行到水窮處，坐看云起時

　　——2009中國股市將在風雨之后見彩虹

　　信達證券研發中心副總經理 劉景德

　　2008年對中國來說可謂多事之秋，成功舉辦奧運會令世界矚目，讓中國人民感到無比自豪。但是，南方雪災、四川地震也讓中國經歷了嚴峻的考驗，宏觀經濟增速快速下滑、股市連續大幅暴跌更讓中國金融體系和經濟發展受到挑戰。回顧過去，美國次貸危機引發的金融海嘯令全球股市紛紛暴跌，2008年中國股市暴跌讓投資者損失慘重。展望2009年，雖然多數基金經理預測2009年中國股市將由熊轉牛，但是許多人對中國A股市場依然充滿疑慮、困惑和迷茫。我國股市一年多的持續下跌令投資者有“山重水復疑無路”的感覺，但是，物極必反，否極泰來，牛市行情往往在悲觀絕望中誕生。“行到水窮處，坐看云起時”，即使走到山窮水盡之時，也應該滿懷信心等待云開日出。雖然最大跌幅近73%的中國股市目前還處在黎明前的黑暗中，但是未來有望迎來希望的曙光。

　　1. 對全球及中國經濟形勢的判斷

　　1.1 美國、歐盟經濟衰退趨勢已成

　　美國GDP增速自2004年創下3.6%的相對高點以來，處于下降周期之中，2009年GDP增速將加速下滑。數據顯示，美國的領先指數、制造業指數、工業產值增速都大幅度下挫；美國國產汽車銷售總量增長率大幅下降；2008年以來失業率不斷攀升，高達6.1%；現房銷售總額指數、新建住宅銷售額不斷下降；美國實體經濟壞賬率也有加速上行的跡象。我們判斷美國經濟低迷可能持續三年以上。其原因在于：

　　首先，美國的三個經濟支柱中的金融業、房地產受重挫，而高科技對經濟的推動作用日趨有限。其次，美國國內失業率高企、房價股價暴跌、信貸緊縮等導致消費信心不足。最后，相對于62萬億美元CDS產生的金融黑洞而言，美國的救市政策屬于杯水車薪，隨時可能爆發更大的危機。

　　歐洲居民消費與投資、出口在二季度、三季度呈現同步下降。2008年第二季度歐元區經濟比前一季度下降0.2%，這是自1995年開始相關統計以來，歐元區經濟首次環比出現負增長，第三季度歐元區經濟繼續出現負增長。同時，數據顯示日本經濟也陷入衰退。值得一提的是，反映全球經濟活躍程度的BDI指數(波羅的海干散貨指數)大幅下挫，顯示全球貿易及經濟已經進入蕭條期。

　　值得一提的是，以美元作為儲備貨幣及結算貨幣的全球金融體系，隨著美聯儲“坐直升飛機空投美鈔”政策的實施，必然會受到質疑。即使美元短期內還不會受到根本性的挑戰，但是美圓主導下的多元化貨幣體系將會初見端倪。與此同時，伴隨著全球各國寬松型貨幣政策的進一步實施，各國貨幣購買力下降將是必然趨勢。這肯定會為下一輪全球性通漲埋下伏筆，而目前大量擁有美元外匯儲備的OPEC國家、中國、日本等也面臨外匯儲備資產縮水的風險。隨著以中國為首的新興國家綜合實力的增強，國際話語權的提升，在歐美關系漸生齷齪的環境下，全球金融體系如何演繹值得關注。

　　1.2 中國經濟形勢分析

　　從中國經濟周期波長規律來看，GDP增速已經于07年達到波峰，08-09年GDP逐步回落已成定局。根據國際經濟形勢和中國出口、投資、消費的現狀，我們認為中國經濟調整周期可能要持續三年甚至更長的時間。

　　可喜的是，同美國、日本、歐盟等各主要經濟體相比，中國由于工業化、城市化進程沒有完成，所以經濟發展空間一枝獨秀。在發展過程中，中國經濟面臨勞動力過剩、產能過剩兩大問題。近期，管理層出臺了以4萬億為首的系列財政、貨幣政策，將會在很大程度上解決這兩大問題。當然，系列政策效果的顯現可能還需要一段時間。在此次金融危機中，中國也在逐步解決限制經濟可持續增長的兩大瓶頸，其一是以原油為首的原材料瓶頸，其二是技術升級困難。如果有效利用現在持有的近2萬億美元的外匯儲備，中國經濟完全可以在下一輪經濟擴張期中拔得頭籌。

　　當然，中國經濟增長模式也急需從原來的以出口、投資拉動轉變為以消費拉動，其深層次癥結在于目前的分配制度。如果能夠有效解決醫療、社保、教育三座大山，那么中國經濟增長模式完全有可能成功轉型。

　　圖：1978年以來我國的GDP及CPI

　　數據來源：wind，信達證券研發中心

　　1.3 我們的判斷

　　美國金融危機可能導致經濟危機，實體經濟可能陷入嚴重衰退，時間可能持續3年甚至更長時間，而09年上半年就很有可能爆發新一輪危機。

　　中國2009年GDP增幅為8%左右，而此輪經濟調整周期持續的時間可能在3年甚至更長。09年中國工業企業利潤增長將明顯下滑，甚至出現負增長。全年CPI為1%左右，上半年甚至不排除有通縮發生的可能性。匯率方面，人民幣逐步升值的趨勢不會改變，美元的地位可能發生動搖。貨幣政策將由適度寬松轉向寬松，2009年可能降息3-4次，考慮全球主要經濟體的利率水平及09年推算的CPI數據，我們認為1年期存款利率的最終目標在1-1.5%左右。貨幣供應不足、外資回流等因素決定了存款準備金率多次下調的可能，其最終目標在10%左右。財政政策將更加積極，財政支出政策將重于稅收政策，主要原因在于財政支出的乘數效應大于稅收的乘數效應。

　　2. 2009年中國股市機遇大于風險

　　2.1 中國股市的利好政策將暖風頻吹

　　適度寬松的貨幣政策及積極財政政策將對股市構成長期利好，但其效果顯現還是需要較長時間的累積。目前，能夠左右市場短期走勢的，還在于資本市場的各項政策。預計2009年融資融券政策將兌現，而股指期貨也有推出可能，新股發行制度、上市公司分紅制度將進一步完善，甚至如果股市出現大幅下挫，平準基金也有推出的可能性。

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