(wǎng)電力、石油石化、電信、煤炭、民航、航運等七大行業(yè)方面的重組整合動作，同時，對以上海本地股代表的地方性國資整合所帶來的外延式增長機會也要重點關注。

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