用加法促發(fā)展：

　　擴(kuò)大內(nèi)需中的股市政策選擇

　　面臨國內(nèi)外嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)形勢，2008年11月以后，中國政府出臺了一系列擴(kuò)大內(nèi)需的政策，以應(yīng)對美國乃至全球金融危機(jī)給中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來的負(fù)面影響，以保障經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展。從11月份后的股市走勢來看，雖然上證指數(shù)有所回升，但依然乏力，因此，如何有效激活股市，發(fā)揮其在支持上市公司發(fā)展和經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的應(yīng)有作用，還是一個需要各方獻(xiàn)計獻(xiàn)策的重要問題。

　　用加法促發(fā)展的含義是，中國股市的問題是發(fā)展中的問題。不論是體制機(jī)制改革的深化，還是進(jìn)一步發(fā)揮和拓展其功能，都只能在發(fā)展中展開。低迷、停滯是不利于股市問題解決的，因此，必須切實貫徹“發(fā)展是硬道理”的政策取向，各種爭論必須讓位于發(fā)展這一主題。從激活股市來看，可以選擇的制度性政策措施包括：

　　第一，調(diào)整漲跌停板制度。在國際股市中，漲跌停板制度是交易所掌握的一項應(yīng)急性臨時措施，一般實行1-3天。在中國，上世紀(jì)90年代初曾經(jīng)實行過漲跌停板制度，但1992年5月取消了，隨后在1996年底又重新實行，迄今已有12年之久。如此長久地實行漲跌停板制度，這本身就不利于股市的正常發(fā)展。內(nèi)在機(jī)理是，在漲跌停板均為10%的條件下，跌停后的同一漲幅，股指和股價的上漲絕對值小于跌落的絕對值。例如，3000點(diǎn)下跌10%為2700點(diǎn)，而2700點(diǎn)上漲10%為2970點(diǎn)。這實際上給了投資者一個股市走勢的限定區(qū)間。受此影響，投資者的選擇常常是謹(jǐn)慎入市，待股指或股價下跌到一定程度后，再考慮投資購股。由此，在股市下行行情中，投資者抱著不論股指或股價如何下跌、1日上漲的空間充其量僅有10%的心理，寧愿長時間持幣待購，對待股市的持續(xù)下行，也不愿入市購股。在當(dāng)今股市已具備良好投資價值、投資者手中擁有充分資金的條件下，投資者依然不愿入市購股，與這種心理直接相關(guān)。要激活中國股市，必須改變這種由漲跌停板制度引致的投資心理，為此，需要調(diào)整漲跌停板制度。調(diào)整的方式大致可以有三：一是取消漲跌停板制度，令股指和股價隨行就市，不再由制度限制；二是擴(kuò)大漲停板的幅度，例如，在跌停板幅度不變的條件下，將漲停板幅度擴(kuò)大到20%以上(也可考慮做更大幅度的擴(kuò)大)；三是同時擴(kuò)大漲跌停板幅度。

　　在取消了漲跌停板制度或擴(kuò)大了漲停板幅度以后，投資者的投資心理將發(fā)生明顯變化。如果繼續(xù)貫徹持幣待購的策略，就可能在股指和股價大幅上漲中踏空，由此，積極購股的行為就將展開，股市將被激活。1992年5月26日，滬市取消漲跌停板制度引致的股市快速上行行情，就可能再現(xiàn)。

　　第二，在一段時間內(nèi)實行T+0制度。雖然，就全國而言，資金并不緊張匱乏，但就股市而言，資金供給不足的現(xiàn)象還是比較嚴(yán)重的，這是引致多方上行屢屢不能有效展開的一個主要原因。就行情而言，多空雙方在一定程度上打的就是資金戰(zhàn)，沒有充足的資金，多方是很難將行情上拉的。在入市資金比較有限的條件下，可以考慮的一個選擇是，在一段時間內(nèi)(例如，2個月左右)變T+1為T+0的交割方式，使目前股市中已有的資金能夠發(fā)揮加倍的作用，由此，激發(fā)股市交易行情的活躍。

　　第三，調(diào)整證券公司自營的凈資本計算方式。證券公司自營的資金量不得超過其凈資本的80%，這是一條監(jiān)管規(guī)則。在2008年之前，這一比例是按照證券公司購股成本價計算的，但從2008年1月起，這一比例改為按照股票市值計算，由此，使得證券公司自營中的可用凈資本大幅減少。例如，某家證券公司有凈資本10億元，按規(guī)定可投資于股市的資金為8億元，在實行按成本計算的方法中8億元資金全部可投資于股市，在股市上行中亦可不賣出股票，但在按市值計算的方法中，考慮到一旦股價上揚(yáng)因素，可投資于股市的資金只能少于8億元，并且在股價上揚(yáng)過程中，需要不斷賣出浮盈股票，以保證自營規(guī)模不超過相關(guān)規(guī)定。顯然，按市值計算自營比例，是一個不利于證券公司自有資金入市的措施。它與所謂公允價值無關(guān)，卻是一個抑制證券公司自營投資從而抑制股市上行的措施，因此，需要予以調(diào)整，即恢復(fù)到按購股成本價計算證券公司自營規(guī)模。

　　第四，準(zhǔn)許證券投資基金的資金適度地進(jìn)行直接股權(quán)投資。證券投資基金是A股市場中的主要機(jī)構(gòu)投資者，但它長期以來靠股票二級市場“吃飯”。行情好時，基金收益大幅增加，投資者踴躍認(rèn)購基金；行情差時，基金凈值大幅縮水，基民叫苦不迭，新的投資者也不愿再繼續(xù)認(rèn)購基金。要改變證券投資基金簡單靠股票交易“吃飯”的格局，在中國可投資的證券品種有限的條件下，應(yīng)當(dāng)考慮準(zhǔn)許證券投資基金按照一定比例(如按照基金凈值的10%-20%)進(jìn)行直接股權(quán)投資，以提高證券投資基金對基民的吸引力。

　　第五，鼓勵央企等機(jī)構(gòu)投資者根據(jù)自己的情況投資于股市。在股市嚴(yán)重超跌的條件下，相當(dāng)一些股票的市值已明顯具有投資價值，在此背景下，投資購股、股份回購和公司并購等條件都比較成熟，因此，鼓勵有條件的大型公司或其他機(jī)構(gòu)投資者入市購股，已是一個可以選擇的方案。這既有利于增加股市資金來源，推進(jìn)股市投資者結(jié)構(gòu)的改善，也有利于增強(qiáng)這些機(jī)構(gòu)投資者的金融投資選擇和優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

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